Key Takeaways BUD expands digital ecosystem as BEES GMV rises 11% annually and quarterly GMV nears $1 billion.BUD's B2B platforms drive about 70% of revenues, with DTC channels adding $325 million in Q3 2025.BUD's premium and super-premium brands post strong Q3 2025 gains despite softness in China.In a fast-evolving beverage environment, Anheuser-Busch InBev SA/NV (BUD) , also known as AB InBev, emerges as a distinctively positioned contender, strengthening its foothold in the global alcoholic beverage mark ...

公司定位与战略 - 百威英博是全球啤酒巨头，凭借其广泛的采购和分销网络、对高端化、数字化革命以及品牌权益的持续投资，在全球酒精饮料市场中占据独特地位 [1] - 公司的全球一体化模式利用规模优势，同时保持对本地市场动态的敏捷性，拥有行业中最全面和多样化的饮料产品组合 [5] 高端化战略表现 - 高端化是核心增长支柱，通过持续投资于全球、国际、精酿和特色高端品牌组合来支持 [2] - 在2025年第三季度，尽管因中国市场疲软导致核心以上产品组合同比持平，但高端和超高端品牌表现强劲 [2] - 在报告季度内，巨型品牌收入同比增长3%，其中科罗娜表现最为突出 [5] 数字化能力建设 - 公司稳步构建新的数字能力，以加强与客户联系，重点在于数字化其生态系统并实现货币化 [3] - 持续扩展技术主导的平台，特别是B2B和电子商务渠道，如BEES和Zé Delivery [3] - BEES平台表现强劲，商品交易总额达133亿美元，同比增长11%，季度GMV同比激增66%，接近10亿美元大关，其市场合作伙伴已扩展至500多家 [3] 数字化贡献与DTC生态 - 数字化转型计划进展顺利，2025年第三季度B2B数字平台贡献了约70%的收入 [4] - 全渠道、直接面向消费者的数字和实体产品生态系统在2025年第三季度产生3.25亿美元收入 [4] - 在DTC领域，数字平台实现收入1.38亿美元，触达1190万消费者，产生近1800万份在线订单 [4] 超越啤酒产品组合 - 随着“超越啤酒”消费需求上升，公司专注于扩展其产品组合，包括基于烈酒的即饮鸡尾酒、麦芽基即饮饮料、风味饮料、硬苏打水和气泡酒 [5] 股价表现与估值 - 百威英博股价年内上涨24.7%，而行业同期下跌3.5% [8] - 从估值角度看，公司远期市盈率为15.34倍，高于行业平均的14.29倍 [9] 盈利预测 - 市场对百威英博2025年和2026年每股收益的共识预期分别显示同比增长4%和12.1% [11] - 具体每股收益预期为：2025年3.67美元，2026年4.12美元 [12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月总销量下降7% 收入下降66% 每百升收入增长04% 正常化EBITDA下降77% 正常化EBITDA利润率收缩37个基点 [8] - 2025年第三季度总销量下降86% 收入下降84% 每百升收入增长01% 正常化EBITDA下降69% 但正常化EBITDA利润率扩大46个基点 [8] - 在亚太西部市场 前九个月销量下降79% 收入下降87% 每百升收入下降08% 正常化EBITDA下降97% [10] - 在中国市场 第三季度销量下降114% 收入下降151% 每百升收入下降41% 正常化EBITDA下降174% [10] - 在亚太东部市场 前九个月销量下降05% 收入增长18% 每百升收入增长23% 正常化EBITDA增长03% 