宏观经济与地缘政治背景 - 地缘政治紧张局势成为市场持续的背景音 中东紧张局势、乌克兰战争以及脆弱的美中贸易关系时常扰乱市场 [1] - 通胀是第二个反复出现的断层线 整体通胀压力缓解但进展不均 服务业通胀尤为顽固 每次超预期的通胀数据都会引发对政策限制性程度的辩论 并通常导致美元走强 [2] - 美国经济展现出顽固的韧性 增长放缓与美联储政策转向的预期被证明为时过早 IT活动保持强劲 通胀降温缓慢 劳动力市场保持足够紧张使美联储保持谨慎 [3] 美元整体前景与驱动因素 - 未来一年并非美元主导地位的终结 而是进入一个美元不再那么不可抗拒但仍不可或缺的过渡阶段 [4][7] - 支撑美元广泛升值的条件开始侵蚀但并未崩溃 这些条件包括美国增长表现优异、美联储激进紧缩以及全球风险厌恶情绪的反复发作 [7] - 美元面临的风险倾向于间歇性的走强阶段 尽管长期方向可能温和走低 [31] 美联储政策展望 - 美联储政策是美元前景最重要的锚点 市场确信政策利率已见顶 但对降息速度和深度的预期仍不稳定且过于乐观 [11] - 通胀已明显缓和 但反通胀的最后阶段被证明是顽固的 整体和核心CPI增长仍高于2%的目标 [11] - 服务业通胀保持高位 工资增长仅缓慢降温 劳动力市场虽不再过热 但仍保持历史标准的韧性 [12] - 美联储可能逐步且有条件地降息 而非启动激进的宽松周期 这意味着利率差异不会像市场目前预期的那样迅速收窄 由美联储宽松政策驱动的美元走弱可能是有序的而非爆发性的 [13] 财政动态与政治周期 - 美国财政政策是美元前景的复杂因素 巨额赤字、不断增加的债务发行以及深度两极分化的政治环境已成为常态 [14] - 扩张性财政政策一方面支撑增长 延缓经济显著放缓 并通过强化美国经济表现间接支撑美元 [14] - 另一方面 国债发行的稳步增加引发了关于债务可持续性的问题 以及全球投资者愿意吸收不断增长供给的时长 [15] - 政治增加了另一层不确定性 选举年（2026年11月中期选举）倾向于增加风险溢价并给外汇市场带来短期波动 [16] 估值与市场头寸 - 从估值角度看 美元不再便宜 但也未达到极度高估的程度 但估值本身很少是美元周期主要转折点的可靠触发因素 [17] - 投机头寸已发生决定性转变 美元净空头头寸处于多年高位 意味着市场已为美元进一步走弱布局 [17] - 相对较高的估值和沉重的空头头寸意味着美元更可能经历震荡走势 而非明确的熊市 疲软期会经常被剧烈且有时令人不适的逆势反弹所打断 [20] 地缘政治与避险动态 - 地缘政治仍是美元更安静但更可靠的支撑来源之一 [21] - 市场面临的是尾部风险的稳步累积 而非单一主导性冲击 包括中东持续紧张、乌克兰战争拖累欧洲、美中关系脆弱以及全球贸易路线中断 [22] - 当不确定性上升且流动性需求突然增加时 美元继续从避险资金流中获得不成比例的好处 [23] 主要货币对展望 - **欧元/美元**：随着周期性条件改善和能源相关担忧消退 欧元应会获得一些支撑 但欧洲更深层次的结构性挑战（增长趋势疲弱、财政灵活性有限）依然存在 且欧洲央行可能比美联储更早放松政策 限制了欧元上行空间 [24] - **美元/日元**：日本逐步摆脱超宽松政策应边际利好日元 但与美国利差仍然很大 且官方干预风险始终存在 预计将出现高波动性、双向风险和剧烈的战术性波动 而非平稳的持续趋势 [25] - **英镑/美元**：英镑继续面临艰难背景 增长趋势疲弱 财政空间有限 政治不确定性持续 估值提供边际帮助 但英国仍缺乏明确的周期性顺风 [26] - **美元/人民币**：中国政策立场仍坚定聚焦于稳定而非再通胀 人民币贬值压力未消失 但当局不太可能容忍剧烈或无序的波动 这限制了对亚洲的美元外溢走强风险 但也限制了与中国周期紧密相关的新兴市场货币的上行空间 [27] - **商品货币**：如澳元、加元和挪威克朗等货币应在风险情绪改善和大宗商品价格稳定时受益 但任何涨幅都可能是不均衡的 并对中国数据高度敏感 [28] 2026年情景预测与风险 - **基本情况（60%概率）**：随着利率差异收窄和全球增长变得不那么不均衡 