财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司实现了**330亿雷亚尔**的股东回报，为历史最高水平，其中包括**132亿雷亚尔**的股息、**42亿雷亚尔**的资本利息以及一项新的**25亿雷亚尔**的股票回购计划 [12] - 2025年全年，公司合并口径的标准化EBITDA利润率扩大了**50个基点**，达到**33.4%**，这是连续第三年实现利润率扩张 [11][18] - 2025年全年，公司每百升净收入增长了**7.5%**，所有业务单元均实现增长 [18] - 2025年全年，巴西啤酒业务的现金销售成本（COGS）每百升（不包括非Ambev市场产品）增长了**6.1%**，处于年初指引区间的低分位数 [19] - 2025年全年，公司运营活动产生的现金流为**245亿雷亚尔**，较上年减少**16亿雷亚尔**，主要受销量疲软影响营运资本所致 [20] - 2025年全年，投资活动消耗的现金流约为**50亿雷亚尔**，与去年大致持平；融资活动消耗的现金流为**268亿雷亚尔**，主要由股东回报和完成2024年股票回购计划驱动 [21] - 2025年全年，公司以现金形式向股东返还了**217亿雷亚尔**，约占其运营现金流的**90%** [21] - 2025年全年，公司报告的每股收益（EPS）同比增长**8.2%**，而标准化每股收益增长了**2%** [20] - 2025年全年，公司的有效税率为**17.7%**，若剔除一次性项目，合并有效税率约为**20%** [20] - 2025年全年，公司的净财务费用接近**40亿雷亚尔**，主要归因于外币计价资产相关的汇率变动损失、雷亚尔升值以及在玻利维亚获取美元的相关费用 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巴西啤酒业务**：2025年全年销量与疲软的行业表现一致，下半年表现优于上半年，第四季度市场份额显著扩大 [12][13] 第四季度，公司在尼尔森销售数据中实现了**低个位数**的市场份额增长 [13] 高端和超高端产品销量增长**近20%**，平衡选择品牌增长**近70%**，无酒精啤酒增长约**30%** [14] 根据公司估计和尼尔森数据，第四季度巴西啤酒行业在高端和无酒精领域的全部增长均由公司贡献 [14] 巴西啤酒业务的EBITDA利润率扩大了**110个基点** [11] - **巴西非酒精饮料业务**：2025年，战略和资源分配的严格执行支持了EBITDA增长和利润率扩张 [15] 上半年，尽管成本较高带来利润率压力，但销量势头和商业执行支持了市场份额增长；下半年，行业增速放缓，价格相对优势减弱，导致市场份额承压，但盈利能力状况改善 [15] - **阿根廷业务**：宏观经济环境持续改善，通胀降低，汇率波动减少，但消费复苏慢于预期，继续影响2025年业绩 [16] 全年业绩逐季改善，第四季度在更严格的执行和收入管理支持下，实现了更平衡的营收与利润动态 [16] - **多米尼加共和国业务**：尽管第四季度受到天气相关干扰，但全年消费环境逐季改善 [16] 在此背景下，啤酒在全年的酒精饮料中份额增加，同时Presidente品牌健康度创历史新高 [16] - **加拿大业务**：公司在啤酒和啤酒以外品类均表现优于行业，得益于其啤酒大品牌的实力和啤酒以外品类的持续势头，同时在成本执行上保持纪律，实现了EBITDA利润率扩张 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **巴西市场**：2025年啤酒行业受到异常天气（拉尼娜现象导致冬季更长更冷）的严重影响，主要影响了户外社交场合，这是啤酒消费的主要场景 [30][31] 第四季度，随着天气好转，10月是销量同比下滑的主要拖累月份，11月情况好转，12月恢复同比增长 [31] 2026年初的天气影响在同比比较中趋于中性 [32] - **拉丁美洲市场**：啤酒品类在拉丁美洲仍然深受喜爱，具有强大的基本面和增长空间，得益于有利的人口结构 [7][8][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱一（品类引领）**：公司的核心任务是缩小啤酒潜力与实际消费之间的差距，推动品类增长 [8] 2025年，公司在品类扩张最快的领域（高端、平衡选择、无酒精）处于领先地位，并通过创新和投资提升核心细分市场，同时建立风味啤酒等相邻品类 [8] - **战略支柱二（数据与技术）**： - **B2B端**：深化BEES平台作为核心业务助推器的作用，通过数据和洞察驱动的数字化销售激活工具，在销售点进行更精准的激活和产品组合推荐 [9] BEES Marketplace持续扩大规模，全年商品交易总额（GMV）增长**70%**，毛利率较上年提升**3.5个百分点** [10] - **消费者端**：Zé Delivery在2025年以创纪录的业绩收官，实现GMV **47亿雷亚尔**（同比增长**13%**），订单量**6700万**，年度活跃用户**2700万**（同比增长**11%**），巩固了其在巴西作为主要便利平台之一的地位 [10] 该平台**近80%**的买家为Z世代或千禧一代，使公司更贴近年轻消费者，并加速了执行和创新循环 [10] - **战略支柱三（规模化能力）**：这是使前两大支柱能够规模化的基础 [10] 2025年，公司设定了明确的雄心：再次扩大合并EBITDA利润率 [11] - **竞争与行业**：2025年的行业逆风主要是周期性和场合驱动的，而非啤酒基本面的突然改变 [7] 啤酒品类在拉丁美洲的文化相关性和社交联系依然牢固，在酒精饮料中占有较高份额 [7] 公司认为品类仍有扩张空间，可通过场合开发（户外和居家）以及更广泛的产品组合来吸引新消费者 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：2025年是运营环境非常动态的一年，这增强了公司解读和适应市场变化的能力 [24] 这一年是对公司战略的压力测试，但公司以更强的姿态结束了这一年 [5][24][77] - **2026年展望**：2026年将带来其自身的动态，但预计将是社交活动充满希望的一年，例如巴西和拉丁美洲的狂欢节、2026年国际足联世界杯（在有利时区举行）以及巴西丰富的节假日日历，将创造更多社交场合 [24] 公司进入2026年时势头延续，且实力更强 [25] - **成本与利润展望**：对于2026年，公司预计巴西啤酒业务的现金销售成本（COGS）每百升（不包括非Ambev市场产品）将增长**4.5%至7.5%**，主要受商品价格（尤其是铝）和产品组合影响，预计上半年成本压力更大 [22] 公司仍专注于寻找机会和提高效率，以追求扩大合并利润率的长期目标 [22] - **资本分配**：2026年，公司资本分配的优先事项保持一致：1) 再投资于有机增长以支持战略支柱一和二的开发；2) 对并购机会保持纪律性；3) 持续向股东返还超额现金 [21] 其他重要信息 - **员工与文化**：在充满挑战的2025年，员工对公司未来的信心增强，敬业度指标创下历史新高，回到疫情后的峰值水平，表明公司文化在艰难时刻表现突出 [6][7] - **团队更新**：资深财务专业人士Patrick Conrad将加入投资者关系团队，接替Guilherme Yokaichiya；后者将转任Ambev财务部门负责人 [22][23] - **GLP-1药物影响**：管理层表示，尚未观察到GLP-1药物对业务产生有意义的影响，但会像对待任何新兴趋势一样，继续监测并采取相应行动 [63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴西啤酒12月销量增长的原因和1月趋势，以及巴西非酒精饮料（NAB）销量下降的具体原因和2026年展望 [28][29] - **回答（巴西啤酒）**：2025年巴西啤酒行业销量下滑主要归因于异常天气（拉尼娜现象导致冬季更长更冷），严重影响了户外社交场合 [30][31] 第四季度，随着天气好转，10月是主要拖累，11月改善，12月在天气好转和市场份额增长（尼尔森销售数据显示**低个位数**增长）的共同作用下恢复同比增长 [31] 2026年初的天气影响在同比比较中趋于中性 [32] - **回答（巴西NAB）**：巴西NAB业务上半年在销量势头和商业执行支持下获得市场份额，但面临利润率压力；下半年，行业增速放缓，且公司的收入管理决策导致价格相对优势减弱，从而造成市场份额压力，但带来了更好的盈利能力状况 [15] 管理层未在问答中直接回应2026年具体销量预期 问题: 关于2025年SG&A（尤其是分销成本）表现优异的原因，以及2026年在成本对冲和效率提升方面的展望 [34] - **回答**：2025年巴西啤酒业务在面临显著现金COGS压力（年初指引为5.5%-8.5%）的情况下，通过聚焦工业和分销等环节的一系列项目，最终实现了**6.1%**的COGS增长（处于指引低分位数）[37][39] 对于2026年，公司给出了**4.5%-7.5%**的现金COGS每百升增长指引，中值与2025年大致持平，压力主要来自商品价格（尤其是铝）和产品组合 [40] 公司将继续努力推进各项举措，以实现利润率扩张的雄心 [39] 2025年销量下滑带来的压力测试了公司保护利润率的能力，增强了公司应对未来挑战的信心 [41] 问题: 关于2026年股息分配政策的考虑，是否会延续2025年季度支付中期股息的做法 [45] - **回答**：公司重申了其资本分配框架的三点：投资有机增长、选择性并购、持续向股东返还超额现金 [47] 公司每个季度都会根据现金状况和现金流进行讨论，但无法提供具体的2026年支付时间表指引 [46][47] 2026年初已开始支付2025年底宣布的资本利息的第一期（**12亿雷亚尔**）[12][46] 问题: 关于核心品牌（Core）在战略中的定位和潜力，以及过去几年投资组合扩张后SG&A效率提升的可持续性 [51][52][53] - **回答（核心品牌）**：核心品牌在巴西仍扮演重要角色，因其提供品类可及性，且在不同地区有周期性表现 [54] 公司致力于通过创新（如推出Skol Zero Zero）保持核心品牌的相关性，并追求“双元性”管理，使产品组合的各个方面都能发挥潜力 [54][55] 2025年第四季度的市场份额增长不仅来自高端、无酒精等新领域，也来自核心品牌 [55] 核心品牌受天气影响的社交场合冲击更大，而公司则在品类扩张最快的领域（高端、无酒精）引领增长 [56] - **回答（SG&A效率）**：过去几年对品牌和产品组合的投资旨在建立长期优势，2025年的表现部分体现了开始收获这些投资效益 [53] 公司持续进行资源分配，衡量市场促销等活动的回报，并计划将不合理的成本剔除，重新投资于品牌，以推动长期利润率扩张的“飞轮”效应 [72][73] 问题: 关于GLP-1药物对产品组合的潜在影响及公司的应对措施 [60] - **回答**：2025年的业务疲软主要是行为变化（由天气导致）所致，而非态度变化 [61] 公司监测显示，消费者与品类的关系，尤其是与重度消费者的关系，在2025年得到了加强 [62] 公司通过开发无酒精啤酒、功能啤酒（如无麸质、低卡路里）和风味啤酒（如Flying Fish）等多元化产品来满足不同趋势和需求 [63] 截至目前，尚未观察到GLP-1药物对业务产生有意义的影响，但公司会继续监测并采取相应行动 [63] 问题: 关于2026年巴西啤酒业务的定价策略、产品组合影响以及推动销量增长的关键因素 [67][68] - **回答（定价与组合）**：定价策略具有双重使命：保持行业可及性（核心品牌和包装组合扮演角色）和保护未来盈利能力 [69] 公司拥有更完整的产品组合和数字生态系统（BEES， Zé Delivery），能够以更精细、更有效的方式执行收入管理策略，从而优化定价和产品组合效应，以抵消COGS上涨的影响 [70][71] 公司有扩大利润率的长期雄心，但可能无法每季度都实现 [72] - **回答（销量驱动）**：2026年有利的社交场合（如世界杯、更多节假日）预计将支持销量 [24][67] 管理层未在回答中明确指出哪个变量对销量增长最相关

