财务数据和关键指标变化 - 第四季度运营EBITDA为负2000万美元，较第三季度改善800万美元，主要得益于生产稳定和“One Goal One Hundred”计划，但市场逆风持续拖累业绩 [3] - 第四季度包含一笔2300万美元的非现金存货减值，以及一笔2.6亿美元的非现金长期资产减值（合每股3.22美元），其中2.04亿美元与Peace River工厂的资产相关，反映了硬木浆市场的持续疲软 [3] - 第四季度综合净亏损为3.09亿美元（合每股4.61美元），其中包含总计约2.39亿美元（合每股3.57美元）的非现金资产和存货减值，而第三季度净亏损为8100万美元（合每股1.21美元） [13] - 公司总流动性在第四季度改善超过5400万美元，达到4.3亿美元，包括约1.87亿美元现金和2.43亿美元未提取的循环信贷额度，这主要得益于营运资本管理和成本削减活动 [12] - 2026年计划资本支出约为6000万至8000万美元，将专注于维护、环保和安全项目 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **纸浆业务**：第四季度纸浆和实木业务的EBITDA均为负1100万美元 [4] 纸浆销量增加2万吨至47.2万吨，产量稳定在46万吨，若调整计划停机时间，产量改善约2万吨 [7] 软木浆销售实现价格下降至每吨702美元（第三季度为728美元） [5] 硬木浆销售实现价格持平于每吨528美元 [6] 中国市场的软木浆与硬木浆平均价差本季度收窄56美元/吨至约130美元/吨 [6] - **实木业务**：第四季度木材产量下降约6%至1.09亿板英尺，销量下降约7%至1.03亿板英尺，主要原因是锯材原木供应减少和假日季减产 [10] 美国基准价格（Western SPF 2 & Btr）第四季度平均为每千板英尺422美元（第三季度为477美元），当前价格约为每千板英尺448美元 [9] 实木业务中的工程木（Mass Timber）收入在第四季度环比小幅增长，订单积压总额约为1.63亿美元（第三季度末约为8000万美元），预计2026年工程木收入将达到约1.2亿美元 [11][25] - **能源业务**：第四季度电力销售总量为202吉瓦时，价格约为每兆瓦时105美元，与第三季度持平 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **软木浆市场**：NBSK市场因全球经济持续不确定性而走弱 [4] 中国NBSK净价小幅下降至每吨671美元（较第三季度下降19美元），北美NBSK挂牌价平均为每吨1568美元（较第三季度下降约132美元），欧洲NBSK挂牌价保持稳定，平均为每吨1498美元 [5] 北美绒毛浆因面临10%关税，导致中国制造商转向其他产品，被替代的北美绒毛浆转而进入造纸应用，给北美市场带来供应压力 [19] - **硬木浆市场**：中国硬木浆市场在第四季度因需求增强和国内纤维成本上升而改善，北美需求和定价保持稳定 [5] 中国桉木硬木第四季度平均净价为每吨540美元（较第三季度增加37美元），北美平均挂牌价持平于每吨1198美元 [6] - **木材市场**：美国木材价格在第四季度因需求疲软而小幅下跌，欧洲价格保持稳定 [9] 欧洲经济停滞继续抑制托盘需求，这是实木业务EBITDA亏损1100万美元的主要原因 [22] 预计2026年上半年欧洲木材价格将基本稳定 [25] - **纤维成本**：第四季度纸浆和实木业务的纤维成本相对第三季度保持稳定，但预计2026年第一季度在加拿大和德国都将因锯木活动减少导致的供应限制而上升 [10] 德国的生物燃料行业季节性需求也将产生影响 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“One Goal One Hundred”计划**：该计划专注于成本削减和运营效率，目标是以2024年为基准，到2026年底将盈利能力提高1亿美元，2025年已实现约3000万美元的成本节约和可靠性改善 [11][12][14] - **资产组合优化与去杠杆**：公司战略包括进一步成本削减、降低资本支出和其他营运资本措施，并致力于重新平衡资产组合以改善资产负债表，资产出售或重组是债务削减计划的核心，但目前周期下并非出售资产的合适时机 [27][43] - **向生物精炼厂转型**：长期战略重点是将纸浆厂转型为拥有多种可持续收入流的生物精炼厂，以平衡产品组合并在纸浆下行周期中增强韧性，具体项目包括Peace River的碳捕集试点、Rosenthal的木素试点以及Stendal的可持续航空燃料项目 [15][28][29] - **Peace River工厂扭亏战略**：旨在通过扩大软木浆生产、寻求政府对增量能源发电的支持以及推进碳捕集项目，使该工厂恢复盈利，目前该厂产品正从硬木为主（原80/20）转向软木/硬木各半（目标50/50） [3][4][50] - **工程木业务增长**：工程木业务被视为短期增长引擎，公司拥有北美约30%的交叉层压木材产能，产品范围广且地理分布广，能够满足数据中心超大规模用户等日益增长的需求，预计2026年收入将超过1.2亿美元（较2025年翻倍以上） [25][26][44] - **应对贸易不确定性**：贸易战逆风带来了前所未有的市场不确定性，CUSMA将于2026年6月重新谈判可能带来进一步不确定性，公司目前面临的直接关税壁垒是对欧洲进口到美国的木材征收10%的关税，而加拿大木材面临的平均综合关税和税率约为50% [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场展望**：市场疲软预计将持续到2026年，贸易不确定性仍是业务的阴影，在贸易限制减少之前，供需动态将严重受供应方影响 [20][27] 预计第一季度欧洲和中国的NBSK和NBHK价格将略有改善，北美预计保持稳定 [20] 近期印度尼西亚的供应中断（如Riau停产15万吨，APP OKI 140万吨新厂可能延迟）可能对硬木浆市场产生重大影响，并可能推动价格上行快于预期 [57][59][60] - **纤维成本前景**：预计第一季度纸浆和锯木业务的纤维成本将显著上升，主要受锯木残余物供应减少以及德国生物燃料生产商季节性竞争加剧的影响 [21] 德国木材成本受能源政策（鼓励木材用于能源）和去年预期采伐量未实现导致的供应短缺双重影响，预计在采伐水平恢复正常及生物颗粒季节性需求过后，价格压力才会缓解 [63][64][66] - **木材市场前景**：美国木材价格短期可能波动，第一季度需求预计保持疲软，而欧洲市场由于锯材原木价格上涨预计将面临温和的上行价格压力 [23][24] 长期改善有赖于经济状况改善和长期利率下降 [24] 美国市场受益于有利的房主人口结构和北美木材产能减少，中期供需动态将得到支撑 [24] - **德国经济与建筑业**：德国经济已停滞三年，近期增加的国防投资预计将推动经济逐步改善，但不会立竿见影 [69] 欧洲建筑业中，用木材替代钢铁和混凝土的趋势正在发生，工程木在欧洲年增长约11%，在北美年增长22%-24%，为公司的工程木业务提供了长期机遇 [87][88] 其他重要信息 - **第四季度计划停机**：Stendal工厂有21天计划维护，减少产量4.2万吨（第三季度Celgar和Rosenthal工厂20天停机减少产量约2.1万吨） [7][8] 