**涉及的公司与行业** * **公司**：金山软件有限公司 (Kingsoft Corp Ltd, 3888.HK) [1] 及其子公司北京金山办公软件股份有限公司 (Beijing Kingsoft Office Software Inc, 688111.SS) [1] * **行业**：大中华区IT服务与软件行业 [6] **核心观点与论据** **金山软件 (Kingsoft Corp) 整体观点** * 摩根士丹利将金山软件的目标价从33港元下调至28港元，评级维持“持股观望” [1][5] * 下调目标价主要由于：1) 对合并业务前景的展望疲软；2) 股东回报未见改善；3) 因此将控股公司折价从38%扩大至45% [5][48] * 公司2026年盈利预测 (EPS) 下调4.1%至上调1.4%，主要因游戏业务运营利润下降、联营公司（主要是金山云）亏损收窄以及投资收益增加 [5][46] **游戏业务 (-)：面临压力，但存潜在拐点** * 管理层指引2026年游戏业务收入将**下降15%**，主要因去年《解限机》表现不佳及《剑网3》收入正常化，西山居正在进行业务转型 [2] * 新游戏《Goose Goose Duck》用户基础建设良好，日活跃用户数达到**300万**，即使在3月份减少流量获取后仍保持良好排名，显示出强大的社交网络效应 [2] * 公司计划通过新的营销举措、更多内容升级以及推出小程序版本，在暑假期间将日活跃用户数提升至**500万** [2] * 该游戏目前处于货币化早期阶段，管理层认为未来每付费用户平均收入有数倍增长潜力，并计划在全球市场推出移动版本 [2] * 《Goose Goose Duck》的货币化可能成为金山游戏在**2026年下半年**的拐点 [2] **软件业务 (=)：运行在轨，但估值过高** * 整体业务按计划运行。管理层认为AI只会影响传统的SaaS，而拥抱AI的软件则能为客户提供良好价值 [3] * 金山办公的每日AI令牌消耗量在去年增长了**12倍**，至2025年12月达到每日**0.2万亿** [3] * 面向消费者的业务复苏似乎可持续，海外扩张也应做出贡献 [3] * 主要担忧在于其**2025年员工人数扩张了16.5%**，可能导致负经营杠杆 [3] * 金山办公2026年预期市盈率超过**52倍**、市销率**16倍**，在全球SaaS领域中属于显著异常值，其**中双位数**的增长前景无法支撑此估值，因此维持“减持”评级 [3][33] **云业务 (+)：前景非常积极** * 管理层指引2026年资本支出为**100亿元人民币**，同比增长超过一倍 [4] * 公司看到对AI算力的需求非常强劲，并已在客户需求推动下提高新合同价格，提价幅度超过成本通胀 [4] * 外部客户需求强于生态系统客户（金山、小米） [4] * 云服务提供商定价能力的提升已反映在客户预付款的增加上，这有助于缓解资金压力 [4] * 供应链能力是面向客户（包括超大规模云厂商）的关键增值点 [4] * 与阿里巴巴对长期云利润率的积极评论类似，金山云预计其利润率将达到**20%** [4] **金山办公 (Kingsoft Office) 单独观点** * 摩根士丹利将金山办公的目标价从190元人民币下调至172元人民币，评级维持“减持” [1][30][49] * 下调目标价主要由于：1) 采用更高的加权平均资本成本 (从9.2%升至9.8%)；2) 更低的永续增长率 (从4%降至3%)，以反映长期潜在的AI颠覆风险 [30][51] * 公司2026-28年收入预测因在非国产化驱动的企业市场竞争力展望更佳而小幅上调，但调整后运营利润预测因显著的人员扩张而下调 [47][49] **其他重要内容** **财务预测摘要 (金山软件)** * **总收入**：预计2025年为96.83亿元，2026E为102.70亿元，2027E为119.52亿元，2028E为131.48亿元 [8] * **游戏收入增长**：预计2025年为-28%，2026E为-10%，2027E为15%，2028E为10% [9] * **软件及服务收入增长**：预计2025年为16%，2026E为16%，2027E为17%，2028E为10% [9] * **净利润**：预计2025年为20.04亿元，2026E为13.66亿元，2027E为16.33亿元，2028E为20.18亿元 [8] * **经营利润率**：预计2025年为18%，2026E为21%，2027E为25%，2028E为26% [9] **财务预测摘要 (金山办公)** * **总收入**：预计2025年为59.29亿元，2026E为68.91亿元，2027E为80.66亿元，2028E为88.74亿元 [13] * **分部收入 (2026E)**：WPS 2C为40.55亿元，WPS 365为10.44亿元，WPS软件为16.80亿元 [13] * **毛利率**：预计2025-2028E均稳定在**86%** [14] * **月活跃用户**：预计2025年为6.78亿，2026E为7.25亿，2027E为7.62亿，2028E为7.92亿 [14] * **付费用户比率**：预计2025年为6.8%，2026E为14.8%，2027E为15.8%，2028E为16.2% [14] * **年度每用户平均收入**：预计2025年为72元，2026E为71元，2027E为71元，2028E为73元 [14] **估值方法与情景分析** * **金山软件估值**：采用分类加总估值法。游戏业务采用10倍2026年预期市盈率；金山办公采用现金流折现模型 (加权平均资本成本9.8%，永续增长率3%)；金山云采用当前市值；并应用45%的控股公司折价 [20][50] * **情景分析 (金山软件)**： * 牛市目标价：**61港元** (游戏收入增长更佳，控股公司折价35%) [21] * 熊市目标价：**18港元** (游戏收入增长疲软，控股公司折价55%) [21] * **情景分析 (金山办公)**： * 牛市目标价：**376元人民币** (采用20倍2026年预期企业价值/销售额) [36] * 熊市目标价：**118元人民币** (采用6倍2026年预期企业价值/销售额) [38] **风险与催化剂** * **上行风险**：游戏业务推出爆款新游戏；金山办公付费比率提升快于预期；AI采用强劲；政府政策支持 [29][45] * **下行风险**：国产化项目交付慢于预期；金山办公付费比率提升失败；AI渗透慢于预期；在线协作领域竞争加剧 [29][45] * **关键催化剂日历**：金山软件年度股东大会 (2026年5月29日至6月2日) [23] **其他披露** * 摩根士丹利在过去12个月内曾为金山软件和金山办公提供投资银行服务并收取报酬 [62][63][64][65] * 所有收入均来自中国大陆 [25][42] * 报告发布日期为2026年3月30日 [1]

**涉及公司** * 金山软件及其子公司西山居、金山办公 [1] **核心观点与论据** **1. 