This story was originally published on Packaging Dive. To receive daily news and insights, subscribe to our free daily Packaging Dive newsletter. South Africa-based Sappi Ltd. and Finland-based UPM-Kymmene Corp. announced their intention to combine forces in their European business units to form a joint venture for graphic paper worth an estimated 1.42 billion euros, $1.65 billion. The deal includes a mill in the United States and has broader implications for the North American market. The companies say ...

交易概述 - 公司UPM与Sappi已就成立一家图形纸合资企业签署了不具约束力的意向书 [1] - 合资企业将由UPM和Sappi双方各持股50% [1] - 合资企业的业务范围将包括UPM现有的通讯纸业务以及Sappi在欧洲的图形纸业务 [2] 战略意图 - 此次交易旨在重申两家公司对图形纸市场的长期承诺，并将承诺转化为具体行动和实体公司 [2] - 两家公司拥有共同的价值观、相似的企业文化以及基于质量、可靠性和可持续性的价值主张，这为合资企业的成功奠定了坚实基础 [3]

交易概述 - Sappi与UPM签署了不具约束力的意向书 提议组建一家各持股50%的非上市合资企业 以整合双方在欧洲的图形纸业务 [3] - 合资企业将整合Sappi的4家工厂与UPM的8家工厂 形成一个互补的资产组合 并作为独立公司运营 [3] - 预计合资企业将通过节约固定和可变成本 实现至少1亿欧元的协同效益 [3] 业务细节 - 合资企业将结合双方在欧洲的图形纸业务 [3]

涉及的公司与行业 * 公司：Sappi Limited (Sappi) 和 UPM-Kymmene Corporation (UPM) [2] * 行业：欧洲图文纸 (European graphic paper) 行业 [4] 核心交易概述 * **交易性质**：Sappi与UPM签署非约束性意向书，提议成立一家各持股50%的非上市合资企业，整合双方在欧洲的图文纸业务 [2] * **资产组合**：合资企业将整合Sappi的4家工厂和UPM的8家工厂，形成一个互补的资产组合 [2] * **企业价值**：合资企业估计企业价值为14亿欧元（不包括协同效应）[10] * **Sappi贡献**：Sappi将注入价值3.2亿欧元的资产（基于截至9月25日的5倍EBITDA）以及5300万欧元的养老金负债 [11] * **交易状态**：最终协议预计在2026年上半年签署，交易需满足多项先决条件 [12] 交易战略与财务影响 * **战略契合**：交易符合Sappi的“Thrive”战略，是减少图文纸业务敞口、专注于包装和特种纸等增长领域的重要一步 [3][14] * **价值释放**：预计将释放股东价值、增加盈利并降低债务 [3] * **盈利影响**：Sappi将通过权益法核算合资企业收益，预计其享有的份额将超过当前合并报表中欧洲图文纸业务的EBITDA [3][9] * **债务影响**：交易获得的现金将用于降低Sappi的债务，且未来从合资企业获得的股息也将进一步帮助减债 [3][10] * **敞口降低**：交易后，Sappi直接涉及的图文纸业务量将降至总业务量的约20% [4] * **财务处理**：Sappi将把来自联营公司的收益（即合资企业50%的利润）计入其EBITDA，这将有助于改善其净债务/EBITDA比率 [20] 行业背景与交易动因 * **行业衰退**：欧洲图文纸行业多年来处于结构性衰退，主要受数字替代影响，自2007年以来需求下降了60% [4][5] * **产能过剩**：需求下降导致产能过剩，且去产能速度不足 [4][5] * **成本压力**：乌克兰战争导致能源和木材价格上涨，贸易紧张和关税问题扰乱了贸易流，增加了欧洲市场的进口压力 [5] * **法规趋严**：欧洲的碳排放法规日益严苛，增加了运营成本和挑战 [5] * **交易目的**：合资企业是确保欧洲图文纸行业长期生存能力、韧性和客户供应安全的基础性步骤 [6] 协同效应与运营优化 * **协同目标**：预计通过节约固定和可变成本，实现至少1亿欧元的协同效应 [3][7] * **优化来源**：协同效应来自将生产分配到成本最低的机器、优化产品组合、提高效率、精简重复的SG&A结构以及优化和合理化产能 [7] * **运营优势**：更广泛的资产组合和更多地点将提高灵活性、降低成本并更贴近客户 [6][7] 交易关键条款与条件 * **初始资本结构**：合资企业目标净债务/EBITDA比率为2.5倍（协同效应前）[8][10] * **股东批准**：根据约翰内斯堡证券交易所规则，交易属于第1类交易，需要股东通过普通决议批准 [11] * **融资**：已从主要银行合作伙伴获得安慰函，正在最终确定融资安排 [10][12] * **监管审批**：交易需获得各竞争和监管机构批准，预计此过程耗时最长，约需一年时间 [12] * **其他批准**：需要南非储备银行以及其他受影响国家的通知或批准 [13] 其他重要信息 * **北美业务**：Sappi的北美图文纸业务仍是其战略的重要组成部分，该市场供需平衡，利润率良好 [14] * **持续计划**：Sappi在欧洲的合理化举措（包括6000万美元的节约计划）以及“回归基础”的运营效率提升计划将继续进行 [15] * **环保承诺**：Sappi和UPM均致力于其二氧化碳减排计划，这一理念将融入新合资企业 [8] * **资产减记**：如果合资企业关闭部分产能，预计将发生资产减记，但减记金额将限于注入合资企业的资产价值 [28] * **无追索权**：合资企业的债务对Sappi无追索权，Sappi的风险敞口仅限于其股权投资 [30] * **反垄断考量**：尽管合并后产能约占欧洲市场的55%，但公司对通过审查有信心，理由包括行业衰退、产能过剩、进口增加以及协同效应对行业和客户的益处 [17][18]

合资企业与市场策略 - Sappi与UPM签署了非约束性意向书，计划在欧洲图文纸行业成立合资企业，双方各持有50%股份[6] - 合资企业预计每年可实现超过1亿欧元的成本协同效应[6] - 交易的企业价值为3.2亿欧元，基于2025财年的EBITDA计算为5倍[18] - 合资企业的初始净债务与EBITDA比率目标为2.5倍[14][19] - 交易将有助于Sappi优化其市场暴露，并增强财务灵活性[15][26] 业绩与财务影响 - Sappi的图文纸销售量在交易后将减少至20%以下，直接市场暴露显著降低[10][16] - 交易后，Sappi的直接销售量暴露将从约40%降至20%以下[16] - Sappi将获得1.39亿欧元的现金，用于减少债务和一般企业用途[22] - 交易预计将提升Sappi的收益并减少债务，符合其“回归基础”的战略优先事项[26] 行业背景 - 自2007年以来，欧洲图文纸需求下降超过60%，新闻纸需求下降近80%[12]

