核心业绩概览 - 公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，尽管面临充满挑战的经营环境 [6] - 第四季度总支付量同比增长14%，全年增长19%，符合此前约20%的指引 [1] - 全年净收入增长12%，第四季度增长7%；全年净利润增长13%，第四季度增长4% [1] - 管理层强调“基础”表现与报表数据的区别，剔除外部不利因素后，全年基础净利润增长18%，第四季度增长13% [4] 支付业务 - 交易量在第四季度增长12%，全年增长14% [1] - 由于Kaspi Pay和Kaspi B2B等低费率产品占比提升，费率持续被稀释 [1] - 公司正在推广Alaqan（掌纹支付）产品，在已启用店铺中，掌纹支付交易占比接近10% [2] - 掌纹支付产品在90天内完成推出，并在阿拉木图迅速获得采用 [3] 电商平台业务 - 平台商品交易总额第四季度增长12%，全年增长19% [7] - 平台购买量在第四季度增长34%，全年增长35% [8] - 电商业务商品交易总额第四季度增长9%，全年增长16%；购买量第四季度激增70%，全年增长83% [9] - 电商费率在第四季度达到13.1%，全年达到12.7%的历史新高，主要由广告和配送等增值服务驱动 [8] - 广告收入在第四季度同比增长45%，全年增长64% [9] - 生鲜电商商品交易总额全年增长53%，消费者数量接近140万 [9] - 智能手机品类对平台造成负面影响，其商品交易总额在第四季度下降约24%，但已于2026年1月恢复增长 [7] - 商户和消费者正从“移动商务”向“电子商务”迁移，这有利于整体费率，但由于配送投资，电子商务对运营强度要求更高 [10] 旅游业务 - 旅游业务商品交易总额第四季度增长6%，全年增长14%，费率有所扩张 [11] - 在平台业务分部层面，收入第四季度增长21%，全年增长30%；净利润第四季度下降7%，但全年增长6% [11] - 第四季度利润压力来自智能手机疲软以及低客单价、高频购买商品带来的配送成本动态 [11] - 公司已从2026年初开始提高配送价格以应对费率稀释 [11] 金融科技业务 - 总融资额第四季度增长4%，全年增长13% [12] - 贷款组合在第四季度增长27%，全年增长31%；存款在第四季度增长16%，全年增长18% [12] - 金融科技收入第四季度增长19%，全年增长20%；净利润第四季度增长4%，全年增长9% [12] - 全年收益率持平于24%，风险成本大致稳定在2.2% [12] - 不良贷款率有所上升，管理层预计到2026年底将维持在6%左右 [12] - 高利率、高税收和增加的准备金要求对业绩造成压力，若剔除这些因素，金融科技增长本应约为18% [12] 土耳其业务 - 土耳其业务重点在于提高购买频率和“活跃消费者”数量，而非最大化一次性月活用户 [13] - Hepsiburada订单在第四季度增长19%，月活跃消费者增长15%，活跃消费者增长29% [13] - 次日达覆盖范围从47%提升至63% [13] - 按“实际”计算，Hepsiburada商品交易总额第四季度增长13%，全年增长7%；收入第四季度增长18%，全年增长13% [14] - 战略包括再投资以改善产品和服务质量，同时将土耳其业务“围绕息税折旧摊销前利润盈亏平衡点”进行管理 [14] - 公司目前不打算进入即时配送领域，重点仍是为家庭大宗采购服务的生鲜电商 [15] 战略、指引与资本配置 - 公司处于可以继续投资长期增长同时分配股息的阶段 [5] - 提议每股美国存托股票分红850哈萨克斯坦坚戈，有待股东批准 [5] - 2026年指引将首次包含土耳其业务，公司将提供合并的商品交易总额、总支付量和总融资额指引，并以调整后息税折旧摊销前利润指引盈利能力 [15] - 管理层提供了2025年调整后息税折旧摊销前利润基础为1.6万亿坚戈，并预计2026年将实现约5%的增长 [15] - 2026年展望未假设利率下降，并指出哈萨克斯坦自1月1日起的增税将使税率增加约200个基点 [16] - 提议的每股850坚戈分红水平预计在2026年可持续，且与收购Hepsiburada前第四季度支付的分红相匹配 [17] - 此前讨论的与获取土耳其银行牌照机会相关的3亿美元投资已纳入恢复分红的决策考量 [17] 品牌与竞争 - Kaspi品牌被视为核心竞争资产，在多个品类中被评为“头号消费者品牌” [3] - 在土耳其市场，公司“尊重地观察”竞争，但更专注于产品质量及消费者和商户满意度 [14]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年净利润（剔除外部因素影响）增长约18% 