加密货币市场动态 - 3月28日晚间，加密货币市场出现集体反弹，比特币价格一度升破67000美元，日内涨幅超过1% [1] - 以太坊价格重回2000美元上方，HYPE上涨近4%，狗狗币上涨近5% [1] - 市场剧烈波动导致近24小时内，全球加密货币市场超过8万人被爆仓 [1] 地缘政治与能源运输 - 马来西亚与泰国的油轮获准通过霍尔木兹海峡，马来西亚外交部长表示伊朗政府已允许数艘滞留在该海峡的马来西亚油轮通行 [3] - 泰国与伊朗达成协议，确保泰国油轮能够安全通过霍尔木兹海峡 [3] 中东地区军事局势 - 美军可能将投入3艘航母参与对伊朗的军事行动，“布什”号航母打击群将前往中东 [3] - 以色列国防军出动50余架战斗机，对伊朗境内多处核相关设施及武器生产设施实施空袭 [3] - 伊朗伊斯兰革命卫队使用导弹和无人机，对美国及以色列的多处重工业目标实施了打击 [3] 以色列国内军事与政治压力 - 以色列反对党领导人指责政府迫使国防军在兵力不足的情况下多线作战，缺乏战略和必要的作战手段 [4] - 以军参谋长报告称，常规部队已经“完全崩溃”，军队没有足够的士兵执行任务，预备役士兵疲惫不堪 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度调整后毛利润为82.1万美元，环比增长87%，远超之前31%-43%的环比增长指引 [25] - 第四季度核心运营成本（研发及销售管理费用，不含股权激励）为300万美元，环比下降30% [31] - 第四季度按GAAP计算的净亏损为3980万美元，而第三季度为净收入660万美元，调整后EBITDA为-3890万美元，而第三季度为800万美元 [34] - 截至3月23日，公司持有的HYPE代币数量超过193万枚，较第三季度的172万枚和第四季度的188万枚持续增长 [34] - 第四季度库藏（数字资产市值变动）损失为3680万美元，而第三季度为库藏收益1190万美元，截至3月23日，基于HYPE价格38美元，第一季度可能产生超过2400万美元的未实现库藏收益 [33] - 第四季度经营活动净现金流出约为400万美元，第三季度为300万美元，截至3月23日，现金及等价物和USDH稳定币总额约为920万美元 [36] - 第四季度用于购买HYPE的净现金流出为630万美元，第三季度为2000万美元，截至3月23日，第一季度已再购买150万美元的HYPE [36] - 第四季度通过市场增发（ATM）净融资940万美元，第三季度为2180万美元，截至3月23日，第一季度通过ATM再融资670万美元 [37] - 截至第四季度，公司净资产价值（NAV）为4420万美元，低于第三季度的7450万美元，债务为800万美元，年利率8% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **质押业务**：第四季度通过质押获得8700枚HYPE代币，环比增长17%，但以美元计为30.5万美元，环比下降10%，主要因HYPE平均价格从45.8美元降至35.2美元 [25] - **验证节点业务**：截至12月31日，有1180万枚HYPE代币委托至公司验证节点，环比增长43%，第四季度获得1400枚HYPE作为佣金，环比增长197%，以美元计为4.9万美元，环比增长127% [27] - **收益增强业务**：第四季度产生7.9万美元收入，环比增长2% [28] - **DeFi货币化业务**：第四季度产生10.2万美元收入，而第三季度不足1000美元 [28] - **生态系统奖励业务**：第四季度因获得Kinetiq协议的190万枚KNTQ代币而产生28.5万美元收入，第三季度无此收入，第一季度截至3月23日，从HyperLend协议获得100万枚HPL代币 [29] - **传统生命科学板块**：第四季度未产生调整后毛利润，公司已就Optejet资产签署不具约束力的意向书，预计交易可能在2026年第二季度完成，有望降低运营费用 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **Hyperliquid区块链及HIP-3市场**：HIP-3主网于2025年10月上线，支持非加密资产交易，2026年1月下旬，Hyperliquid在白银市场的交易量占全球主要白银交易量的近2%，约20亿至30亿美元 [7] - **Felix Protocol**（HIP-3市场合作伙伴）：自上线不到六个月，累计交易量已超过28亿美元，拥有超过1.4万名独立交易者 [9] - **Kinetiq Protocol**：其旗舰流动性质押平台拥有近10亿美元的HYPE存款，其HIP-3市场“Markets by Kinetiq”上线四个月后交易量也超过20亿美元 [12] - **Rysk Protocol**：总锁仓价值（TVL）已超过6000万美元 [14] - **HyperLend Protocol**：总存款已超过170亿美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为第一家在美国公开上市、基于Hyperliquid区块链构建的去中心化金融（DeFi）公司，区别于单纯的数字资产国库（DAT）模式 [4][21] - 核心战略是“DeFi飞轮”和“三重收益”策略，即通过质押、再部署于其他业务活动（验证节点、收益增强、DeFi货币化）以及获取生态系统奖励，实现HYPE回报的复合增长 [6][26] - 公司通过HAUS（HYPE资产使用服务）与生态伙伴（如Felix Protocol, Silhouette, Kinetiq, Rysk, HyperLend）合作，构建机构级DeFi基础设施，分享交易费用收入并获取生态系统代币奖励 [10][14][15] - 公司密切关注Hyperliquid区块链升级，如已上测试网的HIP-4（预测市场），并准备在机会出现时参与 [17][44] - 公司认为其管理团队在金融科技和资产支持金融领域的背景，使其在DeFi创新和构建复杂结构方面具有独特优势 [19] - 行业趋势包括：传统金融资产（股票、外汇、大宗商品）上链交易、7x24小时市场、预测市场发展、人工智能代理执行链上策略以及监管环境逐步明晰 [8][17][79][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，在正确的区块链生态系统中，上市公司可以成功参与DeFi并创造长期复利价值 [4] - 公司强调资产选择（HYPE）和有效部署资产以促进底层生态系统增长的重要性 [5] - 管理层指出，市场波动事件正在加速，市场需要7x24小时可用，而目前只有Hyperliquid能够实现 [8] - 公司对通过支持HyperEVM上关键应用的增长和采用所产生的额外阿尔法价值具有强烈信心 [12] - 早期合作伙伴关系以及直接参与Hyperliquid上DeFi应用生态系统的增长价值不可低估 [16] - 管理层认为，HyperCore（可能指Hyperliquid核心）的持续成功将为HyperEVM的增长提供强大助力 [16] - 对于美国监管，管理层相信行业监管者、消费者与公平透明高效市场的长期目标是一致的，长期监管趋势将支持Hyperliquid的访问和增长，但具体时间表未知 [53] - 展望2026年，公司预计调整后毛利润将持续增长，所有DeFi业务线都将扩大，并预计在2026年底前实现正经营现金流 [37][57] - 公司2026年的优先事项集中在三个关键领域：继续战略性地增持HYPE头寸、加强Hyperliquid生态系统内的合作伙伴关系、扩展DeFi服务组合并开发必要的机构基础设施以吸引传统金融上链 [80] 其他重要信息 - 自2025年第四季度起，由于业务策略扩展和演变，以及验证节点结构在12月15日发生根本性变化（公司成为主要责任人），公司的GAAP财务报表呈现方式发生变化，验证节点活动将以总收入为基础列报 [24] - 公司引入了一个新的非GAAP指标“库藏损益”，旨在捕捉所有数字资产（包括HYPE、LST及生态系统代币）在期内的价值变动，以消除GAAP中关于LST按成本与市价孰低计量的影响 [31][32] - 公司已与HyperLend达成合作，可以以4.0%的固定利率以其HYPE流动性质押代币（LST）作为抵押进行借款，预计将在未来几周内进行首次提款，并部分偿还原有的8%利率债务 [35] - 公司预计2026年调整后毛利润将在400万至600万美元之间，约是2025年全年业绩的4倍 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于HAUS协议、HIP-3市场的细节以及HIP-4的潜在参与 [42] - HAUS是公司的原创专有设计，旨在利用HYPE代币的效用进行质押和再质押，对于HIP-3，其价值在于创建与HYPE价格和加密市场表现无关的非加密永续市场，产生美元计价的收入流 [43] - 关于HIP-4，目前从核心团队获得的唯一指引是它将从规范开始，最终可能变为无需许可，如果有机会，公司肯定会利用其资产负债表上的HYPE进行定位和参与 [44] 问题: 关于各业务线的收入可预测性和持续性 [45] - **质押收益**：应与公司自身持有的HYPE数量成比例增长 - **验证节点佣金**：将随着委托至其验证节点的代币数量增长，并可能随着DeFi货币化活动增长和成功吸引其他方加入Hyperliquid而大幅增加 - **DeFi货币化**：如果Hyperliquid上的交易活动、金融产品增加以及其基础设施被更多用户采用，其增长可能呈现抛物线式 - **收益增强**：第一方策略（如卖出备兑看涨期权、现金担保看跌期权）可线性增长，同时与Rysk等第三方合作也打开了能力 - **生态系统奖励**：本质上具有不可预测性，取决于空投时间和其他奖励形式 问题: 关于HIP-3市场增长模式结束后费用潜力的时间点 [49] - 在某些资产上，增长模式曾有几周或几个月未启用，公司立即看到了好处，目前增长模式将HIP-3市场的费用降低了90%，但为了与CME等现有交易所竞争，目前增长模式是必要的 [51] - 随着产品基础扩展和HIP-3上各种市场的发展，公司预计费用会随着时间的推移而下降，这取决于用户增长、总体活动以及Hyperliquid吸引机构参与者所需的条件 [52] 问题: 关于美国立法（如《清晰法案》）对Hyperliquid的影响及在美国运营的前景 [53] - 管理层认为行业监管者、消费者与公平透明高效市场的长期目标一致，这将由可用的基础设施驱动，Hyperliquid的需求和重要性将增加，长期监管趋势将支持其访问和增长 [53] - 公司没有水晶球，不知道具体时间表和步骤，目前Hyperion DeFi的商业机会非常强劲，将继续在现有环境中运营，并相信作为DeFi创新者有责任审慎行事，同时相信当监管顺风持续加速时，公司将获得长期上行收益 [54] 问题: 关于2026年经营现金流盈亏平衡及调整后毛利润预期是否后置 [57] - 公司预计核心运营费用与调整后毛利润将在2026年某个时点收敛并逆转，实现路径包括：DeFi业务线扩大、Optejet意向书可能带来的成本降低、以及继续清理资产负债表遗留项目 [57] - 达到经营现金流盈亏平衡对于证明公司不仅是数字资产国库而是金融科技DeFi公司至关重要，将是增长的根本拐点 [58] - 公司未提供单季度或各业务线的具体指引，但所有业务线预计都会在年内扩大，虽然会有波动，但年底的水平和运行速率将高于年初 [60] 问题: 关于与Silhouette合作的收入机会和上线时间 [61] - 所有HAUS协议都是基于收入分成的，此外还能获得生态系统奖励（通常以合作方原生代币形式） [61] - Silhouette是一个建立在Hyperliquid之上、为交易者提供隐私的平台，预计会有大量交易量通过该平台进行，交易者还能享受费用大幅降低的好处，收入机会随交易量增长而扩大 [62] - 该合作现已上线运营 [64] 问题: 关于HAUS协议的资本服务管道、合作伙伴标准及可部署资本 [68] - HAUS产品有大量潜在合作管道，随着产品被更多人了解，公司已成为许多新产品和服务（如HIP-3、HIP-4）的首选解决方案 [69] - 公司拥有超过193万枚HYPE，现有策略利用率很高，但有能力根据不同机会灵活迁移或使用HYPE以优化回报 [69] - 公司重点将继续战略性地利用ATM增发、产生收入并滚动增持HYPE头寸，以扩大和复合这些交易 [70] 问题: 关于现有HAUS协议（如HIP-3）的回报概况 [71] - HAUS协议的收入大多以美元计价，例如Silhouette通过降低交易费用产生收入，随着交易量增加，更大比例的费用节省将作为收入返还给Hyperion，这对来自传统金融的市场做市商和团队尤其有吸引力 [72] - 对于HIP-3，如果没有增长模式，之前的模型和预测是相当准确的，这是一个纯粹基于交易量的产品，公司正与Felix合作，寻找最有效的方式为HIP-3交易所带来更多用户和可持续交易量 [73]

