人工智能发展阶段的转变 - 人工智能革命正从专注于大语言模型训练的“训练”阶段，进入在现实世界测试和使用的“推理”或“执行”阶段 [1] - 人工智能模型更广泛地部署到企业运营中是一个重大转变，能够有效扩展并确保性能的公司将从中受益 [1] 博通公司的核心优势 - 博通是人工智能推理阶段的主要受益者，其专用半导体芯片和软件是部署人工智能系统的基础组件 [4] - 博通专注于应用特定集成电路，与英伟达和AMD的图形处理器相比，其芯片为特定工作负载定制，能帮助数据中心运营商在提高效率的同时降低成本 [4] - 博通已服务于包括Alphabet、Meta Platforms和苹果在内的多家大型科技公司 [6] 行业市场前景与竞争格局 - 高端芯片目前全球短缺，这使得芯片制造商对定价拥有较大控制力 [5] - 根据BCC Research的研究，芯片市场预计将以16.1%的复合年增长率增长，到2030年可能达到每年1.6万亿美元 [5] - 博通面临激烈竞争，尤其是来自市值最高的英伟达，但快速增长且规模巨大的市场意味着博通仍有充足的繁荣空间 [6] 博通公司的财务与市场表现 - 博通市值现已超过1.6万亿美元 [8] - 过去12个月，博通股价上涨了58% [7] - 过去五年，博通股价上涨了近700% [8] - 第四季度，博通净收入同比增长28% [8] - 博通股票支付每股2.60美元的年化股息，按当前价格计算，股息收益率约为0.75% [7]

文章核心观点 - RBC资本市场认为，尽管市场担忧AI泡沫，但半导体行业仍有上行空间，超大规模资本支出在未来18至24个月内将保持强劲，AI热潮尚未脱轨 [1] GPU与计算领导者 - 图形处理器仍是AI建设核心，英伟达的全栈主导地位面临定制ASIC和GPU竞争对手的威胁有限 [3] - 超大规模企业支出将支持英伟达的订单可见性，其估值已反映部分增长放缓风险 [3] - 超威半导体被视为可靠的次要GPU供应商，但其估值已反映近期增长，上行空间受限直至后续产品周期 [3][4] - 博通在定制加速器方面势头强劲，但部分客户项目的持久性、估值和利润率压力受到质疑 [4] HBM与存储器受益者 - 高带宽内存是改变行业格局的长期驱动力，有望降低存储器市场的周期性 [5] - HBM预计将占DRAM行业营收约四分之一，到2028年的年复合增长率将超过40% [5] - 供应紧张局面预计将持续至2027年，使存储器需求持续超过供应，美光科技将因此受益，预计其DRAM将持续紧张且盈利有显著上行空间 [5] - 生成式AI工作负载对内存需求更高，支撑HBM需求，尽管更高的内存价格可能对PC和智能手机构成潜在阻力 [6] 晶圆厂设备与半导体设备 - 未来两年，即使中国市场需求有所放缓，晶圆厂设备支出仍将保持上行趋势 [7] - 由于供应极度紧张，存储器相关的晶圆厂设备支出增速预计将超过逻辑芯片相关支出 [7] - 拉姆研究、应用材料和阿斯麦是关键受益者 [8] 其他AI与基础设施相关标的 - 迈威尔科技在网络和连接领域表现突出，Astera Labs受益于AI系统互连趋势 [9] - Arm控股在数据中心领域的扩张和定价能力支撑其长期增长，尽管智能手机需求面临与内存相关的压力 [9] 行业整体格局与策略 - AI已将半导体行业分化为“拥有者和非拥有者”，鉴于估值高于历史平均水平，选择性投资至关重要，任何超大规模企业支出的放缓都可能显著影响股价 [10]