2026年上半年无计划维护停机，第三季度Rosenthal和Peace River将分别停机14天和10天，第四季度Celgar将停机20天，预计2026年总计划维护停机时间将比2025年减少近50天 [8] - **碳捕集项目进展**：与Svante Technologies合作的Peace River碳捕集示范装置已投入运行，初步结果在效率和捕获的CO2纯度方面非常令人鼓舞，六个月的测试期结果对未来项目阶段的决策至关重要 [16] - **融资与契约**：公司表示在季度末遵守契约方面处于舒适水平，但鉴于疲软的前景，预计年内契约将趋紧，正在与银行就循环信贷额度（RCFs）的续期进行谈判，预计将在第二季度末前完成，新额度成本可能更高且规模可能略有缩减 [32][54][75][77][79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于契约头寸、2026年现金流预期（利息、税收、营运资本） [31][33][34] - 回答：公司在季度末的契约头寸舒适，但预计年内会趋紧 [32] 预计2026年税收可忽略，现金利息约为1.2亿美元，资本支出6000-8000万美元，整体现金流（包括利息、资本支出和少量营运资本净流出）预计为净流出1亿至1.5亿美元 [33][35][37][39] 后澄清营运资本本身预计为温和的现金流出 [54] 问题: 关于资产回收（出售）机会以加速去杠杆化，以及潜在停产成本 [42] - 回答：公司一直在分析资产出售或重组，但当前周期并非实现合理价值的合适时机，这仍是债务削减计划的核心 [43] 问题: 关于工程木业务订单积压增加带来的预期利润率 [44] - 回答：2025年该业务现金流为中性，2026年随着销售额超过1.2亿美元，预计将实现盈利并贡献现金流，利润率在个位数，当Conway和Spokane工厂均实现两班制运行时，有望达到两位数利润率 [44][45] 当前1.63亿美元订单中已包含2027年的重要部分业务 [46] 问题: 关于Peace River工厂是否考虑关闭，以及相关障碍 [49] - 回答：公司正致力于将Peace River从硬木为主转向更多软木生产（目前70/30，目标年底50/50），同时推进能源项目和碳捕集项目以提升盈利能力，并积极与政府合作支持工厂运营，目标是维持并改造该工厂 [50][51] 问题: 关于2027年及以后的债务到期情况以及再融资计划 [52][53] - 回答：公司正在与银行就循环信贷额度进行续期谈判，对于2028年和2029年到期的债务，鉴于当前周期位置，公司有足够的时间，并与投资者保持沟通感到满意 [54] 问题: 关于软木浆市场前景，特别是供应中断和价差收窄的影响 [57] - 回答：印度尼西亚的供应中断（Riau停产、APP OKI可能延迟）非常重要，加上木片价格上涨，硬木与软木价差已从130美元/吨收窄至100美元/吨，这可能推动价格上行快于预期 [59][60][61] 问题: 关于欧洲（特别是德国）木材成本动态、原因及展望 [62] - 回答：德国木材成本上涨主要受两大因素影响：1）政府能源政策激励木材用于生物燃料，导致颗粒价格高企，与纸浆厂争夺木片资源；2）预期中的灾害性采伐未发生，导致锯材原木供应严重短缺，影响了锯木厂和纸浆厂的纤维供应 [63][64][65] 预计在采伐水平恢复和生物颗粒季节性需求（冬季）过后，纤维价格压力将缓解 [66] 问题: 关于欧洲建筑业潜在复苏的领先指标 [68] - 回答：德国增加的国防投资预计将逐步推动经济改善 [69] 公司目前优先考虑英国和日本等利润率较高的木材市场，同时美国市场因其价格上涨和公司竞争力（尽管有10%关税）而成为调节阀 [70][71] 预计今年木材价格整体有积极势头 [72] 问题: 关于循环信贷额度（RCFs）续期讨论的进展、时间和规模 [75][77][78] - 回答：与银行的谈判进展顺利，预计将在第二季度末前完成，新额度成本会更高，条款可能有所改变，规模可能略有缩减，但不会缩减到令公司不适的水平 [75][77][79] 问题: 关于纸浆行业是否就木材使用优先级（材料 vs 能源）进行游说，以及欧洲碳价下跌的影响 [81][82] - 回答：公司坚决反对德国政府直接鼓励将木材用于生物燃料的政策，主张应优先提取木材的最高价值，生物燃料行业应仅基于残余物运作，并正在进行大量游说 [82] 关于碳价，公司积极倡导基于其生物质运营和生物质发电，应获得适当的碳排放配额分配并予以维持 [83][84] 问题: 关于钢铁、水泥价格上涨是否长期内会为木材创造“定价保护伞”，增加木材在建筑中的使用 [85][86][87] - 回答：用木材替代钢铁和混凝土进行建筑的趋势正在发生，尽管目前占比很小，工程木在欧洲年增约11%，在北美年增22%-24%，这证明了市场潜力，木材建筑在成本、环境、施工速度和劳动力需求方面具有优势，但市场接受和普及需要时间 [87][88][89]

业绩总结 - Q4 2025的EBITDA为负20百万美元，较Q3 2025改善8百万美元[5] - Q4 2025的净亏损为309百万美元，较Q3 2025增加228百万美元，亏损每股为4.61美元[31] - Q4 2025的现金流从经营活动中转为正值，达到46百万美元，较Q3 2025改善76百万美元[31] - Q4 2025的资本支出为14百万美元，较Q3 2025减少16百万美元[31] - Q4 2025的流动性改善，流动资金达到430百万美元，现金余额为187百万美元[31] - 第三季度净亏损为8100万美元，第四季度净亏损为3.09亿美元[76] - 第四季度的长期资产减值费用为2.16亿美元[76] - 调整后的净亏损为7300万美元，每股亏损为1.1美元[77] - 第四季度的利息支出为3000万美元[76] - 第四季度的折旧和摊销费用为4300万美元[76] - 第四季度的其他收入为负200万美元[76] - 第四季度的所得税费用为正300万美元[76] - 总体减值费用为2.39亿美元，影响每股收益3.57美元[77] 用户数据与市场表现 - Q4 2025的固体木材部门EBITDA亏损为11百万美元，受到欧洲经济疲软和高抵押贷款利率的影响[49] - Q4 2025的NBSK价格为每吨1,568美元，较Q3 2025下降7.76%[11] - Q4 2025的电力和大宗木材收入为105百万美元，较Q3 2025略有下降[26] - 2026年大宗木材收入预计将超过1.2亿美元，较2025年翻倍[61] 成本控制与未来展望 - 公司在2025年实现了约3000万美元的成本节约，目标到2026年实现1亿美元的EBITDA改善[30] - 经营EBITDA应作为补充绩效指标，而非流动性或可用现金的衡量标准[74]

公司业绩与市场反应 - Suzano S.A. (SUZ) 近期发布了财报，市场反应积极 [2] - 业绩的连续改善得益于市场定价的改善以及显著增加的销量，这主要归功于Cerrado项目以及更低的平均纸浆成本 [2] 投资策略与产品服务 - 相关分析团队专注于多头价值投资，寻找国际市场上被错误定价的股票，并致力于实现约4%的投资组合收益率 [1] - 该团队在过去五年中取得了非常好的业绩，其经验主要来自于深入参与国际市场 [1] - 该团队为会员提供包含实时更新的投资组合、24/7问答聊天、定期全球市场新闻报告、会员个股观点反馈、月度新交易、季度财报解读以及每日宏观观点等服务 [2]