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司合并标准化EBITDA利润率扩大了50个基点，达到33.4% [11][18] - 推动利润率扩张的主要因素包括：净收入每百升增长7.5%，以及现金销售成本每百升的有效控制 [18] - 巴西啤酒业务的现金销售成本每百升（不包括非Ambev市场产品）在2025年增长了6.1%，处于公司指引范围的最低四分位数 [19] - 2025年净财务费用接近40亿巴西雷亚尔，主要受外币计价资产的汇率变动损失、巴西雷亚尔升值以及玻利维亚美元采购相关费用的影响 [19] - 2025年有效税率为17.7%，受到一次性项目影响，若剔除这些项目，全年合并有效税率约为20% [20] - 报告净利润接近160亿巴西雷亚尔，报告每股收益同比增长8.2%，标准化每股收益增长2% [20] - 经营活动产生的现金流保持稳健，为245亿巴西雷亚尔，较上年减少16亿，主要受销量疲软影响营运资本 [20] - 投资活动消耗的现金流约为50亿巴西雷亚尔，与去年基本一致 [21] - 融资活动消耗的现金流为268亿巴西雷亚尔，主要用于股东回报和完成2024年股票回购计划 [21] - 2025年以现金形式向股东返还了217亿巴西雷亚尔，约占经营现金流的90% [21] - 2025年投入资本回报率显著高于加权平均资本成本，并因税后净营业利润率而有所改善 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巴西啤酒业务**：全年销量与疲软的行业表现一致，下半年表现改善，第四季度市场份额显著扩大 [12][13] - **巴西啤酒业务**：在第四季度，根据尼尔森销售数据，公司实现了低个位数的市场份额增长 [13] - **巴西啤酒业务**：高端和超高端产品销量增长高双位数（high teens），公司在年末成为该细分市场的领导者 [13][14] - **巴西啤酒业务**：平衡选择品牌增长约60%（high sixties），无酒精啤酒增长约30% [14] - **巴西啤酒业务**：根据公司估计和尼尔森数据，第四季度公司在巴西啤酒行业高端和无酒精品类的增长中贡献了100% [14] - **巴西啤酒业务**：核心品类因更依赖户外社交场合而表现更为疲软，但通过加强贸易激活等措施，在第四季度开始看到市场份额增长 [14][15] - **巴西非酒精饮料业务**：2025年战略和资源分配的严格执行支持了EBITDA增长和利润率扩张，同时Guaraná Antarctica的品牌资产得到改善 [15] - **巴西非酒精饮料业务**：上半年销量势头和商业执行力支持了市场份额增长，但面临成本压力；下半年行业减速，价格相对性变得不利，导致市场份额承压，但盈利能力改善 [15] - **阿根廷业务**：宏观经济环境持续改善，通胀降低，外汇波动减少，但消费复苏慢于预期，继续拖累2025年业绩，不过下半年表现逐季改善 [16] - **多米尼加共和国业务**：消费环境在年内逐季改善，尽管第四季度受天气影响，全年啤酒在酒精饮料中的份额增加，Presidente品牌健康度达到历史新高 [16] - **加拿大业务**：公司在啤酒和非啤酒行业均表现优异，得益于啤酒大品牌和非啤酒业务的持续势头，同时保持了严格的成本执行并实现了EBITDA利润率扩张 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司所有业务单元在2025年均实现了EBITDA增长，5个业务单元中有4个实现了EBITDA利润率扩张 [12] - 