公司董事会变动 - 两位长期任职的董事乔治·康拉德斯和娜奥米·塞利格曼已从董事会辞职[1][2] - 乔治·康拉德斯86岁 曾任Akamai首席执行官 已在董事会任职18年 娜奥米·塞利格曼87岁 于2005年加入董事会[2] - 公司声明这两次退休均未因任何与公司运营、政策或实践相关的争议或分歧导致 董事会现有12名董事[2] 公司管理层与战略调整 - 公司自9月起已由新的管理层接管 当时突然宣布由克莱·马古尔克和迈克·西西利亚两位高管接替64岁的首席执行官萨弗拉·卡茨[3] - 新管理层正致力于快速开设充满英伟达图形处理器的数据中心 以代表OpenAI和xAI等客户运行生成式人工智能模型[3] - 公司81岁的联合创始人兼首席技术官拉里·埃里森仍在董事会 并继续担任执行董事长[5] 公司财务与股价表现 - 公司股价在9月大幅上涨 因当时披露剩余履约义务激增359% 暗示后续收入同比增长将加速[4] - 但该股在第四季度暴跌 完全抹去了早前的涨幅 因华尔街对其在兑现人工智能承诺的同时偿还债务的能力变得更加怀疑[4]

凯茜·伍德的投资组合与市场主题 - 凯茜·伍德以在颠覆性技术成为主流前发现它们而闻名 其2026年投资组合中的部分科技股值得关注 [1] - 其投资信念基于一个更广泛的论点 即自动化、云计算和人工智能将定义未来十年的市场回报 [2] 天宝公司业务转型与财务表现 - 天宝公司已从一家以硬件为主的产品公司转型为软件巨头 其经常性收入来源占比从2020年的33%提升至65% [3] - 公司年度经常性收入已增至25亿美元 提供了稳定的现金流 [3] - 公司瞄准建筑和交通等规模巨大但服务不足的市场 其渗透率不足的建筑软件业务总可寻址市场约为500亿美元 [4] - 管理层认为 仅通过向已信任其平台的现有客户销售更多产品 就存在一个10亿美元的即时机会 [4] - 随着高利润率的软件销售超过硬件 公司毛利率已扩大至70%以上 同时EBITDA利润率跃升600个基点 接近29% [4] 天宝公司增长战略与客户粘性 - 天宝公司的“连接与扩展”战略专注于连接其各平台的工作流和数据 这使得客户一旦嵌入其生态系统便难以离开 [5] - 公司一直在推行框架合同 允许客户从一款产品开始 并轻松添加其他产品 从而减少销售过程中的阻力 [5] 相关公司业务定位 - 天宝是一家精密技术公司 为建筑和交通等领域的公司提供优化工作流程和提高生产力的解决方案 [6] - 亚马逊在电子商务领域持续占据主导地位 同时其云计算部门亚马逊网络服务正为人工智能革命提供动力 [6] - 英伟达已成为人工智能芯片领域无可争议的领导者 其图形处理器是训练大语言模型的重要基础设施 [6]