第三季度EBITDA利润率扩大46个基点 [14] - 2025年前九个月商品销售成本每百升大致持平 下降04% [93] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在中国市场 公司专注于通过加强市场通路和产品组合执行来改善业绩 重点投资于百威、哈尔滨和科罗娜等核心品牌 [11] - 科罗娜品牌将标志性的青柠饮用仪式从瓶装扩展到罐装 推出了全开盖罐设计 以增强品牌差异化和吸引力 [12] - 百威品牌推出了1升装的百威Magnum罐 扩大了其在家饮渠道的消费者覆盖 [12] - 在韩国市场 公司推出了韩国首款无酒精啤酒Cass All Zero 强调零酒精、零糖、零卡路里和零麸质的40概念 [17] - 在印度市场 第三季度实现了两位数收入增长 百威品牌持续以高于行业的速度增长 高端和超高端产品组合的销量和收入均实现两位数增长 [13] - 公司B2B平台BEES截至2025年9月已覆盖中国超过320个城市 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场业绩面临挑战 主要受经济周期疲软和渠道组合影响 公司正在调整库存和资源配置以重燃增长 [6] - 印度市场表现强劲 第三季度实现两位数收入增长和强劲的EBITDA表现 抵消了去年同期的额外数字化项目成本 [13] - 韩国市场销量持平 但通过优于行业的表现抵消了行业疲软 收入和每百升收入均实现中个位数增长 受收入管理举措和积极的品牌组合推动 [14] - 韩国市场EBITDA和EBITDA利润率大幅扩张 得益于强劲的商业表现和商品顺风 [16] - 台湾市场面临反倾销关税影响 临时关税率从超过33%略微调整至313% [84] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过以下方式改善中国市场表现：加强市场通路、增加对核心品牌的投资、引领行业创新、扩大地理覆盖范围以及恢复卓越执行力 [11] - 公司正在扩大在家饮渠道的覆盖 该渠道目前占行业约60% 但仅占公司渠道组合的略高于50% 存在巨大增长机会 [38] - 在韩国市场 公司专注于通过非酒精啤酒和风味啤酒等创新增加消费者参与度 并继续引领高端化趋势 [31] - 公司利用全球大型平台如FIFA、奥运会和音乐节进行营销 以提高投资回报率 [76] - 在品牌组合策略上 公司对哈尔滨品牌充满信心 将其作为核心价格带的首选产品 同时也在其他地区投资本地品牌如雪津、南昌等 [45][50] - 公司对OEM机会持开放态度 认为其丰富的产品组合和高效的酿造能力是主要优势 [102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国市场整体行业受到疲软经济周期影响 尤其是在公司的业务覆盖范围和渠道组合方面更为明显 [6] - 韩国市场总需求持续疲软 尽管CPI稳定且消费者情绪逐月改善 但储蓄率上升 消费者行为谨慎 优先考虑必需支出 [27] - 韩国市场存在结构性升级机会 消费者通常从低价替代品如烧酒转向啤酒 但当前消费者节俭趋势影响了这一进程 [28] - 中国市场在家饮消费场合持续发展 公司正在扩大在该渠道的分布 [11] - 公司认为高端化将继续是未来收入和利润率扩张的主要驱动力 [100] - 对于商品成本展望 基于2025年与2024年价格的简单对比 并考虑对冲政策 预计明年将面临轻微阻力 但公司将通过效率提升来管理 [94] 其他重要信息 - 韩国税务纠纷 ongoing 2023年记录6600万美元非经常性费用 2025年第三季度记录1800万美元非经常性费用 累计相关费用达8400万美元 但预计处罚不会对公司产生重大影响 [82][83] - 公司强调执行力的重要性 重点关注三个R：责任、资源和认可 以推动业绩改善 [105] - 公司正在开发一个连接商业和供应链的"one bot"平台 以提升协同效率 [106] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国市场的品牌表现 特别是核心大品牌的表现以及百威在高端和超高端细分市场的最新趋势 [19] - 按渠道来看 即饮渠道受到行业疲软影响 公司正在与供应商和零售商合作构建平台填补在家饮和O2O渠道的空白 [21] - 品牌组合丰富 并通过创新满足不同渠道的消费者需求 例如百威针对家饮渠道推出740毫升大罐装 百威Magnum 1升罐针对O2O渠道 [21] - 超高端品牌在O2O趋势下表现良好 例如科罗娜开发了全开盖罐 使消费者可以在罐装中体验青柠饮用 [22] - 公司正在核心+价格带努力 并借鉴韩国的成功实践 [23] 问题: 关于韩国市场第四季度和明年的最新需求趋势以及竞争动态变化 [24][26] - 韩国总行业需求持续疲软 尽管CPI稳定且消费者情绪改善 但储蓄率上升 消费者行为谨慎 优先考虑必需支出 [27] - 消费者节俭趋势影响了整体酒精消费以及从烧酒到啤酒的结构性升级 [28] - 但在疲软环境中仍存在增长点 如无酒精啤酒、风味啤酒和RTDs表现优于大盘 [29] - 夏季和中秋销售期竞争最为活跃 韩国团队在第三季度表现良好 在即饮和家饮渠道均获得市场份额 由核心组合和Cass All Zero引领 [30] - 品牌健康 创新渠道有效满足消费者需求 未来将继续引领啤酒行业增长 [32] 问题: 关于中国市场的去库存进展以及第四季度和明年的展望 [34] - 公司自2024年第三季度末开始主动调整库存以确保市场通路健康 截至2025年第三季度末 库存水平已低于去年同期 包括绝对库存和库存天数 [35] - 库存管理取得良好进展 未来将继续密切关注 但调整幅度预计不会像过去一年那样显著 [36] 问题: 关于中国家饮渠道目前的渗透率以及未来扩张计划 [37] - 中国家饮渠道目前约占行业的60% 但仅占公司渠道组合的略高于50% 存在缩小差距的机会 [38] - 随着市场成熟 家饮渠道份额预计将继续增长 公司计划通过扩大高质量分销网络覆盖更多销售点来抓住机会 [41] - 家饮渠道对总销量和收入的贡献持续增加 且该渠道内高端和超高端产品的贡献现已超过中餐馆 [42] - 公司拥有强大的产品组合 将继续投资于核心品牌和大型平台以实现渗透 [39] 问题: 关于中国的品牌战略 特别是哈尔滨品牌在全国范围内的竞争力 尤其是在广东市场 以及是否会发展更多区域品牌 [44] - 公司对哈尔滨品牌充满信心 将其作为核心价格带的首选产品 哈尔滨是真正的全国性品牌 在广东已有长期存在 [45] - 基于优越性框架测试 哈尔滨ICGD零糖产品在价格点上具有优势 其销量增长主要来自现有消费者升级或从其他本地竞争品牌转化 [46] - 中国市场规模庞大 需要多个品牌才能成功 哈尔滨是优先选择 但公司也在其他地区拥有如雪津、南昌等本地品牌 并拥有针对本地需求的创新渠道 [50] - 关键成功因素在于扩大家饮覆盖范围和提升贸易执行力 [53] 问题: 关于如何维持中国即饮渠道的销售势头以及应对渠道碎片化 [54] - 公司需要同时在即饮和家饮渠道做好 不能二选一 [55] - 即饮渠道复苏尚未看到显著改善 但公司继续维持投资 因为该渠道对于品牌建设和创新发布至关重要 [56] - 公司正与分销商合作优化包装组合 并投资于贸易执行 如品牌推广员和 targeted food streets 以提升消费体验 [58] - 对于O2O和电商等新兴渠道 公司正与批发商合作利用这些平台驱动流量并捕捉增长机会 [58] 问题: 关于低酒精啤酒的战略 以及未来5年低酒精或无酒精产品销售占比的目标 [63] - 公司根据不同市场的成熟度采取不同策略 中国无酒精和低酒精啤酒仍是利基市场 消费者在饮用啤酒时仍偏好含酒精产品 公司通过百威00和科罗娜00为未来做准备 [64] - 韩国无酒精啤酒日益流行 公司通过Cass 00、Cass All Zero和Cass Lemon Squeeze 00等产品推动增长 [65] - 印度市场传统上由高度酒主导 但低酒精产品趋势有利于啤酒品类增长 公司通过百威00等产品提供选择 [66] - 公司未公布具体目标 但有高增长雄心 并根据市场成熟度布局 [67] 问题: 关于印度市场扩大规模的最大障碍以及未来1-2年的增长机会 [68] - 印度市场重点在于持续可持续的收入增长 