文章核心观点 - 美光科技作为全球第三大DRAM生产商，所处的DRAM市场周期性强，公司经营受价格波动和固定成本影响大；HBM市场增长潜力大，但随着各公司增加投资提高产能，供应最终会赶上需求，目前美光的风险/回报不够吸引人 [2][3][13] 行业情况 - DRAM市场呈寡头垄断，最大的三家公司占全球销售额约98%，市场高度周期性，是半导体行业中最不稳定的领域之一，平均周期约四年，2023年美国经济衰退时DRAM价格同比下降近60% [2][3] - HBM市场预计将从2023年的40亿美元增长到2033年的1300亿美元，到2033年HBM销售额可能占全球DRAM销售额的50%，两年前这一比例几乎为零 [6] - HBM内存制造需EUV光刻机，这是全球半导体供应链的关键瓶颈，组装一台需12到18个月，每台价格高达3.7亿美元 [7] - 英伟达GPU的内存强度将从2023年的每芯片80GB增加到2026年的每芯片288GB，增长260%，可弥补HBM市场不足 [7][8] 美光科技情况 财务表现 - 2025财年第二季度，DRAM收入61.23亿美元，占比76%；NAND收入18.55亿美元，占比23%；其他（主要是NOR）收入7500万美元，占比1%，总收入80.53亿美元 [3] - 总收入从2022财年的308亿美元下降到2023财年的155亿美元，下降约50%，销售成本基本不变，毛利润从2022财年的139亿美元下降到2023财年的 - 14亿美元 [4][5] - 2025年2月底总债务144亿美元，减去82亿美元现金、现金等价物和短期投资后，净债务62亿美元 [9] - 2025财年上半年经营现金流72亿美元，资本支出62亿美元，相对于约1050亿美元市值，每年20亿美元自由现金流收益率略低于2.0% [10] 业务发展 - 美光在最近财务业绩中宣布HBM销售额环比增长超50%，首次超10亿美元，2025年HBM产量已售罄，2026年供应协议谈判正在进行 [6] - 2024年6月宣布在制造过程中增加EUV光刻技术 [7] - 2025年1月宣布投资70亿美元在新加坡建设专注于HBM内存的封装工厂，还宣布将在20年内投资高达1000亿美元在纽约州克莱市建造一座大型晶圆厂，预计2025年资本支出达140亿美元左右 [8][9] 投资分析 - DRAM市场自2023年低点大幅复苏，HBM内存需求增长，购买美光最佳时机是DRAM价格暴跌、公司巨额运营亏损时，目前情况更微妙 [12] - 预计未来几年HBM市场增长惊人，但三星、SK海力士和美光有望提高产能，鉴于美光市值约1050亿美元，目前风险/回报不够吸引人 [13]