AI对传统SaaS行业的竞争与颠覆 - AI正日益与传统SaaS企业争夺客户和投资者，企业开始质疑在新型编码助手和其他AI智能体的辅助下，内部自建软件工具是否更具可行性 [1] - 如果构建软件的成本和时间趋近于零，那么整个SaaS的理念将不复存在 [4] - 越来越少的人再自称为B2B SaaS投资者，即使他们历史上曾专注于该领域 [5] AI行业的增长与市场潜力 - AI公司近期收入增长速度为历史最快，超过了前几代SaaS公司 [2] - 互联网的普及使新的AI产品能够即时触达巨大的潜在市场，从长期来看，AI的总体可寻址市场可能是技术领域有史以来最大的 [2] - 2025年全球风险投资的14%流向了AI巨头OpenAI和Anthropic [3] 风险投资趋势与AI热潮 - 2025年风险投资的主题完全是人工智能，这一趋势几乎确定将延续至2026年 [4] - 超过一半的风险投资资金（36%的交易总量）现在流向AI公司 [3] - AI交易完成速度极快，以往需要数周完成的融资轮次现在几天内就能搞定，甚至出现没有融资演示文件或公司具体方向不明确就完成大额融资的情况 [3] AI领域的投资方向与机会 - 风险投资公司及其投资者对新型机会表现出越来越大的兴趣，包括计算硬件、数据中心、物理计算和机器人技术 [6] - 对所谓的“AI整合”兴趣上升，即VC支持的企业收购IT公司、呼叫中心或会计师事务所等服务型企业，旨在通过采用AI提高其效率 [6] - VC正在寻求投资于构建AI驱动应用的公司，同时也对开发能处理文本、图像、视频和声音的模型与核心技术的前沿实验室充满热情 [7] - 除了语言和图像处理，在自动驾驶汽车和机器人等其他领域，对于新的创新型AI模型也存在空间和VC投资意愿 [9] 其他受关注的投资领域 - AI并未完全占据整个VC领域，其他受投资者关注的领域包括金融科技，特别是在Klarna、Circle和Chime等公司于2025年IPO之后，以及太空和国防科技 [10] - 太空和国防初创公司受益于政府推动军事采购改革并将业务从大型国防承包商转移的政策 [11] - 金融科技初创公司可能利用政府对金融的放松监管方针 [11] - 国防科技公司Anduril的成功鼓励了过去不投资该领域的VC，另一个令VC兴奋的领域是健康科技，包括可穿戴技术等帮助消费者管理健康的工具 [12] 初创公司退出与市场流动性 - 2025年市场的活动和流动性大幅增加，与之前几年极度枯竭、仿佛冻结的状态形成对比 [13] - 据报道，许多大型初创公司正在准备IPO，包括AI公司OpenAI、Anthropic以及埃隆·马斯克的SpaceX，它们的成功可能刺激更多的首次公开募股 [14] - 即使大型公司保持私有状态的时间比以往的技术繁荣期更长，也经常有其他方式通过公司要约收购和其他私人交易来出售股份 [14] - 如果近期的活动有任何指示意义的话，那么追逐初创公司股权（尤其是围绕AI的）的投资者资金并不短缺 [14]

行业整体表现与展望 - 2025年AI半导体行业收入创历史新高，主要芯片制造商总销售额超过4000亿美元[2] - 行业增长由AI加速器、高带宽内存及相关组件需求推动，市场从周期性转变为持续超级周期[3] - 数据中心扩张是主要催化剂，生成式AI训练和推理工作负载驱动了对计算基础设施的大规模投资[3] - 行业进入2026年势头强劲，AI是无可争议的增长引擎，年收入有望向8000亿美元或更高迈进[8] 主要参与者动态 - NVIDIA持续领先，其针对AI优化的图形处理器占据早期主导地位[4] - 高盛预计NVIDIA2026年硬件收入可能达到3830亿美元，较前一年增长近80%[4] - 其最新架构的需求已预订至数月后，但市场领导地位面临日益严格的审视[4] - 科技巨头如Alphabet和Amazon正在加速开发定制芯片，以减少对第三方供应商的依赖并优化成本[5] - 传统竞争对手如AMD和Broadcom也在加大力度，AMD推出新的AI GPU，Broadcom获得定制设计订单[6] 面临的挑战与风险 - 关键组件持续供应紧张，包括先进封装和高带宽内存，导致交货期延长和价格上涨[6] - 内存供应商报告其产能远低于客户需求，预计此情况将持续到新的一年[7] - 数据中心建设所需的巨额资本引发对长期可行性的质疑[7] - 超大规模企业发行创纪录的债务为扩张融资，与AI开发商的合作涉及复杂的融资安排[7] - 若AI应用的货币化速度落后于基础设施支出，可能需要调整投资步伐[7] 竞争格局与投资观察要点 - 行业竞争正在加剧，供应压力也在增加，但行业轨迹指向持续扩张[8] - 对于投资者和行业观察者而言，关键在于监控各参与方如何在持久的需求中有效应对这些挑战[8]

