市场表现 - 2026年2月9日，有色ETF华宝（159876）场内价格盘中拉升2.5%，收涨2.07% [1][7] - 当日，ETF成份股表现强劲，盛和资源、湖南白银涨停，白银有色涨超8%，中国稀土涨逾6%，北方稀土、中稀有色等个股跟涨 [1][7] - 该ETF当日成交活跃，收盘价为1.135元，成交额达6447.45万元 [2] 驱动因素：宏观与政策 - 现货黄金价格重返5000美元/盎司，提振了有色金属市场的整体情绪 [1][7] - 美国劳动力市场出现降温迹象，2025年12月美国职位空缺数降至654.2万个，为五年多来最低水平，明显低于市场预期的725万个 [2][9] - 旧金山联储主席玛丽·戴利认为，美联储可能还需要进行一至两次降息以应对劳动力市场疲软 [2][9] - 中国央行已连续15个月增持黄金，2026年1月末黄金储备报7419万盎司，较2025年12月末的7415万盎司增加 [3][10] - 国金证券观点认为，央行购金需求将成为一股重要的金价支撑力量 [3][10] 产业基本面 - 稀土价格持续上行，2026年2月6日，国内轻稀土市场中，金属镨钕价格上涨5000元/吨至92.5万元/吨，镨钕氧化物价格上涨7500元/吨至75.25万元/吨 [3][10] - 市场预期稀土供应端持续偏紧，而新兴领域需求增长，可能对产业链盈利能力形成支撑 [3][10] - 中金公司表示，由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求，以及部分品种的结构性供需缺口并未发生实质性变化，大宗商品的结构性行情可能尚未结束 [3][10] - 中金公司进一步指出，随着短期情绪释放与交易拥挤度下降，相关资源股行情并未结束，历经短期调整后中期有望重拾升势 [3][10] 产品与投资机会 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）跟踪中证有色金属指数，全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [3][10] - 该指数涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期的品类，全品类覆盖有助于把握整个板块的贝塔行情 [3][10] - 有色ETF华宝是融资融券标的，被描述为一键布局有色金属板块的高效工具 [3][10]

市场表现 - 2025年2月9日，有色ETF华宝（159876）场内价格盘中涨超2.5%，现涨1.89% [1][9] - 该ETF及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [4][13] - 该ETF是融资融券标的，被视为一键布局有色金属板块的高效工具 [4][13] 领涨个股 - 盛和资源领涨，涨幅达9.77%，总市值475亿，成交额37.78亿 [2][12] - 湖南白银（原文中为“第四届假/娱”）涨幅达9.50% [2][12] - 白银有色涨逾6.88%，总市值760亿，成交额32.47亿 [2][12] - 中国稀土（原文中为“中国搬土/际士”）涨5.36%，总市值578亿，成交额19.89亿 [2][12] - 北方稀土涨5.05%，总市值1903亿，成交额58.05亿 [2][12] - 紫金矿业（原文中为“繁金矿业”）涨3.79%，总市值10144亿，成交额70.78亿 [2][12] 宏观与行业驱动因素 - 中国央行连续15个月增持黄金，同时现货黄金价格重返5000美元/盎司 [1][9] - 美国劳动力市场显现降温迹象，2025年12月美国职位空缺数降至654.2万个，为2020年9月以来最低水平，明显低于市场预期的725万个 [2][12] - 旧金山联储主席玛丽·戴利表示，美联储可能还需要进行一至两次降息以应对劳动力市场疲软 [3][13] - 中金公司观点认为，由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求，以及部分品种的结构性供需缺口未发生实质性变化，大宗商品的结构行情可能尚未结束 [3][13] - 中金公司进一步指出，随着短期情绪释放与交易拥挤度下降，相关资源股行情历经短期调整后中期有望重拾升势 [3][13] 行业观点 - 有观点认为有色金属行业“风口已至”，‘超级周期’势不可挡 [4][13]