财务数据和关键指标变化 - **调整后毛利润**：第四季度为82.1万美元，较第三季度的43.9万美元环比增长87%，远超之前31%-43%的环比增长指引 [25] - **核心运营费用**：第四季度研发及销售管理费用（不包括股权激励）为300万美元，较第三季度的430万美元环比下降30% [31] - **调整后息税折旧摊销前利润**：第四季度为-3890万美元，而第三季度为+800万美元 [34] - **GAAP净亏损**：第四季度为3980万美元，而第三季度为净收入660万美元 [34] - **国库损益**：第四季度录得3680万美元的国库损失，第三季度为1190万美元的国库收益 [33] - **净现金使用**：第四季度运营活动净现金流出约为400万美元，第三季度为300万美元 [36] - **HYPE持仓**：HYPE代币总量从第三季度的172万枚增至第四季度的188万枚，并在3月23日增至193万枚以上 [34] - **净资产价值**：从第三季度的7450万美元下降至第四季度的4420万美元 [35] - **现金及等价物**：截至3月23日，现金、等价物及USDH稳定币总计约920万美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **质押业务**：第四季度获得8700枚HYPE质押收益，环比增长17%（第三季度为7400枚）[25]；以美元计，第四季度为30.5万美元，环比下降10%（第三季度为34万美元）[26] - **验证节点业务**：截至12月31日，有1180万枚HYPE代币委托给其验证节点，环比增长43%（9月30日为820万枚）[27]；第四季度获得1400枚HYPE作为验证佣金，环比增长197%（第三季度约500枚）[27]；以美元计，第四季度为4.9万美元，环比增长127%（第三季度为2.1万美元）[27] - **收益增强业务**：第四季度产生7.9万美元收入，环比增长2%（第三季度为7.8万美元）[28] - **DeFi货币化业务**：第四季度产生10.2万美元收入，而第三季度不足1000美元 [28] - **生态系统奖励业务**：第四季度从Kinetiq获得190万枚KNTQ代币，产生28.5万美元收入，第三季度无此项收入 [29] - **传统生命科学业务**：第三和第四季度未产生任何调整后毛利润 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **HIP-3市场表现**：HIP-3主网于2025年10月启动，允许在Hyperliquid上交易非加密资产 [6]；2026年1月下旬，Hyperliquid在HIP-3白银市场捕获了全球近2%的主要白银交易量，约20-30亿美元 [7]；与Felix Protocol合作推出的HIP-3市场，交易量已超过28亿美元，拥有超过1.4万名独立交易者 [9] - **Kinetiq协议**：其旗舰流动性质押平台拥有近10亿美元的HYPE存款 [12]；其“Markets by Kinetiq”（另一个HIP-3市场）在推出四个月后交易量也超过20亿美元 [12] - **Rysk协议**：总锁仓价值最近已超过6000万美元 [14] - **HyperLend协议**：总存款额已超过170亿美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：公司采用“DeFi飞轮”策略，通过质押、验证节点、收益增强、DeFi货币化和生态系统奖励这五大业务线，实现超越基础质押收益的复合回报 [21][26]；公司强调其独特的“三重收益”策略，即同时将代币部署到三种收入策略中 [22] - **生态系统建设**：公司致力于通过与Hyperliquid生态内的关键协议（如Kinetiq、Felix、Rysk、HyperLend、Silhouette）建立早期合作伙伴关系，构建机构级DeFi基础设施 [14][15][16]；公司认为这种早期参与和合作是其护城河 [78] - **市场定位**：公司定位为第一家在美国公开上市的、基于Hyperliquid区块链构建的DeFi公司，旨在成为连接传统金融与DeFi生态的桥梁 [4][23] - **行业趋势与竞争**：公司认为市场正朝着7x24小时交易发展，而Hyperliquid是目前唯一能实现这一点的平台 [8]；公司看到了代币化和人工智能两大趋势带来的机遇 [79]；监管环境正朝着积极方向发展，Hyperliquid政策中心已在白宫代表生态发声 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：管理层认为，在伊朗冲突等市场波动事件中，Hyperliquid首次在去中心化交易所实现了石油价格发现，而ICE和CME等传统场所处于关闭状态，这凸显了7x24小时市场的必要性 [8]；S&P Dow Jones Indices将其旗舰指数授权在Hyperliquid上推出首个官方标普500永续合约，被视为重要的机构认可 [8] - **未来前景**：公司预计2026年调整后毛利润将达到400万至600万美元，约为2025年全年业绩的4倍 [22]；预计核心运营费用将在2026年进一步下降 [31]；公司目标是在2026年底前实现正的净经营现金流 [36][57]；对HIP-4（预测市场）升级可能带来的新机会保持密切关注 [17][38] 其他重要信息 - **GAAP列报变更**：自2025年12月15日起，由于验证节点结构发生根本性变化，公司成为主要责任人，因此验证节点活动将按总收入列报，成本代表支付给第三方的金额 [24] - **生命科学资产处置**：公司在2026年第一季度就Optejet资产签署了不具约束力的意向书，若交易成功，预计在2026年第二季度完成，这将降低运营费用 [30] - **债务与融资**：截至第四季度，有800万美元未偿债务，年利率8% [35]；与HyperLend的合作使得公司可以4.0%的固定利率以其HYPE流动性质押代币为抵押进行借贷 [35]；第四季度通过市场发行筹集了940万美元净收益，第一季度截至3月23日又筹集了670万美元 [37] - **代币持仓**：截至3月23日，公司持有190万枚KNTQ（第四季度获得）和100万枚HPL（第一季度获得）代币 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于HAUS协议、HIP-3市场以及HIP-4的参与计划 [42] - HAUS是公司利用HYPE代币效用的原创设计，通过与Felix等合作，在HIP-3上创建了与HYPE价格和加密市场表现无关的美元收入流 [43] - 对于HIP-4，目前核心团队的指导是它将从规范开始，并可能最终变得无需许可，如果有机会，公司肯定会利用其资产负债表上的HYPE进行定位和参与 [44] 问题: 关于各业务线收入的可预测性和持续性 [45] - **质押收益**：应与公司持有的HYPE数量成比例增长 - **验证节点佣金**：将随着委托给其验证节点的代币数量增加而增长，这取决于DeFi货币化活动的增长以及通过协议合作将其他方引入Hyperliquid的成功程度 - **DeFi货币化**：如果Hyperliquid上的交易活动、金融产品增加，以及其基础设施被更多用户采用，其规模可能呈抛物线式增长 - **收益增强**：一方面来自出售备兑看涨期权等第一方策略，可线性增长；另一方面也通过与Rysk等第三方合作打开能力 - **生态系统奖励**：本质上难以预测，但公司认为其定位在Hyperliquid生态中是独一无二的 [46] 问题: 关于HIP-3市场“增长模式”结束后费用潜力的展望 [49] - 目前“增长模式”将HIP-3市场的费用降低了90%，这是为了与CME等现有交易所竞争所必需的 [51] - 随着产品基础的扩展和HIP-3上各种市场的发展，预计费用会随着时间的推移而下降，这取决于用户增长、一般活动以及Hyperliquid吸引机构参与者所需的条件 [52] 问题: 关于美国监管（如《清晰法案》）及Hyperliquid在美国的前景 [53] - 公司相信行业监管机构、消费者与公平、透明、高效市场的长期目标是一致的，Hyperliquid的需求和重要性将日益增加，长期监管趋势将支持其访问和增长 [53] - 公司没有水晶球，不知道具体时间和步骤，但将继续在现有环境中负责任、审慎地运营，并相信当监管顺风加速时，公司将获得长期上行收益 [54] 问题: 关于2026年经营现金流盈亏平衡及调整后毛利润预期是否后置 [57] - 公司目标是在2026年某个时间点实现经营现金流转正，这将通过DeFi业务线增长、Optejet意向书可能带来的成本降低以及资产负债表清理来实现 [57] - 公司未提供单季度或各业务线的具体指引，但相信所有业务线在2026年都会增长，尽管会有波动，年底的水平和运行速率将高于年初 [60] 问题: 关于与Silhouette合作的收入机会及上线时间 [61] - 与Silhouette的合作基于收入分成模式，同时可能获得生态系统奖励（通常以对方原生代币形式）[61] - Silhouette是一个为交易者提供隐私保护的平台，公司预计通过该平台的交易量会很大，且该合作现已上线运行 [62][64] 问题: 关于HAUS协议的资本部署管道、合作伙伴标准及可用资本 [68] - HAUS产品有大量的合作管道，公司是许多新产品和服务（如HIP-3、HIP-4）的首选解决方案 [69] - 公司拥有超过193万枚HYPE，策略利用率很高，并可根据机会灵活调整HYPE在不同策略间的配置，专注于优化整个资产负债表资产的回报 [69] - 公司战略重点包括继续利用市场发行、产生收入并增加HYPE持仓，以扩大和复合这些交易 [70] 问题: 关于现有HAUS协议（如HIP-3）的回报概况 [71] - HAUS协议的收入大多以美元计价，例如Silhouette通过降低交易费用，随着交易量增加，更大比例的费用节省将作为收入返还给Hyperion [72] - 对于HIP-3，如果没有“增长模式”，之前的模型和预测是相当准确的，这是一个纯粹基于交易量的产品 [73] - 公司正与Felix合作，研究如何最有效地为HIP-3交易所带来更多用户和可持续的交易量 [73]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后毛利为82.1万美元，环比增长87%，远超之前31%-43%的环比增长指引 [27] - 第四季度核心运营费用（研发加销售及行政费用，不包括股权激励）为300万美元，环比下降30% [33] - 第四季度调整后EBITDA为负3890万美元，第三季度为800万美元；GAAP净亏损为3980万美元，第三季度为净利润660万美元 [36] - 第四季度库藏（资产）损失为3680万美元，第三季度为库藏收益1190万美元 [35] - 截至第四季度末，公司持有超过188万枚HYPE代币，截至3月23日增至超过193万枚，本季度迄今增加了超过5万枚 [36] - 第四季度末净资产价值为4420万美元，较第三季度末的7450万美元下降 [37] - 第四季度经营活动所用净现金约为400万美元，第三季度为300万美元 [38] - 截至3月23日，现金等价物和USDH稳定币总计约920万美元 [39] - 第四季度用于购买HYPE的投资活动净现金为630万美元，第三季度为2000万美元；第一季度迄今（截至3月23日）又购买了150万美元的HYPE [39] - 第四季度通过市场发行（ATM）筹集了940万美元净收益，第三季度为2180万美元；第一季度迄今（截至3月23日）通过ATM额外筹集了670万美元净收益 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司拥有五条多元化的运营业务线，第四季度收入约为基础质押收入的三倍 [23] - 第一项业务：质押。