行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 英伟达最新财报强化全球AI算力扩张预期，带动上游光模块、光连接产业链估值提升[1][5][8] - 中国海外算力产业链正从"业绩兑现"向"预期放大"过渡，形成二次行情[1][3][8] - Scale up趋势下光通信产业迎来新一轮增长机遇，技术迭代与需求升级共同推动行业发展[1][7][8] 行业动态与数据 英伟达财报表现 - FY26Q2营收达467亿美元，同比增长56%，环比增长6%，高于原指引450亿美元[5][25] - FY26Q3营收指引为540亿美元（±2%），消除H20影响后收入重回高增[5][25] - 数据中心业务收入411亿美元，环比增长5%，同比增长56%，收入占比超过八成[5][25] - 数据中心计算营收338亿美元，同比增长50%，环比下滑1%[5][25] - 网络营收73亿美元，同比增长98%，环比增长46%，增速明显快于计算[5][25] - Blackwell数据中心收入环比上涨17%，GB300芯片已开始批量交付[5][25] 国内光模块企业业绩 - 2025年上半年新易盛营收同比增长282.64%，净利润同比增长355.68%[5][26] - 2025年上半年中际旭创营收同比增长36.95%，净利润同比增长76.26%[5][26] 市场预测与趋势 - Lightcounting预测2030年全球云数据中心以太网光模块销售突破300亿美元，其中AI集群应用接近200亿美元[5][6][26] - 光模块从400G到800G再到1.6T迭代演进速度明显加快[10][24] - 2025年阿里云首次规模部署LPO光模块，腾讯自研CPO交换机上线[10][24] - 微软计划两年内部署15000公里空芯光纤[10][27] 细分板块表现 - 本周光通信指数上涨29.5%，量子通信指数上涨13.2%，卫星通信导航指数上涨11.9%[19][20] - 物联网指数上涨3.1%，移动互联指数上涨1.7%，区块链指数上涨1.1%[19][20] - 运营商指数下跌0.2%，通信设备指数下跌0.2%，云计算指数下跌0.7%[19][20] 技术发展进展 - 英伟达在GTC 2025期间发布两款CPO交换机[10][24] - 英伟达推出Spectrum-XGS Ethernet技术，引入scale-across基础设施[31][32] - 百度发布百舸AI计算平台5.0版本，昆仑芯超节点正式启用[30] - 英伟达发售新一代人形机器人计算平台Jetson Thor，AI计算性能提高7.5倍[41][42] 企业资本支出 - 阿里巴巴本季度对AI+云资本支出投入达386亿元，同比增长220%[33] - 阿里云收入同比增长26%，创三年新高，AI相关产品收入连续八个季度三位数增长[33] 重点关注标的 光通信领域 - 中际旭创（300308.SZ）2025年预测PE 48.20倍，2026年预测PE 37.40倍[11] - 新易盛（300502.SZ）2025年预测PE 39.78倍，2026年预测PE 28.62倍[11] - 天孚通信（300394.SZ）2025年预测PE 73.74倍，2026年预测PE 57.83倍[11] - 沪电股份（002463.SZ）2025年预测PE 35.93倍，2026年预测PE 28.60倍[11] - 英维克（002837.SZ）2025年预测PE 127.29倍，2026年预测PE 99.01倍[11] 全产业链覆盖 - 报告建议关注光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC、母线等全产业链标的[9][14][15][16]

宏观经济 - 中国2025上半年GDP达66.05万亿元，同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2% [3] - 上半年固定资产投资增长2.8%，房地产开发投资下降11.2%，6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8% [3] - 二季度增长稳健得益于"以旧换新"补贴和出口增长，但下半年出口或转弱，地产和消费企稳仍面临挑战 [3] 权益市场 - 中信证券认为港股当前显现估值洼地特征，建议增配港股，A股有色、AI硬件、创新药、游戏和军工板块将继续轮动 [5] - 国联民生指出当前宏观环境与2015年相似度低，缺乏万亿级增量资金，建议关注股价低位行业如周期、制造、消费、TMT等 [6] - 银河证券预计2025下半年市场偏向大盘风格，建议关注钢铁、建材及房地产等传统高分红行业 [8] 行业研究 - 人形机器人行业迈入规模化商用新阶段，国内市场规模预计2030年达50亿美元，全球达200亿美元 [13] - 军工行业订单回暖，十四五规划窗口期订单交付节奏加快，低空经济和军贸被视为重要增长点 [14] - AI算力扩张带动光模块量价齐升，H20芯片大规模出货有望降低成本，推升高阶HDI板和PCB需求 [15] 市场表现 - 万得全A指数今年以来上涨9.51%，创业板指上涨6.33%，恒生指数上涨23.76%，恒生科技指数上涨23.96% [8][11] - 通信行业一周上涨7.56%，今年以来上涨17.82%，国防军工行业PE TTM分位数达81.97% [16][18] - 有色金属行业今年以来上涨22.61%，PE TTM分位数18.14%，房地产行业下跌3.58%，PE TTM分位数76.70% [16][18] 宏观与固收 - 银河基金认为下半年经济面临压力，利率债长端利率仍有下行空间，建议关注中高等级城投债和短久期央国企地产债 [21] - 摩根基金预计2025年下半年债市维持震荡下行趋势，建议关注国有大行二级资本债、永续债及中短端产业债 [22] - 富国基金判断下半年债市"稳中有变"，低利率震荡的整体判断不变，但阶段性主线会持续切换 [23] 资产配置 - 易方达基金建议适宜适度的股债同多策略，债券市场大幅调整风险可控，但收益率向下幅度较为有限 [25] - 权益市场在缺乏微观盈利支撑和产业趋势的情况下仍呈现分化行情，各种主题机会预计将保持活跃 [26]