研报核心观点 - 大宗商品的结构性行情可能尚未结束 尽管短期波动加大 但由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求 以及部分品种的结构性供需缺口并未发生实质性变化 [1] - 相关资源股行情并未结束 随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降 历经短期调整后在中期有望重拾升势 [1] - 美联储主席提名落地等因素引发市场短期波动 但美联储未必如市场担忧那样彻底转鹰 短期内大幅缩表的概率不高 [1] 对大宗商品的整体判断 - 大宗商品是全球资金多元化的配置资产 当前能源、化工等多品种的估值与成本或在偏底部区间 [1] - 2025年大宗商品市场呈现分化态势 贵金属与工业金属受AI算力扩张、电力基建需求升温及地缘风险影响显著走强 能源与农产品表现偏弱 [1] - 2026年初 有色金属与部分化工品延续涨势 但近两周因前期交易拥挤度高以及美联储主席提名落地等因素扰动 贵金属、工业金属市场及A股相关板块均出现大幅波动 [1] 对A股相关板块的影响 - 2025年贵金属与工业金属走强 推动A股有色金属板块表现强势 [1] - 2026年初 A股石油石化、有色金属、基础化工、建材等周期板块一度表现亮眼 [1] - 近两周A股有色金属等相关板块出现大幅波动 [1] 历史行情回顾与驱动逻辑 - 过去20年四轮商品升势通常源于供需错配与货币环境的共振 [2] - 核心逻辑为全球经济复苏带动需求回升 供给端因前期长期资本开支不足、产能扩张滞后而缺乏弹性 形成阶段性供不应求格局 [2] - 伴随宽信用周期、美元走弱、通胀上行 吸引资金涌入放大价格涨幅 [2] - 地缘冲突、极端天气等非基本面因素也可能推动商品价格上涨 [2]

大宗商品市场观点 - 大宗商品是全球资金多元化的受益资产 [1] - 当前能源、化工等多品种的估值与成本或已在偏底部区间 [1] - 由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求，以及部分品种的结构性供需缺口并未发生实质性变化 [1] - 大宗商品的结构行情可能尚未结束 [1] 美联储政策预期 - 凯文·沃什上任后的决策可能受到多重制约 [1] - 短期内美联储大幅缩表的概率不高 [1] - 美联储未必如市场担忧那样彻底转鹰 [1] 资源股行情展望 - 随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降，相关资源股行情并未结束 [1] - 相关资源股历经短期调整后中期有望重拾升势 [1]

大宗商品市场观点 - 大宗商品是全球资金多元化的受益资产 [1] - 当前能源、化工等多品种的估值与成本或已在偏底部区间 [1] - 由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求，以及部分品种的结构性供需缺口并未发生实质性变化 [1] - 大宗商品的结构行情可能尚未结束 [1] 美联储政策预期 - 凯文·沃什上任后的决策可能受到多重制约，短期内大幅缩表的概率不高 [1] - 美联储未必如市场担忧那样彻底转鹰 [1] 资源股行情展望 - 随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降，相关资源股行情并未结束 [1] - 相关资源股历经短期调整后中期有望重拾升势 [1]

大宗商品市场观点 - 大宗商品被视为全球资金多元化的受益资产 [1] - 当前能源、化工等多品种的估值与成本可能已处于偏底部区间 [1] - 由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求未发生实质性变化 [1] - 部分品种的结构性供需缺口未发生实质性变化 [1] - 大宗商品的结构性行情可能尚未结束 [1] 美联储政策预期 - 凯文·沃什上任后的决策可能受到多重制约 [1] - 美联储短期内大幅缩表的概率不高 [1] - 美联储未必如市场担忧那样彻底转向鹰派 [1] 资源股行情展望 - 随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降，相关资源股行情并未结束 [1] - 相关资源股历经短期调整后，中期有望重拾升势 [1]