所有业务单元均实现了净收入每百升的增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：作为品类领导者推动品类增长；利用数据和技术塑造未来并保持领先；扩大合并EBITDA利润率 [8][9][11] - 作为品类领导者，公司致力于缩小啤酒潜力与实际消费之间的差距，在品类扩张最快的领域（高端、平衡选择、无酒精）保持领先 [8] - 通过创新和投资提升核心品类，同时构建风味啤酒等邻近品类 [8] - 在第二支柱下，B2B方面，公司优先深化BEES平台，以数字销售激活工具加强核心业务 [9] - BEES市场平台持续扩大规模，全年商品交易总额增长70%，毛利率较去年提升3.5个百分点 [10] - 在消费者端，Zé Delivery在2025年创下历史最佳表现，商品交易总额达47亿巴西雷亚尔，同比增长13%，订单量6700万，年度活跃用户2700万，同比增长11% [10] - Zé Delivery平台近80%的买家为Z世代或千禧一代，使公司更接近年轻成年消费者 [10] - 公司认为啤酒品类在拉丁美洲仍有有意义的增长空间，受有利的人口结构、场合发展以及更广泛的产品组合支持 [7][8] - 2025年的挑战主要是周期性和场合驱动的，而非啤酒基本面的突然改变，最投入的消费者（啤酒爱好者）与品类的关系更紧密，品类资产在年内得到加强 [7] - 公司宣布了约200亿巴西雷亚尔的股东回报，为历史最高，包括132亿巴西雷亚尔股息、42亿巴西雷亚尔资本利息和新的25亿巴西雷亚尔股票回购计划 [12] - 2026年的资本配置重点包括：1) 再投资于有机增长以支持战略支柱一和二的发展；2) 对并购机会保持审慎态度；3) 持续将超额现金返还给股东 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是运营环境非常动态的一年，这加强了公司解读和适应市场变化的能力 [24] - 2026年将迎来自己的动态，但正成为充满希望的社交之年，嘉年华已开始，随后将为国际足联世界杯预热，巴西假期丰富的日历也创造了额外的社交场合 [24] - 对于阿根廷，随着消费环境改善，管理层对逐步复苏持建设性态度 [16] - 对于2026年，公司预计巴西啤酒现金销售成本每百升（不包括非Ambev市场产品）将增长4.5%至7.5%，主要受商品价格（尤其是铝）和产品组合推动，预计上半年成本压力更大 [22] - 公司仍致力于追求长期扩大合并利润率的雄心，并持续寻找提高效率的机会 [22] - 管理层认为，公司以更强的姿态和延续的势头进入2026年，2025年的经历证明了其文化在挑战时期的突出表现 [25] 其他重要信息 - 公司员工信心增强，敬业度指标创下历史新高，恢复至疫情后峰值水平 [6][7] - 投资者关系团队人事变动：Patrick Conrad加入，接替Guilherme Yokaichiya；后者将专职领导公司财务团队 [22][23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴西啤酒12月销量增长的原因和1月趋势，以及巴西非酒精饮料收入管理策略对销量下滑的具体影响和2026年展望 [28][29] - 回答: 2025年巴西啤酒行业受异常天气（拉尼娜现象导致冬季更长更冷）影响，严重冲击了户外社交场合，进而影响销量。随着第四季度天气好转，需求恢复，公司在12月结合更好的天气和获得的市场份额（低个位数销售增长）实现了正增长。关于第一季度，年初的天气影响使同比天气影响趋于中性 [30][31][32] - 回答: 巴西非酒精饮料业务上半年在销量和商业执行支持下获得市场份额，但面临成本压力；下半年行业减速，且公司的收入管理决策使价格相对性变得不利，导致市场份额承压，但改善了盈利能力 [15]（注：管理层在问答中未直接补充新信息，引用的是之前陈述的内容） 问题: 关于2025年SG&A（尤其是分销成本）表现优异，以及2026年巴西啤酒成本对冲和效率提升空间的看法 [34] - 回答: 2025年面对显著的现金销售成本压力，公司通过一系列项目专注于工业和分销环节，同时优先保证品牌投资，最终实现了6.1%的成本增长，处于指引的低位。