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高带宽内存需求即将激增,现在是抄底美光的最佳时机吗?
美股研究社· 2025-03-24 19:10
文章核心观点 - 美光科技作为全球第三大DRAM生产商,所处的DRAM市场周期性强,公司经营受价格波动和固定成本影响大;HBM市场增长潜力大,但随着各公司增加投资提高产能,供应最终会赶上需求,目前美光的风险/回报不够吸引人 [2][3][13] 行业情况 - DRAM市场呈寡头垄断,最大的三家公司占全球销售额约98%,市场高度周期性,是半导体行业中最不稳定的领域之一,平均周期约四年,2023年美国经济衰退时DRAM价格同比下降近60% [2][3] - HBM市场预计将从2023年的40亿美元增长到2033年的1300亿美元,到2033年HBM销售额可能占全球DRAM销售额的50%,两年前这一比例几乎为零 [6] - HBM内存制造需EUV光刻机,这是全球半导体供应链的关键瓶颈,组装一台需12到18个月,每台价格高达3.7亿美元 [7] - 英伟达GPU的内存强度将从2023年的每芯片80GB增加到2026年的每芯片288GB,增长260%,可弥补HBM市场不足 [7][8] 美光科技情况 财务表现 - 2025财年第二季度,DRAM收入61.23亿美元,占比76%;NAND收入18.55亿美元,占比23%;其他(主要是NOR)收入7500万美元,占比1%,总收入80.53亿美元 [3] - 总收入从2022财年的308亿美元下降到2023财年的155亿美元,下降约50%,销售成本基本不变,毛利润从2022财年的139亿美元下降到2023财年的 - 14亿美元 [4][5] - 2025年2月底总债务144亿美元,减去82亿美元现金、现金等价物和短期投资后,净债务62亿美元 [9] - 2025财年上半年经营现金流72亿美元,资本支出62亿美元,相对于约1050亿美元市值,每年20亿美元自由现金流收益率略低于2.0% [10] 业务发展 - 美光在最近财务业绩中宣布HBM销售额环比增长超50%,首次超10亿美元,2025年HBM产量已售罄,2026年供应协议谈判正在进行 [6] - 2024年6月宣布在制造过程中增加EUV光刻技术 [7] - 2025年1月宣布投资70亿美元在新加坡建设专注于HBM内存的封装工厂,还宣布将在20年内投资高达1000亿美元在纽约州克莱市建造一座大型晶圆厂,预计2025年资本支出达140亿美元左右 [8][9] 投资分析 - DRAM市场自2023年低点大幅复苏,HBM内存需求增长,购买美光最佳时机是DRAM价格暴跌、公司巨额运营亏损时,目前情况更微妙 [12] - 预计未来几年HBM市场增长惊人,但三星、SK海力士和美光有望提高产能,鉴于美光市值约1050亿美元,目前风险/回报不够吸引人 [13]