公司业绩与策略 - 公司第四季度营收同比下降近12%，库存水平持平，显示库存压力仍然存在[1] - 公司通过折扣渠道积极清理Air Force 1、Dunk和AJ1等老旧产品，但数字业务仍面临流量疲软和持续促销的挑战[1] - 公司计划在2026财年上半年实现“健康且干净”的库存水平，短期内将继续加大折扣力度[2] - 北美和EMEA地区的库存质量有所改善，销售率和全价销售增长，但大中华区仍落后，需要更深折扣和供应链调整[2] 竞争环境 - 主要竞争对手包括adidas和lululemon[4] - adidas在清理库存方面取得显著进展，库存水平实现两位数下降，全价销售改善[5] - lululemon库存金额和数量分别增长23%和16%，主要受关税和汇率影响，但库存质量仍保持信心[6] 估值与市场表现 - 公司股价年内下跌2.2%，行业平均下跌6.6%[7] - 公司远期市盈率为41.17倍，行业平均为29.33倍[9] - 2025财年盈利预期同比下降22.7%，2026财年预期增长55%，但过去30天盈利预期有所下调[10]

股价表现 - 过去一个月股价上涨19.3%，跑赢鞋类和零售服装行业(15.3%)及非必需消费品板块(3.9%) [1] - 同期表现优于标普500指数(4.8%)，但落后于Birkenstock(-4.7%) [1][2] - 当前股价72.47美元，较52周低点52.28美元高出38.6%，较52周高点90.62美元低20% [5] 战略举措 - "Win Now"计划聚焦运动创新与市场执行，重组运动专项团队并推出法国公开赛等赛事营销 [8][9] - 推出A'ja Wilson签名鞋A-ONE等爆款产品，批发渠道反馈积极 [9] - 优化库存管理并拓展合作伙伴关系，批发订单簿显示复苏迹象 [10] 财务数据 - 2026财年EPS共识预期下调11.6%，2027财年下调3% [11] - 预计2026财年营收下降1.6%，EPS下降22.7%；2027财年营收增长6.1%，EPS增长55% [12] - 第四季度营收下降12%，数字渠道下滑26%，毛利率收缩440个基点 [15] 运营挑战 - 经典产品线(Air Force 1/Dunk/AJ1)造成近10亿美元收入缺口，预计持续影响2026财年上半年 [16] - 关税导致2026财年新增10亿美元成本压力，预计拖累毛利率75个基点 [16] - 2026财年一季度指引：营收中个位数下滑，毛利率收缩350-425个基点 [17] 估值比较 - 远期市盈率40.36倍，显著高于行业平均29.34倍和标普500平均22.71倍 [18] - 竞争对手lululemon(15.27倍)、adidas(21.85倍)、Birkenstock(22.55倍)估值更低 [19]

报告行业投资评级 - 生物医药行业强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 第十一批国采拟纳入55个品种，较第十批减少7个，过往国采批次平均价格降幅在48%-59%，推进节奏较快[4] - 从治疗领域看，55个品种主要集中在血液和造血系统药物等领域；从竞争情况看，符合申报资格企业数达10家及以上的有37个；倍特药业、科伦药业、复星医药过评品种数量较为靠前[10] - 第十一批国采规则在产品纳入标准、报量方式、报量范围、价差控制规则方面有变化[16][19] - 建议关注管线布局丰富的创新药公司、创新药单品潜力大的企业、前沿技术平台布局领先的企业，以及CXO、上游、器械相关优质企业[30] 根据相关目录分别进行总结 过往国采批次复盘 - 过往国采批次（不包含第十批、第十一批）平均价格降幅在48%-59%区间[4] - 国家集中带量采购文件发布到中选结果公布，时间间隔约在1-2个月，中选结果公布后约在3-4个月落地执行[4] 第十一批国采品种情况 - 