美元逐渐走弱 这是一个稳步调整而非急剧逆转的情景 [29] - **美元看涨情景（约25%概率）**：由熟悉的力量驱动 即通胀比预期更顽固、美联储降息被进一步推迟（或不降息）或地缘政治冲击重燃对安全性和流动性的需求 [29] - **美元看跌情景（约15%概率）**：需要更明确的全球增长复苏和更果断的美联储宽松周期 以实质性侵蚀美元的收益率优势 [30] 美联储领导层过渡 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于五月结束 这引入了额外的 uncertainty 市场可能开始提前评估未来的领导层过渡是否最终会使政策向更鸽派的方向倾斜 [4][30] - 市场若认为继任者可能更偏鸽派 可能会通过削弱对美国实际收益率支持的信心而逐渐给美元带来压力 其影响可能是不均衡且依赖于时间的 而非明确的方向性转变 [31] 技术分析观点 - 从技术角度看 美元近期的回调更像是更广泛区间内的停顿 而非决定性趋势反转的开始 [32] - 美元指数（DXY）仍舒适地高于疫情前水平 每当系统压力回归时买家都会出现 [32] - 下行方面 首个关键区域在96.30附近 这是大约三年低点 明确跌破该区域将具有重要意义 长期200个月移动平均线（略高于92.00）将重新成为焦点 跌破90.00（2021年低点附近）将是下一个主要防线 [33] - 上行方面 100周移动平均线（接近103.40）是首个重要阻力位 突破该水平将重新打开通往110.00区域（2025年1月初触及）的大门 若突破该位 2022年底出现的疫情后峰值（接近114.80）可能开始进入视野 [33] - 技术面与宏观故事吻合 存在进一步下行空间 但过程不太可能平稳或无阻力 美元指数可能保持区间波动 关注情绪变化 并容易出现剧烈的逆向波动 [34] 核心结论 - 未来一年不太可能标志着美元在全球金融体系中核心角色的终结 而是代表着一个特别有利阶段的结束 在该阶段中 增长、政策和地缘政治完美地协同支撑美元 [35][36] - 随着这些力量缓慢再平衡 美元应会失去一些优势 但不会失去其重要性 对投资者和政策制定者而言 挑战在于区分周期性回调和结构性转折点 前者可能性远大于后者 [36][37]

加密货币市场动态 - 以太坊（ETH）与比特币（BTC）和瑞波币（XRP）一同下跌，市场疲软持续 [4][9] - 以太坊开发者已确定Fusaka升级日期为12月3日 [4] 外汇市场动态 - 澳元兑美元汇率下跌至0.6552，较前一交易日下跌0.04%，过去一个月内贬值0.93% [5][9] - 美元走强主因是美联储降息预期减弱以及主席鲍威尔的鹰派言论 [5] - 日元因东京消费者价格指数（CPI）数据强劲而维持涨幅，但缺乏后续买盘 [6][9] - 东京强劲的通胀数据使日本央行未来加息的可能性存在，或进一步支撑日元 [6] 公司研究动态 - 摩根大通将Centrus Energy Corp.（LEU）的目标股价从164美元大幅上调至275美元 [3][9]

好的，我将分析这份JP摩根全球外汇策略电话会议纪要，并列出关键要点。 公司及行业分析：JP摩根全球外汇策略（2025年9月12日） 涉及的行业与公司 * 行业为全球外汇市场 覆盖G10货币和新兴市场货币[1][4][5] * 公司为JP摩根 其全球市场策略团队发布了这份关键货币观点报告[1][2][3] 核心观点与论据 总体美元观点 * 对美元保持耐心看跌观点 尽管价格走势令人失望 但根本驱动因素依然牢固[4][9][12] * 看跌美元的理由包括美国数据的滞胀性演变、美元实际收益率下降、市场对美联储独立性的担忧以及全球增长前景改善[4][12][14] * 美联储面临艰难的增长-通胀权衡 与其他多数央行不同 在FOMC会议前美元存在不对称风险[4][12] 主要外汇交易主题 * 看跌美元兑周期性外汇 偏好中低收益率货币[4][12][26] * 具有套利效率的美元空头头寸[4][12][28] * 发达市场的财政分化 