对于2026年，公司将继续努力推进各项举措，以实现利润率扩张的雄心。基于对成本和商品对冲的分析，给出了4.5%-7.5%的全年成本增长指引，中点与2025年基本一致，压力主要来自商品（尤其是铝）和产品组合，公司将持续努力，可能在年内更新指引 [37][38][39][40] - 回答: 2025年充满挑战的销量环境是对公司保护利润率雄心的压力测试，克服了商品成本和销量不足带来的成本稀释困难，这增强了公司的信心并为未来做好了准备 [41] 问题: 关于2026年股息分配政策的思考，特别是支付时间和频率 [46] - 回答: 2025年公司采取了积极主动的方式，与董事会合作，实现了按季度持续向股东回报。2026年初已开始支付2025年末批准的资本利息。作为CFO，公司每个季度都会进行讨论，审视现金状况和现金流，并始终考虑资本配置的三个重点：投资有机增长、选择性并购以及可持续的股东回报，但无法提供具体的支付时间指引 [47][48][49] 问题: 关于核心品牌与高端品牌的战略定位，以及过去几年创新投资后SG&A效率提升的可持续性 [53][54][55] - 回答: 公司致力于成为“双手灵巧”的企业，同时管理产品组合的各个方面。核心品牌在巴西仍至关重要，因为它确保了品类对大多数依赖最低工资人群的可及性。巴西各地区品牌偏好存在周期性，因此保护核心品牌实力对公司至关重要。公司通过创新（如推出Skol Zero Zero）保持核心品牌的相关性。在2025年第四季度，市场份额增长不仅来自高端等新定位，也来自核心品牌，这证明了产品组合的整体实力 [56][57][58] - 回答: 核心品牌受天气影响的场合冲击更大，而高端和无酒精品类是行业扩张最快的领域，公司引领了这些领域的增长 [59] - 回答: （关于SG&A效率）公司过去几年在创新和品牌上的投资现在正带来收益，2025年的表现部分与此相关。公司将继续进行资源分配，衡量市场促销等活动的回报，并重新投资于品牌，以维持飞轮效应并追求长期的利润率扩张雄心 [55][75]（注：管理层在回答中未直接引用具体数据，但重申了战略方向） 问题: GLP-1药物对公司产品组合的潜在影响，以及2025年的疲软是否与此有关 [63] - 回答: 2025年的业务表现主要受行为变化（恶劣天气影响户外饮酒场合）驱动，而非态度变化。即使在挑战环境下，品类与消费者（尤其是重度消费者）的关系依然稳固甚至加强。对于不频繁的消费者，公司正通过开发无酒精、功能型（如无麸质、低卡）和风味啤酒等多样化产品来满足趋势和需求。截至目前，未观察到GLP-1药物对业务产生有意义的影响，但公司会持续监测并相应采取行动 [64][65][66] 问题: 关于2026年巴西啤酒业务的定价策略、产品组合影响以及推动销量增长的关键变量 [70][71] - 回答: 定价策略肩负双重使命：一是保持行业可及性（核心品牌和包装组合扮演重要角色），二是保护未来盈利能力以实现利润率扩张雄心。公司需要在两者间取得平衡。当前的优势在于更完整的产品组合和数字生态系统，后者能帮助更精细地执行收入管理策略，优化促销和产品组合推荐，从而有效抵消成本上涨压力，如同2025年所做的一样 [72][73][74] - 回答: 从整体上看待成本和费用，不断进行资源分配，衡量所有活动的回报。虽然长期目标是提高利润率，但可能无法每季度都实现，因为三大支柱的效益是随时间最大化的 [75]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司实现了标准化EBITDA利润率扩张50个基点，达到33.4% [16] - 全年标准化每股收益增长2%，而报告每股收益同比增长8.2% [18] - 净营业收入每百升增长7.5%，所有业务单元均实现增长 [16] - 巴西啤酒业务的现金销售成本每百升（不包括非Ambev市场产品）增长6.1%，处于指导范围的最低四分位数 [17] - 