文章核心观点 - AI行业繁荣发展，但电力供应已成为制约其规模化扩张的最大瓶颈[1][2] - 马斯克提出，未来36个月内，部署AI最便宜的地方将是太空，这源于地面电力在审批、设备、冷却和并网等方面存在难以逾越的障碍[3][7][8] - 通过将AI算力部署至太空，利用太阳能发电效率高、无地面限制等优势，可突破地球物理极限，实现算力的无限扩张[12][15][23][24] - 马斯克旗下的SpaceX、特斯拉和xAI三家公司已形成从运力、制造到应用场景的完整闭环，使太空AI从构想变为可执行的计划[25][29][30] 地面AI发展的电力瓶颈 - 当前AI规模化的核心瓶颈并非芯片产能，而是电力供应[5] - xAI的Colossus 2集群部署了33万个GB300芯片，全功率运行需要1吉瓦的发电能力，约占美国全国平均用电量500吉瓦的0.2%[5][6] - 现实中电力接入面临多重障碍：发电许可审批周期长，xAI曾因州级审批问题被迫跨州迁移项目；关键发电设备（如燃气涡轮机叶片）全球供应链紧张，订单已排至2030年；冷却系统需预留40%的功率余量，且公共电网并网研究耗时长达一年[8] - 这些时间差（AI公司需求以月计，电力行业周期以年计）严重阻碍了AI集群的快速上线与扩张[8] - 除中国外，全球电力产出基本持平，而芯片产能呈指数增长，缺电问题将很快成为全球性挑战[9] - 预计到2024年底，将出现AI芯片因缺电而无法启动的情况[10] 太空部署AI的成本与优势 - 太空太阳能发电具有显著优势：可实现24小时满功率运行，无云层和大气遮挡使光照强度提升30%，且无需配备储能电池[12] - 成本测算显示，中国太阳能板成本已低至每瓦0.25美元，太空发电效率是地面的5倍，叠加节省的电池成本，综合电力成本可降至地面的十分之一[13] - 太空部署完全规避了地面电力面临的许可周期、设备瓶颈、电网协调和冷却负担等所有障碍[13] - 基于成本低十倍且障碍为零的判断，预计未来36个月内，太空将成为部署AI最便宜的地方[3][13] 太空AI的规模化路径与时间表 - **第一阶段（36个月内）**：太空成为成本最低的AI部署地[3][16] - **第二阶段（5年内）**：每年发射至太空的AI算力增量，将超过地球上所有AI算力的累积总和，太空成为AI算力竞争主战场[16] - **规模量级**：5年后，太空AI年增量预计达数百吉瓦。以100吉瓦为例，美国全国平均用电为500吉瓦，这意味着每两年半可向太空增加相当于一个美国用电总量的算力[17] - **运力支撑**：SpaceX计划将星舰发射频次提升至每年1-3万次（每次载荷100-150吨），该运力可支撑每年数百吉瓦的太空AI增量，直至达到每年1太瓦的火箭燃料供应天花板[14][17] - **地球物理极限**：地球接收的太阳能仅占太阳总辐射的二十亿分之一，集中式算力需求达到太瓦级后，必须向太空转移，地球将主要服务于边缘设备供电[19][23] - **远期规划（月球）**：超过每年1太瓦的规模后，需利用月球资源。月球土壤含20%硅和充足铝，可本地制造太阳能电池与散热器。通过月球基地的质量投射器，运力有望达到每年1拍瓦（100万吉瓦）[20][21] 马斯克旗下公司的协同布局 - **SpaceX**：提供关键运力，星舰的发射能力旨在支持超大规模云服务，为算力上天奠定基础[14][26] - **特斯拉**：提供规模化制造能力，可生产更轻、更薄、成本更低的太空专用太阳能电池板，匹配SpaceX的发射需求[14][27] - **xAI**：提供核心应用场景与需求，其目标是构建超大规模AI模型，但面临从芯片短缺到电力短缺的约束，太空是突破地面电力瓶颈、实现领先的关键[5][28] - 三家公司形成了“运力-制造-应用”的完整商业闭环，使太空AI从长期构想转变为可执行的计划[25][29][30]

市场表现与指数概览 - 本周AI硬件板块表现活跃，存储芯片、CPO等板块受到关注 [1] - 创业板中盘200指数本周上涨2.6%，创业板成长指数上涨1.7%，创业板指数上涨1.0% [1][3] - 近一个月，创业板中盘200指数累计上涨15.6%，表现最为突出，创业板成长指数上涨7.1%，创业板指数上涨5.8% [6] - 近一年，创业板成长指数累计涨幅达84.6%，创业板指数上涨62.6%，创业板中盘200指数上涨46.9% [7] - 自基日以来，创业板成长指数累计涨幅达483.8%，年化涨幅14.3%，创业板中盘200指数累计涨幅404.9%，年化涨幅13.1%，创业板指数累计涨幅236.1%，年化涨幅8.3% [7] 指数估值与构成 - 截至2026年1月15日，创业板指数滚动市盈率为43.1倍，处于历史41.7%分位 [3][5] - 创业板成长指数滚动市盈率为41.8倍，处于历史48.7%分位 [3][5] - 创业板中盘200指数滚动市盈率为116.6倍，因其于2023年11月15日发布，发布未满三年，暂不分析其分位数 [3][5] - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [4] - 创业板中盘200指数由创业板中市值中等、流动性较好的200只股票组成，反映创业板市场中盘公司的整体表现，信息技术行业占比超40% [4] - 创业板成长指数由创业板中成长风格突出、业绩增长较高、预期盈利较好且流动性好的50只股票组成，电力设备、医药生物、通信行业合计占比约60% [4] 机构观点与驱动因素 - 开源证券指出，当前市场应关注“科技+周期的两翼齐飞” [1] - 在科技领域，AI硬件（如光通信）的上涨态势可类比上一轮5G基站建设带来的阶段性高点 [1] - AI硬件上涨的核心驱动在于AI算力扩张等结构性需求快速提升 [1] - AI硬件能保持强者恒强的核心因素在于盈利增速边际变化，当前并未见到其显著拐点，因此更可能跟随估值牛的大环境延续 [1] 相关投资产品 - 目前全市场跟踪创业板指数的ETF共16只，跟踪创业板中盘200指数的ETF共5只，跟踪创业板成长指数的ETF共1只 [4] - 跟踪创业板指数的代表性ETF为易方达创业板ETF(159915) [3] - 跟踪创业板中盘200指数的代表性ETF为易方达创业板200ETF(159572) [3] - 跟踪创业板成长指数的代表性ETF为易方达创业板成长ETF(159597) [3] - 跟踪同一指数的不同ETF产品的费率、跟踪误差、规模等有所不同，存在低费率产品，其管理费率0.15%/年，托管费率0.05%/年 [4]

