Key Takeaways The Q3 reporting cycle is over for the Mag 7 group.Mag 7 earnings were up 28.3% YoY on 18.2% higher revenues. Q4 Mag 7 expectations have been trending higher. Nvidia’s (NVDA) beat-and-raise quarterly results have eased the market’s AI-centric worries for now, but the issue is unlikely to go away completely.The chipmaker has been a big beneficiary of the ongoing AI-focused spending surge, as it is Nvidia’s graphics processing units that are running the datacenters. The stock has lost ground as ...

文章核心观点 - 科技巨头通过延长AI基础设施的折旧年限来提升短期净利润，这一会计处理引发市场对其盈利质量可持续性的关注[1][6][7] - 尽管折旧费用因资本开支激增而飙升，但强劲的盈利增长暂时缓解了投资者的担忧，市场焦点正从AI炒作转向实际盈利验证[2][13][15] 主要科技公司会计政策变动 - Meta将服务器等设备的折旧年限从4-5年延长至5.5年，预计使2025年折旧费用减少29亿美元[6] - 微软和Alphabet近年也采取了类似延长设备使用年限的会计政策[7] - 亚马逊在2月将服务器设备折旧年限从6年缩短至5年，与其他公司做法相反[7] 资本开支与折旧费用趋势 - 四大科技公司未来12个月资本开支预计增长约40%，达到4600亿美元[10] - Alphabet、微软和Meta的合计折旧费用从2023年第四季度的约100亿美元，跃升至刚结束的9月季度的近220亿美元[11] - 分析师预计明年此时合计折旧费用将接近300亿美元[11] 公司股价表现与市场观点 - 2025年Meta股价仅上涨3%，远低于纳斯达克100指数18%的涨幅，下半年下跌18%[1] - Alphabet今年股价飙升46%，微软上涨19%[1] - 市场策略师认为巨额资本开支对未来盈利有刺激作用，当前无需担忧公司增长能力[15]

公司财务表现与展望 - 公司下调2025财年营收指引至50.5亿至51.5亿美元，低于此前预期的51.5亿至53.5亿美元和分析师预估的52.9亿美元 [1][2] - 第三季度营收同比增长超过一倍，达到13.6亿美元，超过市场预期的12.9亿美元 [3] - 第三季度调整后营业利润率为16%，低于去年同期的21% [5] - 公司股价在财报发布后次日早盘交易中下跌超过10% [1] 业务运营与客户关系 - 营收指引下调主要受第三方数据中心合作伙伴的延迟影响，但受影响的客户已同意延长合同到期日，保持交易总价值不变 [1][2] - 公司已成为科技巨头的重要基础设施合作伙伴，签署了包括与Meta Platforms的140亿美元协议和与OpenAI的65亿美元新合同在内的一系列巨额协议 [3] - 公司计划在明年将资本支出增加一倍以上，预计2025年资本支出为120亿至140亿美元 [4] 行业背景与公司战略 - 强劲的第三季度业绩和巨额合同反映了市场对人工智能云服务和图形处理单元的旺盛需求 [1][3] - 公司最初是一家大型以太坊矿商，通过将其强大的GPU基础设施从加密货币挖矿转向支持AI革命的云平台，成功实现业务转型 [4] - 公司积极的扩张计划在10月底遭遇挫折，加密货币矿商Core Scientific终止了价值90亿美元的全股票合并协议 [5] - 公司自今年早些时候以每股40美元上市以来，股价已上涨超过一倍，公司估值超过500亿美元 [5]