游戏业务战略调整** * 自2025年12月1日起，西山居CEO对游戏业务进行三方面战略调整 [3][4] * 第一，持续增加对经典“剑侠”系列及《剑网3》等基础业务的投入，专注于服务稳定忠诚的用户群体，提供更优体验和更高质量内容 [3][4] * 第二，对非战略性项目进行适度调整与收缩，将资源重新配置到对西山居具有长期战略价值的产品方向上，更多细节可能在下季度分享 [4] * 第三，也是最具战略意义的一点，全面实施AI，旨在从根本上颠覆传统内容创作模式 [3][4] * 公司正将西山居转变为基于AI的创作平台，淡化具体岗位职责，突出创意价值，并推动内部项目的商业化 [3][4] * 此举被视为对内容创作行业组织结构演变的回应，旨在释放更高的生产效率和潜力 [4] **2. 游戏《Goose Goose Duck》表现与规划** * 自2026年1月7日上线以来，《Goose Goose Duck》已获得超过3000万新增用户 [3][5] * 目前日活跃用户稳定在300万左右 [3][5] * 春节后至夏季计划进行一系列版本更新，首要目标是进一步提升DAU [5] * 当前战略优先考虑用户增长而非收入，自上线以来商业化并非重点 [5] * 基于行业同类游戏的平均表现，未来在付费率和每付费用户平均收入方面均有巨大增长潜力 [5] * 游戏表现超出内部和市场预期，仍有巨大增长空间，包括计划中的海外扩张 [5] * 长期策略是先建立稳定增长的用户基础，再逐步探索商业化，当前重点仍是保障版本稳定与服务品质并提升在线人数 [5] * 更远期的未来也在考虑IP相关衍生品 [5][6] **3. AI业务进展与战略** * 金山AI产品中心成立于2025年4月，去年主要与金山云合作，探索AI在企业场景（如法律、金融）中的实际应用 [7] * 例如，与中国光大银行的项目已成功交付并投入运营 [3][7] * 内部已在运用“金山小法”等工具处理合同审查等任务 [7] * 2025年的主要目标是理解AI如何真正赋能特定行业 [7] * 2026年战略将从2025年的广泛探索转向聚焦执行，专注于一到两个特定领域，开发深入、彻底的解决方案 [3][7] * 公司认为所有数字系统都将以AI为核心进行重构，AI原生软件将取代传统软件 [8] * 金山办公的研发重点已从“Office AI”明确转向“AI Office” [3][8] * 2025年下半年“灵犀”智能体推出，驱动WPS AI会员数实现307%的同比增长，验证了此方向 [8] * 公司采用“1+N”的AI框架，其中“1”是小米的MiLM模型 [3][8] * 金山不会自研大模型，而是将小米的模型作为内部资产进行利用 [9] * 随着小米模型能力提升，其与金山生态的整合将加深，构成关键竞争优势并强化整体AI生态 [9] **4. 2026年费用展望** * 2026年费用指导原则是在战略投资与效率之间取得平衡 [10] * 办公软件业务的关键投资领域将是AI原生开发和面向企业的WPS 365市场扩张，同时保持合理利润水平 [3][10] * 游戏业务的主要变量是营销费用，将分阶段投入以配合新游戏的发布计划 [3][10] * 整体费用水平将进行动态管理，通过监控新游戏的推出和AI举措的投资回报来确保成本效率最大化 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入为人民币96.83亿元，同比下降6% [6] - 2025年第四季度收入为人民币26.8亿元，同比下降6%，环比增长8% [16] - 2025年全年毛利率为81%，同比下降2个百分点 [23] - 2025年第四季度毛利率为82%，同比下降2个百分点，环比增长2个百分点 [19] - 2025年全年经营利润（扣除股权激励前）为人民币20.72亿元，同比下降47% [23] - 2025年第四季度经营利润（扣除股权激励前）为人民币6.06亿元，同比下降48%，环比增长70% [20] - 2025年全年母公司拥有人应占利润为人民币20.04亿元，上年同期为人民币17.52亿元 [23] - 2025年第四季度母公司拥有人应占利润为人民币9.75亿元，上年同期为人民币4.6亿元，上季度为人民币2.3亿元 [22] - 2025年第四季度研发费用为人民币9.53亿元，同比增长30%，环比增长6% [19] - 2025年第四季度销售及分销费用为人民币4.62亿元，同比增长36%，环比下降80% [19] - 截至2025年12月31日，公司现金资源为人民币270亿元 [24] - 2025年全年经营活动产生的净现金流为人民币22.92亿元，2024年为人民币47.87亿元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 办公软件及服务业务 - 2025年全年收入为人民币59.3亿元，同比增长16% [6] - 2025年第四季度收入为人民币17.5亿元，同比增长50%，环比增长50% [17] - **WPS个人业务**：2025年全年收入为人民币36.3亿元，同比增长10% [9]；第四季度收入为人民币9.6亿元，同比增长14% [9]；截至2025年末，国内年度累计付费个人用户达620万，同比增长11% [9]；WPS AI月活跃用户已超过1800万，同比增长307% [9] - **WPS 365业务**：2025年全年收入为人民币7.2亿元，同比增长65% [10]；第四季度收入为人民币2.1亿元，同比增长16% [10] - **WPS软件授权业务**：2025年全年收入为人民币14.6亿元，同比增长15% [12]；第四季度收入为人民币5.3亿元，同比增长16% [12] 网络游戏及其他业务 - 2025年全年收入为人民币37.54亿元，同比下降28% [6] - 2025年第四季度收入为人民币8.68亿元，同比下降33%，环比下降3% [18] - 新游戏《鹅鸭杀》于2026年1月7日上线，首日新增用户超500万，累计新增用户已超过1300万 [14]；上线至今，日活跃用户数稳定在约300万 [27] - 新游戏《Fugu Stock》于2026年初发布，累计新增用户超过1300万 [6] - 经典IP游戏《剑网3》端游及《剑侠世界：起源》手游在国内外市场稳定运营 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **海外市场**：WPS海外PC版月活跃设备数达4250万，同比增长54% [9]；海外累计付费用户数大幅增长，其中大规模用户增长尤为强劲 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **办公业务战略**：坚持“AI、协作、国际化”核心战略，采取双轨制发展，一方面推动现有WPS组件套件的全面智能化升级，另一方面探索以Office AI智能体WPS灵犀为代表的智能体原生办公范式 [7] - **游戏业务战略**：深化经典IP运营，积极拓展多元化游戏品类和全球市场 [4]；未来将专注于精品内容开发和全球发行，致力于经典IP开发并培育新游戏品类 [15] - **AI战略**：公司正深化AI智能体技术在办公场景的应用 [15]；在游戏领域，AI将彻底改变生产方式和工作方式，公司正基于AI构建平台，未来创作者将在平台上进行游戏创作 [34] - **国际化**：办公业务的国际化稳步推进，已完成产品升级和整体模型开发，现提供全球一体化办公能力 [8]；WPS 365将加速其国际化战略 [15] - **生态合作**：与小米在AI大模型（MiMo-V2-Pro）方面存在合作，共同构建更具竞争力的AI生态 [49][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为AI不会“吃掉”软件，而是会带来软件的重构，AI软件将替代传统软件 [44][47] - 在办公领域，AI能力不断增强，从“Office AI”发展到“AI Office”，标志着办公AI时代的到来 [44][47][48] - 对于游戏业务，管理层认为去年的挑战（部分游戏表现不及预期）是好事，可以让公司摒弃旧事物，迎接新事物，为未来的发展腾出空间 [35][36] - 管理层对AI在游戏内容创作自动化方面的前景充满信心，认为时代已经到来 [34][35] 其他重要信息 - 2025年第四季度其他收益净额为人民币8.9亿元，主要由于金山云发行新股产生摊薄影响，确认视作出售金山云部分权益的收益 [21] - 2025年第四季度联营公司亏损份额为人民币1.32亿元 [21] - 2025年第四季度所得税开支为人民币2.2亿元 [21] - 公司武汉园区完工并投入使用，导致折旧费用增加 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于游戏业务的战略调整及AI应用，以及《鹅鸭杀》的用户数据和商业化计划 [26] - **战略调整**：新任CEO上任后，游戏业务战略包括：1) 持续投资《剑网3》等核心基本盘，保证内容和服务质量；2) 对非战略性项目进行调整或收缩，以聚焦中长期战略；3) 全面拥抱AI，构建AI平台，改变游戏生产方式，未来将基于平台让创作者进行内容创作，公司内部筛选优秀项目进行商业化 [31][32][33][34] - **《鹅鸭杀》情况**：上线后日活跃用户稳定在300万左右，当前首要任务是稳定运营、提升用户质量和用户规模，商业化将逐步推进，未来有较大的增长和商业化空间 [27][28][29] 问题2: 关于AI业务进展、AI对传统软件的影响看法、企业客户AI需求及与小米模型的合作 [40] - **AI业务进展**：2025年成立了AI产品中心，并与金山云合作交付了一些产品。2026年的关键是从尝试探索转向深入特定行业场景，进行实际落地 [41][42][43] - **AI对软件的影响**：管理层不认同“AI吃掉软件”的说法，认为AI正在重构软件，AI软件将替代传统软件，但软件本身不会消失 [44][46][47] - **企业客户AI需求**：企业客户的需求是推动AI深入具体行业场景 [43] - **与小米模型合作**：小米发布了MiMo-V2-Pro大模型，公司与小米是AI混合体的关系，双方将共同发展，构建更具竞争力的AI生态系统 [49][50]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入为人民币96.83亿元，同比下降6% [6][28] - 2025年第四季度收入为人民币26.8亿元，同比下降6%，环比增长8% [21] - 2025年全年毛利率为81%，同比下降2个百分点 [29] - 2025年第四季度毛利率为82%，同比下降2个百分点，环比增长2个百分点 [23] - 2025年全年经营利润（扣除股份酬金成本前）为人民币20.72亿元，同比下降47% [29] - 2025年第四季度经营利润（扣除股份酬金成本前）为人民币6.06亿元，同比下降48%，环比增长70% [25] - 2025年全年母公司拥有人应占利润为人民币20.04亿元，2024年为人民币17.52亿元 [29] - 2025年第四季度母公司拥有人应占利润为人民币9.75亿元，2024年同期为人民币4.6亿元，2025年第三季度为人民币2.3亿元 [27] - 截至2025年12月31日，集团现金资源为人民币270亿元 [30] - 2025年经营活动产生的净现金为人民币22.92亿元，2024年为人民币47.87亿元 [30] - 2025年资本支出为人民币3.42亿元，2024年为人民币4.26亿元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 办公软件及服务业务 - 2025年全年收入为人民币59.3亿元，同比增长16% [6] - 2025年第四季度收入为人民币17.5亿元，同比增长50%，环比增长50% [21] - **WPS个人业务**：2025年全年收入为人民币36.3亿元，同比增长10% [10]；第四季度收入为人民币9.6亿元，同比增长14% [10]；国内年度累计付费个人用户数达620万，同比增长11% [10]；截至2025年底，WPS AI月活跃用户数超过1800万，同比增长307% [10] - **WPS 365业务**：2025年全年收入为人民币7.2亿元，同比增长65% [12]；第四季度收入为人民币2.1亿元，同比增长16% [12] - **WPS软件授权业务**：2025年全年收入为人民币14.6亿元，同比增长15% [15]；第四季度收入为人民币5.3亿元，同比增长16% [15] 网络游戏及其他业务 - 2025年全年收入为人民币37.54亿元，同比下降28% [6][29] - 2025年第四季度收入为人民币8.68亿元，同比下降33%，环比下降3% [23] - 新游戏《Goose Goose Duck》于2026年1月上线，累计新增用户超过1300万 [6][17] 各个市场数据和关键指标变化 海外市场 - WPS海外业务付费用户数大幅增长，大规模用户增长尤为强劲 [11] - WPS海外PC版月活跃设备数达4250万，同比增长54% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 金山办公集团核心战略为“AI、协作、国际化” [5][7] - 公司采取双轨制发展路径：一方面对现有WPS组件套件进行全面智能化升级，重塑全场景办公体验；另一方面探索以Office AI智能体WPS灵犀为代表的智能体原生办公范式 [7] - WPS 365已完成全面的AI驱动升级，建立了涵盖技术基础设施、协作系统、智能搜索和数字员工生态的多维框架 [8] - 国际化拓展稳步推进，已完成产品升级和整体模式开发，现可提供全球一体化办公能力 [9] - 在游戏业务方面，公司专注于精品内容开发和全球发行，致力于经典IP开发并培育新游戏品类 [19] - 公司认为AI不会“吃掉”软件，而是会带来软件的重构，AI软件将取代传统软件 [49][51] - 公司正与金山云合作，并计划深入特定行业，探索AI赋能不同行业的路线图 [45][47] - 小米发布的大模型MiMo-V2-Pro将与金山办公形成“1+N”的AI混合模式，共同发展有竞争力的生态系统 [53][54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望未来，金山办公集团将深化AI智能体技术在办公环境中的应用，强化WPS 365作为智能办公平台的地位，并加速国际化战略 [19] - 对于游戏业务，公司将继续专注于精品内容开发和全球发行，深化技术创新和商业拓展，积极拓展全球市场机遇 [19][20] - 公司认为AI内容创作自动化将彻底改变行业和工作方式，基于AI平台，每个人都可以成为内容的生产者和创造者 [39] - 公司对AI工具日益成熟充满信心，认为时机已经成熟 [40] 其他重要信息 - 2025年研发成本为人民币9.53亿元，同比增长30%，环比增长6%，主要由于人员增加及AI相关支出 [24] - 2025年销售及分销开支为人民币4.62亿元，同比增长36%，环比下降80%，同比增加主要由于办公软件及服务和网络游戏业务的市场开支较高 [24] - 2025年行政开支为人民币2.02亿元，同比增长33%，环比增长40%，主要由于人员相关开支增加及武汉园区完工运营带来的折旧增加 [25] - 2025年第四季度其他净收益为人民币8.9亿元，主要由于因金山云发行新股产生摊薄影响，确认视同处置金山云收益 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于游戏业务的战略调整及AI应用，以及《Goose Goose Duck》的用户和变现计划 [32] - **回答（关于《Goose Goose Duck》）**：游戏自1月7日上线后已获得超过3000万新用户，目前总用户数稳定在300万上下 [33] 公司当前首要任务是稳定用户基础，为中长期发展考虑，通过持续版本更新提升日活跃用户数 [33] 目前商业化工作不多，未来在付费率和用户价值方面有巨大增长空间 [34] 现阶段重点是稳定运营、提升服务质量及用户质量，逐步推进商业化可能 [35] - **回答（关于游戏业务战略及AI）**：自2023年12月1日担任CEO以来，战略重点包括：1) 持续投资《剑网3》等核心业务，保障内容和服务质量 [36][37]；2) 对缺乏战略权重的项目进行调整或收缩，以聚焦中长期战略 [37]；3) AI将彻底改变游戏生产方式，不仅是提升效率，更是生产模式的变革 [38] 公司正在全面推进AI相关策略，包括软件思维和AI构建平台 [38] 未来将基于AI平台，鼓励创作者进行内容创新，内部筛选优秀项目进行商业化推广 [39] AI内容创作自动化时代已经到来 [39] 此外，子公司西山居具有战略意义，将迎来新的发展篇章 [40][41][42] 问题2: 关于AI业务进展、AI对传统软件的影响看法、企业客户AI需求以及小米大模型的赋能 [44] - **回答（关于AI业务进展）**：公司于去年4月成立AI产品中心，并与金山云展开合作，已交付部分产品 [45] 今年的关键是从尝试探索转向深入特定行业，在1-2个典型行业或区域取得实际成果 [46][47] - **回答（关于AI对软件的影响）**：不认同“AI将吃掉软件”的观点，AI带来的是软件的重构，AI软件将取代传统软件 [49][51] 自2023年以来，AI能力不断增强，公司也从“Office AI”演进到“AI Office” [52] WPS AI会员数大幅增长也印证了AI办公的趋势 [52] - **回答（关于小米大模型赋能）**：小米的MiMo-V2-Pro大模型采用“1+N”模式，金山办公与小米是AI混合模式，双方将共同发展有竞争力的生态系统 [53][54][55]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：集团总收入为人民币96.83亿元，同比下降6% [5][24] 其中，办公软件及服务业务收入为人民币59.3亿元，同比增长16% [5] 在线游戏及其他业务收入为人民币37.54亿元，同比增长28% [5] - **2025年第四季度业绩**：收入同比下降6%，环比增长8%至人民币26.8亿元 [17] 其中，办公软件及服务业务收入为人民币17.5亿元，同比增长50%，环比增长50% [17] 在线游戏及其他业务收入为人民币8.68亿元，同比下降33%，环比下降3% [17] - **盈利能力**：2025年第四季度毛利率为82%，同比下降2个百分点，环比上升2个百分点 [20] 2025年全年毛利率为81%，同比下降2个百分点 [24] 第四季度研发费用同比增长30%至人民币9.53亿元，销售及分销费用同比增长36%至人民币4.62亿元，行政费用同比增长33%至人民币2.02亿元 [20][21] - **净利润**：2025年第四季度母公司拥有人应占利润为人民币9.75亿元，去年同期和上季度分别为4.6亿元和2.3亿元 [23] 剔除股份酬金成本后，第四季度净利润率为39%，去年同期和上季度分别为18%和11% [23] 2025年全年母公司拥有人应占利润为人民币20.04亿元，去年为人民币17.52亿元 [24] - **现金流与资本**：截至2025年12月31日，集团现金资源为人民币270亿元 [25] 2025年经营活动产生的净现金为人民币22.92亿元，资本开支为人民币3.42亿元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **WPS个人业务**：2025年全年收入达人民币36.3亿元，同比增长10%，第四季度收入为人民币9.6亿元，同比增长14% [9] 国内年度累计付费个人用户达620万，同比增长11% [9] 截至2025年底，WPS AI月活跃用户超过1800万，同比增长307% [9] - **WPS 365业务**：2025年全年收入达人民币7.2亿元，同比增长65%，第四季度收入为人民币2.1亿元，同比增长16% [10] 该业务在中央企业地位稳固，并向民营企业、外资企业和地方国有企业拓展销售 [10] - **WPS软件授权业务**：2025年全年收入达人民币14.6亿元，同比增长15%，第四季度收入为人民币5.3亿元，同比增长16% [13] 公司在国内办公软件招标中保持领先份额 [13] - **在线游戏业务**：旗舰端游《剑网3》在2025年第四季度完成版本优化与服务升级 [14] 社交推理游戏《鹅鸭杀》自2023年1月上线以来，累计新增用户超过1300万，并多次登顶iOS免费榜 [15] 《愤怒的小鸟》系列两款游戏已获得版号，生活模拟游戏《星砂岛》于2023年2月开启抢先体验 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **海外市场**：WPS海外PC版月活跃设备达4250万，同比增长54% [9] WPS海外累计付费用户大幅增长，大规模用户增长尤为强劲 [9] 公司国际化战略稳步推进，已完成产品升级和整体模型开发，提供全球一体化办公能力 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **办公业务战略**：金山办公集团坚持“AI、协作、国际化”核心战略 [4][7] 公司采取双轨制发展，一方面对现有WPS组件进行全面的AI智能化升级，另一方面探索以WPS灵犀为代表的AI原生办公范式 [7] WPS 365已全面集成Open Cloud能力，以提升企业协作办公质量与效能 [11] - **游戏业务战略**：游戏业务专注于精品内容开发和全球化发行，深耕经典IP并培育新游戏品类 [16] 公司正深化AI应用，AI不仅提升效率，更将彻底改变游戏的生产方式，未来将基于AI平台进行内容创作 [35][36] - **行业与竞争看法**：管理层不认同“AI将吞噬软件”的观点，认为AI正在重构软件，AI软件将替代传统软件，但软件本身不会消失 [46][48] 公司与小米在AI生态建设上合作，小米的大模型将有助于增强金山办公的竞争力 [50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **AI发展前景**：AI时代已经到来，AI工具日益成熟，将彻底改变内容创作自动化和工作方式 [36][37] 2026年将是Office AI Agent元年 [7] - **游戏业务调整**：新任CEO自2025年12月上任后，首要任务是保障《剑网3》等核心业务的服务与内容质量，其次将调整或收缩一些非战略权重的项目，以聚焦中长期战略 [32][34] 去年部分游戏表现未达预期，这促使公司进行内部复盘，为迎接新机遇腾出空间 [37][38] 其他重要信息 - **新游戏表现**：2026年初上线的《福股》累计新增用户超过1300万，为游戏业务注入新增长动力 [5] - **AI产品进展**：公司于2024年4月成立AI产品中心，2025年的重点是深入特定行业，探索AI赋能路径 [43][45] WPS灵犀付费版已于2024年上半年推出 [49] - **武汉园区**：武汉园区建成并投入使用，导致折旧费用增加 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于游戏业务的战略调整及AI应用，以及《鹅鸭杀》的表现和商业化计划 [28] - **《鹅鸭杀》运营数据**：自2025年1月7日上线以来，累计新增用户超过3000万，目前日活跃用户稳定在300万上下 [29] 当前首要任务是稳定运营和提升用户质量，商业化将逐步推进 [30][31] - **游戏业务战略调整**：新任CEO上任后，首要保障《剑网3》等核心业务，其次将调整非核心项目以聚焦战略 [32][34] - **游戏业务AI应用**：AI将彻底改变游戏生产方式，公司正全面推进AI战略，包括软件思维和平台建设，未来将基于AI平台进行内容创作，内部筛选优秀项目进行商业化 [35][36] 问题: 关于AI业务进展、AI对传统软件的影响看法，以及小米大模型对WPS的赋能 [41][42] - **AI业务进展**：2025年AI产品中心的工作重点是深入特定行业，实现AI落地，这与2024年广泛尝试不同 [44][45] - **AI对软件行业影响**：管理层不认同“AI吞噬软件”的观点，认为AI正在重构软件，AI软件将替代传统软件 [46][48] 公司战略从“Office AI”演进为“AI Office”，反映了AI能力的增强 [48] - **小米大模型合作**：小米的MiMo-V2-Pro大模型基于“1+N”战略，金山办公与小米是AI混合体，合作将增强金山办公的竞争力和AI生态建设 [50][51]

公司核心战略转型 - 公司收入在连续三年下滑后，可能已在中国不断变化的游戏格局中找到了新的增长模式，即开始通过游戏发行、销售游戏内道具和提供相关服务来将其游戏生态系统货币化 [1] - 公司正在从单纯依赖观众打赏的模式，转向利用主播、赛事、短视频覆盖和社区分发来帮助游戏公司营销和货币化游戏，并从中获取更多价值，这构成了一个比“直播业务企稳”更有力的叙事 [5] - 公司长期承诺的超越直播业务的转型，已开始在其财务报表中体现，投资者真正的赌注不在于一款爆款游戏，而在于公司能否持续利用其主播、赛事、发行商关系和内容生态来将游戏货币化 [11] 新业务模式进展与表现 - 公司第四季度游戏道具销售收入同比增长超过200% [6] - 公司强调了其对《王者荣耀》FMVP皮肤的独家预售权，并将游戏发行业务描述为最重要的增长驱动力 [6] - 公司于12月主办了德玛西亚杯，据称这是《英雄联盟》官方组织首次将赛事交给第三方直播平台承办，这表明公司的发行商关系、内容运营和赛事承办能力正开始转化为直播打赏之外的收入 [7] 具体产品与未来规划 - 游戏《Goose Goose Duck》目前货币化程度有限，管理层预计在后续内容更新后收入才会增强，该游戏作为公司新商业模式下未来游戏相关销售的潜在来源，比作为一款独立的爆款游戏更为重要 [4] - 公司正全力宣传《Goose Goose Duck》的潜力，计划在今年晚些时候进行重大内容更新，管理层预计夏季日活跃用户将再次跃升，并计划推出微信小游戏版本和UGC编辑器以延长游戏生命周期 [9] - 未来几个季度至关重要，将显示公司能否在其他游戏上复制《Goose Goose Duck》的模式，并使发行业务成为其收入组合中持久的一部分 [10] 市场竞争格局 - 市场已发生变化，公司不再仅与老对手斗鱼及其他游戏直播专业平台竞争，短视频巨头如抖音和快手正利用其更大的用户基数、更强的推荐引擎和更广泛的货币化工具，更深入地进军直播领域 [2][3] - 抖音尤其从传统平台吸引了顶尖的游戏内容创作者和电竞人才 [3] 行业背景与市场反应 - 中国的电竞产业在2025年仍创造了293.3亿元人民币的收入，并拥有超过4.95亿用户，表明市场依然庞大 [2] - 公司发布最新财报当天股价一度飙升近10%，显示其转型吸引了投资者关注，尽管随后回吐了全部涨幅，过去52周股价下跌约4%，错过了同期中国股市的普遍上涨，表明投资者仍在观望近期收入恢复增长能否持续 [8]