基金季度表现 - 骏利亨德森投资者公司旗下“四十基金”2025年第三季度回报率为8.38% 同期罗素1000增长指数回报率为10.51% 基金表现不及基准[1] - 基金在第三季度的相对表现得益于医疗保健板块的个股选择 但受到非必需消费品板块个股选择的拖累[1] - 2025年第三季度 美国股市因积极的企业盈利消息和对美联储降息的预期而大幅上涨[1] 台积电公司表现与持仓 - 台积电是骏利亨德森四十基金在2025年第三季度的持仓之一 对基金表现有正面贡献[2][3] - 截至2025年12月11日 台积电股价报收于每股304.85美元 市值为1.581万亿美元[2] - 台积电一个月股价回报率为7.03% 过去52周股价涨幅达51.67%[2] - 在2025年第三季度末 共有194只对冲基金投资组合持有台积电 较前一季度的187只有所增加[4] 台积电业务与行业地位 - 台积电是全球主导的芯片制造商之一 是英伟达等处于人工智能建设前沿公司的主要图形处理器供应商[3] - 随着领先的超大规模数据中心运营商和其他科技公司持续宣布对高性能计算进行实质性投资 人工智能供应链的热度持续增长[3] - 公司因其无与伦比的规模、深厚的技术优势以及与主要半导体公司和超大规模数据中心运营商的合作关系 被认为能够很好地把握相关投资机遇[3] - 2025年第三季度 台积电以新台币计价的收入环比增长6%[4] 行业动态 - 英伟达作为人工智能领域的代表公司 宣布与Synopsys达成新的多年期人工智能和电子设计自动化合作伙伴关系 并投资20亿美元[4]

公司近期投资活动 - 英伟达近期宣布了一系列重大投资，包括上周对芯片设计公司Synopsys的20亿美元投资[1] - 今年已宣布的其他主要投资包括对诺基亚的10亿美元投资、对英特尔的50亿美元投资以及对Anthropic的100亿美元投资，仅这四笔交易总额就达180亿美元[1] - 公司还计划在未来几年内斥资1000亿美元购买OpenAI股份，尽管尚未达成最终协议[1] 公司财务状况与现金储备 - 截至第三季度末，英伟达拥有606亿美元现金及短期投资，较2023年1月的133亿美元大幅增长[4] - 分析师预计公司今年将产生968.5亿美元自由现金流，未来三年将产生5760亿美元自由现金流[7] - 在2026财年的前九个月，公司通过股票回购和股息向股东返还了370亿美元[5] 股东回报政策 - 公司明确优先考虑股票回购而非股息，其季度股息仅为每股0.01美元，股息收益率仅为0.02%[6] - 截至第三季度末，公司剩余的股票回购授权额度为622亿美元，其董事会于8月将总回购授权增加了600亿美元[5] - 首席执行官表示公司将继续进行股票回购，分析师也认为随着现金流增长，公司很可能会继续增加股票回购[7] 研发支出与产品路线图 - 公司持续增加研发支出，第三季度研发费用同比增长38.6%，达到47亿美元[8] - 公司按计划保持每年更新芯片的节奏，其下一代Rubin GPU作为Blackwell的继任者，计划于2026年发布[8] 市场表现与估值 - 英伟达股价年初至今上涨了37%[2] - 公司市值为4.43万亿美元，是全球市值最高的公司[3] - 华尔街分析师普遍看好公司前景，在覆盖该股的48位分析师中，44位给予“强力买入”评级，平均目标价为252.67美元，暗示较当前水平有37%的上涨潜力[10] 战略考量与资本配置讨论 - 随着现金储备持续膨胀，华尔街正在激烈讨论英伟达是否拥有过多现金，以及应如何最有效地配置这些资本[4] - 有观点认为，鉴于监管障碍，公司进行大规模战略收购的能力非常有限，因此对其他公司的投资取代了收购，这些投资被视为重要且不应为更大规模的回购或股息而牺牲[8] - 综合来看，公司当前在现金流增长时增加回购并投资其他公司的做法被视为一种平衡的“中庸之道”[9]