2024年在医疗机构销售规模合计超490亿元[10] - 主要集中在血液和造血系统药物等治疗领域，涉及品种数分别达10个、9个、7个、6个、6个、6个[10] - 符合申报资格企业数达10家及以上的有37个，倍特药业、科伦药业、复星医药过评品种数量较为靠前[10] 第十一批国采规则变化 - 产品是否纳入集采标准明确部分产品未纳入原因，协议期内的国家医保谈判药品、新进入医保目录首年的竞价药品不纳入集采[19] - 医疗机构报量方式由按药品通用名改为按具体药品品牌报量[19] - 公立医院提供非基本医保服务时使用的药品耗材，不纳入集采报量和使用监测范围[19] - 对价差的计算“锚点”作出优化，不再简单选用最低报价作为参照[19] 第十一批国采品种销售规模及竞争格局 - 展示了55个品种的过评家数、原研、2024年销售额、市占率最大企业及市占率等信息[24][26][27] 投资策略 - 创新药崛起具备持续性，建议关注管线布局丰富、单品潜力大、前沿技术平台布局领先的企业[30] - 建议关注CXO、上游、器械相关优质企业[30] 行业要闻荟萃 - 宝济药业注射用KJ103拟纳入突破性治疗[32][37] - 征祥医药/济川药业1类流感新药获批上市[32][38] - 禾元生物植物源重组人血清白蛋白获批上市[32][40] - 诺和诺德司美格鲁肽注射液新适应症国内获批上市[32][41] 行情回顾 - 上周医药板块上涨4.00%，同期沪深300指数上涨1.09%，在28个行业中涨跌幅排名第2位[33][43] - 上周港股医药板块上涨12.00%，同期恒生综指上涨3.31%，在11个行业中涨跌幅排名第1位[33][55] 涨跌幅数据 - 化学原料药涨幅最大，涨幅为7.01%，医药商业涨幅最小，涨幅为0.54%[48] - 截止2025年7月18日，医药板块估值为30.09倍，对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为35.50%[48] 上周医药行业涨跌幅靠前个股 - 涨幅TOP3：博瑞医药（+42.35%）、力生制药（+41.68%）、南新制药（+34.95%）[52] - 跌幅TOP3：江苏吴中（-22.31%）、未名医药（-16.82%）、浩欧博（-16.76%）[52]

核心观点 - 云鲸从初创公司成长为千人企业的过程中经历了产品迭代、供应链危机、组织架构调整等多重挑战，最终确立"家庭清洁领域产品和服务"的战略定位 [7][31][69] - 创始人张峻彬以产品经理思维主导公司发展，坚持用户体验优先于商业节奏，通过J1和逍遥002等产品验证了技术创新的长期价值 [36][40][42] - 公司通过事业部制改革解决矩阵式架构的内耗问题，实现研发效率提升和成本优化，为多品类发展奠定组织基础 [32][33][34] 产品发展 - J1上市首日销售额超1000万元但仅备货1000台，暴露供应链短板，团队紧急扩产并亲自参与生产 [3][9] - 产品迭代初期受限于缺乏统一开发平台，2021年团队扩容后才启动J3产品线的平台化重构 [14] - 逍遥002采用负压清洁技术将地毯清洁效率从30%提升至70-80%，同时将维护周期从行业平均1周延长至1年 [43][44] 供应链突破 - 芯片短缺期间研发团队用3个月时间测试替代方案，完成"白夜追芯"的极限压力测试 [9][10] - 初创期因代工厂拒接订单被迫自建工厂，初期仅租用厂房简单装修，实际投入低于外界预期 [16][17][18] - 2022年部分业务转为代工模式，同时保持核心产品的自主生产能力 [19] 战略转型 - 洗地机业务从1%市占率快速跃升至10%，验证了后发产品的差异化竞争能力 [29] - 明确"家庭清洁生态服务"定位，放弃割草机等泛机器人领域，将洗地机独立为事业部 [30][31] - 海外市场采取分阶段拓展策略，重点布局德国、美国、韩国等核心市场，计划2024年实现国内外产品同步上市 [54][63][66] 组织变革 - 从矩阵式架构转向事业部制，手持洗地机团队从130人精简至70人同时开拓两个新品类 [32] - 海外业务组织经历四次重大调整，形成"区域为主职能为辅"的双线汇报体系 [55][58] - 2022年底人员优化是组织效率提升的配套措施，为业务团队注入更强战斗力 [34]

