金价驱动因素 - 避险需求是金价上涨的关键驱动力，关税政策引发全球股市回调，促使资金涌入黄金[6] - 金融工具如黄金ETF（GLD、IAU）的普及创造了边际新增需求，使购金像买股一样简单[7] - 去美元化趋势推动主权官方增持黄金，例如中国在15个月内增持336吨，增幅约15%[7] - ETF持仓量与金价存在正相关关系，ETF市场扩容后金价中枢上移[8] - 2025年3月金价首次突破3000美元，4月美国关税政策和10月特朗普相关事件均成为金价波动的关键节点[9] 黄金作为通胀对冲工具的表现 - 从千年视角看，Jastram的“黄金常数”理论成立，表明黄金长期购买力稳定[13] - 但在10年滚动视角下，金价波动率约15%，远高于通胀波动率（小于2%），表明黄金并非稳定的短期通胀对冲工具[14] - 黄金名义回报与实际回报与CPI回报的相关性较弱，在40年样本中先落后后领先，整体相关性不强[16] 黄金在股市回撤及经济衰退期的表现 - 在11次美股最大回撤中，黄金有8次上涨，3次小幅下跌且跌幅均小于股市，表现出良好的对冲属性[18][20] - 在4次美国经济衰退期中，黄金获得3次正收益，而标普500仅获得1次正收益[22] - 与美债和虚值看跌期权相比，黄金具有“低成本+正收益”的概率优势，是有效的危机对冲工具[18] 当前金价评估与历史高位风险 - 历史数据显示，在1980年和2011年的价格峰值后，黄金的实际回报在随后10年为负[25] - 黄金应被视为“危机保险”而非“收益引擎”，建议保留低配而非孤注一掷[27] - 投资框架需综合短期价格行为（如3000美元关口、关税事件）、需求变量（ETF、去美元化）及历史检验（通胀对冲效果差、回撤对冲效果好）[28][30]