全年有效税率为17.7%，剔除一次性项目后约为20% [18] - 经营活动产生的现金流为245亿巴西雷亚尔，较去年减少16亿巴西雷亚尔，主要受销量疲软影响营运资金 [18] - 2025年，公司通过股息、资本利息和股票回购，向股东返还了约200亿巴西雷亚尔，为历史最高水平 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巴西啤酒业务**：全年销量与疲软的行业表现一致，下半年表现改善，第四季度市场份额显著扩大，尼尔森售出数据显示当季获得低个位数市场份额增长 [11][12] - **巴西啤酒业务**：高端和超高端产品销量增长高双位数，无酒精啤酒增长约30%，平衡选择品牌增长约60% [12] - **巴西啤酒业务**：根据估计和尼尔森数据，公司在第四季度贡献了巴西啤酒行业高端和无酒精领域100%的增长 [12] - **巴西非酒精饮品业务**：2025年实现了EBITDA增长和利润率扩张，但下半年行业减速和价格相对性变化导致市场份额承压 [13] - **阿根廷业务**：宏观环境改善，但消费复苏慢于预期，业绩在2025年持续承压，不过下半年环比改善 [14][15] - **多米尼加共和国业务**：消费环境全年环比改善，啤酒在酒精饮料中的份额全年增长，Presidente品牌健康度达到历史最高水平 [15] - **加拿大业务**：公司在啤酒和超啤酒行业均表现优异，同时保持严格的成本执行并实现了EBITDA利润率扩张 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **巴西市场**：2025年啤酒行业受到异常天气（尤其是拉尼娜现象导致冬季更长更冷）的严重影响，冲击了主要的户外社交消费场景 [27][28] - **巴西市场**：第四季度天气好转后，销量随之恢复，10月是主要拖累，12月恢复增长 [12][29] - **巴西市场**：Zé Delivery平台2025年商品交易总额达47亿巴西雷亚尔，同比增长13%，拥有6700万订单和2700万年度活跃用户，同比增长11% [9] - **阿根廷市场**：通货膨胀降低，外汇波动性减弱 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：作为品类领导者促进啤酒品类增长；利用数据和技术强化核心业务并打造新增长引擎；通过运营效率实现规模化 [7][8][10] - 在高端、平衡选择和无酒精等品类扩张最快的领域保持领导地位 [7][12] - 通过创新和投资提升核心细分市场，同时开发风味啤酒等相邻品类 [7] - B2B平台BEES作为核心业务助推器，其市场业务全年商品交易总额增长70%，毛利率同比提升3.5个百分点 [8][9] - 公司致力于长期价值创造，投资资本回报率持续显著高于加权平均资本成本，并在2025年有所改善 [19] - 2026年资本配置重点包括：再投资于有机增长以支持战略支柱、对并购机会保持纪律性、持续向股东返还超额现金 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年啤酒行业面临的阻力主要是周期性和场景驱动，而非啤酒基本面的突然改变 [6] - 啤酒品类在拉丁美洲仍有增长空间，得益于有利的人口结构、场景开发（户外和居家）以及满足趋势的更广泛产品组合 [6][7] - 2026年被认为是一个充满希望的社交年，有利因素包括嘉年华、在有利时区举行的国际足联世界杯以及巴西丰富的假期日历 [23] - 公司对2026年阿根廷的消费环境逐步复苏持建设性看法 [15] - 对于GLP-1药物，管理层表示尚未观察到对业务有重大影响，但会持续监测并采取相应行动 [64] 其他重要信息 - 2025年员工信心和敬业度指标创历史新高，恢复至疫情后峰值水平 [6] - 公司宣布了约200亿巴西雷亚尔的股东回报，包括132亿巴西雷亚尔股息、42亿巴西雷亚尔资本利息和新的25亿巴西雷亚尔股票回购计划 [11] - 投资者关系团队人事变动：Patrick