融资情况 - 公司完成新一轮近5亿元人民币融资 由达晨财智、国新基金联合领投 北京机器人产业发展投资基金、前海母基金、央视融媒体基金等跟投 老股东继续加持 [2] - 融资将用于技术与产品研发、场景拓展、人才引进 巩固四足机器人领先地位 加速人形机器人、轮足机器人商业化落地 [2] - 此前已完成5轮融资 包括2018年天使轮、2020年A轮、2021年A+轮、2022年B轮、2024年B+轮 投资方涵盖银杏谷资本、元禾原点、方广资本等机构 [6] 创始人及团队背景 - 创始人朱秋国为浙江大学副教授 本硕博分别攻读机械电子工程、控制科学与工程 曾参与双足乒乓机器人"悟空"研制 [3] - 核心团队来自北大、浙大、哈工大、纽约大学等国内外高校硕博士 [5] 技术研发与产品布局 - 重点投入四足机器人产线扩建、人形机器人技术研发 公司进入规模化量产阶段 [5] - 已发布绝影系列四足机器人（X10/X30/mini/lite）、行业级关节模组J80/J100 以及全球首款中型轮足机器人山猫M20 [7][8] - 具备全栈自研能力 覆盖运动控制、多模态感知、自主决策等关键技术 技术成熟度国内领先 [5] 商业化应用 - 实现600+行业项目落地 覆盖电力巡检、应急消防、安防巡逻等场景 在电力能源领域市占率行业第一 [7][8] - 海外市场突破显著 X30四足机器人落地新加坡国家电网 客户遍布日韩、德国、中东、欧美 [8] - 创新场景拓展 包括文旅表演（湖北景区）、社区配送（蒋村社区）、展会服务（送咖啡）等 [10] 行业定位与战略 - 领投方国新基金认为具身智能是AI下一浪潮 公司技术路线符合国家"新质生产力"战略 [5] - 当前全球具身智能产业处于爆发期 公司商业化前景获资本市场认可 [5]

电影《F1：狂飙飞车》票房表现 - 上映10天后猫眼预测票房几乎翻了四倍[1] - 创造了暑期档第一个惊喜[1] Tommy Hilfiger的营销策略 - 作为电影赞助商提前数月造势 5月通过Met Gala红毯展示赛车主题服装[1] - 推出与电影虚拟车队同名的APX GP限量系列 包含T恤 配饰 赛车条纹夹克等[3] - 签约主演伊德瑞斯为APXGP系列代言人 电影中直接穿着该系列服饰[3] - 6月宣布成为凯迪拉克F1车队官方服装合作伙伴 将为车队提供装备并推出粉丝系列[4] 时尚品牌与赛车运动的结合 - 采用"FAMES"策略 其中S代表体育 F1是核心投入运动之一[3] - 创始人认为F1不仅是运动 更是全球文化力量 时尚与赛车已成为奢华生活方式一部分[3] - 通过电影营销传递品牌定位 为新品线积蓄势能 实现传播和销售双重转化[4] 运动品牌在影视营销中的表现 - PUMA近年重启赛车鞋理念 推出Speedcat系列和Racecore风格产品 但未参与该电影[4] - 耐克2018年与《蜘蛛侠：平行宇宙》合作 推出AJ1芝加哥款升级版 首映时发售同款鞋被抢购一空[5] - 安德玛通过《速度与激情》系列与巨石强森结缘 2016年签约其为代言人并推出专属产品线[7] 影视营销的价值 - 对运动品牌是文化输出机会 不应止于产品露出[7] - 优秀营销可将功能性产品转化为文化符号 以更契合方式植入消费者心智[7]

