纪要涉及的公司 Addus HomeCare Corporation，一家居家护理服务提供商，核心业务为个人护理服务，同时提供临终关怀和临床居家健康服务 [1][3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构** - 约75%的居家护理业务在非临床领域，20%在临终关怀，约5%在临床居家健康服务 [4] - 2018年开始增加临床服务，以提供居家连续护理服务 [4] 2. **个人护理业务增长** - 同店有机增长7.4%，高于3 - 5%的目标范围 [5] - 增长驱动因素：伊利诺伊州费率提高5.5%；实现2 - 2.5%的纯小时数增长 [6] - 预计未来受费率支持，可能处于长期目标范围上限或略高于该范围 [7] 3. **业务量增长** - 关键在于招聘，通胀和费率支持有助于招聘，使公司支付高于最低工资，减少与其他行业竞争 [10][11] - 各州重新确定流程的阻碍逐渐消除，业务量开始增长，预计今年达到2 - 2.5%的目标 [12][14] 4. **员工流失率** - 行业流失率高，此前为75 - 80%，现降至55%，主要因能提供更多工作时长 [15][18] - 长期来看，因35%的护理人员为家庭护理人员，流失率难以大幅降低，过去一两年稳定在50 - 55% [20][21] 5. **Gentiva收购** - 收购进展顺利，已成为德克萨斯州最大的个人护理服务提供商 [24][25] - 不仅关注有机增长，还计划在德克萨斯州进行并购，拓展个人护理、居家健康和临终关怀业务 [26][27] 6. **居家健康业务** - 等待政府关于医疗保险报销追回提案的明确结果，若有明确解决方案，将有助于公司进行更大规模的收购 [28][29] 7. **临终关怀业务** - 通过平衡营销，兼顾短期住院患者和长期护理机构患者，成功应对医疗保险上限问题 [32][33] 8. **医疗补助政策** - 工作要求对公司影响不大，甚至可能带来招聘机会 [36][37] - 若减少扩张人群的匹配比例，可能影响州预算，但公司作为低成本提供商，有信心应对 [38] 9. **关税影响** - 业务主要为服务和人员成本，关税影响较小，无需担忧 [40] 10. **EBITDA利润率** - 2025年预计EBITDA利润率高于12%，Q1为低水位，Q2通常有40 - 50个基点的扩张，Q2 - Q3相对稳定，Q4最佳 [41][42] 11. **临床业务招聘** - 临床业务招聘难度高于非临床业务，但过去12 - 18个月有所缓解，工资增长从4 - 5%降至3 - 4% [44][45] 12. **资本配置** - 优先考虑通过并购部署资本，但目前市场上多为小型项目 [46] - 无合适并购机会时，继续偿还循环贷款，已在Q1和Q2各偿还2000万美元 [47] - 利用ARPA资金投资技术，开发护理人员应用程序和统一的个人护理技术平台 [48][50] 13. **并购估值倍数** - 个人护理和临床居家健康业务的并购估值倍数多为个位数，小型项目可能低至4 - 5倍，规模较大的项目可能达到6 - 8倍或10 - 12倍 [54][55] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司正在与Homecare Homebase合作开发个人护理技术，将临床和非临床服务整合到同一电子病历系统，有助于患者在不同服务级别之间转移，并降低未来费用增长 [50][51] - 统一的技术平台有助于公司的并购整合，特别是在个人护理业务方面 [52]

纪要涉及的公司 Addus Home Care，美国最大的个人护理服务提供商之一 纪要提到的核心观点和论据 Medicaid政策变化影响 - **工作要求**：拟议规则要求64岁及以下人群每月工作80小时，公司服务对象平均年龄70岁不受影响，而符合工作要求的年轻人群可能成为公司招聘对象，公司护理人员平均四五十岁、每周工作20小时，工作时间灵活，与规则匹配，是潜在招聘机会[3][4][5] - **提供商税**：对公司无直接影响[7] - **整体资金**：即使州政府削减资金，公司服务的老年和残疾人群仍是政府关注重点，且公司是低成本提供商，能让患者居家护理，成本低于其他方式，公司认为目前政策对自身无重大实质性影响[7][8][9] - **Medicaid准入规则**：因CBO无法给出合理评分，该规则未纳入和解法案，但政府不支持此规则，公司认为该规则最终会取消，尤其是其中的80/20部分[10][11] - **HHS、CMS人员成本及PACE项目**：公司未参与PACE项目，目前未受影响，不过可能会减慢豁免修正案的审批速度，但公司暂无重大待审批事项[12][13] - **移民政策**：公司个人护理部门持绿卡员工仅600人，占比极小，且公司对所有员工进行电子验证，未受移民政策实质性影响[14][15] Gentiva收购情况 - **业务表现**：收购在盈利方面符合预期，营收略低，主要受1月德州天气事件影响，但1 - 2月、2 - 