若包含外部因素（如智能手机销售下滑、税收变化、高利率环境等）则全年净利润增长约10% [3] - 2025年第四季度净利润增长13% 全年净利润增长1% 若剔除外部因素影响 第四季度和全年净利润增长分别为13%和18% [3][39] - 2026年公司提供调整后EBITDA指引 预计增长约5% 2025年调整后EBITDA为KZT 1.6万亿 [42] - 2025年全年收入超过KZT 4万亿（约合80亿美元） 净利润为KZT 1.1万亿（约合21亿美元） 全年净利润同比持平 [39][40] - 公司提议派发股息为每股ADS KZT 850 有待股东批准 [2] 各条业务线数据和关键指标变化 支付业务（哈萨克斯坦） - 2025年第四季度总支付额同比增长14% 全年同比增长19% 符合全年约20%增长的指引 [21] - 支付业务收入增长相对温和 第四季度增长7% 全年增长12% 主要由于Kaspi Pay和Kaspi B2B等低费率产品占比提升导致费率略有下降 [21][22] - 支付业务净利润第四季度增长4% 全年增长13% 第四季度部分受到Alaqan（掌纹支付）推出和推广相关成本的影响 [22] 市场平台业务（哈萨克斯坦） - 2025年第四季度商品交易总额同比增长12% 全年同比增长19% 若剔除智能手机品类影响 全年GMV增长11% 略低于全年12%-14%的指引 [22][23] - 市场平台业务中 购买次数增长强劲 第四季度增长34% 全年增长35% 基本未受智能手机问题影响 [24] - 市场平台业务收入增长强劲 第四季度增长21% 全年增长30%（剔除智能手机影响为23%） 主要得益于费率提升 [30] - 市场平台业务净利润第四季度下降7% 全年增长6% 第四季度下降主要受智能手机问题及小件商品（配送成本占GMV比例高）增长影响 公司已于2026年初提高配送价格以应对 [31] 电子商务（市场平台的子业务） - 电子商务是市场平台中增长最快的部分 第四季度GMV增长9% 全年增长16% 若剔除智能手机影响 全年GMV增长27% [25] - 电子商务购买次数增长极为强劲 第四季度增长70% 全年增长83% [25] - 电子商务费率创历史新高 第四季度达到13.1% 全年为12.7% 主要由广告和配送等增值服务驱动 [25][26] - 广告业务增长迅速 第四季度同比增长45% 全年增长64% [26] - 电子杂货是增长最快的产品线 全年GMV增长53% 消费者数量接近140万 [26][27] - 商户和消费者正快速从移动商务向电子商务迁移 例如鞋服品类 M-commerce GMV下降5% 而E-commerce GMV增长103% 健康美容品类 M-commerce增长1% E-commerce增长62% [27][28] 移动商务（M-commerce） - 2025年全年M-commerce GMV增长7% 若剔除智能手机影响则增长11% 第四季度GMV下降4% 剔除智能手机影响则增长3% [28][29] - M-commerce费率保持强劲稳定 第四季度为9.4% 全年为9.2% [29] 金融科技业务（哈萨克斯坦） - 2025年第四季度总金融收入增长4% 全年增长13% 增长放缓与市场平台增长放缓相关 [32] - 贷款组合增长良好 第四季度增长27% 全年增长31% 储蓄存款增长稳定 第四季度增长16% 全年增长18% [34] - 金融科技业务收入增长稳健 第四季度增长19% 全年增长20% 净利润第四季度增长4% 全年增长9% [34] - 若剔除高利率、高税收和更高央行准备金要求等外部因素影响 金融科技业务第四季度和全年净利润增长均为18% [35] - 关键运营指标保持稳定 定价收益率全年持平于24% 风险成本基本稳定在2.2% 不良贷款率上升至约6% 主要因催收效率提升导致 预计今年将维持在该水平附近 [32][33] 土耳其业务（Hepsiburada） - 2025年第四季度订单量同比增长19% 购买次数增长19% 月度活跃消费者增长15% 而核心的“活跃消费者”增长达29% [17][36] - 2025年第四季度GMV同比增长13% 全年增长7%（按实际增长率计算） 若按名义增长率计算 第四季度和全年分别为49%和45% [37] - Hepsiburada收入增长加速 第四季度增长18% 全年增长13% [37] - 公司与Kaspi.kz的关键指标对比显示巨大提升潜力 Hepsiburada的活跃消费者数量是Kaspi的1.6倍 但每位消费者的GMV仅为Kaspi的62.5% Kaspi每位消费者年均购买次数为24.8次 是Hepsiburada（6.7次）的3.7倍 Kaspi的活跃消费者增长率为66% 是Hepsiburada（29%）的2.3倍 