行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 苹果与谷歌两大应用商店平台相继下调佣金率，游戏渠道利润率将直接改善，利好依赖应用内购收入的中重度手游 [1] - 行业景气度不改，多家头部游戏公司储备丰富，新游表现亮眼，有望持续贡献业绩增量 [2] - 游戏板块估值水平处于较低位，行业基本面有支撑，看好后续估值修复 [3] 行业动态与趋势 - 苹果宣布自2026年3月15日起，将中国内地App Store的标准佣金率从30%下调至25%，小企业及小程序计划下的佣金率从15%下调至12% [1] - 谷歌宣布将Google Play佣金率拆分为“平台服务费+支付结算费”，应用内购平台服务费最高降至20%，新安装用户产生的IAP抽成最低可降至15%，并开放第三方支付与商店 [1] - 平台费率合理化、渠道多元化成为趋势，将直接利好出海手游的利润率 [1] 重点公司发展亮点 - **三七互娱**：海外SLG《Last Asylum: Plague》流水表现优秀，储备超20款新游，包括多款SLG及《斗破苍穹》等IP改编游戏 [2] - **恺英网络**：传奇盒子持续贡献业绩增量，《烈焰觉醒》流水亮眼，《三国：天下归心》等多款新游上线在即 [2] - **世纪华通**：《Whiteout Survival》、《Kingshot》及《Tasty Travels: Merge Game》分别位列2026年2月手游出海收入榜第2、3、10名；《无尽冬日》微信小游戏畅销榜稳定前五；储备《彩虹岛：经典》等新游 [2] - **完美世界**：《异环》三测表现优异，公测定档4月23日，有望成为大DAU爆款 [2] - **巨人网络**：《超自然行动组》1月及2月流水均环比大涨，2月官宣DAU突破1000万；储备《无尽修仙》等游戏 [2] 板块估值与市场表现 - 游戏指数（中信）距1月高点已回调20% [3] - 重点权重公司2026年估值调整至15倍-17倍左右 [3] - 行业成分股数量为169只，总市值为12057亿，流通市值为10793亿，市盈率为52.66倍，市净率为3.26倍，成分股资产负债率为262.51% [6] - 过去1个月绝对收益为-15%，相对收益为-15%；过去3个月绝对收益为3%，相对收益为1%；过去12个月绝对收益为17%，相对收益为-3% [6]