财务表现 - 2025财年营收463.09亿美元同比下滑10% 归母净利润32.19亿美元同比下滑44% [2] - 第四财季营收110.97亿美元同比下滑12% 归母净利润2.11亿美元同比下滑86% [3] - 大中华区第四财季收入14.8亿美元同比下滑21% 跌幅居各区域之首 [4][5] 区域市场表现 - 北美区域第四财季销售47亿美元同比下滑11% DTC渠道下滑14%（电商-25% 自有门店+3%）批发渠道下滑8% [6] - EMEA市场第四财季收入30亿美元同比下滑9% DTC渠道下滑19%（电商-36% 自有门店+5%）批发渠道下滑4% [6] - 亚太及拉美区域第四财季收入15.8亿美元同比下滑8% DTC渠道下滑1%（电商-6% 自有门店+4%）批发渠道下滑5% [6] 产品与渠道动态 - 经典鞋款AF1/Dunk/AJ1供给收缩 2025财年销量同比下滑20%以上 第四财季同比下滑30%以上 造成10亿美元负面影响 [7] - 服装类第四财季收入30.02亿美元同比下滑9% 鞋类收入71.85亿美元同比下滑12% [7] - 跑步与综训产品在EMEA及亚太拉美区域实现增长 运动服与乔丹系列普遍下滑 [6][10] 中国市场策略 - 大中华区DTC渠道下滑15%（电商-31% 自有门店-6%）批发渠道下滑24% 主因流量疲软叠加高促销环境 [10] - 618期间设置2件8折专区 与阿迪达斯等品牌展开价格战（阿迪达斯跑鞋低至199元 运动上衣89元） [15] - 任命董炜为大中华区董事长兼CEO 同步担任ACG品牌全球CEO 强化中国团队决策权 [21] 战略调整与未来展望 - 启动"Sport Offense"计划 聚焦核心运动领域品牌差异化与产品矩阵完善 [9] - Win Now战略优先覆盖中美英三国及纽约/伦敦/北京/上海等五大城市 [21] - 独家冠名崇礼168超级越野赛 加速ACG品牌在中国户外市场的布局 [22] 行业竞争环境 - 2025年618大促周期延长至5月13日-6月18日（2024年为5月20日-6月18日）推动社零总额同比增长6.4% [13][14] - 安踏/FILA等品牌毛利率持续下滑 行业整体陷入价格战（Lululemon最高5折 FILA推出满2000减700券） [15][17] - 耐克蝉联天猫/抖音/京东三大平台运动品类销售榜首 显示品牌力优势 [20]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - FY2025Q4收入超出彭博一致预期和管理层指引，最差时期已过，Win Now战略及关税负面影响在FY2026有望逐季缓解 [4][5] - FY2025收入和利润小幅超出彭博一致预期，大中华区需求疲软形成拖累，部分地区库存去化效果显著，库存将于FY26H1末达到健康水平 [4] - FY2025Q4 Win Now行动最大财务冲击在四季度体现，经典系列鞋款下滑幅度加大至30%，但整体收入和利润表现好于管理层此前指引和彭博一致预期；毛利率受清库和关税影响下滑，符合管理层此前指引 [4] - 各地区电商渠道拖累明显，自有门店渠道表现较好，跑步和综训产品表现最佳，大中华区表现受客流疲软和高促销环境影响 [4] - FY2026Q1收入预计中个位数下滑，H1继续清理库存，H2虽然收入有基数压力、但盈利改善，关税影响也主要在H1体现 [4] - 看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商 [4] 各部分总结 业绩和指引核心观点 - FY2025Q4收入111.0亿美元，同比-12%（不变汇率-11%），好于管理层指引和彭博一致预期，库存清理、折扣加大致盈利承压，但毛利率符合指引，净利润好于彭博一致预期 [5] - 各地区电商渠道拖累明显，自有门店渠道表现较好，跑步和综训产品表现最佳，大中华区受客流和促销影响 [5] - FY2025Q4是Win Now行动最大财务冲击，未来压力逐季递减，FY2026H1清库存，H2收入有基数压力但盈利改善，关税影响主要在H1 [5] 2025财年业绩 - 