文章核心观点 - 科技巨头Alphabet、Meta Platforms和微软大幅增加资本支出，将推动人工智能数据中心相关硬件设备公司的业绩增长，受益范围远超AI芯片制造商，涵盖网络、存储、内存芯片及合同制造商等整个数据中心供应链[1][2][4] 分析师观点与受益公司 - BNP Paribas分析师Karl Ackerman认为，前所未有的资本支出投资将惠及整个数据中心供应链，包括Arista Networks、Broadcom、Celestica、Ciena、Coherent、Credo Technology、Fabrinet、Lumentum、Micron、SanDisk、Seagate和Western Digital等网络、存储设备、内存芯片及合同制造商[2][3][4] - Evercore ISI分析师Amit Daryanani指出，Amphenol、Arista、Ciena、Dell Technologies、Seagate、Vertiv和Western Digital等科技硬件公司对AI资本支出的风险敞口较高或中等[5] - Evercore分析师Mark Lipacis上调了五家AI相关芯片公司Astera Labs、AMD、Arm Holdings、Broadcom和Nvidia的目标股价[6] - JPMorgan分析师Samik Chatterjee认为，资本支出报告对Amphenol、Arista、Celestica、Ciena、Coherent、Fabrinet、Flex、Jabil和Lumentum等具有AI基础设施支出杠杆效应的公司构成积极推动[7] - JPMorgan分析师Harlan Sur补充AMD、Astera Labs、Broadcom、Macom Technology Solutions、Marvell Technology、Micron、Nvidia和Western Digital为AI资本支出受益股，Barclays分析师Tim Long特别指出资本支出增加对Arista Networks尤为有利[8] - Raymond James分析师Simon Leopold同样指出Arista、Celestica、Ciena、Coherent和Lumentum等为超大规模企业资本支出的受益者[9]

美联储主席对人工智能行业的评价 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔认为当前的人工智能热潮与1990年代末的互联网泡沫不同 [1] - 不同之处在于当前被高估值的公司实际上拥有盈利等基本面支撑 [2] - 对数据中心和芯片的人工智能投资是经济增长的主要来源 [2] - 互联网泡沫时期许多公司在巨额亏损下破产 [2] 行业领先公司表现 - 芯片制造商英伟达已成为全球市值最高的公司 市值超过5万亿美元 [3] - 英伟达的图形处理单元是人工智能模型和计算任务的核心 推动了其股价上涨 [3] - 尽管英伟达盈利丰厚 但高估值初创公司OpenAI和Anthropic在开发和扩展服务时仍在消耗大量现金 [3] 初创公司业务规模与财务对比 - OpenAI近期达成了价值1万亿美元的人工智能协议 但其年收入预计仅为130亿美元 [4] - Anthropic的年收入规模约为70亿美元 上周宣布与谷歌达成估计价值500亿美元的云合作伙伴关系 [4]

知名投资者做空行为 - 多家对冲基金在年初开始做空英伟达股票 凸显部分机构认为包括英伟达在内的美国大型科技股估值过高 [1] - 著名投资者迈克尔·伯里加入做空英伟达的行列 其对冲基金目前正做空英伟达股票 [2] 公司估值与潜在风险 - 英伟达估值极高 市值达4.4万亿美元 市销率为28 如此高的估值倍数对于全球最大企业之一而言非同寻常 [3] - 高估值高热度股票有下跌40%或更多的历史 例如互联网泡沫时期主要科技指数下跌超80% 部分公司破产 [4] - 尽管公司基本面强劲 但市场可能在短期内高估其股价 过去几年已出现过20%至40%的临时下跌 [6] - 分析师预测英伟达股票可能下跌40% 投资此类受市场热捧的高增长股票需为此可能性做好准备 [7] 人工智能行业前景与公司地位 - 人工智能行业预计未来十年或更长时间将以每年30%或更高的速度增长 [5] - 英伟达是快速成长的人工智能行业的主要供应商 其图形处理器占据主导市场份额 [5] - 公司的竞争优势显著 得益于强大的研发投入和创造客户粘性的开发者软件生态系统 领先地位短期内难以被撼动 [5] - 人工智能革命可能如同互联网发明一样具有划时代意义 是一个长达数十年的长期机遇 [7][9] 长期投资视角 - 人工智能革命仍处于早期阶段 市场会经历周期 某一年可能高估机会 下一年则可能低估 [8] - 应以长远眼光看待投资 例如亚马逊股价从互联网泡沫破裂后下跌90%至现今超过210美元 花费了数十年时间 [8] - 若英伟达股价出现波动 有耐心的投资者应考虑进行定期定额投资 理解最终回报可能需要数十年才能实现 [9]