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 哈萨克斯坦市场 - 消费者参与度指标表现卓越 每位活跃消费者月均交易次数达77次 被公司视为世界级指标 [4] - 品牌优势显著 在多个品类中均为第一品牌且领先幅度巨大 例如移动应用安装量是第二名的6倍 支付是第二名的13倍 电子商务是第二名的3倍 汽车相关服务是第二名的9倍 [5] - 创新服务“Kaspi Alaqan”（掌纹支付）推出90天内取得显著进展 在阿拉木图市已注册近50万客户（约占该市人口三分之一） 近6000家商户接受该支付方式 在已接入的商户中 该方式交易占比已达10% [8][9] - 电子商务渗透率仍有提升空间 目前仅一半消费者使用电子商务服务 [13] 土耳其市场 - 公司战略聚焦于提升订单量和消费者参与度 而非单纯追求用户数量增长 [14][15][16] - 物流配送能力持续改善 次日达覆盖率已从47%提升至63% [18] - 2026年对土耳其业务的战略是围绕EBITDA盈亏平衡进行管理 并进行有针对性的投资 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略是投资于长期增长和价值创造 同时鉴于强劲的现金流生成能力 恢复股息分派 [2] - 电子商务被视为未来增长的主要驱动力 因为它能为商户和消费者创造最大价值 并带动支付、金融、广告、配送等全系列服务 [11][12] - 在土耳其市场 战略核心是复制哈萨克斯坦的成功模式 即专注于培养高参与度、高频交易的消费者 而非一次性用户 [16][19] - 公司认为其核心竞争优势在于强大的品牌、消费者的高度信任以及通过M-commerce与线下商户建立的深厚关系 这为商户向线上迁移提供了天然入口 是纯线上电商不具备的优势 [6][28] - 面对竞争 公司强调其优先事项是专注于产品和服务的质量 提升消费者和商户的体验与参与度 而非关注竞争对手的具体行为 [72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境充满挑战 面临智能手机供应短缺与销售下滑、税收政策变化、最低准备金要求提高以及高利率环境等多重外部不利因素 [3] - 智能手机销售下滑对2025年业绩（特别是第四季度）造成显著影响 但该品类已在2026年1月恢复增长 预计智能手机相关问题将成为2025年的特有事件 不会延续至2026年 [23][24] - 对于2026年 公司提供包含哈萨克斯坦和土耳其业务的合并指引 预计市场平台GMV、支付TPV和金融科技TFE增长率均约为20% [41] - 利率潜在下行在中期内将对公司构成重大利好 但2026年指引中并未假设任何降息 目前高利率、高税收及监管要求的变化将继续对2026年净利润构成压力 [42][69][70] - 公司对“Kaspi Alaqan”掌纹支付的早期采用率和消费者反馈感到非常鼓舞 认为其正在真正改变消费者行为 [8][9] - 对土耳其市场前景感到兴奋 认为Uber等公司加大投资证明了该市场的吸引力 [55] 其他重要信息 - 公司计划在2026年将哈萨克斯坦与土耳其的市场平台业务合并报告 并细分为电子商务（含电子杂货）、M-commerce和旅行等子类 2025年电子商务（含电子杂货）占市场平台GMV的54% 预计2026年将提升至约60% [43][44] - 正在推进对Rabobank土耳其子公司的收购及3亿美元投资计划 以获取银行牌照 扩大金融产品范围 该投资已在公司考虑恢复股息时纳入规划 [48][52][53] - 公司目前专注于传统电子杂货业务 而非快速商务 在土耳其市场暂无涉足快速商务的计划 [55][56] - 公司正在内部开发和运用AI虚拟助手等技术 以帮助商户和消费者提升效率 [104] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于土耳其Hepsiburada的业务展望、投资峰值以及Rabobank投资和电子杂货竞争的问题 [48] - **回答（投资与亏损）**: 公司将在2026年围绕EBITDA盈亏平衡来管理土耳其业务 投资将专注于提升消费者参与度、技术、数据个性化及配送速度等领域 目标是打造一个更有价值的业务 而非仅仅追求规模扩大 因此不预设所谓的“投资峰值”或“亏损峰值” 投资将持续基于投资回报率和消费者反馈进行 [50][51][58] - **回答（Rabobank投资）**: 对Rabobank的3亿美元投资将用于获取银行牌照 以推出更广泛的金融产品（尤其是储蓄和贷款） 目前正在等待监管批准 具体产品计划将在适当时候更新 该投资已在公司恢复股息的决策中予以考虑 [52][53] - **回答（电子杂货与竞争）**: 公司注意到土耳其市场的竞争动态 