涉及的公司与行业 * 公司：金山软件有限公司 (Kingsoft Corp Ltd)，股票代码 3888.HK [1][4][6][9][61] * 行业：大中华区IT服务与软件 (Greater China IT Services and Software) [6][61] 核心观点与论据 **公司整体展望** * 管理层预计，在经历艰难的2025年后，2026年游戏业务整体会更好 [1][9] * 尽管游戏部门正在进行内部调整，但公司预计凭借现有的游戏产品线，2026年会更好 [1] * 整体收入增长在2026年应保持稳定或好于2025年，得益于信创加速和更多海外贡献 [9] **游戏业务** * 新游戏《Goose Goose Duck》首日注册用户达500万，是内部预期的两倍 [9] * 合作伙伴抖音和虎牙提供了很大帮助 [9] * 该游戏具有高日活跃用户、低每用户平均收入和强社交属性，有可能成为常青游戏 [9] * 2026年上半年将专注于用户规模，下半年将进行更多商业化（如皮肤）[9] * 在与所有合作伙伴分成后，公司预计该游戏的利润率为15-20% [9] * 游戏《JX3》在低基数上预计2026年将保持稳定并略有上升 [9] * 游戏《Containment Zone》预计保持稳定 [9] * 产品线中包括《剑侠世界4》和《愤怒的小鸟》（授权）[9] * 公司正在进行内部调整，原因是此前《Mecha Break》的失败，这需要一些时间 [9] **办公软件业务** * 办公业务收入增长在2026年应该更高，但利润率会更低 [1] * 公司对长期机会感到兴奋并加速研发投入，这将导致利润率略有压力 [9] * 尽管AI产品发展良好，但在B2C端很难货币化，与所有其他B2C应用类似 [9] * B2C AI货币化依赖于使付费墙后的整体功能更具吸引力 [9] * 管理层的关键绩效指标是付费用户和AI会员，而非每用户平均收入 [9] **云业务** * 整体AI计算需求持续加速，关键挑战是供应链能力 [9] * 资本支出将高于2025年 [9] * 小米目前贡献了25%的收入，但这一比例在2026年可能会降低，因为其他客户的需求增长迅速 [9] * 此前GPU投资现金回收周期为24-36个月，由于2025年下半年的一些价格竞争，周期延长了 [9] 其他重要内容 **财务数据与预测** * 当前股价（2026年1月9日收盘）：30.80港元 [6] * 目标价：33.00港元，潜在上行空间7% [6] * 股票评级：均配 (Equal-weight)，行业观点：符合预期 (In-Line) [6] * 市值：375.1亿人民币 [6] * 企业价值：353.17亿人民币 [6] * 已发行稀释后股数：13.59亿股 [6] * 2025年预期每股收益：0.75人民币，2026年预期每股收益：1.01人民币，2027年预期每股收益：1.23人民币 [6] * 2025年预期净收入：97.61亿人民币，2026年预期净收入：108.25亿人民币，2027年预期净收入：120.33亿人民币 [6] * 2025年预期息税折旧摊销前利润：21.28亿人民币，2026年预期息税折旧摊销前利润：28.89亿人民币，2027年预期息税折旧摊销前利润：33.96亿人民币 [6] **估值方法与风险** * 估值方法：分类加总估值法 [10] * 在线游戏：10倍2026年预期市盈率 [11] * WPS：现金流折现法，加权平均资本成本9.2%，永续增长率4% [11] * 金山云：当前市值，基于金山软件32.9%的持股比例 [11] * 控股公司折价：38% [11] * 上行风险：新升级推动游戏收入增长复苏；政府政策支持/全国办公软件安装/云采用预算增加；出售与金山软件业务无重大协同效应的上市投资 [11] * 下行风险：本地化招标和交付进度慢于预期；未能进一步提高WPS的付费率 [11] **利益披露** * 摩根士丹利在过往12个月内曾从金山软件有限公司获得投资银行服务报酬 [19] * 摩根士丹利在过往12个月内曾从金山软件有限公司获得投资银行服务以外的产品或服务报酬 [18] * 摩根士丹利香港证券有限公司是金山软件有限公司在香港联合交易所上市证券的流通量提供者/庄家 [53] * 在未来3个月内，摩根士丹利预期将获得或有意寻求从金山软件有限公司获得投资银行服务报酬 [17]

纪要涉及的行业或公司 * 行业覆盖范围为中国在线娱乐、软件和数据中心行业[1] * 具体涉及的公司包括：哔哩哔哩、万国数据、世纪互联、金蝶国际、金山软件、快手、美图、网易、腾讯音乐娱乐集团、同程旅行、携程集团、涂鸦智能[7][8][10] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司的大中华区IT服务与软件团队撰写，主要分析师为Tom Tang和Gary Yu[3]，以及Yang Liu和Lydia Lin[2][5] 核心观点和论据 **在线娱乐与游戏** * **哔哩哔哩**：预计新游戏《三国：N卡》将于2026年3月中下旬上线，早期将专注于日活跃用户数增长，预计基础情况为1000万至2000万日活跃用户，货币化策略是关注重点[7] * **金山软件**：新游戏《鹅鸭杀》将于2026年1月7日上线[7] * **网易**：预计新游戏《Ananta》和《Sea of Remnants》将在2026年第二季度上线，基础情况是《Sea of Remnants》在2026年夏季前发布，年化流水达50亿元人民币，《Ananta》在2026年底左右发布，年化流水达100亿元人民币[8] * **韩国流行音乐在华演出**：韩国总统预计于2026年1月初访华，可能讨论放宽韩国流行明星在中国大陆举办演唱会的限制，若成真将带来重大上行惊喜[10] **数据中心与硬件** * **万国数据**：关注美国政府批准英伟达H200 GPU对华出口后，中国政府的审批决定，预计中国政府会批准，但可能附带条件（如配额或超大规模客户承诺支持国产GPU），此催化剂也适用于世纪互联等数据中心同行[7] * **中国超大规模客户数据中心招标**：预计中国超大规模客户（主要是阿里巴巴和字节跳动）将在2025年需求相对疲软后，于2026年早期启动大规模的数据中心招标，其GPU将来自国内生产或潜在的英伟达H200限制放宽[7] **软件与企业服务** * **金蝶国际**：预计将在2026年1月中旬发布2025年全年盈利预告，在连续五年亏损后实现盈利，预计2025年净利润为2.8亿元人民币[7] * **涂鸦智能**：关注2026年国际消费电子展，若在人工智能应用/终端（特别是家电）方面展示任何突破，股价可能做出积极反应[10] **社交媒体与内容平台** * **快手**：对快手2026年利润增长比市场共识更为悲观，原因是2026年高资本支出后折旧增加以及所得税率正常化，预计2026年全年指引将带来小幅下行惊喜[8] * **腾讯音乐娱乐集团**：关注对喜马拉雅的收购获得监管批准，以及腾讯音乐披露利润贡献，预计喜马拉雅将带来17亿元人民币的年化利润贡献（考虑成本协同效应后），收入协同规模取决于用户重合度，预计重合度较低[8] * **美图**：预计2026年调整后净利润为126亿元人民币，预计其指引将与预测基本一致，同时预计将披露与阿里巴巴战略合作的更多进展和细节[8] **在线旅游** * **携程集团**：2026年运营利润率指引是关键，因投资者担心公司可能积极投资海外业务导致短期利润率疲软，预计2026年运营利润率将与2025年基本持平，2026年春节假期为9天（2025年为8天），高于2025年的旅客数量或旅游消费总额增长将被视为积极信号，对携程而言，假期总旅游需求增长比日均数据或人均数据更重要[10] * **同程旅行**：关注对万达酒店管理公司收购的协同效应指引[10] 