高端和超高端收入约占业务的三分之二 前九个月实现两位数增长 [69] - 印度人均消费量低 行业预计将继续增长 为长期机会 [71] - 一些邦的销售点数量增加 如北方邦啤酒销售点数量翻倍 超过10,000个 一些城市引入低酒精零售车 [72] - 马哈拉施特拉邦在消费税和啤酒分销方面出现积极变化 [72] - 生产力提升也是推动EBITDA利润率的关键 供应链团队通过借鉴中国最佳实践取得良好进展 [73] 问题: 关于中国市场的商业投资分配 特别是大型平台投资的ROI 以及未来营销支出的分配计划 [75] - 大型平台如FIFA、奥运会和音乐节由于在全球层面运作 具有高投资回报率 公司可以在不同市场针对不同品牌进行激活 [76] - 商业投资方面 公司维持对即饮渠道的投资 但增量投资更多流向家饮渠道 特别是O2O、即时零售和电商等新兴子渠道 [77] - 营销支出占净收入的比例在前九个月有所增加 主要投资于核心品牌和大型平台 如百威的FIFA和音乐焦点 哈尔滨的NBA合作 [78] - 创新发布如百威Magnum 1升和科罗娜全开盖罐也增加了品类参与度和新消费场合 [78] - 第三个重点是增加直接消费者沟通 通过社交媒体提高触达和接触频率 [80] 问题: 关于韩国税务纠纷和台湾反倾销关税的最新进展 [81] - 韩国税务纠纷ongoing 2023年记录6600万美元非经常性费用 2025年第三季度记录1800万美元非经常性费用 累计8400万美元 公司积极辩护 预计处罚不重大 [82][83] - 台湾临时关税从超过33%略微下调至313% 公司继续监测情况 优先确保消费者和客户能获得完整产品组合 [84][86] 问题: 关于韩国市场的未来高端化战略和新产品表现 以及ASP和产品组合前景 [88] - 韩国是相对成熟的市场 但高端细分市场仍落后于其他类似市场 价格阶梯 historically 更压缩 [89] - 公司通过 Stella Artois 等在即饮渠道推动高端体验 Stella Artois 已成为高端生啤第一品牌 [90] - 创新产品如 Hanmac Extra Creamy Draft Can 在即饮渠道受欢迎 第三季度实现两位数增长 [91] - 无酒精啤酒和风味创新如 Cass All Zero 和 Cass Lemon Squeeze 也表现良好 增加消费者参与度 [91] - 公司对品牌组合、市场通路和团队能力充满信心 预计将继续引领增长 [92] 问题: 关于集团层面成本以及明年潜在的12个月对冲方案带来的成本效益 [93] - 公司商品对冲策略未变 仍大致遵循12个月对冲政策 [94] - 现货价格方面 大麦价格继续下跌或比去年疲软 但跌幅收窄 铝价持续上涨 能源大致中性 [94] - 基于2025年与2024年价格对比 并考虑对冲 预计明年商品成本将面临轻微阻力 [94] - 公司将通过效率提升和成本管理举措来抵消影响 高端化仍是商品成本上涨的最重要驱动因素 [95] 问题: 关于中国第三季度每百升收入承压的原因以及未来趋势 [97] - 第三季度每百升收入下降约4% 原因是增加了对品牌激活和创新的投资 以及不利的品牌组合 特别是由于库存管理 [97] - 投资更加侧重于 above-the-line 活动 旨在为消费者提供最大价值并驱动家饮渠道流量 同时减少了销售包装投资 [98] - 尽管投资增加 但高端和超高端细分市场对总收入的贡献在季度内继续增加 公司保持定价纪律 [99] - 预计高端化将继续是收入和利润率扩张的主要驱动力 [100] 问题: 关于中国私人标签趋势兴起 公司是否有计划与零售商进行OEM合作 [101] - 公司认为消费者渴望不同的啤酒选择 且行业存在额外产能和效率 是其优势 [102] - 丰富的产品组合可以满足消费者对不同品牌和包装的需求 福建 brewery 展示了公司在高效酿造和高品质方面的能力 [102] - 公司具备品牌组合优势和技术知识 能够实现OEM合作 [103]