第四季度通过质押获得8700枚HYPE代币，环比增长17%；以美元计，第四季度为30.5万美元，环比下降10%，主要因HYPE平均价格从第三季度的45.8美元降至第四季度的35.2美元 [27] - 第二项业务：验证节点运营。截至12月31日，有1180万枚HYPE代币委托给其验证节点，环比增长43%；第四季度获得1400枚HYPE作为验证佣金，环比增长197%；以美元计，第四季度为4.9万美元，环比增长127% [29] - 第三项业务：收益增强。第四季度产生7.9万美元收入，环比增长2% [30] - 第四项业务：DeFi货币化。第四季度产生10.2万美元收入，第三季度不足1000美元 [30] - 第五项业务：生态系统奖励。第四季度因收到Kinetiq的190万枚KNTQ代币而产生28.5万美元收入，第三季度无此项收入 [31] - 第六项业务（遗留业务）：生命科学板块在第三和第四季度均未产生任何调整后毛利 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - HIP-3市场（非加密货币资产交易）自2025年10月主网启动以来增长显著，例如在2026年1月下旬，Hyperliquid占据了全球主要白银交易量近2%，相当于其HIP-3市场约20-30亿美元的交易量 [8][9] - 在3月6日周末伊朗冲突升级期间，石油价格发现首次在去中心化交易所（Hyperliquid）上发生，而ICE和CME等传统场所关闭 [10] - 标准普尔道琼斯指数已授权其旗舰指数，使首个官方标准普尔500永续合约独家在Hyperliquid上提供 [10] - 与Felix Protocol合作推出的黄金和白银市场于12月中旬上市，石油市场于1月9日上市；截至目前，Felix Protocol交易量已超过28亿美元，拥有超过1.4万名独立交易者 [11] - Kinetiq Protocol的旗舰流动性质押平台目前拥有近10亿美元的HYPE存款；其“Markets by Kinetiq”（另一个HIP-3市场）在推出仅4个月后交易量也超过了20亿美元 [14] - Rysk Protocol的总锁仓价值（TVL）最近已超过6000万美元 [15] - HyperLend Protocol的总存款至今已超过170亿美元 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是“DeFi飞轮”和“三重收益”策略，即同时将同一代币部署到三种收益策略中，以产生高于HYPE基础回报的倍数收益 [20][24] - 公司定位为第一家在美国公开上市的、基于Hyperliquid区块链构建的去中心化金融公司，区别于简单的买入持有型DApp或数字资产国库公司 [5][22] - 公司通过HAUS（HYPE资产使用服务）等专有设计，与生态伙伴合作，从交易量增长中获取费用收入，这些收入流与HYPE价格和加密货币市场表现无关 [12][46] - 公司积极与生态内关键协议（如Kinetiq、Felix、Rysk、HyperLend、Silhouette）建立合作伙伴关系，构建机构DeFi基础设施，并从中获得收入分成和生态系统奖励 [13][15][16][17][64] - 公司密切关注Hyperliquid区块链的升级，如已上测试网的HIP-4（预测市场），并准备在机会出现时参与 [19][47] - 公司认为其管理团队在PayPal、Cantor Fitzgerald、SoFi等机构的背景，以及在游戏和交易所交易衍生品市场的数十年经验，使其在DeFi创新前沿具有独特优势 [21] - 行业正经历代币化和人工智能两大趋势，现实世界资产（如石油、白银）在非交易时间的价格发现，以及AI代理执行链上交易策略的实验和应用正在增加 [83] - 加密货币监管环境正在积极发展，SEC和CFTC正联合为数字资产提供分类和清晰度，Hyperliquid政策中心也在代表生态与政府沟通 [84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，在当下的市场条件下，正确的资产选择至关重要，而公司的愿景远不止于购买正确的资产，还包括有效部署资产以直接促进底层区块链生态系统的增长 [6] - Hyperliquid在链上金融服务未来中扮演关键角色，市场波动事件正在加速，市场本身必须迎头赶上以实现24/7可用性，目前这只有在Hyperliquid上可能 [10] - 公司早期合作伙伴关系以及直接参与Hyperliquid上DeFi应用生态增长的价值不容低估，最近的成果是对公司迄今所获成就的具体肯定 [18] - 公司坚信HYPE是最具吸引力的数字资产，Hyperliquid区块链充满部署创收DeFi业务的机会，但预计HYPE仍将是一种波动性资产 [34] - 展望2026年，公司预计调整后毛利将持续增长，受DeFi业务驱动；质押和验证节点收入预计将随着Hyperliquid网络的扩展以及质押和委托头寸的增长而增加 [40] - 公司预计收益增强策略将随着与Rysk的新保险库合作以及与HyperLend的私人借贷池而扩大；DeFi货币化和协议合作伙伴渠道强劲；HIP-4升级可能在2026年解锁新机会 [41] - 公司预计随着其“三重收益”策略支持生态增长而获得Hyperliquid社区的奖励，将获得额外的空投和生态系统奖励 [41] - 公司目标是在2026年底前实现正的净经营现金流，这将是公司增长的一个根本拐点 [39][60] - 公司对2026年的预期调整后毛利润为400万至600万美元，约为2025年全年业绩的4倍 [24] 其他重要信息 - 公司已完成向DeFi公司的战略转型 [5] - 从GAAP角度，自12月15日起，公司成为验证节点活动的负责人，并将以总收入为基础列报验证节点活动，收入成本代表支付给第三方的金额 [26] - 公司已签署一份不具约束力的意向书，计划在2026年第一季度货币化其遗留的生命科学产品Optejet，交易预计在2026年第二季度完成，此举有望降低运营费用 [32] - 