市场整体表现 - 美国股市当日交易震荡 从高点大幅波动至低点 [1] - 标普500指数盘中最低下跌1.5% 但随后回升并在大部分交易时间内保持上涨 [2] - 市场最终收跌 标普500指数当日下跌0.2% [3] 贸易政策影响 - 美国贸易代表暗示中国的下一步贸易行动可能影响特朗普关税的实施方式 提振市场情绪 [2] - 特朗普总统表示考虑终止与中国的食用油业务往来并采取其他惩罚性措施 因其不满北京自5月起停止购买美国大豆 [3] - 特朗普的贸易边缘政策言论对市场产生重大影响 overshadowed everything else [5] 积极经济因素 - 美联储主席鲍威尔暗示央行可能停止关于其债券持有量的紧缩货币政策 [4] - 主要银行如摩根大通 花旗集团和高盛业绩超预期 表明经济基本面依然稳固 [4] 人工智能与科技行业 - 甲骨文公司转向采用AMD的人工智能芯片 减少对英伟达图形处理单元的依赖 [5] - 此举降低了集中风险 增强了投资者对人工智能延续市场涨势的信心 [5] - 市场关注焦点在于贸易边缘政策是否会扰乱由人工智能推动的市场 [5]

市场整体表现 - 美国股市经历震荡交易 标普500指数盘中最大跌幅达1.5% 但随后回升并在大部分交易时间内保持上涨 最终当日收跌0.2% [1][2][3] - 市场乐观情绪因贸易相关言论而消退 [3] 贸易政策影响 - 美国贸易代表暗示中国的下一步贸易行动可能影响特朗普总统关税政策的实施 [2] - 特朗普总统表示正考虑终止与中国在食用油等领域的业务往来 并采取其他形式的报复措施 因中国自5月起停止购买美国大豆 [3] 货币政策与银行业 - 美联储主席鲍威尔暗示央行可能停止缩减其债券持有量的紧缩货币政策 [4] - 大型银行如摩根大通 花旗集团和高盛业绩超预期 表明经济基本面依然稳健 [4] 科技与人工智能行业 - 甲骨文公司转向采用AMD的人工智能芯片 从而减少对英伟达图形处理单元的依赖 [5] - 分散集中度风险可能对押注人工智能延续市场涨势的投资者产生积极影响 [5]