3月业务有改善，入院人数超过出院人数，业务开始回升[17][18] - **整合进度**：最大的剩余工作是在12 - 18个月后将其迁移至Home Care Homebase系统，此前的工资和福利整合进展顺利，公司领导团队稳定，无人员流失[19][20][21] - **后续规划**：从并购角度，拓展德州家庭健康业务是优先事项，包括补充个人护理业务、增加心理健康和临终关怀服务，部分管理式医疗补助计划对公司基于价值的护理服务感兴趣，有助于增加临床服务[22][23][24] 基于价值的护理服务 - **策略**：从个人护理角度开展基于价值的护理服务，通过案例管理系统和算法识别可从家庭健康和临终关怀服务中受益的客户，结合第三方数据聚焦高风险客户，构建连续护理服务[26][27][28] - **合同情况**：Gentiva原有一些基于价值的合同，但未充分利用，公司正在与支付方正式建立关系，构建更完善的基于价值的服务体系，重点是建立关系和增加业务量，而非收益分成[29][30] - **挑战与应对**：基于价值的安排存在挑战，表现越好业务量可能越小，公司通过服务线协同、构建连续护理服务和增加业务量来应对，正在与支付方讨论建立优先提供商安排[31][32][34] 并购计划 - **态度**：公司不会因资源受限而停止并购，仍积极寻找机会，保持资产负债表良好状态以把握机遇[36][37][38] - **目标规模**：长期来看，每年完成7500万 - 1亿美元的并购交易仍是合理目标，但会受市场条件影响[39][40] 各业务板块表现 - **个人护理业务**：本季度销售额下降，但服务时长同比增长2%，公司对该数据有信心，有望提升至2.5%，客户数量有望年底增长，得益于客户服务改善和技术应用，技术应用在伊利诺伊州取得积极效果，注册率达70% - 75%，常用用户约55%，正在新墨西哥州推广，需根据各州规则定制应用程序[41][42][44] - **员工情况**：个人护理业务招聘情况良好，工资压力较小，大部分员工工资由集体谈判决定；临床业务招聘情况较好，但仍面临挑战，工资压力有所缓解，过去12 - 18个月呈改善趋势[51][52][53] - **经济衰退影响**：临床业务受经济衰退影响极小，个人护理业务在非长期深度衰退情况下可能是利好，会增加护理人员就业机会[55][56] - **家庭健康业务**：行业面临费率环境挑战，公司期待费率恢复正常增长至2.5%，若有费率调整可能需长期逐步进行，目前家庭健康业务占比略超5%，公司将观望政府政策后再决定在德州的业务拓展计划[58][59][61] - **医疗保险优势业务**：公司在每次就诊费率上取得一定增长，传统医疗保险和阶段性医疗保险优势业务的阶段性与非阶段性业务占比约为55%和45%，较为稳定，正在与支付方讨论转向阶段性或按病例收费合同[63][64][65] - **临终关怀业务**：一季度营收加速增长，长期预计营收增长率为5% - 7%，今年有望达到或超过该区间上限，行业受COVID - 19影响恢复缓慢，目前超额死亡情况已基本消除，人口老龄化趋势有利于业务发展[66][67][68] 现金流与资金使用 - **现金流**：过去几年现金流稳定且强劲，预计今年继续保持，GAAP EBITDA到现金的转化率为75% - 80%，可能会因应收账款时间安排有小幅波动，但不影响整体情况[70] - **资金使用**：目前公司资产负债表仍有一定债务，将继续偿还循环贷款以降低利息支出，有并购机会时会进行资本部署[71] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司技术应用中的功能，如护理人员可查看服务时长不足情况并自行调整日程、实时更新工作可用性，这些功能有助于提高服务效率和员工工作时长[48][49] - 公司在德州的业务拓展不仅关注家庭健康和临终关怀，还考虑补充个人护理业务，以填补市场空白[22]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美国医疗保健行业，涵盖个人护理服务、家庭健康护理、临终关怀等细分领域 [1][2] - 公司：Addus HomeCare（ADUS），美国最大的个人护理服务提供商之一，还涉及其他业务；Gentiva，被Addus HomeCare收购的公司 [1][2][17] 纪要提到的核心观点和论据 医保法案相关 - **工作要求带来潜在招聘机会**：拟议规则要求64岁及以下人群每月工作80小时，Addus HomeCare的个人护理消费者平均年龄在70岁，不受此要求影响；而可能受要求的年轻人群体，如单亲家庭，可能成为公司的潜在员工，公司护理人员平均工作时间和灵活的工作安排与之匹配 [3][4][5] - **提供商税无直接影响**：医保相关的提供商税对公司无直接影响，公司关注的是医保资金总额变化及各州应对措施 [6] - **公司受医保变化影响不大**：目前未看到对公司有实质性影响的医保变化，公司服务的老年和残疾人群是各州仍会照顾的对象，且公司是低成本提供商，能让患者居家护理，节省成本 [7][8][9] - **医保准入规则有望取消**：医保准入规则未纳入和解法案，因国会预算办公室无法给出合理评分，但该规则不受政府支持，预计会被取消，尤其是其中的80 - 20部分 [11][12] - **HHS和CMS人员削减暂无影响**：HHS和CMS的人员削减及PACE项目相关变化对公司运营暂无影响，公司未参与PACE项目，且暂无重大待审批的豁免修正案 [13][14] - **华盛顿整合努力无实质影响**：华盛顿的整合努力对公司劳动力和患者无实质影响，公司个人护理部门持绿卡员工仅600人，占比极小，且公司对所有员工进行电子验证 [16] Gentiva收购相关 - **收购表现符合预期**：Gentiva收购在底线表现上符合预期，顶线表现受1月德州天气事件影响稍弱，但2 - 3月呈现积极趋势，入院人数超过出院人数，预计需约6个月恢复正常水平 [18][19] - **整合剩余主要任务**：最大的剩余整合任务是约12 - 18个月后将其迁移至Home Care Homebase系统，此前该系统刚进行过变更，且公司仍在开发中； payroll和benefits整合进展顺利 [20] - **管理团队稳定**：Gentiva收购后管理团队稳定，经验丰富的领导团队仍在位，未出现领导层人员流动 [21] - **德州市场拓展计划**：从并购角度看，在德州拓展临床能力是首要任务，同时有机会补充更多个人护理服务；公司在德州已有一定临终关怀业务，可增加家庭健康和临终关怀服务；部分管理式医疗补助计划对公司基于价值的服务感兴趣 [22][23][24] 基于价值的护理相关 - **以个人护理为基础开展业务**：公司从个人护理角度开展基于价值的业务，通过案例管理系统和算法识别可从家庭健康和临终关怀服务中受益的客户，实现服务线的连续护理 [26][27] - **正式化合作关系**：Gentiva原有一些基于价值的合同，但未充分利用，公司正在与支付方正式化合作关系，构建更强大的基于价值的服务组件，重点是建立关系和增加业务量 [29][30] - **业务模式挑战与策略**：基于价值的安排存在挑战，表现越好业务量可能越小，除非不断增加服务对象；公司通过服务线协同、持续护理和建立与支付方的关系来应对，目标是增加业务量而非单纯追求收益分享 [31][32][35] 并购策略相关 - **持续积极参与并购**：公司有强大的整合流程，资源不受限制，仍在积极寻找并购机会，希望保持活跃的并购状态 [36][37][38] - **并购规模目标**：长期来看，公司仍希望每年完成7500 - 1亿美元的并购交易，但市场条件会影响实际机会，某些年份可能有较大收购，某些年份可能是较小交易 [39][40] 业务线表现相关 - **个人护理业务**：第一季度小时数同比增长2%，有望提升至2.5%；客户数量受重新认定流程影响，部分州开始出现增长，预计年底客户数量将增长；公司通过技术手段提高服务客户的能力，如在伊利诺伊州和新墨西哥州推出的应用程序，具有较高的用户注册率和使用率，可帮助护理人员调整工作安排和更新可用性 [41][42][44][46] - **招聘和工资情况**：个人护理业务招聘情况良好，达到公司设定目标；工资压力较小，大部分劳动力受集体谈判协议驱动，利润率较稳定；临床业务招聘情况较好，但仍比个人护理业务更具挑战性，工资压力有所缓解，过去12 - 18个月呈改善趋势 [51][52][53] - **经济衰退影响**：临床业务受经济衰退影响极小，家庭健康和临终关怀服务需求不受经济衰退影响；个人护理业务在非长期深度衰退情况下可能是顺风因素，会带来更多护理人员机会 [55] - **家庭健康业务**：家庭健康业务目前占公司业务略超5%，公司希望在德州实现增长，但需等待政府出台相关政策；预计政府若将费率提高至2.5%，行业将更具吸引力，若进行费率调整，可能需分阶段进行；公司在传统医疗保险和按事件付费的医疗保险优势合同组合方面较为稳定，正在与支付方讨论按事件或按病例收费的合同 [58][60][62] - **临终关怀业务**：长期预计临终关怀业务收入增长5% - 7%，第一季度超过该预期，预计今年将达到或超过该范围上限；行业受COVID - 19影响恢复较慢，目前超额死亡情况已基本消除，人口老龄化的有利因素开始显现，入住时间和利用率趋于正常化 [66][67][68] 现金流和资本部署相关 - **现金流稳定**：公司过去几年现金流稳定且强劲，预计今年将继续保持，GAAP EBITDA到现金的转化率为75% - 80%，虽会受应收账款时间影响有波动，但无重大影响 [70] - **资本部署策略**：公司资产负债表上仍有一定债务，将继续偿还循环贷款以降低利息支出；有并购机会时，会积极部署资本进行并购 [71] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在伊利诺伊州推出的应用程序具有较高的用户注册率（70% - 75%）和使用率（约55%），且在新墨西哥州的推广因西班牙语翻译问题延迟，目前已完成翻译并继续推广 [46] - 公司在家庭健康业务中，传统医疗保险和按事件付费的医疗保险优势合同组合从收入角度看，过去12个月从56.44% : 44%变为55.45% : 45%，从业务量角度看变化不大 [62]