公司未偿债务为800万美元，年利率8%，目前处于只付息阶段直至2027年第一季度 [37] - 公司与HyperLend的合作协议允许公司以4.0%的固定利率，以其高HYPE流动性质押代币（LST）作为抵押进行借款，预计将在未来几周内首次提款，并部分偿还原有的8%债务 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于HAUS协议、HIP-3市场的更多细节，以及对HIP-4的参与计划 [45] - HAUS是公司的原创专有设计，旨在利用HYPE代币进行质押和再质押；对于HIP-3，其价值在于创建与HYPE价格和加密货币市场表现无关的非加密永续市场，提供美元计价的收入流 [46] - 关于HIP-4，目前从核心团队获得的唯一指导是它将从规范开始，最终可能变得无需许可；如果有机会，公司肯定会利用其资产负债表上的HYPE进行定位和参与 [47] 问题: 关于各业务线收入的可预测性和持续性 [48] - 质押收益应与公司自身持有的HYPE数量成比例增长；验证节点佣金将取决于委托给其验证节点的代币数量，随着DeFi货币化活动增长以及通过协议合作成功吸引更多用户加入Hyperliquid，该数量可能大幅增加 [48] - DeFi货币化业务可以呈抛物线式增长，取决于Hyperliquid上的交易活动、金融产品数量以及其基础设施的用户采用度 [48] - 收益增强业务包括出售备兑看涨期权、现金担保看跌期权等一级策略，可以线性增长，同时也通过与Rysk的保险库合作打开了第三方能力 [49] - 生态系统奖励本质上是不可预测的，但公司认为其定位方式在Hyperliquid生态内是独特且无与伦比的 [49] 问题: HIP-3市场的“增长模式”何时结束，费用潜力何时变得更重要 [52] - 在某些资产上，曾有过几周或几个月未应用增长模式的情况，公司立即看到了好处；目前，增长模式将HIP-3市场的费用降低了90%，但为了比现有解决方案更具竞争力，目前增长模式是必要的 [53] - 随着产品基础扩展和HIP-3上各种市场的发展，公司预计费用会随着时间的推移而下降，但这取决于用户增长、总体活动以及Hyperliquid吸引机构参与者所需的条件 [54] 问题: 美国立法（如《清晰法案》）对Hyperliquid的影响以及其在美国的潜在可用性 [55] - 公司相信行业监管机构、消费者与长期目标（公平、透明、高效的市场）是一致的，这将由可用的基础设施驱动，公司认为Hyperliquid的需求和重要性将增加，长期监管趋势将支持其访问和增长 [55] - 公司没有水晶球，不知道具体时间和步骤，但目前的业务机会非常强劲；公司将继续在现有环境中运营，并相信当监管顺风持续加速时，公司将获得长期上行收益 [56] 问题: 2026年经营现金流盈亏平衡点以及调整后毛利预期是否后置 [59] - 公司预计核心运营费用和调整后毛利将在2026年的某个时间点收敛并逆转，实现方式包括DeFi业务线增长、Optejet LOI可能降低成本、以及进一步清理资产负债表 [59] - 实现经营现金流为正仍然是公司的主要目标，这将是证明其不仅是数字资产国库而是DeFi公司、金融科技公司的关键拐点 [60] - 调整后毛利预计将在全年逐步增长，所有业务线都应有所增长，但存在可变性，公司不会提供单季度或单业务线的具体指引，年底的水平和运行速率将高于年初 [62][63] 问题: 与Silhouette的合作细节、收入机会及上线时间 [64] - 所有HAUS协议都是基于收入分成的，此外还能获得生态系统奖励（通常以合作方原生代币形式） [64] - Silhouette是一个建立在Hyperliquid之上为交易者提供隐私保护的平台，预计会有大量交易量通过该平台进行，交易者可以享受大幅降低的费用，该业务随交易量增长而扩展 [65] - 该合作现已上线运营 [66][67] 问题: HAUS协议的资本服务管道、合作伙伴标准以及可用于部署的资本 [71] - HAUS产品有大量的合作管道，随着产品被更多人了解，公司已成为许多新产品和服务（如HIP-3、HIP-4）的首选解决方案 [73] - 公司持有超过193万枚HYPE，现有策略利用率已经很高，但有能力根据可用机会在不同策略间迁移或利用HYPE，重点是在整个资产负债表资产上优化HYPE-on-HYPE或美元-on-HYPE的回报 [73] - 公司战略重点包括继续战略性利用ATM发行、产生收入并用于增加HYPE头寸，以扩大和复利这些交易 [74] 问题: 现有HAUS协议（如HIP-3）的回报概况 [75] - HAUS资产协议的收入大多以美元计价，例如Silhouette是基于交易费减免，交易量越大，节省的费用越多，返还给Hyperion的收入份额也越大 [76] - 对于HIP-3，如果没有增长模式，之前的模型和预测是相当准确的；这是一个纯粹基于交易量的产品，公司正与Felix合作，寻找最有效的方法为HIP-3交易所带来更多用户和可持续交易量 [77]

美国SEC与CFTC联合发布加密资产分类指导框架 - 美国证券交易委员会与商品期货交易委员会联合发布了关于加密资产如何及何时适用联邦证券法的里程碑式指导文件 [4] - 该框架旨在为长期处于法律灰色地带的加密行业提供部分确定性 建立代币分类体系以区分数字资产何时构成证券 [3] 数字商品 - SEC将“数字商品”定义为在加密生态系统中具有“功能性”角色 其价值源于功能及供求动态的一类非证券数字资产 [2] - 该分类包含许多成熟区块链网络的实用型代币 SEC列举了16种属于此类的加密资产 [2] - 指导文件断言 除符合《GENIUS法案》的稳定币外 任何加密资产都可能符合《商品交易法》下的“商品”定义 从而触发CFTC的单独监管 [1] - 被SEC明确提及或可能符合“数字商品”定义的代币包括：XMR、TRX、TAO、SUI、STX、HYPE、ETC、EIGEN、CC、BONK等 [1][2] - 值得注意的是 SEC的指导文件将XRP归类为非证券“数字商品” 尽管法院最终裁定该代币的某些销售是违反联邦证券法的投资合同 [21] 数字收藏品 - 新提出的SEC指南指出 代币化的宝可梦卡可被归类为“数字收藏品” 但需更多信息才能确认其非证券地位 [6] - 该分类适用于旨在收藏的加密资产 