投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 电商渠道实现高质量高增长 收入增速超预期 品牌力持续向上 [1][2] - 主品牌年轻化战略下主动拓宽价格带 新品牌KC投入蓄力中长期成长 [1][3] - 线下渠道逆势拓展门店 零售环境好转后有望催化业绩弹性 [1][2][3] 财务表现 - 25H1实现收入21.0亿元(同比+8.6%) 归母净利润4.1亿元(同比-13.6%) [1] - 25Q2收入8.2亿元(同比+22.3%) 归母净利润8280万元(同比-29.3%) [1] - 25H1线上收入同比+71.9%至2.1亿元 毛利率77.9%(同比+0.3%) [2] - 25H1直营收入14.1亿元(同比+10.6%) 毛利率77.9%(同比-3.5%) [2] - 25H1加盟收入4.6亿元(同比-10.3%) 毛利率69.5%(同比-2.4%) [2] - 25Q2毛利率76.7%(同比-4.6%) 净利率10.1%(同比-7.4%) [3] - 25Q2末存货10.4亿元(同比+36.1%) 库存周转天数354天(同比+45天) [3] 渠道发展 - 线下门店净增34家 总门店数达1328家 [2] - 直营门店净增28家至672家 加盟门店净增6家至656家 [2] - 线上渠道高速增长 收入占比提升 [2] 盈利预测 - 预计25-27年收入44.2/48.5/52.8亿元 同比+10.3%/+9.9%/+8.7% [4] - 预计25-27年归母净利润7.0/7.9/8.8亿元 同比-9.9%/+12.1%/+11.9% [4] - 对应PE估值14/12/11倍 [4] - 25年预计每股收益1.23元 [4] 战略布局 - 主品牌实施年轻化战略 主动调整倍率拓宽价格带 [2][3] - 持续投入新品牌KC发展 培育第二增长曲线 [1][3] - 逆周期进行渠道拓展和品牌投入 为长期发展蓄力 [1][3]