核心观点 - Mercer International Inc 在2025年第四季度及全年业绩表现显著恶化，主要受硬木浆市场持续低迷、高纤维成本及非现金减值影响，导致运营EBITDA和净利润大幅下滑，但公司通过成本削减和效率提升计划改善了季度环比运营表现，并对2026年市场复苏和自身业务调整持谨慎乐观态度 [2][3][5][6][7][8][12] 财务业绩摘要 - 2025年第四季度运营EBITDA为负2010万美元，而2024年同期为正9920万美元，2025年第三季度为负2808万美元 [2][8] - 2025年第四季度净亏损3.087亿美元（每股亏损4.61美元），而2024年同期净利润为1670万美元（每股收益0.25美元），2025年第三季度净亏损为8078万美元（每股亏损1.21美元）[3][44] - 2025年第四季度净亏损包含总计2.387亿美元的非现金减值，其中2.035亿美元针对Peace River工厂的长期资产，1220万美元针对某些过时设备，2300万美元针对因低价格和高纤维成本的浆纸库存 [3][8] - 2025年全年运营EBITDA为负2200万美元（净亏损4.9789亿美元），而2024年全年为正2.4372亿美元（净亏损8514万美元）[8][44] - 2025年第四季度总收入同比下降约8%至4.495亿美元，主要由于浆纸销售实现价格下降 [14] - 2025年第四季度成本和费用同比大幅增长约66%至7.28亿美元，主要由于美元走弱带来的负面外汇影响、浆厂的计划维护支出以及更高的单位纤维成本 [15] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物1.868亿美元，循环信贷额度下约2.436亿美元可用，总流动性约4.304亿美元 [38] 业务部门表现 - **浆纸部门**：2025年第四季度部门运营EBITDA为负1130万美元，而2024年同期为正1.061亿美元，下降主要由于浆纸销售实现价格下降、计划维护支出、美元走弱的负面外汇影响以及更高的单位纤维成本 [17] - 浆纸部门收入（包括浆纸、能源和化学品）在2025年第四季度同比下降约11%至3.343亿美元，主要由于所有产品收入下降 [18] - 2025年第四季度NBSK浆平均销售实现价格同比下降约12%至每吨702美元，NBHK浆平均销售实现价格同比下降约9%至每吨528美元 [19][20] - 2025年第四季度总浆纸销售量同比增长约5%至472,438吨，主要由于销售时间安排 [21] - 2025年第四季度浆纸总产量相对持平，为460,002吨，浆厂有21天的计划年度维护停机时间（约41,500吨）[24] - **实木部门**：2025年第四季度部门运营EBITDA为负1077万美元，而2024年同期为负469万美元，下降主要由于更高的单位纤维成本，部分被更高的木材销售实现价格所抵消 [26] - 实木部门收入在2025年第四季度相对持平，为1.102亿美元 [27] - 2025年第四季度木材收入同比下降约6%至5488万美元，主要由于销售量下降，但平均销售实现价格同比上涨约12%至每千板英尺533美元 [28] - 2025年第四季度木材销售量同比下降约17%至1.03亿板英尺，主要由于产量下降和销售时间安排 [29] - 2025年第四季度单位纤维成本占木材现金生产成本的约80%，同比上涨约33% [33] 成本削减与运营计划 - “One Goal One Hundred”计划目标是在2026年底前，以2024年为基准，实现1亿美元的成本节约和运营改善，2025年已实现约3000万美元的成本节约和可靠性改进 [6][8] - 尽管面临挑战，公司季度环比基础运营表现有所改善，反映了对成本削减和效率计划的关注，这将是2026年的关键重点 [5] 市场动态与价格展望 - 2025年第四季度，欧洲的软木浆第三方挂牌价格相对稳定，而北美挂牌价格和中国第三方净价格环比下降，主要由于当前经济环境和持续的全球贸易政策不确定性导致的持续疲软需求 [7] - 对于硬木浆，2025年第四季度中国第三方净价格环比上涨，受需求增强和国内纤维成本上升推动，北美硬木浆第三方挂牌价格保持平稳 [7] - 公司目前预计，由于需求稳定和全球供应限制，2026年第一季度所有市场的浆纸价格将适度上涨 [7] - 2025年第四季度，欧洲木材销售实现价格相对稳定，美国木材销售实现价格因需求疲软而小幅下降，公司目前预计2026年第一季度美国和欧洲木材价格将适度上涨 [8][9] - 2025年10月，美国根据232条款对进口木材征收10%的全球关税，虽然对公司欧洲木材销售影响甚微，但加拿大生产商现在面临合计约45%至58%的关税，这引发了加拿大锯木厂关闭，并导致公司Celgar工厂的区域纤维供应紧张 [10] 管理层评论与战略举措 - 为应对拖累Peace River工厂业绩的硬木浆市场挑战，公司已与所有利益相关者接触，并已开展多项举措，包括将工厂生产组合进一步转向软木浆，并与政府就能源和碳捕获方面的增值机会进行接触，公司正在考虑有关该资产的所有选项 [4] - 尽管整体实木部门受到美国高利率和欧洲经济逆风的压力，但公司预计随着利率环境缓解和供应限制在压抑需求回归市场时放大价格，将出现强劲复苏 [12] - 在实木部门内，公司的重型木结构业务自上一季度以来实现了显著增长，拥有强大的项目渠道以及总计约1.63亿美元的合同和承诺订单，项目包括多户住宅开发、机构和高等教育设施以及数据中心和仓库设施，公司预计2026年产量将显著扩大，对运营业绩产生积极贡献 [12] - 管理层强调在动态环境中，继续优先改善流动性和营运资本，致力于重新平衡资产组合并保持运营纪律，这些努力使2025年第四季度流动性增加了超过5000万美元 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度纸浆业务实现创纪录的发货量 [4] - 第四季度运营现金流和自由现金流表现强劲 即使在价格较低的周期中 [5] - 第四季度纸浆业务息税折旧摊销前利润为48亿美元 环比增长8% 得益于销量增加和美元计价的价格改善 [16] - 第四季度纸浆现金成本降至每吨778巴西雷亚尔 环比下降3% 为2021年以来的最低水平 [23][24] - 第四季度自由现金流为4亿美元 净债务降至126亿美元 杠杆率（以美元计）降至3.2倍 [26] - 2025年总运营支出为每吨2060巴西雷亚尔 同比改善 [25] - 2025年资本支出符合指导 2026年资本支出指导同比削减近20% [26][27] - 公司拥有62亿美元的外汇对冲组合 汇率区间为每美元5.83-6.73巴西雷亚尔 若汇率维持在5.50 将产生27亿巴西雷亚尔的正向现金调整 [27] - 上周支付了14亿巴西雷亚尔股息 股息收益率超过2% 并完成了第五轮回购计划 回购1500万股 同时宣布新的回购计划 未来18个月最多回购4000万股 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **纸浆业务**：第四季度订单量超预期 