2025财年收入463.1亿美元，同比下滑10%（不变汇率口径下滑9%），小幅超出彭博一致预期与管理层指引 [8] - 分地区各地区收入均下滑，大中华区跌幅最大，不变汇率口径下，大中华区收入下滑13%，北美/EMEA/亚太拉美地区收入同比分别-8%/-10%/-3% [11] - 分品牌Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度仍较大，不变汇率口径下，NIKE品牌收入下滑9%，Converse收入下滑18% [11] - 分渠道线下自有门店渠道收入持平，其他渠道均下滑，不变汇率口径下，DTC渠道下滑12%（电商渠道-20%，自有门店持平），批发渠道下滑6% [11] - 库存清理、折扣加大致盈利承压，毛利率同比收缩190bps至42.7%，SG&A费用同比下降3%至161亿美元，但费用率升至34.7%，净利润-44%至32.2亿美元，稀释每股收益2.16美元，同比-42% [11][12] - 部分地区库存去化效果显著，库存将于FY26H1末达到健康水平，截至5月末，库存金额同比持平、环比上季度末-1%至75亿美元 [12] FY2025Q4业绩 - FY2025Q4收入111.0亿美元，同比-12%（不变汇率-11%），好于管理层指引和彭博一致预期 [18] - 分地区各地区收入均下滑，大中华区拖累显著，不变汇率口径下，大中华区收入下滑20%，北美/EMEA/亚太拉美地区收入同比分别-11%/-10%/-3% [19] - 分品牌Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度仍较大，不变汇率口径下，NIKE品牌收入下滑11%，Converse收入下滑26% [19] - 分渠道线下自有门店收入正向增长、好于彭博一致预期，电商渠道下滑加速，不变汇率口径下，DTC渠道下滑14%（NIKE Digital-26%，自有门店+2%），批发渠道下滑9% [19] - 分产品经典鞋款供应收缩对财务最大影响在FY25Q4体现，FY2026影响将逐季缓解，不变汇率口径下，服装下滑9%，鞋类下滑12%，经典鞋款收缩影响将在FY26H1持续，FY26H2预计只有Dunk还在收缩 [19] - 毛利率同比-440bps至40.3%，符合管理层指引，SG&A费用同比微增1%至41亿美元，费用率同比+5.0pct至37.4%，净利润-86%至2.1亿美元，稀释每股收益0.14美元，同比-86% [23] 分地区情况 - 北美FY2025Q4收入同比-11%至47.0亿美元，息税前利润同比-29%，利润率降至22.2%，DTC渠道收入下滑14%（电商-25%，自有门店+3%），批发渠道-8%，经典鞋款减少近40%，跑步和综训新产品销售转化好 [25] - EMEA FY2025Q4收入同比-9%至30.0亿美元，息税前利润同比-41%，利润率降至15.7%，DTC渠道下滑19%（电商-36%，自有门店+5%），批发渠道-4%，跑步和综训产品增长，运动服下降，库存清理略超目标 [25] - 大中华区FY2025Q4收入同比-21%至14.8亿美元，息税前利润同比-45%，利润率降至20.6%，DTC渠道下滑15%（电商-31%，自有门店-6%），批发渠道-24%，跑步产品恢复增长，运动服和乔丹系列下降，核心问题是流量疲软和高促销，库存同比降11% [26] - 亚太拉美地区FY2025Q4收入同比-8%至15.8亿美元，息税前利润同比-33%，利润率降至20.3%，DTC渠道下滑1%（电商-6%，自有门店+4%），批发渠道-5%，跑步和综训产品增长，运动服和乔丹系列下降，库存仍处高位 [26] 管理层业绩指引 - 2026财年Q1收入中个位数下降，毛利率同比降350 - 425个基点（含关税影响100个基点） [41] - 全年毛利率关税拖累75个基点，年化成本增加10亿美元，H1关税压力更大，电商渠道流量持续双位数下滑 [41] - 复苏路径FY26H1受经典款收缩、关税影响更大，H2这些因素缓解，经典款只有Dunk还有收缩，关税开始提价传导压力，H2盈利好转，但收入可能受FY25H2促销高基数压力 [41] 投资建议 - 看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团 [42] - 看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上 [42]