其他重要内容 **报告性质与免责声明** * 报告为催化剂事件预览，旨在识别可能影响股价的近未来事件[1] * 摩根士丹利寻求与所覆盖公司开展业务，可能存在利益冲突[3] * 截至2025年11月28日，摩根士丹利受益拥有哔哩哔哩、万国数据、快手、腾讯音乐娱乐集团、携程集团1%或以上的普通股[16] * 未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得来自包括金山办公、哔哩哔哩、中软国际、万国数据、广联达、恒生电子、金蝶国际、金山软件、快手、美图、网易、腾讯音乐娱乐集团、同程旅行、携程集团、涂鸦智能、用友网络等公司的投资银行服务报酬[18] * 摩根士丹利香港证券有限公司是哔哩哔哩、中软国际、万国数据、金蝶国际、金山软件、快手、美图、网易、腾讯音乐娱乐集团、同程旅行、携程集团在香港交易所上市证券的流通量提供者/做市商[54] **评级信息** * 行业观点为“符合预期”[3] * 报告末尾附有截至2025年12月31日的公司评级列表，例如：美图评级为“增持”，涂鸦智能评级为“增持”，金蝶国际评级为“持股观望”，金山软件评级为“持股观望”[62]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为24.19亿元人民币，同比下降17%，环比增长5% [6] - 办公软件及服务业务收入为15.21亿元人民币，同比增长26%，环比增长12% [13] - 网络游戏及其他业务收入为8.98亿元人民币，同比下降47%，环比下降6% [13] - 毛利为19.44亿元人民币，同比下降21%，环比增长5%；毛利率同比下降4个百分点至8%，环比持平 [15] - 研发费用为1亿元人民币，同比增长4%，环比增长5% [15] - 销售及分销费用为5.64亿元人民币，同比增长55%，环比增长33% [15] - 行政费用为1.78亿元人民币，同比增长7%，环比增长2% [15] - 股份酬金成本为8000万元人民币，同比增长37%，环比增长30% [16] - 扣除股份酬金成本前的经营利润为3.57亿元人民币，同比下降70%，环比下降21% [16] - 母公司拥有人应占利润为2.13亿元人民币，对比2024年第三季度的4.13亿元人民币和2025年第二季度的5.32亿元人民币 [18] - 扣除股份酬金成本后的净利润率为11%，对比2024年第三季度的16%和2025年第二季度的25% [18] - 截至2025年9月30日，公司现金资源为260亿元人民币 [19] - 本季度经营活动产生的现金净额为4.94亿元人民币，对比2024年第三季度的13.87亿元人民币和2025年第二季度的7.67亿元人民币 [19] - 本季度资本开支为7200万元人民币，对比2024年第三季度的1.09亿元人民币和2025年第二季度的8100万元人民币 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - WPS个人业务收入达到8.99亿元人民币，同比增长11% [7] - WPS 365业务收入达到2.01亿元人民币，同比增长17% [8] - WPS软件业务收入达到3.91亿元人民币，同比增长15% [9] - 截至2025年9月13日，WPS Office全球月度活跃设备达到6.69亿台，同比增长9%；其中PC版月度活跃设备增长14%至3.16亿台，移动版月度活跃设备增长5%至3.15亿台 [7] - WPS AI月度活跃用户和付费用户数量稳步增长，用户价值提升 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心为AI协作和国际化 [4] - 金山办公集团致力于通过核心产品组合满足从个人用户到企业的场景需求 [12] - 网络游戏业务专注于开发高质量内容和拓展全球发行，同时维持经典IP的长期活力并推动新类型的增长和可持续发展 [12] - 在海外市场，公司通过移动端优势、AI技术以及将产品从文档编辑器转变为内容服务平台和办公平台，与微软展开差异化竞争 [31][32][33][34][35] - 公司持续加大研发投入，研发费用占收入比例从之前的32%-33%提升至35%-36% [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于办公软件业务，管理层认为信息创新（政策导向）业务短期增长强劲，预计第四季度表现良好，并对其持续增长有信心，除非有重大政策调整 [24][25] - 个人业务方面，会员增长和付费转化率良好，尤其是AI会员增长迅速，管理层对增长有信心，尽管略低于企业会员增长的预期 [25] - 企业业务方面，管理层认为如果交付按时，未来有较大提升空间，预计未来两年将有更多企业用户使用其产品 [26] - 在网络游戏业务方面，新游戏《Metal Brick》处于早期运营阶段，需要更长时间观察和改进 [22][23] - 关于AI业务，公司已成立AI产品中心，认为大模型将进入特定行业应用阶段，并改变企业内部组织方式，但目前业务仍处于早期阶段，不便透露过多细节 [42][43] 其他重要信息 - 公司武汉园区已于2018年开始建设，现已成为金山最大的产业基地，为未来发展奠定坚实基础 [27] - 公司有两款国际IP游戏《Goose Goose Duck》和《Angry Birds》预计将分别于今年和明年在中国上线 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于游戏业务收入下降的原因、现有游戏运营策略、新游戏管线更新以及《Metal Brick》的进展，同时询问办公业务第三季度增长加速的主要驱动力及其可持续性 [21] - 游戏业务方面，已获得版号的游戏包括《Jie Xian Ji》和《Goose Goose Duck》等，将对现有游戏如《Fate of Swords》和《Snowbreak: Containment Zone》进行长期内容更新和玩法升级 [22]；《Metal Brick》刚上线一季，仍在进行运营和改进，需要更长时间观察 [23] - 办公业务增长驱动力来自三个方面：个人会员数量和付费价值的增长超出预期；AI功能（特别是3.0版本）推动月度活跃用户同比增长20%，较上半年实现翻倍；企业客户接受度和满意度高，提升了行业竞争力 [23]；信息创新业务在第三季度进展顺利，同比增长51% [24] - 增长可持续性方面，信息创新业务受政策驱动，短期增长强劲（预计超90%），除非政策调整，否则有信心持续增长；个人业务在会员增长、付费转化率和用户价值方面保持超过10%的增长，AI会员增长迅速；企业业务若交付能力提升，未来有较大增长空间 [25][26]；研发投入持续加大是增长的基础 [27] 问题: 关于WPS Office和365在国际市场的机遇、战略优先区域、与微软的竞争动态，以及未来两年游戏管线除已提及IP游戏外的主要关注品类和游戏出海机遇 [29] - 国际化战略方面，海外用户和会员增长良好，公司增加了海外研发投入 [31]；竞争策略上，针对2C市场，公司通过早期向内容服务平台转型、移动端先发优势（安装包小、比微软早两年）、以及AI技术在内容应用方面的优势进行竞争 [31][32][33]；针对2B市场，WPS 365是一个集成了AI的办公平台，能与企业的OA系统深度集成，具有模块化、布局灵活的优势 [34][35]；海外推广也受益于海外华人社群的支持 [36] - 游戏出海方面，公司已有游戏获得版号，包括《GX4》、《Angry Birds》、《Goose Goose Duck》和《Snowbreak: Containment Zone》等，部分游戏可能于明年上线 [37]；通过《Snowbreak: Containment Zone》和《Jie Xian Ji》等游戏在海外（尤其是移动端）的尝试，公司认为出海机会良好，并将继续优化产品和技术运营能力 [37] 问题: 关于AI业务的进展、商业化节奏、市场潜力，以及销售和营销费用较高的问题，询问费用何时能恢复正常水平 [40] - AI业务进展方面，公司与金山云合作，在多个行业和地区开展项目开发和交付，但业务仍处于早期阶段，不便透露过多细节 [42]；公司已成立AI产品中心，认为大模型将进入行业应用阶段，并改变企业组织方式 [43] - 费用方面，销售和营销费用在推广新产品时会因季节有所不同（前一季度为15%-16%，本季度可能超过20%），但从全年看，公司认为会回归合理水平，因为早期需要在AI等领域进行投资以支持长期可持续发展 [44]；长期来看，公司将控制投资率，最终达到合理的利润水平 [44]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为24.19亿元人民币，同比下降17%，环比增长5% [6][13] - 办公软件及服务业务收入为15.21亿元人民币，同比增长26%，环比增长12% [13] - 网络游戏及其他业务收入为8.98亿元人民币，同比下降47%，环比下降6% [13] - 毛利润为19.44亿元人民币，同比下降21%，环比增长5%，毛利率同比下降4个百分点至80% [15] - 研发费用为10亿元人民币，同比增长4%，环比增长5% [15] - 销售及分销开支为5.64亿元人民币，同比增长55%，环比增长33% [15] - 母公司拥有人应占利润为2.13亿元人民币，去年同期为4.13亿元，上季度为5.32亿元 [17] - 截至2025年9月30日，公司现金资源为260亿元人民币 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - WPS个人业务收入为8.99亿元人民币，同比增长11%，主要受付费用户数增长和AI功能推广驱动 [7][13] - WPS 365业务收入为2.01亿元人民币，同比增长17%，主要得益于协作和AI产品增强及客户群扩大 [8][13] - WPS软件业务收入为3.91亿元人民币，同比增长15%，主要由信创项目强劲订单推动 [9][13] - 网络游戏业务收入下降，主要因部分现有游戏收入贡献较低，新游戏尚处早期发展阶段 [6][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略为AI协作和国际化，办公软件业务通过核心产品组合满足从个人用户到企业的场景需求 [4][12] - 游戏业务专注于开发高质量内容和拓展全球发行，维持经典IP长期活力并推动新品类增长 [12] - 在海外市场与微软竞争，WPS在移动端具有先发优势，安装包更小，并通过AI内容应用形成差异化 [31][33][34] - WPS 365定位为办公平台而非单纯文档处理套件，可与企业OA系统深度集成，在2B市场具备优势 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于信创业务，管理层认为其受政策驱动，短期增长强劲，除非有大政策调整，否则有信心维持高增长 [24][25] - 个人业务增长动力来自会员数增长、付费转化率和用户价值提升，对前景有信心但增速可能略低于企业业务 [25] - 企业业务若交付及时，未来有较大提升空间，预计未来两年将有更多企业用户使用公司产品 [26] - 公司持续加大研发投入，研发占比从32%-33%提升至35%-36%，武汉产业基地为发展奠定坚实基础 [27] 其他重要信息 - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长9%，其中PC版月活设备增长14%至3.16亿，移动版增长5%至3.15亿 [7] - 旗舰游戏《剑网3》在8月庆祝16周年并于10月发布年度资料片，科幻机甲游戏《解限机》持续优化玩法运营 [10] - 两款国际IP游戏《Goose Goose Duck》和《Angry Birds》预计将分别于今年和明年在中国市场推出 [10][38] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于游戏业务收入下降的原因、现有及新游戏运营策略，以及《Metal Brick》的更新进展；办公业务第三季度增长加速的驱动因素及可持续性 [20] - 游戏方面，已获得多款游戏版号并计划推出，对现有游戏将进行长期内容更新和技术运营优化，新游戏《Metal Brick》因刚推出一季，其玩法和运营仍需时间观察和改进 [21] - 办公业务增长动力可从个人、企业和信创三方面看：个人会员数和PC增长超预期；AI功能带动月活会员同比增20%；信创业务在第三季度进展顺利，增长51% [22][23][24] - 增长可持续性判断：信创业务受政策驱动，短期增长强劲；个人业务增长动力稳定；企业业务若交付能力提升则有较大空间，但存在一定压力 [25][26][27] 问题: WPS Office和365在国际市场的机遇、战略重点区域、与微软的竞争态势；未来两年游戏产品线重点品类及海外市场拓展机会 [29] - 国际化是核心战略之一，海外用户增长良好，公司已增加海外研发投入，竞争策略区分2B和2C：2C方面凭借移动端先发优势、AI内容应用及平台化服务差异化；2B方面WPS 365作为办公平台可与OA系统集成，灵活性高 [31][32][33][34][35][36] - 游戏方面，已有多款游戏获得版号，通过《Snowbreak: Containment Zone》等游戏的海外尝试认识到机会，将继续优化产品和运营能力以拓展海外 [38] 问题: AI业务进展、商业化节奏和市场潜力；销售及营销费用较高的原因及未来趋势 [41] - AI业务自今年4月起与金山云合作，在不同行业和地区开展项目，但现阶段仍处早期，不便透露过多细节，未来将设立AI产品中心，推动大模型在具体行业的应用 [42][43] - 销售及营销费用在推广新产品时会阶段性升高，前期占比为15%-16%，本季度可能超过20%，但从全年看会回归合理水平，因AI等长期发展需要前期投入，公司将在长期控制投资节奏以实现合理利润水平 [44][45]