导致尽管开票量强劲 但仍积压了向中国、东南亚和中东等市场的发货订单 [15] 第四季度实现销量记录 高于当期产量 导致年末库存处于极低水平 [16] 第四季度纸浆实现价格（回溯性数据）为每吨538美元 但市场当前价格已高于此水平 新订单价格已按更高的设定点执行 [15][16] - **纸和包装业务**：第四季度巴西和美国业务销量强劲 纸板季节性因素推高了当季销量 [8] 美国Suzano包装业务价格环比稳定 同比增长21% [8] 巴西业务息税折旧摊销前利润受到价格下跌和汇率影响 尽管销量同比和环比均有所增长 [10] 公司决定关闭位于Rio Verde的非一体化造纸厂 该厂年产能约5万吨 是资产组合中现金成本最高的工厂 预计其产品将转移到更具竞争力的Limeira工厂 并对2026年业绩产生积极影响 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：根据中国造纸协会数据 2025年第四季度中国纸和纸板产量同比增长17% 全年增长3% 其中白卡纸增长8% 生活用纸增长6% [13] 2025年中国纸浆进口增长170万吨 其中硬木浆140万吨 [14] 2026年1月中国纸和纸板产量数据乐观 甚至略高于2025年最强的12月 同比2025年1月增长27% 且未导致生产商库存积压 [17] 中国造纸行业约50%的木料供应依赖进口木片 [18] - **美国市场**：根据FP&A数据 第四季度SPS（固体漂白硫酸盐纸板）出货量环比和同比均保持稳定 但产量因新产能爬坡增长2% 新产能对开工率造成压力 尤其是在折叠箱和食品服务细分市场 液体包装纸板则相对绝缘 [10] - **巴西市场**：根据Ibá数据 第四季度前两个月印刷书写纸需求同比增长1% 主要由未涂布纸的季节性需求带动 裁切纸和涂布纸需求同比相对稳定 [9] 同期纸板需求同比增长2% [9] - **国际市场**：国际市场需求疲软 需求下降且供应过剩 拉丁美洲需求相比美国和欧洲更具韧性 但该地区面临亚洲低价纸张的流入 [9] - **印尼市场**：印尼政府撤销了超过100万公顷的林业许可证（包括用于浆纸工业的种植园） 加上2025年已撤销的50万公顷 此举对浆纸市场构成双重利好 一家主要生产商已宣布立即意外削减2月和3月共计15万吨的市场纸浆供应 同时印尼可能加大从越南等地的木片采购 推高木片价格 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为2025年是总运营支出的拐点 预计2026年及未来将呈现新的下降趋势 这与公司提升竞争力的议程一致 [5] - 公司正在实施一项全面的多年期计划以改善竞争力 重点在于降低总运营支出 [24] - 与金佰利的合资企业进展完全按计划进行 预计在2026年中完成交割 [30] - 公司有雄心将净债务降至110亿美元 这是最重要的优先事项 [42] - 剥离非核心业务（主要是林业土地的高价值利用）是公司思维方式的转变 但预计对2026年自由现金流的贡献不大 [43] - 去杠杆计划主要依靠运营端实现 而非资产剥离 [44] - 对于2026年 公司的重点是兑现过往投资的价值 包括提高巴西新生活用纸厂的资本回报率、推动美国Pine Bluff资产产生现金 以及确保与金佰利合资企业的顺利分拆和初期价值创造 [74][75][76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层强调业务的韧性和竞争力 认为未来在面对任何商业环境时将更加强大 [5][6] - 对于纸浆市场 近期中国积极的纸张生产数据、逐步的价格上涨 加上供应端的意外消息 共同为硬木浆创造了积极的短期动态 远好于年初预期 [19] 管理层不认为这种趋势是短暂的 预计将持续到2月之后 [19] - 2026年第一季度和第二季度集中了公司计划中的大部分维修停机 第二季度计划产量将比2025年第二季度减少近30万吨 [20] 因此 公司需要确保在第一季度建立适当的库存 以恢复全球库存至最佳运营水平 并为第二季度做准备 [20] 这将导致未来几个月直接销往中国、亚洲、中东和非洲市场的纸浆供应受限 且现货市场分配为零 [21] - 尽管近期价格有所上涨 但根据Hawkins Wright最新数据 仍有约700万吨的漂白化学浆产能处于亏损状态 这显然是不可持续的 [22] - 对于2026年 公司预计纸浆平均现金生产成本将与2025年第四季度大体一致 模式将反映2025年 即第一季度因计划维修等因素成本压力较大 随后全年现金成本将逐步下降 [24] - 在纸和包装业务方面 预计第一季度巴西和美国业务的销量将因正常季节性因素环比下降 [11] 预计随着在巴西和出口市场宣布的提价分阶段实施 价格将有所改善 [11] Suzano包装业务价格预计以美元计保持稳定 因其大部分销量为合同价 [11] 巴西业务现金成本预计因无计划停机而改善 但美国业务现金成本可能因冬季条件和天然气价格高于预期而承压 [11] - 全球包装市场正面临重大挑战 多数纸种供应过剩 欧洲需求尤其疲软 [52] 美国市场主要问题是新产能导致的供需失衡 而非需求 [53] Suzano包装业务80%-85%的产量用于液体包装市场 该市场需求稳定且价格受长期合同保护 因此公司相对绝缘 [53][54] 其他重要信息 - 公司完成了对Almeida工厂的年修 并完成了重要升级 这将改善现金成本竞争力 [8] - Suzano Limeira工厂的维修停机按时按预算完成 但对成本产生了影响 [10] - 印尼APP集团宣布将其OQ2（或OKI 2）项目的启动时间从2026年第二季度初推迟至第四季度中 这意味着2026年将没有新增的市场纸浆产能进入市场 [19] - 公司更新了循环信贷额度 将额度从13亿美元增至18亿美元 并降低了成本 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国纸浆市场趋势、上游垂直整合风险以及2026年资本支出趋势的提问 [32] - 管理层回顾了投资者日给出的五年路线图 2025年上游垂直整合新增约200万吨浆产能 但被开工率低、晨鸣停产影响以及浆纸一体化客户在低价时转换硬木浆采购所抵消 净影响为零 解释了2025年中国硬木浆进口增长140万吨的原因 [34][35] - 2026年预计新增约280-300万吨垂直整合产能 但几乎全部集中在2026年第四季度启动 因此对年初市场无影响 短期硬木浆基本面更强 [35][36] - 关于资本支出 2026年包含多项非经常性项目（如SAP升级、与Eldorado的木材交换付款、Cerrado项目生产率奖金、2025年下半年完工的工业项目尾款） 考虑到这些因素 资本支出有下降空间 但公司不愿就此提供指引 [36][37] 问题: 关于股票回购决策逻辑、未来执行以及潜在资产剥离以加速去杠杆的提问 [41] - 公司首要任务是降低净债务至110亿美元 回购计划会非常机会主义 考虑因素包括杠杆水平、股价、短期浆价和汇率前景等 旨在为股东创造价值 [42] - 资产剥离是公司思维方式转变的一部分 主要机会在林业业务中土地的高价值利用（如转作其他作物或业务） 但这并非2026年自由现金流预期的主要部分 [43] - 去杠杆计划主要依靠运营端实现 而非资产剥离 若有特定资产能创造股东价值 公司会予以考虑 [44] 问题: 关于中国纸价疲软是否影响浆价、硬木与软木浆价差以及美国包装业务在行业挑战下的表现的提问 [47][48] - 管理层认为 浆价通常是推动纸价的因素而非相反 中国纸价和利润率是决策因素之一但非唯一 公司近期提价幅度较小（约每月20美元） 部分原因是为给客户时间调整纸价 [50] - 硬木与软木浆价差收窄（例如在中国从200多美元收窄至约100美元） 但造纸商在利润压力下 仍会继续推进增加硬木浆使用的纤维转换议程 这一趋势不会停止 [51][52] - 美国包装市场主要问题是新产能导致的供需失衡 而非需求 Suzano包装业务80%-85%产量用于受长期合同保护的液体包装市场 因此相对绝缘 公司相信美国市场将通过产能关闭等方式自我调整 开工率将恢复正常 [53][54][55] 问题: 关于2026年成本改善的量化、近期订单价格趋势、中国木片成本以及公司对浆市场看法转变的关键原因的提问 [58][59][70] - 公司目标是在2026年将平均现金成本维持在2025年第四季度（约每吨778巴西雷亚尔）的水平 相比2025年全年平均的817巴西雷亚尔/吨 降幅约5% 但第一季度和第二季度因计划维修停机成本压力较大 随后呈下降趋势 [60][81][82] - 第四季度和2026年1月的订单价格均高于第四季度538美元/吨的交付价格 2月提价幅度较小（10美元/吨）主要是受春节假期谈判窗口期短的影响 旨在避免谈判分歧 公司认为春节后转售价格应会反弹 [61][64] - 关于木片成本 2025年底中国木料成本基线上涨 2026年初出现分化 进口木片价格上涨12%-15% 中国本地木材价格下跌10%-12% 考虑到50/50的使用比例 当前木料成本与2025年底的高位基本持平 但印尼事件可能导致越南木片需求增加 从而对未来进口木片价格构成上行压力 [65][66][67] - 对浆市场看法转趋积极的关键原因在于供应端的变化：1) 印尼林业许可证撤销直接影响浆纸行业 并导致一家主要生产商立即削减15万吨供应；2) APP的OKI 2项目推迟至2026年第四季度 意味着2026年无新增市场浆产能；同时APP在印尼的新纸机将于3月启动 需要约35万吨浆来满足 使其系统在2026年更加紧张 [71][72][73] 问题: 关于2026年纸和包装业务亮点的提问 [70] - 对于巴西生活用纸业务 目标是提高新Aracruz工厂的投资回报率 通过更低的现金成本和更高的销量 [74] - 对于美国Pine Bluff纸板业务 重点是在实现息税折旧摊销前利润转正的基础上 进一步推动其产生现金 [75] - 对于与金佰利的合资企业 2026年的两大重点是按时在所有国家完成业务分拆 以及在运营初期启动价值创造 [76] 问题: 关于纸浆业务成本削减具体来源的提问 [80] - 管理层重申 2026年的目标是将平均现金成本维持在2025年第四季度约每吨780巴西雷亚尔的水平 [81][82]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，纸浆业务实现了创纪录的发货量 [4] - 2025年第四季度，公司运营现金流和自由现金流表现强劲，即使在价格较低的周期中也是如此 [5] - 2025年第四季度，纸浆业务EBITDA达到48亿美元，环比增长8%，这得益于更高的销量和以美元计价的更好价格 [15] - 2025年第四季度，公司自由现金流为4亿美元 [24] - 截至2025年底，公司净债务降至126亿美元，以美元计价的杠杆率降至3.2倍 [24] - 2025年第四季度，纸浆现金成本降至每吨778巴西雷亚尔，环比下降3%，这是自2021年以来的最佳现金成本表现 [21][22] - 公司预计2026年纸浆平均现金生产成本将与2025年第四季度水平大致持平 [22] - 公司2025年资本支出符合指引，并将2026年资本支出指引同比削减近20% [25] - 截至2025年12月，公司拥有62亿美元的外汇对冲组合，执行区间为5.83-6.73巴西雷亚尔/美元 [25] - 如果汇率保持在5.50巴西雷亚尔/美元，公司的零成本领口期权组合将获得27亿巴西雷亚尔的正向现金调整；如果汇率保持在5.20巴西雷亚尔/美元，调整额将超过40亿巴西雷亚尔 [25] - 公司上周支付了14亿巴西雷亚尔的股息，股息收益率超过2% [26] - 公司于2月9日完成了第五次股票回购计划，回购了1500万股，并宣布了一项新的回购计划，将在未来18个月内回购最多4000万股 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **纸浆业务**：第四季度订单量超出预期，尽管开票表现强劲，但公司仍积压了向中国、东南亚和中东等市场的直接发货订单 [13] 第四季度纸浆销售价格（向后看）为每吨538美元，但市场价格已高于此水平，新订单价格更高 [14][15] 公司第四季度销售了创纪录的纸浆量，高于当期产量，导致年末库存处于极低水平 [15] 公司预计2026年第一季度和第二季度将进行计划内的维护停机，第二季度产量将比2025年第二季度减少近30万吨 [19] 因此，未来几个月对部分市场的销量将受到限制，且没有现货市场分配 [20] - **纸和包装业务**：第四季度，巴西和美国业务均实现了强劲销量，纸板的季节性因素推动了销量增长 [7] 美国Suzano包装业务表现突出，价格环比稳定，同比增长21% [7] 巴西业务的EBITDA受到价格下跌和汇率影响，尽管销量同比和环比均有所增长 [9] 公司预计2026年第一季度巴西和美国业务的销量将因正常季节性因素而环比下降 [10] 预计巴西和出口市场的提价措施将分阶段实施，从而改善价格 [10] 美国Suzano包装业务的大部分销量为合同销售，价格稳定 [10] 公司于1月决定停止Rio Verde工厂的纸张生产，该厂年产能约5万吨，现金成本最高，预计将其产品转移到更具竞争力的Limeira工厂将对其2026年业绩产生积极影响 [11] - **美国包装业务**：该业务80%-85%的产量用于液体包装市场，拥有长期合同，价格受到保护，需求稳定 [51][52] 剩余15%-20%的产量面临市场压力 [52] 公司正在努力降低该业务的现金成本，但2026年第一季度可能因冬季条件和天然气价格高于预期而面临压力 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：根据中国造纸协会数据，2025年第四季度中国纸和纸板产量同比增长17%，全年增长3%，其中白卡纸增长8%，生活用纸增长6% [12] 2025年中国纸浆进口增长170万吨，其中硬木浆增长140万吨 [13] 2026年1月，中国纸和纸板产量数据乐观，甚至略高于2025年最强的12月，同比2025年1月增长27% [16] 这一增长并未导致造纸企业库存积压 [16] 仅中国生活用纸生产商1月份的纸浆消费量就比2025年1月增加了25万吨 [16] 中国造纸行业使用的木纤维中，进口木片约占50% [18] - **巴西市场**：根据巴西纸浆和纸业协会数据，第四季度前两个月，巴西印刷书写纸需求同比增长1%，主要由未涂布纸需求带动 [8] 巴西纸板需求在第四季度前两个月同比增长2% [8] - **美国市场**：根据美国森林与造纸协会数据，第四季度SBS纸板发货量环比和同比均保持稳定，但产量因新产能爬坡而增长2% [9] 