报告核心观点 - 复盘十四五期间军工板块投资主线从订单景气驱动到中后期业绩增长驱动，板块长期股价上涨靠 EPS 增长，且有较大成长空间和投资潜力 [2] - 传统航空优势赛道上，新型号、后市场及军转民是核心增长方向；新装备中弹药消耗是投资占优增量弹性方向；地缘冲突或加速军贸落地；需关注低空经济、商业航天、深海科技、可控核聚变四个领域主题投资 [2] 十四五复盘 十四五行情复盘 - 军工板块投资主线从十四五初期订单景气驱动到中后期业绩增长驱动，2020 - 2021 年受订单驱动，2022 年后进入业绩兑现盈利驱动阶段，2023 年后出现多个主题投资行情 [23] 军工板块股价驱动因素 - 十三五无业绩支撑高 PE 难以为继，十四五长时间股价上涨主要靠 EPS 增长驱动；典型个股超额收益来自 EPS 增长，主题投资短期靠 PE 拉动，中长期反映 EPS 兑现预期 [31] 军工板块成长空间 - 国防预算对标 2%GDP 占比有 20%空间，对标美国 GDP 占比有翻倍空间；军贸外需占世界约 6%，提升至 10% - 20%有 60% - 230%增长空间；航空军转民几乎从 0 到 1，有超 200%增长空间 [5][41][43] 军工板块投资思路 - 甄选优质白马标的可获超额收益，主题行情受事件/政策催化；主线上关注成熟型号批产高成长，兼顾新产业方向主题机会；2025 年牵引产业链弹性，中期军工资产将迎来重估 [55][58] 航空赛道 航空板块报表端短期承压 - 受合同签订和交付节奏影响，24Q1 - Q3 收入增速下滑，24Q4 收入增速转正但利润加速下滑筑底，25Q1 利润下滑幅度收窄；主机厂 25Q1 营收和业绩短期波动，但合同负债增长，存货稳定或表征需求延续 [62][66][69] 航空新型号 - 战斗机通过 Pipeline 模式发展，我国军机列装与美国有代际差异；J - 35 具备多用途属性，出口有机会成热门机型；中航沈飞定增用于能力建设，组建扬州院加快科研成果转化 [72][78] 航空发动机 - 航空发动机是高值消耗品，有换发和维修需求；十四五 - 十五五期间维修需求高增长，后市场费用占比高；叶片是航发维修成本占比最高零组件，产业链细分壁垒高 [80][85][88] 航空军转民 - 国产大飞机 C919 交付量增加，商用航空发动机自主研制推进，国产化率有望提升，产业链受益；商用航空发动机产业发展，供应链体系完善 [93][96][100] 新装备 超配含弹量产业逻辑 - 弹药是平台列装后周期品，叠加训练消耗和战略储备需求，是投资占优增量弹性方向；航天防务细分个股 25Q1 表现优于行业平均，或表征需求复苏业绩反转 [102][108] 高超音速装备 - 高超音速导弹机动性强、弹道低，有作战优势；石英纤维应用有望拓展至弹体结构；菲利华是国内石英玻璃纤维主导供应商，延伸产业链 [112][116][122] 远火 - “远火”有密集打击能力，PCH - 191 火箭炮信息化程度高；制导控制系统是核心，北方导航和中兵红箭 2025 年经营计划乐观 [123][125][127] 火炸药及弹药产业链 - 俄乌冲突后全球进入弹药扩产周期，火炸药及弹药安全生产产业链景气提升；我国火炸药制造向自动化转型，地方军工国企积极参与能力建设 [131][136][146] 军贸 核心逻辑 - 