偏好欧元区[4][12][28] * 在发达市场看跌美元和英镑 超配欧元、斯堪的纳维亚货币和澳新货币[4][12] * 在交叉盘上做空加元作为具有套利效率的美元空头代理[4][12][46] * 新兴市场策略师跨地区超配外汇[4][12] 央行政策与会议影响 * FOMC会议：对劳动力市场表现出更大敏感性应该是美元看跌 关注SEP内部预测、点阵图和异议票数[38] * 日本央行：除非美联储意外 否则不太可能产生重大影响 风险是双向的[45] * 英国央行：风险平衡 鹰派超出市场的门槛很高[43] * 挪威央行：鹰派风险支持挪威克朗 可能不降息[46] * 加拿大央行：近期疲软数据使市场定价高概率降息 加元空头催化剂需来自前瞻指引[46] 预测变更 * 预测变化主要是特殊因素驱动[4][12][44] * G10中最大修订是斯堪的纳维亚货币因财政因素被上调[4][12][48] * 新兴市场中亚洲预测大多被下调 拉丁美洲混合特殊修订 EMEA保持不变[4][12][49] * 贸易加权美元预测仅小幅下调0.3% 预计未来一年从现价贬值2.5%[50] 具体货币对目标 * G10目标：欧元兑美元1.22 美元兑日元142不变[4][12] * 斯堪的纳维亚货币因财政因素上调：欧元兑挪威克朗10.80 欧元兑瑞典克朗10.20[4][12] * 新西兰元因鸽派新西兰央行下调至0.62[4][12] * 加元因数据下调至1.34[4][12] * 新兴市场目标：美元兑人民币7.05不变[4][12] * 墨西哥比索和巴西雷亚尔上调：美元兑巴西雷亚尔5.60 美元兑墨西哥比索18.50[4][12] * 韩元因再平衡流动停滞下调至1320[4][12] 技术分析 * DXY指数预计在96.377-96.75支撑上方继续区间交易[89][90][94] * 欧元兑美元可能暂时保持在1.1743-1.1881阻力下方[91][94][96] * 英镑兑美元在1.3589-1.3664中期趋势线阻力下方整理[94][98] * 美元兑日元在144.97-146.84关键支撑上方保持轻微看涨倾向[94][99] * 澳元兑美元突出表现 升至0.6658-0.6722阻力区[94][104] 其他重要内容 政治与地缘政治风险 * 美国围绕解雇美联储理事Lisa Cook的传奇继续 使独立性风险成为美元焦点[39] * 日本国内政治不确定性增加日元短期下行风险[45][109][114] * 法国政治依然混乱 但已正确退出市场关注焦点[136] 关税与贸易问题 * 最高法院同意在11月初听取关于IEEPA关税合法性的辩论 现有关税将维持到那时[39] * 关税收入已达到有意义的水平[40] * 美日财长发布关于外汇的联合声明 提高了未来进行日元卖出干预的门槛[119] 资金流动与市场动态 * 历史模式表明外国人可能在9月成为日本股票的净卖家[5][116][122] * 不同因素驱动G10外汇：外部/财政平衡、股票和大宗商品动量 而新兴市场目前仍由套利主导[1][29][34] * 全球增长动量的分布严重偏向上行[24][64] 模型与量化分析 * 财政篮子基于综合财政评分 带来了年初至今最佳表现[59] * 美元在经济动量框架中的权重现在为-100% 反映广泛增长韧性[61] * 更多货币在长期REER指标上显示昂贵17种 vs 便宜13种[66] * G10与新兴市场之间估值分散的相对差距继续看到双向收敛[69]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计美元持续走弱，因美国利率与全球其他地区利率趋同，DXY将降至91 [1][2][21] - 欧元兑美元有望升至1.20以上，得益于欧美利率趋同和欧洲投资者增加对美国投资的外汇对冲 [3][22] - 英镑表现将优于非G4发达市场同行，但难以超越欧元和日元 [4][23] - 日元因美国政策不确定性和经济下行风险，作为美元替代避险资产将受益 [5][24] - 瑞士法郎有望从美元走弱中获益，但通胀疲软使欧元兑瑞郎维持在当前水平附近 [6][25] - 挪威克朗受油价拖累，且难以从资金回流或外汇对冲中受益 [7][25] - 瑞典克朗因一季度GDP弱于预期，可能导致前端利率重新定价，使欧元兑瑞典克朗小幅上升 [8][26] - 澳元与标普500指数相关性高，降低了对冲美元敞口的动力，可能表现不佳 [9][27] - 新西兰元随着新西兰经济复苏，收益率将向有利于新西兰元的方向转变 [10][28] - 加元因加拿大央行降息和油价下跌，兑瑞郎将走弱，且表现逊于G10其他货币 [11][29] 根据相关目录分别进行总结 1. View Summaries - 美元看跌，DXY将降至91，因美与全球其他地区利率趋同、外汇对冲增加和避险讨论 [21] - 欧元看涨，欧元兑美元将升至1.20以上，因欧美利率趋同和欧洲投资者外汇对冲增加 [22] - 英镑中性偏看涨，表现优于非G4发达市场同行，但难超欧元和日元 [23] - 日元看涨，受益于避险需求，作为美元替代资产 [24] - 瑞士法郎中性偏看涨，美元兑瑞郎可能下跌，但通胀使欧元兑瑞郎维持当前水平 [25] - 挪威克朗中性偏看跌，受油价拖累，难从资金回流或外汇对冲受益 [25] - 瑞典克朗中性偏看跌，一季度GDP弱于预期，或使欧元兑瑞典克朗上升 [26] - 澳元中性偏看涨，但与标普500指数相关性高，可能表现不佳 [27] - 新西兰元中性偏看涨，随着经济复苏，收益率向有利于新西兰元方向转变 [28] - 加元看跌，因加拿大央行降息和油价下跌，兑瑞郎走弱，表现逊于G10其他货币 [29] 2. G10 Overview - 高利率影响收入平衡，挪威经常账户盈余最大，新西兰赤字最大 [33] - G10外汇对风险和利率的敏感性上升，日元对美国利率最敏感 [38] - 期权数据显示市场做多欧元、做空美元，CFTC数据显示加元空头和欧元多头最多 [43] - 预计CTA模型对挪威克朗最看涨 [47] - 全球利率抛售出现逆转，新西兰和瑞典尤为明显 [51] - 核心通胀略有加速，英国和澳大利亚尤为突出 [56] 3. USD - 预计DXY持续走弱，因美与全球其他地区利率趋同、外汇对冲增加和避险风险溢价 [61] - 美国经常账户赤字占GDP的3.8%，且有扩大趋势 [65] - 美元与美国利率相关性增加，不同时区表现出现分化 [70] - 美元仓位仍为空头，CTA趋势指标接近极度看跌 [75] - 前端盈亏平衡通胀率高于目标，压低短期实际收益率 [80] - 美国经济学家预计美联储2026年前不降息，但终端利率更深 [85] - 影子短期利率差异显示美元当前接近公允价值98 [90] 4. EUR - 欧元兑美元将继续上涨至1.20，因欧美利率和增长趋同，以及外汇对冲激励增加 [96] - 欧洲经常账户盈余持续上升，长期债务净流量转正 [101] - 欧元兑美元对收益率差异更敏感，纽约时段抛售集中 [106] - 欧元多头仓位有所缓和，但仍较可观，CTA趋势指标下降 [111] - 欧元区盈亏平衡通胀率下降，实际利率上升 [116] - 经济学家预计欧洲央行终端利率为1.5%，与市场定价一致 [121] - 欧元兑美元上涨使其略高于影子短期利率隐含的公允价值1.12 [126] 5. GBP - 英镑将优于非G4同行，但难超欧元和日元，因其高利差波动率、贸易紧张风险低和欧洲溢出效应 [132] - 英国经常账户赤字稳定，但由“其他投资”融资，波动性较大 [137] - 英镑对利率和本地股市最敏感，纽约时段英镑兑美元抛售较多 [140] - 英镑兑美元多头仓位较高但未过度，CTA趋势指标开始上升 [145] - 英国实际利率上升，因盈亏平衡通胀率随商品价格下降而下降 [150] - 市场继续定价英国央行逐步降息和高终端利率，与经济学家预期相反 [155] - 英镑兑美元接近影子短期利率差异暗示的公允价值1.32 [160] 6. JPY - 美元兑日元仍低于隐含公允价值，海外对日本风险资产需求强劲 [166] - 日本经常账户余额为正，贸易赤字收窄 [170] - 