英伟达业绩与市场表现 - 英伟达第三季度业绩超预期并上调指引 暂时缓解了市场对人工智能领域的担忧 但其股价本月早些时候仍因这些担忧而下跌 不过年内涨幅仍超过+35% 大幅跑赢大盘 [1] - 英伟达第三季度营收同比增长+62.5% 盈利同比增长+57.3% 公司2025财年全年盈利预计将较上年增长一倍以上 市场预计其2026年盈利增长+55% 2027年增长+26.7% [3] - 英伟达芯片需求在未来两年内依然非常强劲 其增长趋势放缓仅是基数效应所致 随着人工智能基础设施建设阶段过去 需求最终将趋于平缓 近期股价疲软可能反映了这一预期 [4] - 英伟达市值已超过4万亿美元 其过去几年的巨大涨幅可能已反映了市场预期 但如果盈利预测持续上调 股东有理由期待股价维持上升轨迹 [5] 科技巨头“七巨头”业绩 - “七巨头”第三季度整体盈利同比增长+28.3% 营收增长+18.1% 表现与标普500指数（+14.1%）基本一致（+13.7%）[2][6] - “七巨头”成员增长贡献不均 特斯拉第三季度盈利下降-39.5% 而英伟达盈利增长+57.3% 谷歌母公司Alphabet增长+33% [6] - “七巨头”2024年第四季度盈利增长预期正在上调 当前预期为+15.4% 高于一周前的+14.3%和两周前的+12.2% [11] - “七巨头”2026年盈利预计增长+14.6% 2027年预计增长+16.8% 整体盈利前景持续改善 [12] - “七巨头”占标普500指数总盈利的份额预计将从2024年的23.2%升至2026年的26% 其市值在指数中的权重目前为34.7% [15] 标普500指数第三季度财报季概况 - 截至11月21日 已有473家标普500成分公司（占94.8%）公布第三季度业绩 总盈利同比增长+15.6% 营收增长+8.3% [16] - 在上述已公布业绩的公司中 83.4%的公司的每股收益超出预期 75.6%的公司的营收超出预期 [16] - 标普500指数第三季度混合盈利增长率（结合已公布业绩和未公布公司的预期）为+15.2% [26] - 标普500指数每股收益预计在2025年达到261.68美元 2026年达到292.52美元 [30] 零售行业第三季度业绩 - 在标普500指数的零售板块中 已有83.3%的公司公布第三季度业绩 该板块总盈利同比增长+16.9% 营收增长+7.7% [21] - 在已公布业绩的零售公司中 72%的公司的每股收益超出预期 84%的公司的营收超出预期 [21]

文章核心观点 - 科技巨头通过延长AI基础设施的折旧年限来提升短期净利润，这一会计处理引发市场对其盈利质量可持续性的关注[1][6][7] - 尽管折旧费用因资本开支激增而飙升，但强劲的盈利增长暂时缓解了投资者的担忧，市场焦点正从AI炒作转向实际盈利验证[2][13][15] 主要科技公司会计政策变动 - Meta将服务器等设备的折旧年限从4-5年延长至5.5年，预计使2025年折旧费用减少29亿美元[6] - 微软和Alphabet近年也采取了类似延长设备使用年限的会计政策[7] - 亚马逊在2月将服务器设备折旧年限从6年缩短至5年，与其他公司做法相反[7] 资本开支与折旧费用趋势 - 四大科技公司未来12个月资本开支预计增长约40%，达到4600亿美元[10] - Alphabet、微软和Meta的合计折旧费用从2023年第四季度的约100亿美元，跃升至刚结束的9月季度的近220亿美元[11] - 分析师预计明年此时合计折旧费用将接近300亿美元[11] 公司股价表现与市场观点 - 2025年Meta股价仅上涨3%，远低于纳斯达克100指数18%的涨幅，下半年下跌18%[1] - Alphabet今年股价飙升46%，微软上涨19%[1] - 市场策略师认为巨额资本开支对未来盈利有刺激作用，当前无需担忧公司增长能力[15]