地缘冲突使军贸需求波动增长，世界军贸市场广阔；俄罗斯军贸交付份额下降，中国基本不变，有望争取更多份额；飞机军贸订单占比高，中国飞机出口占比有望改善 [149][151][155] 主战装备 - 中国进入新式自研装备出口新时代，军机谱系完备；印巴冲突战机战绩好，歼 - 35 等有望军贸突破；运 - 20 及其衍生型号有军贸竞争力 [157][160][163] 无人机 - 无人机在现代战争中地位和参与度提升，2028 年中国军用无人机市场需求或超 500 亿；中无人机和航天彩虹开发新型号，有望恢复军贸份额 [165][169][170] 雷达 - 印巴冲突验证雷达重要性，巴基斯坦雷达预警网络发挥关键作用；国睿科技和航天南湖有雷达型号储备，军贸业务有望提升业绩 [174][177] 主题投资 低空经济 - 中国低空产业基础扎实，规模快速扩容有望超万亿；公开招投标反映产业化加速，基建是主要投入方向；基于全国产业规模测算，未来十年低空基建潜在市场空间大 [183][187][190] 商业航天 - 国内商业航天项目计划宏大，2030 年前组网卫星需求超 2 万颗；2024 年技术验证，2025 年或为“产业化”元年；关注产业链相关企业 [192][194][198] 深海科技 - 2025 年政府工作报告首提深海科技；钛合金有优良性质，在深海装备中大量使用；声呐应用广泛 [200][202][204] 可控核聚变 - 中国可控核聚变技术取得进展，BEST 项目启动；典型项目价值量拆分不同；梳理产业链上、中、下游相关标的 [206][210][214]

公司业绩与战略调整 - 2025财年第四季度销售额同比下降12%至111亿美元，利润下降86% [5] - 2025财年全球营收463亿美元（2024财年为514亿美元），大中华区营收65.85亿美元（2024财年为75亿美元） [10] - 摊薄后每股收益2.16美元，同比下降42% [10] - 新任CEO贺雁峰实施战略纠偏，包括扁平化领导架构（15名直接下属中11名调整）、重组为"按运动项目划分的跨职能团队"、重返批发渠道（2019年后首次回归亚马逊） [11] - 精简经典鞋款供应（Air Force 1/Dunk/AJ1），导致2025财年收入减少近10亿美元，这些鞋款在总鞋类组合占比下降约10个百分点 [11] 区域市场表现 - 北美地区营收下降11%，EMEA下降10%，大中华区下降20%，APLA下降3% [10] - 大中华区EBIT下降45%（所有区域最大降幅），NIKE Digital数字渠道下降31%，批发业务下降24% [14] - EMEA和APLA区域增长被大中华区下滑所抵消 [10] - 大中华区库存同比下降11%，跑步品类恢复增长但被运动服饰和乔丹系列下滑抵消 [14] 产品与营销策略 - 跑步品类第四季度恢复高个位数增长，Vomero系列成为价值1亿美元的业务 [20] - 营销支出同比增长15%，赞助运动员基普耶贡创造女子一英里跑非官方纪录 [19] - 计划推出Vomero Plus和Vomero Premium新品 [20] - 推迟与金·卡戴珊Skims合作产品上线（原计划本季度） [11] 成本与供应链管理 - 美国市场鞋类产品平均关税税率约15%，中国生产占比16%（目标2026年降至高个位数） [16] - 新关税预计增加10亿美元成本，影响毛利率约75个基点 [16] - 服装主要产自越南/中国/柬埔寨，运动鞋主要产自越南/印尼/中国 [16] - 已在美国实施提价，2025年秋季起分阶段执行 [7] 管理层展望 - 预测2026财年Q1销售额同比降幅收窄至中个位数（相比Q4的12%降幅） [7] - 目标恢复两位数运营利润率，预计2026财年下半年业务将更健康（全价销售占比提升） [7] - 中国战略包括更新门店概念、推出专属产品（如ST Flare篮球鞋）、利用快速产线通道 [14]