日元与美国国债收益率负相关性增强，亚洲市场美元兑日元下跌，纽约市场部分反弹 [175] - 期权数据显示美元兑日元回归中性，CTA趋势指标仍偏向日元空头 [180] - 通胀预期逐步向2.0%加速，市场动荡平息后实际收益率再次为负 [185] - 市场对日本央行加息预期逐渐恢复，但未完全恢复，美国关税对经济的影响是唯一担忧 [190] - 美元兑日元仍高于影子短期利率差异暗示的公允价值127 [195] 7. CHF - 瑞士法郎有望从美元走弱中受益，瑞士央行将确保欧元兑瑞郎不会对通胀和经济造成过大下行压力 [201] - 瑞士经常账户盈余相对于G10其他国家仍较高，受商品盈余驱动 [206] - 瑞郎兑欧元对欧元股市最敏感，纽约时段欧元兑瑞郎走弱明显 [212] - 瑞郎兑欧元和美元的仓位转为多头，CTA趋势指标同样看涨瑞郎 [217] - 前端收益率大幅进入负值区域，10年期收益率未变，收益率曲线变陡，通胀预期继续缓和 [222] - 短期利率市场重新定价瑞士央行可能在6月恢复负利率政策，需降息50个基点 [227] 8. NOK - 挪威克朗与油价高度相关，有下行风险，且难以从资金回流或外汇对冲中受益 [233] - 挪威经常账户盈余受益于油气出口，但近期有所下降 [238] - 本地股市是挪威克朗的最大驱动因素，亚洲时段欧元兑挪威克朗买入最强，伦敦和纽约时段净卖出 [243] - 挪威克朗期权仓位相对中性，对美元有轻微多头偏向，对欧元有轻微空头偏向 [249] - 企业和家庭的通胀预期分歧继续，近期均有所上升 [254] - 市场定价挪威央行9月首次降息，摩根士丹利经济团队预计6月可能开始 [259] 9. SEK - 瑞典短期利率市场低估了瑞典央行的降息周期，预计欧元兑瑞典克朗将上升 [265] - 瑞典经常账户盈余因贸易回升 [270] - 欧元兑瑞典克朗对风险市场表现和2年期利率差异敏感，伦敦/纽约重叠时段抛售较多 [275] - 欧元兑瑞典克朗市场仓位中性，CTA指标强烈看涨瑞典克朗 [278] - 瑞典5年期实际收益率重新定价下降，长期通胀预期上升但波动较大 [283] - 短期利率市场定价瑞典央行9月前降息近1.5次，经济学家预计降息50个基点 [288] 10. AUD - 澳元与标普500指数相关性高，降低了对冲美元敞口的动力，可能表现不佳 [294] - 澳大利亚经常账户盈余近期转为赤字，因商品进口增加 [300] - 澳元对风险偏好和利率差异最敏感，纽约时段澳元兑美元抛售较多 [305] - 澳元期权仓位接近中性，CTA趋势指标偏向空头 [309] - 澳大利亚10年期实际收益率较高，本地盈亏平衡通胀率近期下降但仍处于高位 [314] - 经济学家预计澳大利亚央行8月和11月再降息两次，市场定价与之相符 [319] - 澳元兑美元目前低于公允价值估计0.70 [324] 11. NZD - 新西兰元收益率将向有利于其方向转变，因新西兰央行政策立场接近中性 [330] - 新西兰年度经常账户赤字自2022年峰值后持续收窄 [335] - 新西兰元兑美元对美国国债收益率高度反向敏感，伦敦时段买入最多 [340] - 新西兰元期权仓位和CTA指标显示投资者重新做多 [345] - 新西兰实际收益率较高，盈亏平衡通胀率降至1.7% [350] - 市场继续定价新西兰央行更深度和更快的降息周期 [355] - 新西兰元兑美元约0.60，低于公允价值估计0.64 [360] 12. CAD - 加元将表现不佳，建议做空加元兑瑞郎，因美国溢出效应、加拿大央行降息和油价下跌，美元兑加元下降 [366] - 加拿大一季度经常账户赤字收窄，主要因收入赤字降低 [371] - 美元兑加元与利率差异和股市相关性最高，纽约时段买入最集中 [376] - 美元兑加元期权仓位为空头，CTA趋势指标对加元的建设性减弱 [379] - 加拿大实际收益率下降，盈亏平衡通胀率稳定 [384] - 预计加拿大央行2026年结束降息周期，终端利率为1.75%，低于市场定价 [389] - 美元兑加元与隐含公允价值一致，但略低于影子短期利率差异 [395]