包括代表或传达艺术品、音乐、视频、交易卡、游戏内物品和先前定义的模因币权利的数字资产 [6] - 与实物收藏品类似 数字收藏品不赋予持有者对类似企业实体的所有权 即使持有者拥有底层知识产权的商业化权利 因此它们自然被视为非证券 [7] - SEC明确将CryptoPunks、Chromie Squiggles、粉丝代币、WIF和VCOIN归类为数字收藏品 [7] - 虽然SEC将模因币归类为数字收藏品 但该机构声明 一旦这些代币在相关加密生态系统中具有“功能性” 它们之后可能转变为数字商品 [8] - 此外 SEC明确指出 大多数碎片化的收藏品可能构成证券 因为购买者依赖于另一方的管理努力 [9] - 可能符合“数字收藏品”定义但未被SEC提及的流行加密项目包括：Beeple的《The First 5000 Days》、PEPE、Pudgy Penguins和PENGU、Quantum Cats、Saga Monkes [9] 数字工具 - 数字工具是设计用来执行某种功能的加密资产 它们可以持有内在的功能价值 但许多也以“灵魂绑定”形式存在 意味着无法出售且永久绑定单一用户 [10] - SEC声明 数字工具不能具有“内在的经济属性或权利 例如产生被动收益 或传达对企业或其他实体、承诺人或债务人未来收入、利润或资产的权利” [11] - SEC列举了一系列数字工具用例 包括会员资格、门票、凭证、所有权文件和身份徽章 其指导文件将以太坊域名服务域名和CoinDesk的“Microcosms” NFT共识门票归类为数字工具 [11] - 可能满足“数字工具”标准的其他数字资产包括：FanDome NFTs、POAPS、Propy NFTs、VeeFriends、World ID [12] 稳定币 - SEC关于非证券稳定币的解释性指导有意简洁 直截了当地概述了其将如何把《GENIUS法案》中描述的支付稳定币视为非证券 该法案将于明年1月生效 [13] - 因此 SEC本身不会对符合《GENIUS法案》的支付稳定币的发行和赎回过程施加注册要求 [14] - 在《GENIUS法案》生效前 指导文件澄清 先前定义的“受监管稳定币”仍被视为该机构管辖范围外的非证券 要符合此定义 其持有者无权“获得任何利息、利润或其他回报” 且其储备必须完全由“美元和/或其他被视为低风险且易于变现的资产”组成 [15] - 尽管SEC未定义其认为哪些稳定币是非证券 但似乎符合SEC“受监管稳定币”定义的与美元挂钩的工具包括：PYUSD、USAT、USDC、KlarnaUSD [15] 数字证券 - SEC最具影响力的指导也是最模糊的 监管机构坚持认为 任何未通过豪威测试的数字资产均被视为证券 这一判定历来涉及艰苦的法律诉讼 [16] - 该机构无法为数字资产何时成为数字证券提供直接答案 在每种情况下 关于发行人如何营销和推广其资产的具体事实和情况 对于确定是否提供或出售了投资合同至关重要 [19] - 非证券加密资产如果通过满足豪威测试条件的投资合同提供 则可能成为证券 [19] - 然而 非证券加密资产最初通过投资合同提供并不使其永久成为证券 一旦原始投资合同履行完毕 或发行人未能履行其承诺的努力 加密资产可能变为非证券 [20] - SEC还将联邦法律下已明确为证券的工具的封装版本视为数字证券 例如代币化的货币市场基金、股票和其他类型的结构化投资 [17] - 但并非所有“封装”代币都是证券 指导文件解释 协议挖矿、协议质押以及非证券加密资产的“封装”不涉及证券的要约和销售 并进一步澄清“某些”空投不涉及豪威测试下的“资金投资” [18] - 数字商品、数字收藏品、数字工具和稳定币本质上可能是非证券 但它们仍可通过投资合同提供或销售 这将使发行人受联邦证券法约束 [23]

加密货币市场行情 - 截至发稿，主要加密货币集体重挫，比特币跌超3%至68100美元附近，以太坊跌超4% [1] - 具体币种表现：比特币(BTC)价格68164美元，24小时跌幅3.01%，市值4487亿美元，24小时变化-1.7% [2] - 具体币种表现：以太坊(ETH)价格2058美元，24小时跌幅4.29%，市值2674亿美元，24小时变化-3.8% [2] - 具体币种表现：Solana(SOL)价格86.43美元，24小时跌幅3.91%，市值471.7亿美元，24小时变化+4.2% [2] - 具体币种表现：瑞波币(XRP)价格1.388美元，24小时跌幅3.64%，市值228亿美元，24小时变化-1.8% [2] - 具体币种表现：狗狗币(DOGE)价格0.09028美元，24小时跌幅4.09%，市值95亿美元，24小时变化+6.9% [2] - 具体币种表现：币安币(BNB)价格628.4美元，24小时跌幅2.12%，市值89亿美元，24小时变化+6.0% [2] 市场爆仓数据 - 过去1小时全网爆仓1485.8万美元，其中多单爆仓764.5万美元，空单爆仓721.3万美元 [3] - 过去4小时全网爆仓1.5亿美元，其中多单爆仓1.4亿美元，空单爆仓1465.1万美元 [3] - 过去12小时全网爆仓2.4亿美元，其中多单爆仓1.9亿美元，空单爆仓5664.5万美元 [3] - 过去24小时全网爆仓5.5亿美元，其中多单爆仓4.5亿美元，空单爆仓1亿美元 [3] 市场分析与核心观点 - 近期市场下跌背景为美国、以色列和伊朗之间不断升级的地缘政治威胁与冲突 [1] - 自2月底美以对伊朗发动攻击以来，比特币一度突破75000美元，但截至3月23日已回调近10% [4] - 专家分析下跌原因包括：紧急状况下投资者抛售加密货币兑换法币购买必需品；石油价格上涨促使部分机构抛售资产换取流动性 [4] - 关键下跌机制为衍生品市场高杠杆触发的“死亡螺旋”，即价格下跌引发大量杠杆仓位爆仓，进而加剧抛售压力 [4] - 有观点认为，此次走势显示加密货币并非传统意义上的“避险资产”，其表现更类似于“风险资产去杠杆”过程 [4] - 另有观点指出，此次下跌暴露了加密货币作为高贝塔全球流动性资产的特质 [4]