财务表现 - 2025年上半年公司收入减少5.6%至31.36亿美元，正常化除息税折旧摊销前盈利下降8%至9.83亿美元，销量降低6.1%至43.63亿公升 [1] - 2025年第二季度中国市场销量减少7.4%，收入减少6.4%，每百升收入增加1.1%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少4.0%，除息税折旧摊销前盈利率上升86个基点 [1] - 2025年上半年中国市场销量减少8.2%，收入及每百升收入分别减少9.5%及1.4% [1] 市场策略 - 公司渠道扩张策略取得进展，非即饮消费场景持续发展，专注在非即饮渠道内带动高端化，非即饮渠道的销量和收入贡献均增长 [1] - 在旗舰品牌带动下，非即饮渠道内高端及超高端产品组合的销量和收入占比已超越中餐厅渠道的对应占比 [1] 数字化进展 - B2B经销商与客户互动平台BEES的使用率和覆盖范围持续增加，截至2025年6月已遍及中国超过320个城市 [2] - 公司持续利用技术提升商业能力，优化营销渠道，巩固与客户的关系 [2]

财务数据和关键指标变化 - 过去五年，公司合并EBITDA增长37%，产生近650亿雷亚尔的股权自由现金流，同时在资本支出上投资约300亿雷亚尔，在销售和营销上投资约330亿雷亚尔 [12] - 2024年，公司EBITDA有机增长11.4%，剔除阿根廷业务后增长12.1%；正常化利润下降2.3%；经营活动现金流增长5.6%，股权自由现金流增长37% [15][21] - 2024年，公司毛利率有机扩张170个基点，剔除阿根廷业务后扩张190个基点；EBITDA利润率有机扩张200个基点，剔除阿根廷业务后扩张220个基点；投资资本回报率降至18.6% [23] - 2024年，公司经营活动现金流略超260亿雷亚尔，投资活动现金流约为 - 55亿雷亚尔，融资活动现金流约为 - 104亿雷亚尔；年末现金及现金等价物约为290亿雷亚尔 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 啤酒业务：除阿根廷外，公司啤酒销量增长1.4%，超级品牌增长7.6%，在多数市场改善了品牌健康状况；在巴西，啤酒行业全年增长低个位数，公司全年销量增长0.6%，核心品牌中Corona、Spaten和Budweiser增长低两位数，Brahma和Antarctica增长被Skol的下降抵消；在阿根廷，啤酒行业全年下降低20%，公司市场份额稳定；在多米尼加共和国，销量增长中个位数；在加拿大，超级品牌销量增长低个位数，总销量全年下降3.1% [14][17][20] - 非酒精饮料业务：在巴西，非酒精饮料销量增长4.1%，由非糖碳酸饮料、运动和能量饮料带动，Guarana Antarctica销量增长高个位数，首次突破100万客户 [18] - 数字业务：BEES平台在年末覆盖公司前十大市场中的八个，月活跃买家达到130万，同比增长14%；巴西的Zé Delivery完成订单超过6600万，比2023年增长10%，为9000万消费者提供服务 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西：啤酒行业全年增长低个位数，第四季度因天气原因下降；公司啤酒全年销量增长0.6%，核心品牌表现分化；非酒精饮料销量增长4.1% [17][18] - 阿根廷：整体消费环境全年具有挑战性，啤酒行业下降低20%，公司市场份额稳定 [19] - 多米尼加共和国：啤酒销量增长中个位数，Presidente系列品牌销量创历史新高，推动超级品牌健康状况改善，公司预计全年获得市场份额 [19] - 加拿大：超级品牌销量增长低个位数，总销量全年下降3.1%，第四季度表现积极 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个支柱展开：引领和发展啤酒品类，利用拉丁美洲市场潜力和啤酒文化相关性，吸引更多消费者；数字化和货币化生态系统，利用数字生态系统的数据洞察满足客户和消费者需求；优化业务，在执行前两个支柱的同时扩大利润率和提高每股收益，实现可持续的价值创造 [35][37][38] - 行业竞争方面，巴西市场竞争激烈，公司认为竞争有助于自身和行业变得更强，价格和收入管理策略将是2025年实现利润率扩张目标的关键因素 [126][127] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2024年财务表现面临挑战，包括巴西的重大税收逆风以及阿根廷的整体环境，但团队仍实现了优于预期的结果 [21] - 对于2025年，公司将继续专注于优化业务，尽管面临成本逆风，特别是巴西因雷亚尔贬值和铝价上涨带来的成本压力，但团队有信心通过严格的成本和费用管理以及收入管理实现利润率扩张 [27][28] 其他重要信息 - 公司已执行约45%的当前股票回购计划，并完成了2024年批准的IOC和股息支付；董事会昨日批准了约20亿雷亚尔的中期股息，将于4月支付 [16] - 公司预计2025年巴西啤酒每百升现金销售成本（不包括非Ambev市场产品）将增长5.5% - 8.5% [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于Skol品牌在2025年成为优先事项的原因及规模和范围机会，以及巴西啤酒第四季度销量在地区上的表现差异 - Skol与Brahma是巴西Ambev在销量和营收贡献方面最重要的两个品牌，2024年表现不佳，公司将其作为优先事项，新的营销举措已在支持该品牌；Skol在巴西17个州是领先品牌，50%的巴西消费者在过去三个月内消费过该品牌，在功能和情感层面都对巴西消费者有重要意义；在销量表现上，北部和东北部是全年和2024年第四季度的领先地区 [41][43][50] 问题2: 如何看待所有超级品牌在产品组合中的地位，以及如何通过场合、品牌、包装、价格定位和销售点细分变化来应对产品组合的未来发展 - 公司团队通过将强大的本土品牌与新的全球品牌组合，为消费者提供更多选择，使啤酒品类能够在更多场合出现；公司作为品类领导者，目标是推动品类发展，通过品牌和SKU组合，让品类在不同场合更具相关性；数字业务如Zé Delivery的引入，改变了公司与客户和消费者的互动方式，为展示更广泛的产品组合提供了更强大的平台 [56][58][63] 问题3: 关于无机增长的机会类型和战略，以及如何通过收入管理克服巴西啤酒成本高于通胀的问题 - 公司首要任务是有机增长投资，但也会关注无机增长机会，当有机增长机会耗尽时，会将多余资本分配到合适价格且具有战略意义的无机增长项目或返还给股东；过去公司关注有助于更好服务客户或为消费者提供更多价值的无机增长机会；在收入管理方面，公司将强调生产力，结合收入管理举措和生产力提升，以实现利润率扩张 [71][72][77] 问题4: 2025年巴西市场投资和分销成本的展望，以及营销费用是否会跟随收入增长或加速增长 - 公司通过在销售和营销上持续投资以加强产品组合，同时通过提高分销和管理效率来为销售和营销投资提供资金；过去几年巴西啤酒业务的SG&A（销售、一般和行政费用）在排除可变薪酬后增长低于通胀，这是团队持续追求的目标，但公司未对SG&A进行具体指导，仅提供了每百升现金销售成本的指导 [86][88][92] 问题5: BEES平台第三方产品业务的合作进展、盈利能力和ROIC情况，以及中期目标 - BEES市场业务在2024年表现良好，全年GMV（商品交易总额）增长47%，第四季度增长86%，主要由第三方业务扩张驱动；公司将市场业务视为成为一站式购物平台的途径，有助于加强核心业务；合作伙伴关系在2024年持续发展，公司将继续加强现有合作并探索新合作；尽管该业务利润率较低，但由于公司已有的销售点关系和分销能力，边际资本投入可带来有吸引力的ROIC，且利润率和ROIC仍有提升空间 [98][101][106] 问题6: 如何评估巴西啤酒市场的竞争，以及如何平衡与同行的表现；公司发展啤酒品类的具体例子和低挂果实机会 - 巴西市场竞争一直很激烈，公司认为竞争有助于自身和行业变得更强；价格和收入管理策略将是2025年实现利润率扩张目标的关键因素；啤酒行业在巴西自2020年以来一直很有韧性；巴西啤酒人均消费仍有增长空间，与其他市场相比，在消费者参与度和消费场合方面存在差距，如与墨西哥等市场相比有5 - 10个百分点的差距，且消费习惯集中在周末；非酒精啤酒在全球和巴西都有很大的增长潜力 [112][117][121]