新产能对开工率造成压力，主要是在折叠箱和食品服务细分市场，而液体包装纸板市场则相对绝缘 [9] - **全球市场**：拉丁美洲需求相比美国和欧洲更具韧性，但该地区面临亚洲低价纸张的流入 [8] 国际纸张市场仍然疲软，需求下降且供应过剩 [8] 印尼政府撤销了超过100万公顷的林业许可证（包括浆纸工业种植园），加上2025年已撤销的50万公顷，这对浆纸市场构成利好 [17] 印尼目前生产超过450万吨商品硬木浆，其中350万吨出口到中国 [17] 一家主要生产商已宣布在2月和3月立即意外削减15万吨商品浆供应 [17] 此外，APP宣布将OKI项目的启动时间从2026年第二季度初推迟至第四季度中旬，这意味着2026年将没有新增的商品浆产能进入市场 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为2025年是总运营支出（TDO）的拐点，预计2026年及未来将出现新的下降趋势，这与提高竞争力的议程相符 [5] - 公司正在实施一项全面的多年期计划，以改善其竞争力，重点是减少总运营支出 [22] - 2025年总运营支出指引为每吨2060巴西雷亚尔，同比改善，并强化了下降趋势 [23] - 公司上周更新了循环信贷额度，将额度从13亿美元增加到18亿美元，并降低了成本 [24] - 公司与金佰利的合资企业进展完全按计划进行，预计在2026年中完成交割 [27] - 公司有雄心将净债务减少到110亿美元，这是最重要的优先事项 [40] - 关于资产剥离，公司主要关注林业业务中土地的最佳利用机会，但这并非2026年自由现金流预期的主要部分 [41] - 去杠杆计划主要依靠运营端实现，而非资产剥离 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官认为，公司的业务具有韧性和竞争力，未来将更加强大，能够面对任何商业环境 [5][6] - 对于纸浆市场，管理层认为近期印尼的供应端事件和OKI项目延迟，加上中国积极的生产数据，共同创造了比年初预期更积极的短期动态 [18] 管理层不认为这种趋势是短暂的，预计将持续到2月之后 [19] - 尽管近期价格有所上涨，但根据Hawkins Wright的最新数据，目前仍有相当于约700万吨的漂白化学浆处于亏损状态，这显然是不可持续的 [20] - 展望2026年，公司看到了一个更具约束性的商业环境，这与改变了供需平衡的具体事件有关 [27] - 对于2026年，公司的重点是吸收已收购的资产，并从过去的投资中提取价值 [73] 其他重要信息 - 公司在Limeira工厂的年度维护停机期间完成了重要升级，这将改善现金成本竞争力 [7] - 公司预计2026年第一季度巴西业务的现金成本将因无计划停机而改善 [10] - 公司预计2026年纸浆现金成本趋势将与2025年类似，第一季度因计划维护而比2025年第四季度压力更大，随后全年逐步下降 [22] - 公司正在追踪中国上游垂直整合（浆纸一体化）的影响。2025年新增约200万吨浆产能，但由于开工率低、晨鸣停产影响以及浆纸企业转换采购，净影响为零 [32][33] 2026年预计新增约280-300万吨产能，但几乎全部集中在2026年第四季度启动，因此对年初市场无影响 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国纸浆市场趋势和垂直整合风险 [30] - 管理层详细说明了中国上游垂直整合的影响。2025年新增约200万吨浆产能，但净影响为零。2026年预计新增280-300万吨，但几乎全部在年底启动，因此年初市场基本面更强 [32][33][34] 问题: 关于2027年及以后的资本支出趋势 [31] - 管理层承认资本支出有降低的空间，但指出2026年有一些非经常性项目（如SAP升级、Parkia木材交换交易、Cerrado项目生产力奖金、2025年下半年工业项目的尾款支付），因此不愿给出具体指引 [35] 问题: 关于股票回购决策逻辑及未来执行，以及资产剥离计划 [39] - 公司去杠杆（目标净债务110亿美元）是首要任务，回购会考虑杠杆率、股价、浆价和汇率前景等多种变量，力求机会主义地为股东创造价值 [40] - 资产剥离主要关注林业土地的最佳利用（转作他用），但这在2026年自由现金流预期中占比很小 [41] - 去杠杆主要依靠运营端实现，而非资产剥离 [42] 问题: 关于中国纸价疲软是否影响浆价，以及硬木浆与软木浆价差 [45][46] - 管理层认为，在大多数周期中，是浆价推动纸价，而非相反。纸价是决策因素之一，但不是唯一因素。公司近期的提价幅度较小（约20美元/月），部分原因是为了给纸品客户时间调整价格 [48] - 关于硬木/软木价差收窄，管理层认为，随着客户对硬木浆使用知识的增加，纤维转换的趋势不会停止，无论价差高低 [49][50] 问题: 关于美国包装业务在行业疲软环境下的表现 [46][47] - 管理层表示，美国市场需求不是主要问题，挑战来自新产能导致的供需失衡。但Suzano包装业务80%-85%是受长期合同保护的液体包装，需求稳定。公司有信心通过继续降本和该市场的韧性来度过难关 [51][52][53] 问题: 关于2026年成本改善的量化，以及近期订单价格、中国木片成本趋势 [56][57] - 管理层预计2026年平均现金成本将与2025年第四季度（约780巴西雷亚尔/吨）持平，相比2025年全年平均817巴西雷亚尔/吨下降约5%。但2026年第一、二季度因计划维护，成本将面临压力，随后呈下降趋势 [58][77] - 第四季度和2026年1月的订单价格均高于538美元/吨的季度平均售价 [59] - 2026年2月需求依然强劲，未看到客户跳过采购。2月提价幅度较小（10美元/吨）主要是受春节假期谈判时间短的影响，公司坚持执行 [60][61] - 关于木片成本，2025年底中国木料成本上涨，但2026年初进口木片价格上涨12%-15%，中国本地木材价格下跌10%-12%，两者大致抵消，成本基础保持稳定。但印尼事件可能导致未来从越南进口的木片需求增加，从而推高进口木片价格 [62][63][64] 问题: 关于管理层对浆市场看法转趋积极的关键原因 [67] - 关键变化来自供应端：1) 印尼林业许可证撤销直接影响浆纸行业，并已导致一家主要生产商立即削减15万吨供应；2) APP OKI项目从2026年第二季度初推迟至第四季度中，意味着2026年没有新增商品浆供应。