市场概述 - 美国股市在第三季度保持上涨势头 标普500指数和以科技股为主的纳斯达克综合指数创下新高[3] - 市场信心改善得益于关税影响好于预期 国会通过《One Big Beautiful Bill Act》法案 以及美联储在9月降息25个基点并暗示未来将进一步降息[3] - 通信服务、信息技术和非必需消费品板块的大型公司强劲盈利为涨势增添动力[3] 投资策略表现 - 该策略在此期间表现超越基准 得益于个股选择和板块配置[4] - 信息技术板块是主要贡献者 尤其是博通、英特尔和台积电等半导体持仓[4] - 人工智能支出的激增继续提振博通等芯片供应商 其定制芯片在AI基础设施建设中作为英伟达主导的图形处理单元的补充 获得超大规模公司的更广泛采用[4] - 本季度新建仓台积电 这家先进半导体制造领导者在3纳米和2纳米等领先制程节点上占据主导市场份额 几乎所有主要AI公司都在采用其技术[4] - 英特尔虽未直接受益于此波AI支出 但得益于本季度宣布的一系列投资和合作伙伴关系 增强了公司资产负债表 并为英特尔利用国内制造先进半导体需求增长的能力提供了信心[4] 行业与个股表现 - 医疗保健板块因监管担忧承压 但策略内仍有亮点 联合健康趋于稳定 赛默飞世尔科技因制药和生物技术客户需求强劲而势头良好[5] - 强生和CVS Health的乐观前景抵消了已清仓的GLP-1制造商诺和诺德的疲软[5] - 公用事业板块提供助力 森普拉能源因重设2025年盈利指引后重获投资者信心 本季度录得两位数涨幅 其宣布以吸引人估值出售Sempra Infrastructure Partners 45%股权的交易消除了为德克萨斯州雄心勃勃的资本计划进行股权融资的需求[6] - WEC能源集团因AI相关能源需求推动负载增长投资以及持续稳定的运营执行而上涨[6] - 通信服务板块拖累表现 尽管Alphabet因反垄断诉讼的积极解决以及市场对其AI产品的热情而表现强劲 但策略相对于基准权重偏低[7] - 康卡斯特因在宽带市场份额持续被光纤和固定无线公司侵蚀而拖累表现 但公司仍被持有 因其产生大量自由现金流且自由现金流收益率达16%非常有吸引力[7] - 金融板块对季度表现略有拖累 策略清仓了美国合众银行并新建仓PNC 因对PNC在执行收入和费用方面的能力更有信心[8] - 材料板块中 空气产品与化工公司因中国和欧洲需求疲软以及其在沙特和路易斯安那州大型氢能项目的时间安排问题而走低[9] - 美国电塔因第二季度业绩低于预期显示租赁增长放缓而下跌[9] - 工业股迪尔在年初表现良好 但关税逆风开始影响其第二季度盈利 持续高利率和低粮价继续影响农民盈利能力[9] 投资组合定位调整 - 策略在过去18个月的表现低于预期 今年已采取一致行动应对挑战[10] - 首要举措是中性化强大的"AI交易" 通过本季度建仓台积电和亚马逊 并增持Alphabet 使整体投资组合跟踪误差回归历史区间 并中性化了在"AI"股票上无意的低配[10] - 其次 减少了在高波动性股票上的过大赌注 如英特尔和微芯科技 以降低业绩波动性[10] - 最后 在整个投资组合中实施了更严格的风险控制框架 监控特定关键绩效指标并及时采取行动 例如在诺和诺德的案例中 关注三个KPI 观察到Wegovy周处方量连续六周持平或下降后决定清仓[11] 市场展望与策略重点 - 对市场保持谨慎乐观 专注于拥有韧性、可持续商业模式的高质量公司 这些公司能随时间推移复合回报 不受短期宏观或地缘政治噪音影响[13] - 投资格局正在转变 通胀和利率结构性升高 市场活力增强 AI崛起 策略构建能够承受波动的投资组合 而非预测宏观事件[13] - 当前市场环境提供显著的价值机会 尤其是随着整体市场广度改善 资本从高增长股票流向被忽视的高质量企业[13] 季度业绩亮点 - ClearBridge大盘价值策略在第三季度超越其罗素1000价值指数基准[14] - 从绝对回报看 11个板块中有10个板块做出正面贡献 信息技术、医疗保健和公用事业板块是主要贡献者 房地产板块拖累表现[14] - 从相对回报看 个股选择和板块配置均对超越基准表现有贡献 信息技术、公用事业和医疗保健板块的个股选择以及必需消费品板块的低配支持了超越表现[15] - 个股层面 最大的相对贡献者是森普拉能源、博通、英特尔、奥莱利汽车和台积电 最大的相对拖累者是迪尔、赫力昂、微芯科技、诺和诺德和美国电塔[16]

肯·格里芬与城堡投资 - 肯·格里芬为城堡投资创始人，其个人净资产估计超过500亿美元[1] - 城堡投资是全球最大对冲基金之一，同时也是重要的做市商[1] 城堡投资第二季度持仓调整 - 城堡投资在第二季度减持了约82%的博通公司长期头寸[2][6] - 同期，城堡投资增持了英伟达头寸，持仓量增加超过四倍，目前持有超过800万股长期头寸[7] 博通公司业务与市场表现 - 博通公司专注于为AI工作负载生产定制芯片，其客户包括OpenAI、Alphabet和Meta Platforms等超大规模企业[4] - 博通公司股票价格在过去一年内上涨约91%，市值达到约1.63万亿美元[3] - 公司股票远期市盈率为50倍[6] - 华尔街分析师看好博通，例如Mizuho分析师给予其“跑赢大盘”评级，目标价410美元，意味着较当前水平有21%上涨空间[5] 英伟达公司业务与市场表现 - 英伟达是AI芯片领域的主要参与者，生产用于处理多任务的图形处理器[4] - 公司股票在过去六个月反弹超过90%[10] - 公司股票远期市盈率超过41倍，市值接近4.7万亿美元[12] - 英伟达面临地缘政治因素影响，例如中美贸易战对其在关键市场业务的影响[9] AI行业需求与投资动态 - AI基础设施支出是行业关注焦点，若支出枯竭可能对业务产生影响[6] - 英伟达向其他AI公司（包括其客户）投入大量资金，例如近期宣布向OpenAI投资1000亿美元[11] - 市场对AI需求的持续性存在分歧，看空者认为资金循环支撑行业，看多者则认为需求被低估[11]