报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩拐点将至，2025年业绩短期承压后，2026年主业有望修复，同时高压直流（HVDC）业务作为第二增长曲线正式起航，具有高增长潜力 [1][7] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润1.03~1.45亿元，同比下降60%~43%，扣非净利润0.89~1.30亿元，同比下降64%~47% [7] - **2025年第四季度业绩**：按中值计算，25Q4归母净利润中值为0亿元，同比-100%，环比-99%，扣非净利润中值为-0.04亿元，环比-125% [7] - **盈利预测**：报告下修公司2025-2027年归母净利润预测至1.29亿元、2.33亿元、4.56亿元，同比增速分别为-50%、+81%、+96% [7] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为11.14亿元、14.87亿元、23.13亿元，同比变化-25.59%、+33.44%、+55.54% [1][8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为3.07元、5.54元、10.85元 [1][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为69倍、38倍、19倍 [7] 2025年业绩承压原因分析 - **充电模块业务竞争加剧**：内销竞争加剧导致毛利率下滑，外销收入下降 [7] - **新业务拓展投入**：公司自2025年起着重布局HVDC业务，新业务拓展带动研发费用上升 [7] - **应收账款计提坏账**：内销业务占比提升导致客户回款周期延长，2025年计提的信用减值损失较大 [7] 新业务（HVDC）发展前景 - **子公司成立**：2026年1月成立子公司艾格数字能源，大力发展AIDC电源（HVDC）业务 [7] - **股权激励与资源整合**：预计通过股权转让方式，对内绑定核心团队，对外吸引技术、市场、渠道等资源，加速业务成长 [7] - **技术基础与产品布局**：依托华为艾默生研发班底，有望从HVDC模块、Sidecar机柜和整套供电系统三类产品进行布局 [7] - **业务进展时间表**：预计2026年第一季度推出产品，第二季度送样海外终端客户，随着海外Rubin Ultra的放量，第二增长曲线有望加速落地 [7] 主业（充电模块）修复展望 - **最差的时光已过**：报告看好公司2026年主业恢复稳健增长 [7] - **海外需求复苏**：2025年欧洲电动汽车销量及渗透率显著提升，预计2026年欧洲直流快充建设需求有望迎来修复 [7] - **新模式贡献收入**：公司布局的UUinside模式正逐步落地，预计2026年单客户有望贡献数亿元收入，海外收入有望超预期 [7] 财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价210.75元，总市值88.627亿元，市净率（PB）4.55倍 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）46.28元，资产负债率（LF）26.32% [6] - **预测毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为28.88%、31.74%、35.34% [8] - **预测归母净利率**：预计2025-2027年归母净利率分别为11.57%、15.66%、19.73% [8] - **预测净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为6.53%、10.78%、18.06% [8]