同时，OKI配套的纸机将启动，反而需要额外采购约35万吨浆，使其系统更紧张 [68][69][70] 问题: 关于2026年纸和包装业务部门的亮点预期 [67] - 对于生活用纸业务，目标是提高投资回报率，通过Aracruz新项目实现更低的现金成本和更高的销量 [70] - 对于美国Pine Bluff纸板业务，目标是在实现正EBITDA的基础上，进一步产生现金流 [71] - 对于与金佰利的合资企业，2026年的两个重点是：按时在所有国家完成业务剥离；确保在运营初期就能开始创造价值 [72] 问题: 关于纸浆业务成本削减的具体来源 [76] - 管理层重申了2026年平均现金成本目标，即维持在2025年第四季度约780巴西雷亚尔/吨的水平 [77]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度纸浆出货量创下公司历史新高，体现了卓越的运营执行能力 [3] - 第四季度运营现金流和自由现金流表现强劲，即使在价格较低的周期中，也展现了业务的韧性和竞争力 [4] - 第四季度纸浆业务EBITDA为48亿美元，环比增长8%，得益于销量增加和美元计价的价格上涨 [14] - 2025年第四季度自由现金流为4亿美元 [25] - 截至2025年底，净债务降至126亿美元，以美元计价的杠杆率降至3.2倍 [25] - 2025年第四季度纸浆现金成本降至每吨778巴西雷亚尔，为2021年以来的最佳水平，环比下降3% [21][22] - 2025年总运营支出（TOD）为每吨2,060巴西雷亚尔，同比有所改善，符合下降趋势 [24] - 公司更新了股东回报计划，上周支付了14亿巴西雷亚尔股息，并完成了第五轮回购计划（1500万股），同时宣布了新的回购计划（未来18个月内最多回购4000万股） [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 **纸浆业务** - 第四季度纸浆订单量超预期，尽管开票量强劲，但向中国、东南亚和中东等市场直接发货的订单仍有积压 [13] - 第四季度报告的平均纸浆价格为每吨538美元，但市场价格已高于此水平，报告价格受开票积压影响 [13][14] - 第四季度销量创纪录且高于产量，导致期末库存降至极低水平，低于最佳运营水平 [14] - 2026年第一季度和第二季度将集中进行计划内的维护停产，预计第二季度产量将比2025年第二季度减少近30万吨 [19] - 由于维护停产和库存重建，未来几个月对从巴西港口直接采购的客户（如中国、亚洲、中东、非洲）的纸浆供应量将受限，现货市场分配为零 [19][20] **纸和包装业务** - 第四季度纸和包装业务在巴西和美国均实现强劲销量，纸板季节性因素提振了当季销量 [6] - 美国Suzano包装业务表现突出，价格环比稳定，同比增长21% [6] - 巴西印刷书写纸需求在第四季度前两个月同比增长1%，主要由未涂布纸的季节性需求带动，而裁切纸和涂布纸需求同比相对稳定 [7] - 国际市场需求疲软，供应过剩，拉丁美洲需求相对美国和欧洲更具韧性，但面临亚洲低价纸张的流入 [7] - 巴西纸板需求在第四季度前两个月同比增长2% [8] - 美国市场方面，根据FP&A数据，SPS（注：可能指特定产品系列）第四季度出货量环比和同比均稳定，但由于新产能爬坡，产量增长2% [9] - 新产能对运营率造成压力，主要影响折叠箱和食品服务市场领域，而液体包装纸板市场相对绝缘 [9] - 纸和包装业务第四季度EBITDA环比增长10%，主要由美国Suzano包装业务的持续好转推动 [9] - 巴西业务的EBITDA受到价格下跌和汇率影响，尽管销量同比和环比均增长 [9] - 公司决定在2026年1月停止Rio Verde工厂的纸张运营，该厂年产能约5万吨，是现金成本最高的非一体化工厂，预计将产品转移到更具竞争力的Suzano Limeira工厂将有利于2026年业绩 [11] 各个市场数据和关键指标变化 **中国市场** - 根据SCI数据，2025年第四季度中国纸和纸板产量同比增长17% [12] - 2025年全年中国纸和纸板产量增长3%，其中铜版纸增长8%，生活用纸增长6% [12] - 2025年中国纸浆进口量增加170万吨，其中硬木浆增加140万吨 [12][13] - 硬木浆采购受到针叶木纤维替代趋势以及纺织市场参与者增加采购纸浆级（主要是硬木）浆料的推动 [13] - 2026年1月，中国纸和纸板生产数据依然乐观，甚至略高于2025年最强的12月，同比2025年1月增长27% [15] - 1月份产量增长并未导致纸企库存积压 [15] - 1月份客户订单量依然强劲，已宣布的涨价得到全面实施 [16] **全球市场动态** - 印尼政府撤销了超过100万公顷的林业许可证（包括浆纸工业种植园），加上2025年已撤销的50万公顷，对浆纸市场构成双重利好 [17] - 此举导致印尼一家主要浆厂立即意外宣布在2月和3月合计削减15万吨市场浆供应 [17] - 印尼可能加大从越南等地的木片采购，给木片价格带来上行压力，影响印尼及中国、日本生产商的成本 [17] - APP宣布将其OQ2项目（原为2026年唯一计划新增的市场浆产能）的启动时间从2026年第二季度初推迟至第四季度中，这意味着2026年将没有新增市场浆产能投放市场 [18] - 根据Hawkins Wright最新数据，即使近期价格上涨，目前仍有约700万吨漂白化学浆处于亏损状态，这显然是不可持续的 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将2025年视为TOD（总运营支出）的拐点，预计2026年及以后将呈现新的下降趋势，这与提升竞争力的议程一致 [4] - 公司正在实施一项全面的多年期计划以提升竞争力，重点降低总运营支出（TOD） [23] - 公司计划将净债务减少至110亿美元，这是最重要的优先事项 [42] - 公司维持严格的财务纪律，2025年资本支出符合指引，并将2026年资本支出指引下调近20% [25][26] - 公司维持健康的外汇对冲组合，截至2025年12月规模为62亿美元，汇率区间为5.83-6.73巴西雷亚尔/美元 [26] - 与金佰利（KC）的合资企业进展完全按计划进行，预计在2026年中完成 [28] - 公司考虑通过非核心资产（主要是林业土地的高效利用，如转为其他作物或业务）的剥离来创造价值，但这并非2026年自由现金流预期的主要部分 [43] - 去杠杆计划主要依靠运营端实现，而非资产剥离 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，2026年的商业环境将更具限制性，这与改变了供需平衡的具体事件有关 [28] - 对于2026年，公司预计纸浆平均现金生产成本将与2025年第四季度大体持平 [22] - 由于计划内维护和季节性因素，2026年第一季度巴西和美国业务的销量预计将环比下降，但预计价格将随着在巴西和出口市场宣布的涨价分阶段实施而改善 [10] - 美国Suzano包装价格预计以美元计价保持稳定，因为大部分销量在合同内且有预先约定的价格 [10] - 巴西业务现金成本预计因第一季度无计划停产而改善，但美国Suzano包装业务现金成本可能因冬季条件和天然气价格高于预期而承压 [10] - 由于印尼许可证撤销和OKI项目延迟等供给侧变化，硬木浆短期动态积极，远好于年初预期，管理层认为此趋势不会短暂，预计将持续到2月之后 [18][19] - 公司需要确保在第一季度进行适当的库存重建，以恢复全球库存至最佳运营水平，并为第二季度维护停产高峰期做好准备 [19] 其他重要信息 - 公司上周更新了循环信贷额度，将额度从13亿美元增加到18亿美元，并降低了成本 [25] - 公司计划在2026年提取过去投资的价值，包括提高巴西新生活用纸厂的资产回报率，以及推动美国Pine Bluff业务从产生正EBITDA转向产生现金流 [72][73] - 对于KC合资企业，2026年的重点是按时完成在所有国家的剥离，并启动价值创造流程 [74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国纸浆市场趋势和上游垂直整合的影响 [31] - 2025年中国上游垂直整合新增约200万吨浆产能，但由于新厂开工率低、晨鸣停产同比影响以及部分一体化客户在低价时转换采购等因素，净影响为零，解释了当年硬木浆进口增长 [34][35] - 2026年预计新增垂直整合产能约280-300万吨，但大部分项目在2026年第四季度启动，因此对年初无影响，短期基本面更为强劲 [35][36] 问题: 关于2027年资本支出趋势展望 [33] - 资本支出受通胀等多因素影响，2026年有一些非经常性项目支出（如SAP升级、Pangea木材置换交易支付、Cerrado项目生产率奖金、2025年下半年工业项目尾款等），考虑到这些因素，资本支出有下降空间，但未给出具体指引 [36][37] 问题: 关于股票回购决策逻辑及未来执行，以及资产剥离计划 [40] - 公司首要任务是降低净债务至110亿美元，回购决策是机会主义的，会考虑杠杆、股价、浆价和汇率前景等多种变量 [42] - 资产剥离主要关注非核心业务机会，尤其是林业土地的高效利用（转作他用），但这部分对2026年自由现金流预期贡献不大 [43] - 去杠杆主要依靠运营端实现，而非依赖资产剥离 [44] 问题: 关于中国纸价疲软是否影响浆价，以及硬木与针叶木浆价差 [47] - 中国生活用纸利润率尚可，且已开始涨价，同时生产商正进行纤维转换，增加硬木浆使用以抵消成本，通常浆价推动纸价而非相反，纸价是决策因素之一但非唯一 [49] - 公司近期涨价幅度较小（约每月20美元），旨在给予客户时间调整纸价 [49] - 硬木与针叶木浆价差已从200多美元收窄至约100美元，但生产商面临利润压力，无论价差如何，增加硬木浆使用知识的趋势不会停止 [50][51] 问题: 关于美国包装市场前景及公司表现 [47] - 全球包装市场面临多数纸种供应过剩和欧洲需求疲弱的挑战 [51] - 美国市场需求不是主要问题，但新产能投放导致供需失衡，SBS运营率下降，价格承压，主要影响折叠箱板和食品服务市场的现货市场 [52] - Suzano包装业务80-85%产量供应液体包装市场，份额大，有2-3年合同保护，需求和价格稳定；其余15-20%面向市场的部分感受到压力，但公司有信心通过降本和液体包装市场的韧性度过难关 [52][53] - 预计美国市场将通过产能关闭等方式调整，运营率将在不久的将来恢复正常 [53] 问题: 关于2026年成本改善的量化预期及与TOD指引的关系 [56] - 公司目标是在2026年将平均现金成本维持在2025年第四季度每吨约778巴西雷亚尔的水平，相比2025年全年平均的817巴西雷亚尔/吨，降幅约5% [59] - 2026年第一季度和第二季度因计划维护停产，成本将承压，但趋势是随后季度逐步下降，最终达到第四季度水平 [59] 问题: 关于近期订单价格、涨价幅度调整、中国转售价格及木材成本 [58] - 第四季度及1月所有订单价格均高于第四季度538美元/吨的交付均价 [60] - 2月市场未见变化，中国客户在春节前已确认采购意向，无人跳过2月采购 [61] - 2月涨价幅度较小（10美元/吨）主要因春节假期导致谈判窗口短，公司决定不谈判、坚决执行 [62] - 目前中国转售价格比进口价格指数低约10-15美元，但主要贸易商已以更高价格采购，预计春节后转售价格将有所反应 [62] - 木材成本方面，2025年底中国木材成本上升，2026年初进口木片价格上涨12-15%，中国本地木材价格下降10-12%，综合来看与2025年底的高位基本持平 [63][64] - 印尼许可证事件可能导致其增加从越南的木片采购（份额从7%升至近20%），预计将给进口木片价格带来上行压力 [65][66] 问题: 关于管理层对浆市看法转趋积极的关键原因 [69] - 关键变化在供给侧：1) 印尼林业许可证撤销直接影响浆纸行业，已导致一家主要生产商立即削减15万吨供应并影响木材动态；2) APP的OKI项目从2026年第二季度初推迟至第四季度中，意味着2026年无新增市场浆供应，同时其新的纸板机（超100万吨）将在3月启动，需要额外采购浆料，使其系统更紧张 [70][71][72] 问题: 关于2026年纸和包装业务（包括KC合资企业）的亮点预期 [69] - 巴西生活用纸业务：期望通过Aracruz新厂降低现金成本、提高销量，从而提升投资回报率 [72][73] - 美国Pine Bluff业务：在实现正EBITDA后，下一步目标是产生现金流 [73] - KC合资企业：两大重点是在所有国家按时完成剥离，以及启动价值创造流程 [74][75] 问题: 关于纸浆业务成本降低的具体杠杆 [78] - 2026年的目标是将平均现金成本维持在2025年第四季度约每吨780巴西雷亚尔的水平 [79]

业绩总结 - 2025年销售量预计达到1250万吨，较2024年的1090万吨增长14.6%[6] - 调整后EBITDA为217亿雷亚尔，较2024年的238亿雷亚尔下降8.8%[6] - 运营现金生成预计为139亿雷亚尔，较2024年的162亿雷亚尔下降14.2%[6] 成本与负债 - 现金成本（不含停机）为每吨817雷亚尔，较2024年的828雷亚尔下降1.3%[6] - 净债务为66亿美元，较2024年第四季度的57亿美元增加15.8%[7] - 杠杆率为3.2倍，较2024年第四季度的2.9倍上升10.3%[7] 市场与产品 - 纸张和包装业务的EBITDA受到价格下跌、外汇波动和维护停机的影响[8] - 预计2025年现金生产成本将改善，较2025年平均水平有所下降[30] - 与K-C的合资项目按计划推进，预计在2026年中期完成[30] 股东回报 - 2025年股东分红为每股1.17雷亚尔，总额为14亿雷亚尔[28]

公司业绩 - 公司公布2025年第四季度及全年业绩，实现创纪录的年度销售量和净收入 [1] - 2025年全年纸浆和纸张销售量达到1420万吨，较2024年增长15% [1] 运营效率 - 公司纸浆生产的现金成本有所改善，这反映了其对提升运营效率的推动 [1]

公司业绩发布安排 - 公司将于2026年2月12日（周四）市场收盘后发布截至2025年12月31日的第四季度业绩 [1] - 公司总裁兼首席执行官Juan Carlos Bueno以及首席财务官兼秘书Richard Short将于2026年2月13日（周五）美国东部时间上午10:00主持电话会议讨论业绩 [1] 投资者沟通渠道 - 电话会议将通过互联网进行网络直播，直播链接为 https://edge.media-server.com/mmc/p/57o3vzzc [2] - 网络直播链接也可在公司官网投资者关系板块获取 [2] - 无法参与直播的投资者可通过公司官网同一链接获取网络直播回放 [2] - 欲通过电话接入会议并提问，参与者需通过指定URL进行注册，注册后将收到拨入号码和唯一PIN码，或选择“Call Me”外拨选项 [3] - 建议参与者在会议开始前至少15分钟完成注册 [3] 公司业务概览 - 公司是一家全球性林产品公司，在德国、美国和加拿大拥有业务 [4] - 公司综合年产能包括：210万吨纸浆、9.6亿板英尺木材、21万立方米交叉层压木材、4.5万立方米胶合层积材、1700万个托盘以及23万公吨生物燃料 [4]