公司财务表现 - 2025年全年营收同比增长243%，达到15.06亿元；2026年第一季度营收同比增长155%，达到7.38亿元，连续两个季度维持高位 [2][7] - 2026年第一季度归母净利润首次实现单季度盈利，为2936万元，但扣除非经常性损益后仍亏损5428万元，盈利主要依赖8364万元的非经常性损益，其中政府补助达7006万元 [2][9] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为负29.56亿元；2026年第一季度进一步扩大至负14.87亿元，现金流压力显著 [4] - 2026年第一季度综合毛利率达65.57%，云端产品毛利率达70.32%，显示产品具备一定的盈利空间 [9] 业务增长与订单情况 - 收入高增长主要归因于AI大模型迭代、应用扩张带来的GPU需求增长，以及高端GPU出口限制收紧带来的国产替代机会 [6] - 2026年3月底披露一份价值6.6亿元的夸娥智算集群销售合同，仅此一单就接近当季总营收的九成，显示大订单对业绩的主导作用 [7] - 增长高度依赖少数大客户和大项目，2025年前五大客户贡献了全年91.36%的销售额，单季度业绩受客户采购、项目验收等节点影响显著 [8] - 业务高度集中在云端产品，如智算卡、服务器和集群交付，是推动公司商业化的核心 [7] 研发投入与技术进展 - 公司持续保持高强度研发投入，短期内对经营性现金流形成压力 [4] - 截至2025年末，公司累计申请知识产权2014项，其中发明专利1743项，获授权专利646项 [10] - 已实现“五年五代架构五颗芯片”的迭代节奏，最新发布的“花港”架构，算力密度较上一代提升50%，能效提升10倍 [10] - 在旗舰AI训推一体GPU MTT S5000上，率先实现对DeepSeek V4大模型的Day-0极速适配，显示其MUSA软件栈在降低客户迁移门槛、增强生态承接能力方面的努力 [5] 资产与运营状况 - 为应对下游需求并保障供应链稳定，公司主动增加战略备货，导致存货和预付款项持续攀升，截至2026年3月末合计达到45.56亿元 [4][12] - 截至2026年3月末，存货从去年末的13.32亿元升至21.95亿元，预付款从17.82亿元升至23.61亿元，其中对单一供应商的预付款高达13.22亿元，占预付款总额的74% [12] - 固定资产快速攀升，截至2026年3月末达9.76亿元，较去年末翻了一倍多，主要与机房建设、测试设备采购有关，增强了交付能力但使资产变重 [13] - 公司商业模式从传统芯片设计向带有明显系统交付属性的智算供应商转变，更看重订单、交付、回款和供应链管理 [13] 公司治理与阶段挑战 - 公司修订了《公司章程》，强化股东会核心职权，并修订了《防范控股股东、实际控制人及关联方资金占用制度》，主动进行治理收紧 [14] - 公司已跨过“做出来”和“卖出去”的第一阶段门槛，但经营闭环尚未彻底跑通，面临将高投入转化为可持续经营闭环的第二阶段挑战 [14] - 当前增长建立在大量备货、资源锁定和持续研发投入之上，商业化模式较重，距离形成一门能持续造血的稳定生意仍有距离 [12][14]

4月27日，针对这一变化，董事会秘书及财务负责人薛岩松在上证路演平台回复虎嗅提问时称，经营性现金 流净流出扩大，核心可以归结为两方面：一是根据市场情况积极进行战略备货。随着营收同比增长，公司 为应对下游需求增长并保障供应链稳定，主动增加了原材料采购和战略备货力度。二是持续保持高强度研 发投入，短期内也会对经营性现金流形成压力。 薛岩松同时表示，后续将在保持战略备货和研发强度的同时，持续优化营运资金管理，改善现金流状况。 这说明，摩尔线程并不把现金流压力解释为需求不足，而是将其定义为快速扩张阶段的主动投入。但问题 是，如果增长本身就要持续吞噬现金，那么这门生意离"彻底跑通"显然还有距离。 与此同时，摩尔线程也在试图证明，自己并不只是吃到AI算力扩张和国产替代红利。4月24日，公司宣布在 旗舰级AI训推一体全功能GPU MTT S5000上，率先实现对新一代大模型DeepSeek V4的Day-0极速适配， 并完成全量核心算子的深度优化与部署支持。 订单来了，考验才开始 出品 | 虎嗅科技组 作者 | 梁卡尔 编辑 | 苗正卿 头图 | 摩尔线程官网 一家中国GPU创业公司，需要多久才能证明自己不是"PPT公司" ...