核心财务表现 - 2025年上半年营收15.67亿元，同比增长67.6% [1] - 经营亏损15.9亿元，同比亏损扩大；经调整经营亏损11.1亿元，同比亏损扩大 [1] - 毛利率65.36%，同比下降13.76个百分点，主因高毛利业务占比下降 [1] 业务板块表现 - 产品解决方案营收7.78亿元，同比大幅增长249.97%，主因量价齐升 [1] - 征程系列处理硬件出货量198万套，同比翻倍；支持高速NOA功能硬件出货98万套，占比49.5%，为去年同期六倍 [1] - 授权及服务营收7.4亿元，同比增长6.9%；客户集中度明显下降，合作客户超30家OEM及生态伙伴 [1] 研发与投入 - 研发开支23亿元，同比增长62%，主因加大云端算力投入及高阶产品HSD开发 [2] 产品与技术进展 - HSD高阶辅助驾驶产品将于奇瑞星际元E05首发量产，技术升级为端到端及强化学习 [2] - HSD获多家主机厂定点，覆盖10款车型，并有望成为Robotaxi技术底座 [2] - 征程6P及HSD量产在即，打开新成长空间 [2] 海外拓展与定点 - 基于征程6B的ADAS方案获两家日本OEM中国以外市场定点，全生命周期预计出货超750万套 [2] - 获9家合资车企30款车型定点，部分车型2024年底开始量产 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为35.2亿元、54.8亿元、80.2亿元，增速分别为47.6%、55.8%、46.3% [2] - 给予2025年35倍PS估值，目标市值1232亿元（对应1340.9亿港币），目标价9.66港币 [2]