市场资金流向与产品表现 - 中证A500ETF（159338）近20日资金净流入超112亿元，显示市场资金关注度较高 [1] - 截至2025年末，中证A500指数自基日以来涨幅达464.28%，同期沪深300指数涨幅为361.15%，中证A500指数超额收益为103.13个百分点 [1] 当前市场核心观点与配置策略 - 开源证券指出，当前市场应关注“科技+周期的两翼齐飞”配置策略 [1] - 中证A500指数强调行业均衡与细分龙头，其风格更分散、成长性暴露更高，能在产业结构升级周期提供更优的Beta底盘 [1] 科技领域投资逻辑 - 在科技领域，AI硬件（如光通信）的上涨态势可类比上一轮5G基站建设带来的阶段性高点 [1] - AI硬件上涨的核心驱动在于AI算力扩张等结构性需求快速提升 [1] - AI硬件能保持强者恒强的核心因素在于ΔG（盈利增速边际变化），当前并未见到ΔG的显著拐点，因此更可能跟随估值牛的大环境延续 [1] 指数风格与历史表现比较 - 相较沪深300指数，中证A500指数风格更分散、成长性暴露更高 [1] - 中证A500指数历史走势优于沪深300指数 [1]

行业核心趋势：从增量扩张转向存量做精 - 空调行业已从增量扩张转向存量换新，2024年国内更新需求占比已超60% [1] - 2025年行业为巩固份额、应对新入局者冲击，全面掀起价格竞争潮，导致线上线下产品均价同步走低 [7] - 竞争格局正从强者恒强转向多元分化，头部品牌份额受到价格敏感型品牌挤压 [11] 成本端：铜价飙升带来长期压力 - 铜在空调成本中占比达15%—20%，2025年底铜价突破9万元/吨，年内涨幅超35% [1] - 过去一年铜指数累计收益率达92.13%，成本压力从短期波动变为长期挑战 [4] - 供给受限与需求增长导致2026年全球铜供需缺口保守预计约83万吨，铜价中枢有望显著上移 [5] 技术路径：“铝代铜”的诱惑与局限 - 铜铝价格比已达3.9:1，“铝代铜”具有降本诱惑 [1] - 但“铝代铜”技术目前渗透率有限，处于技术导入阶段，短时间内难成主流，因存在电化学腐蚀风险、换热效率较低及额外成本等问题 [5] - 多家企业（如美的、海尔等）在2025年末签署公约，共同推进空调铝强化应用研究 [6] 市场表现：量价分化与竞争加剧 - 2025年线上空调销额、销量同比分别增长9.48%、11.41%，线下销额、销量同比下滑10.25%、8.14% [7] - 线上产品均价为2688元，同比下降1.73%，线下均价4174元，同比下降3.05% [7] - 2025年三季度TOP1-3头部品牌市场份额环比下降4.1个百分点，而TOP6-8品牌份额因价格下探而小幅提升 [11] 格力电器的战略选择与经营现状 - 格力电器明确表态“品牌家用空调不涨价”、“暂无‘铝代铜’相关计划” [1] - 此举被认为能锁定价格敏感的换新群体，强化品牌可靠标签，是头部企业的差异化突围路径 [8] - 公司2025年前三季度营收1371.8亿元，同比下滑6.5%，归母净利润214.6亿元，同比下滑2.3%，其中Q2、Q3连续两个季度营收同比降幅超10% [10] - 公司面临市场份额逐步下降的压力，其推出的性价比子品牌在行业多品牌背景下可发挥空间有限 [10] 竞争对手动态与行业挑战 - 部分互联网品牌凭借性价比与生态联动实现空调销量快速增长，并通过延长质保、投产新工厂强化竞争力 [11] - 另有头部竞品在产业链一体化、数字化改革上进展显著，2025年三季度国内空调收入同比增长30%，增速远超行业 [11] - 还有头部品牌转向中央空调、海外市场等赛道拓展新增长空间 [11]