**涉及的公司与行业** * 公司：UPM-Kymmene (UPM) 和 Sappi Limited [1] * 行业：图形纸（Graphic Paper）行业，具体包括新闻纸、无木涂布纸等 [5] **核心交易要点：UPM与Sappi成立图形纸合资企业** * **交易性质**：UPM与Sappi签署了一份不具约束力的意向书，计划成立一家各持股50%的合资企业 [1][10] * **合资企业范围**：包含UPM的通信纸业务和Sappi在欧洲的图形纸业务 [1] * **资产注入**：UPM注入8家纸厂（12台纸机），Sappi注入4家纸厂（7台纸机） [4] * **企业价值**：合资企业成立时的企业价值为14.2亿欧元，不包括协同效应价值 [2] * **交易对价**：合资企业将向UPM支付6.13亿欧元现金，向Sappi支付1.39亿欧元现金 [10] * **负债转移**：UPM将向合资企业转移价值4.06亿欧元的养老金负债 [2][12] * **UPM总收益**：交易将为UPM带来约11亿欧元的财务收益，包括现金、转移的养老金负债以及50%的股权价值 [2][12] * **估值倍数**：UPM通信纸业务的11亿欧元估值，对应其过去12个月（含2025年第三季度）EBITDA的4.6倍 [13] * **时间线**：预计在2026年上半年完成最终协议谈判和合资企业外部融资安排，目标在2026年底前完成交易 [16] * **审批条件**：交易需达成最终协议，并获得欧洲、英国及其他司法管辖区的合并控制机构批准 [4][16] **交易战略动因与预期效益** * **重申市场承诺**：双方通过成立合资企业，将长期服务图形纸市场的承诺转化为具体行动 [1] * **应对市场挑战**：图形纸市场面临严重产能过剩和竞争激烈的压力，合资企业旨在为客户提供可靠且专注的供应 [7] * **创造协同效应**：预计交易完成后的三年内，年均协同效应可达约1亿欧元 [7] * **协同效应来源**：资产优化、产量重新分配到最具成本竞争力的资产、产品线合理化、消除重复职能、提高采购和物流效率等 [6][58] * **提升运营效率**：合资企业拥有更大的资产组合，可通过优化产品范围和分配产量来提高运营率，这是提升业务效率和竞争力的关键支柱 [41][42] * **确保长期生存能力**：合资企业旨在确保图形纸市场及其客户的长期生存能力，提供可靠的纸张供应 [8] * **强化可持续发展**：双方在可持续发展方面均有承诺，合资企业将联合并进一步发展这些努力 [8] **交易对UPM的财务与战略影响** * **改善财务指标**：交易完成后，新的UPM将拥有更高的盈利能力、更强的资产负债表、更低的杠杆率以及更强劲的增长导向型业务组合 [3][17] * **剥离业务表现**：在过去12个月，通信纸业务贡献了2.41亿欧元EBITDA（占销售额9.3%），1.8亿欧元可比EBIT（占销售额6.9%），其利润率低于UPM集团整体水平 [15] * **新UPM业务组合**：未来将聚焦于三大板块：可再生纤维、先进材料和脱碳解决方案 [17] * **增长历史与前景**：过去十年，上述核心业务组合实现了4.4%的复合年增长率，高于同期GDP增速，且未来增长将受益于近期大型投资项目（如Paso de los Toros浆厂、Leuna生化项目）的贡献 [19] * **全球业务分布**：2024年，核心业务组合超过一半的营收来自欧洲以外地区，在亚洲和北美有重要布局 [20] * **资本配置**：管理层当前重点在于推动合资企业和胶合板业务战略评估这两项战略举措取得增值成果，关于交易所得现金的分配为时过早 [33][34] **合资企业治理与未来安排** * **融资与债务**：合资企业将独立筹集长期债务，无股东追索权 [10][39] * **初始杠杆**：预计合资企业成立时的杠杆率约为EBITDA的2.5倍 [39][53] * **股息政策**：合资企业将根据其财务表现和状况向股东派息，具体派息时间和水平将考虑保持资产负债表稳健的需要 [11][52][53] * **退出机制**：交易完成三年后，任何一方股东均可启动出售其股权的程序 [11][54] * **独立运营**：合资企业将独立运营，UPM和Sappi的其他业务（如位于同一地点的其他业务）目前几乎独立运营，未来将通过详细协议管理共享场地事宜 [42][43] * **关联交易**：关于UPM向合资企业供应纸浆等潜在安排，将在后续谈判中确定 [44][45] **其他重要细节与问答要点** * **养老金转移**：转移的4.06亿欧元养老金负债是UPM资产负债表上的净负债数值，相关资产和负债将随业务一并转移 [34][57] * **反垄断考量**：管理层认为在产能严重过剩的行业中，市场份额参考价值有限，并相信交易符合提升竞争力、韧性和可持续性的欧洲政策方向，对获批持乐观态度，目前不预期或推测任何补救措施 [35][36][37][38] * **重组与剥离成本**：业务分离可能产生一些成本，但目前推测具体数字为时过早 [43][49] * **合资企业现金流**：历史上通信纸业务的资本支出较低，合资企业旨在通过协同效应改善合并后资产组合的自由现金流 [46][47] * **初期股息**：合资企业成立初期将产生前期成本和协同效应实施投入，随着财务状况改善，向股东分配现金的能力将开始显现 [48]

公司动态 - International Paper完成对欧洲五家工厂的剥离交易，包括法国诺曼底地区的三家工厂（圣阿芒的纸箱厂、莫尔塔涅的纸箱厂和卡堡的板材厂）、葡萄牙奥瓦尔的纸箱厂以及西班牙毕尔巴鄂的纸箱厂 [1] - 此次出售是为满足收购DS Smith Plc时对欧盟委员会的监管承诺，交易对手方为PALM集团 [1][2] - 公司已完全履行与收购DS Smith Plc相关的所有欧盟委员会义务 [2] 公司概况 - International Paper是全球可持续包装解决方案领导者，总部位于美国田纳西州孟菲斯，EMEA总部位于英国伦敦 [3] - 公司在30多个国家开展业务，拥有超过65,000名员工，2024年净销售额达186亿美元 [3] - 2025年完成对DS Smith的收购，强化了在北美和EMEA地区的行业领先地位 [3] 交易对手方信息 - PALM集团是总部位于德国阿伦的家族企业，欧洲领先的箱板纸、文化纸和瓦楞包装生产商 [4] - 该集团运营5家造纸厂和33家瓦楞纸箱厂（含本次收购），2024年4,200名员工实现20亿欧元营业额 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该月度报告涵盖全球纸浆和造纸行业关键数据 包括供应链上下游产品的库存、生产、表观消费和价格等信息 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球 - 展示纸浆卖家库存、全球纸浆发货量、各地区纸浆生产商和消费者库存、中国和欧洲纸浆价格、各地区纸浆价格差异等数据图表 [9][15][19] 中国 - 5月中国硬木浆价格环比下降13% 软木浆价格环比下降11% 硬木浆转售价格下降5% 软木浆转售价格下降2% [5] - 5月中国纸张价格有涨有跌 多数等级持平或个位数下降 箱纸板略有上涨 与5年历史平均水平相比 白板纸利润率低38% 卫生纸低15% 未涂布游离磨木浆高5% 涂布游离磨木浆高13% [5] - 5月中国纸浆港口库存环比增加3%至220万吨 高于180万吨的历史平均水平 [5] - 展示中国主要港口纸浆库存、上海期货交易所纸浆仓库库存、中国原生纸产量细分及利用率、木片进口量和价格等数据图表 [23][25][30] 印度尼西亚 - 展示溶解浆出口量、硬木出口量等数据图表 [52] 欧洲 - 5月欧洲硬木浆价格环比持平 软木浆价格环比上涨1% [5] - 5月欧洲印刷纸价格环比持平 箱纸板价格环比上涨1% - 3% [5] - 4月欧洲港口库存环比下降13%至130万吨 为2024年7月以来最低 与130万吨的历史平均水平基本一致 [5] - 展示欧洲主要港口纸浆库存、未涂布游离磨木浆与涂布游离磨木浆价格对比等数据图表 [60] 美国 - 展示未涂布游离磨木浆与涂布游离磨木浆、牛皮挂面纸板与再生挂面纸板、折叠纸盒板与涂布再生纸盒板等价格对比数据图表 [64][66] 拉丁美洲 - 展示巴西箱纸板月度发货量及同比增长、巴西纸浆总出口量、巴西某工厂纸浆出口量、智利纸浆出口量等数据图表 [69][71][78] 最新笔记和关键报告 - 涉及纸浆和造纸行业的多项报告 如APP OKI扩张资本支出执行情况、全球纸浆生产商成本、中国纸浆买卖双方情况等 [80][84]