加密货币市场行情 - 3月22日，加密货币市场全线大跌，比特币跌超3%，以太坊跌近4% [2] - 其他主要代币如HYPE跌近5%，SOL、XRP、DOGE等均跌超3% [2] - 最近24小时内，加密货币市场爆仓总金额达3.43亿美元 [5] 市场爆仓数据 - 最近24小时，加密货币市场共有近11万人爆仓 [5] - 过去24小时内，多单爆仓金额为2.8亿美元，空单爆仓金额为5907.3万美元 [6] - 过去12小时内，多单爆仓金额为2.7亿美元，空单爆仓金额为4843.1万美元 [6] - 过去4小时内，多单爆仓金额为2673.2万美元，空单爆仓金额为472.4万美元 [6] - 过去1小时内，多单爆仓金额为1034.2万美元，空单爆仓金额为134.9万美元 [6] 地缘政治背景 - 伊朗武装部队宣布其作战方针已由防御转向进攻，并调整了战场战术 [6] - 伊朗称其利用年轻科学家的能力研发先进装备和武器，以彻底扰乱敌人计划，并称将给美国和以色列创造更多“惊喜” [7] - 美国媒体Axios报道，特朗普政府已开始通过第三方与伊朗进行初步磋商，谋划“和谈”事宜 [7] - 美方提出的潜在协议要求包括：伊朗5年内不得发展导弹项目和从事铀浓缩活动，对核设施及离心机使用严格设限，达成地区军控协议，并不得资助哈马斯、胡塞武装和真主党等地区武装 [8] - 伊朗方面提出的条件包括确保战火不再重燃和获得赔偿，但美国官员认为伊朗的赔偿要求“行不通” [8] - 伊朗外交部长表示，美以攻击伊朗是非法且无正当理由的侵略行为，伊朗只考虑能一举结束战争的解决方案，要求全面结束战争、确保不再遭受攻击并获得赔偿 [9] - 伊朗外交部长表示不认为美国已做好谈判准备 [10]

市场整体表现 - 大型加密货币在过去七天内整体表现平稳 [1] - 比特币价格在纽约时间上午10点为70,943美元 过去七天价格无变动 [2] - 以太坊在24小时内上涨4% 价格达到每枚2,163美元 [5] - XRP在24小时内也上涨近4% 周六交易价格为1.44美元 [5] - 周六比特币交易价格为70,943美元 过去一天价格持平 [7] - 以太坊价格触及2,163美元 24小时涨幅为1% [7] Hyperliquid (HYPE) 表现与驱动因素 - Hyperliquid的原生代币HYPE是过去一周的突出表现者 按市值排名第14位 [1] - HYPE在过去一周上涨近6% 价格略高于40美元 [1] - HYPE的上涨源于灰度(Grayscale)周五提交了新产品“Grayscale HYPE ETF”的申请 该产品若获批准将在纳斯达克交易 [1] - 去中心化加密货币交易所Hyperliquid交易量激增 因交易员对石油和黄金等其他资产价格进行押注 [3] - 自美国和以色列袭击伊朗后 Hyperliquid上的商品交易变得流行 传统市场休市时该平台仍可处理交易 允许投机者在周末进行押注 [3] - HYPE年初至今已上涨56% [3] Hyperliquid平台发展 - Hyperliquid非常受欢迎 标普500指数本周批准加密货币平台Trade[XYZ]在该交易所推出新的衍生品合约 让非美国投资者能够接触该股票指数 [4] - 该衍生品合约推出两天后 其24小时交易量达到1亿美元 成为该蓬勃发展的区块链上十大市场之一 [4] 其他市场动态 - 尽管本周美国投资者从以太坊ETF中撤资 以太坊仍出现小幅上涨 [5]

产品发布与合作 - 加密货币平台Trade[XYZ]获得S&P Dow Jones Indices批准 将在Hyperliquid上推出追踪标普500指数的永续合约衍生品 [1] - 该合约将允许非美国投资者以杠杆方式、每周7天每天24小时全天候对标普500指数进行风险敞口 [1] - S&P Dow Jones Indices的首席产品与运营官表示 致力于为数字原生投资者提供机构级标准指数产品 [2] 平台特性与市场活动 - Hyperliquid是一个加密原生的去中心化衍生品交易所 允许交易者在链上对石油和黄金等其他资产价格进行押注 [2] - 作为加密原生交易所 在传统市场休市时Hyperliquid仍持续处理交易 这导致其活动激增 尤其是在地缘政治紧张局势加剧而华尔街休市的周末 [3] - 与许多交易平台不同 作为去中心化交易所 Hyperliquid不要求用户进行了解你的客户检查 任何人都可以开始交易 [3] 行业趋势与机构动态 - 全天候交易是热门话题 华尔街巨头正努力推动将现实世界资产上链 [4] - 贝莱德首席执行官多年来一直谈论资产代币化 认为区块链将加速金融发展并提高行业透明度 [4] - 2024年2月 贝莱德宣布与去中心化交易所Uniswap合作 将其一只基金上链 [4] - 2024年1月 纽约证券交易所表示正在构建一个平台 允许交易者每周7天每天24小时买卖美国上市股票和交易所交易基金的代币化版本 并在区块链上结算 [5] 市场反应与数据 - 根据CoinGecko数据 在消息发布的周三 Hyperliquid原生代币HYPE在24小时内价格上涨近6% 价格接近43美元 [5]

市场情绪与预期转变 - 预测市场用户对“加密春天”到来的预期急剧转负 其发生概率从今日早些时候的超过62%降至不足50% [1] - 市场情绪转变源于超预期的通胀数据发布后加密货币价格普遍下跌 [1][3] 预测市场的具体规则与现状 - Myriad预测市场规定 只有在5月31日观察期结束时五个目标中至少达成四个 结果才为“是” 目标包括BTC $80,500 ETH $2,400 SOL $100 BNB $750 HYPE $35 [2] - 目前HYPE目标已被标记为达成 交易者实质上在押注剩余四大主流币中至少有三个能否在截止日前突破各自阈值 [2] 加密货币市场价格表现 - 主要加密货币当日下跌 比特币报$71,610 日内下跌3.8% 以太坊 Solana和BNB分别下跌5.5% 4.8%和3.2% [3] - 价格下跌直接由美国劳工统计局发布的PPI数据引发 该数据显示生产者价格指数同比上涨3.4% 高于经济学家预期的2.9% [3] 宏观通胀与货币政策影响 - 超预期的PPI数据加剧了市场对通胀的担忧 [3] - 分析师指出 若能源成本持续高企 央行可能被迫维持高利率 而高利率环境对加密货币不利 因投资者通常在降息时更青睐风险资产 [4] - 预测市场参与者认为美联储大幅降息的可能性很低 仅定价7月前降息超过25个基点的概率为11% [4]