Conrad将接替Guilherme Yokaichiya，后者将专职领导公司财务部门 [21] - 2026年，巴西啤酒现金销售成本每百升（不包括非Ambev市场产品）预计增长4.5%至7.5%，主要受商品价格（尤其是铝）和产品组合驱动，上半年成本压力预计更高 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴西啤酒12月销量增长的原因和1月趋势，以及巴西非酒精饮品收入管理策略对销量的影响 [26] - 回答：12月的销量增长是天气好转和公司第四季度获得低个位数市场份额共同作用的结果 [29] 10月是销量同比下滑的主要月份，11月改善，12月转为正增长 [29] 管理层未提供1月具体数据，但指出年初的天气影响使同比比较趋于中性 [30] 对于巴西非酒精饮品，上半年销量势头和商业执行力支持了份额增长，但下半年行业减速以及公司收入管理决策导致价格相对性不利，从而造成份额压力，但带来了更好的盈利状况 [13] 问题: 关于2025年销售及一般管理费用表现优异，以及2026年巴西啤酒成本对冲和效率提升空间的看法 [33] - 回答：2025年巴西啤酒现金销售成本每百升增长6.1%，处于指导范围低端，得益于工业和物流运营的生产力举措 [17][36] 2026年成本指导为增长4.5%-7.5%，中值与2025年大致持平，主要受商品价格和产品组合驱动，预计上半年压力更大 [38] 公司将继续努力寻找机会、提高效率，以实现长期利润率扩张的雄心 [39] 2025年充满挑战的销量环境是对公司保护利润率能力的一次压力测试，增强了公司应对未来的信心 [40] 问题: 关于2026年股息分配政策的考虑，特别是支付时间 [45] - 回答：公司致力于持续向股东返还超额现金，2025年采取了更主动的季度回报方式 [46] 2026年初已支付了2025年底宣布的12亿巴西雷亚尔资本利息的第一期 [11] 未来每个季度都会根据现金流状况和资本配置三大重点（有机增长投资、选择性并购、可持续股东回报）进行讨论，但未提供具体支付时间指引 [46][47] 问题: 关于核心啤酒品牌与高端品牌的战略定位，以及过去几年投资后销售及一般管理费用摊薄的可持续性 [51][52][53] - 回答：核心品牌对于保持品类可及性和在不同地区的周期性表现至关重要，公司通过创新（如Skol Zero Zero）保持其相关性 [54][55] 公司追求“双手灵巧”策略，平衡发展核心与高端，第四季度的份额增长来自包括核心在内的全产品组合 [56] 核心品牌受天气影响的户外场景冲击更大，而公司在品类扩张的高端和无酒精领域引领了增长 [57] 销售及一般管理费用的优异表现得益于对资源分配的持续优化，将资金从回报不佳的领域重新配置到品牌投资，公司希望这种飞轮效应能持续带来动力 [73][74] 问题: 关于GLP-1药物对产品组合的潜在影响及公司的应对措施 [61] - 回答：2025年的业务疲软主要归因于天气导致的消费行为变化，而非态度转变，核心品牌受户外场景影响最大 [62] 公司通过开发零酒精、功能型（如无麸质、低卡）和风味啤酒等多样化产品来满足不同消费趋势和需求 [63] 目前未观察到GLP-1药物对业务产生重大影响，但会像对待任何新兴趋势一样持续监测并采取相应行动 [64] 问题: 关于2026年巴西啤酒的定价策略、产品组合影响以及推动销量增长的关键变量 [68][69] - 回答：定价策略具有双重使命：保持行业可及性（核心品牌和包装组合扮演重要角色）和保护未来盈利能力以实现利润率扩张雄心 [70] 更完整的产品组合和数字生态系统使公司能够更精细、更有效地执行收入管理策略，优化促销和产品组合推荐，从而抵消成本上涨压力并改善产品组合 [70][71] 公司需要在可及性和盈利之间持续平衡，2025年的经验使公司为2026年做好了更好准备 [72] 从整体视角看待成本和费用，不断重新分配资源，衡量市场促销等活动的回报，并持续向品牌再投资，这是飞轮效应的核心 [73]