但目前专注于传统电子杂货业务（家庭日常采购） 而非快速商务 业务拓展将由消费者数据需求驱动 目前暂无进入快速商务领域的计划 [55][56] 问题2: 关于土耳其竞争环境、2026年净利润展望及可持续股息支付的问题 [66] - **回答（竞争环境）**: 公司尊重竞争 但战略重心始终是提升产品服务质量、增加活跃消费者和购买频率 以此构建竞争优势 而非直接应对竞争行为 [72][73] - **回答（净利润与股息）**: 2026年不提供净利润指引 但指出高利率、税收增加（银行税增加约200个基点）及准备金要求提高将继续对净利润构成压力 这些不利因素预计在年底前消化 为2027年恢复增长奠定基础 [69][70][71] 公司宣布的每股KZT 850股息预计在2026年内可持续 派息率可参考2024年水平 [67][68] 问题3: 关于2026年指引基准是否完全包含土耳其业务及前一年数据可比性的问题 [77] - **回答**: 2026年指引中的2025年基准数据已包含Hepsiburada（土耳其）业务 但需注意 由于Hepsiburada于2025年1月底收购完成 因此2025年基准包含约12个月的Kaspi业务和约11个月的Hepsiburada业务 2026年将实现完整的年度可比性 [78][80][81] 问题4: 关于公司聚焦用户交易频率而非用户数量的战略 及其在土耳其的迁移应用 [81] - **回答**: 该战略的核心是培养高参与度、高频交易的活跃消费者 因为他们能带来更低的获客和服务成本 从而创造更优的经济效益 这一在哈萨克斯坦验证成功的模式将同样应用于土耳其 公司还相信 围绕电商构建更广泛的金融服务（金融科技）将带来巨大的网络效应和协同机会 [82][83][84][85] 问题5: 关于金融科技业务总金融收入增长预期放缓至5%的原因 [91] - **回答**: TFE增长放缓与哈萨克斯坦市场平台GMV结构变化相关 GMV增长越来越多地来自低客单价商品（如杂货） 这些品类对信贷的敏感度较低 而更依赖信贷的消费电子品类增长已趋成熟放缓 这反映了市场平台业务的长期结构性变化 [91] 问题6: 关于从M-commerce向E-commerce迁移对整体费率的影响 [95] - **回答**: 这一迁移对整体费率是积极的 因为E-commerce的费率（约12.7%-13.1%）显著高于M-commerce（约9.2%-9.4%） 这主要得益于配送、广告等增值服务更适用于E-commerce场景 [96] 但同时需注意 E-commerce的运营更重（如配送投资） 因此在迁移初期可能会对利润率产生压力 但其长期价值和费率提升潜力更大 [97][98] 问题7: 关于对AI（智能体商务/大语言模型）的看法和合作 [102] - **回答**: 公司正在开发AI虚拟助手等技术 以帮助商户提高运营效率和帮助消费者简化购物流程 目前已在内部应用 但此话题值得更深入的单独讨论 [104]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净利润（包括外部因素影响）增长约10%，剔除外部因素后的基础利润增长约18% [3] - 2025年第四季度基础业绩和净利润增长达到13% [3] - 2025年第四季度公司整体收入增长15%，全年增长19% [41] - 2025年全年基础净收入增长18%，第四季度基础净收入增长13% [41] - 2025年全年净收入（含土耳其业务）为4.1万亿坚戈（约81亿美元），净收入为1.1万亿坚戈（约21亿美元） [41][42] - 2025年全年净收入增长与修订后的10%-12%指引下限一致，反映了智能手机业务在第四季度未复苏 [42] - 2026年指引：调整后EBITDA预计增长约5%，基于2025年1.6万亿坚戈的基数 [44] - 2026年指引：GMV、TPV、TFV增长目标均为20%左右 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 支付业务（哈萨克斯坦） - 2025年第四季度总支付额（TPV）同比增长14%，全年增长19% [21] - 2025年第四季度交易量增长12%，全年增长14% [21] - 由于Kaspi Pay和Kaspi B2B等低费率产品份额增长，费率略有下降 [21] - 2025年第四季度收入增长7%，全年增长12% [22] - 2025年第四季度净利润增长4%，全年增长13% [22] 市场平台业务（哈萨克斯坦） - 2025年第四季度商品交易总额（GMV）增长12%，全年增长19% [22] - 剔除智能手机影响，2025年第四季度GMV增长11% [23] - 2025年第四季度购买次数增长34%，全年增长35% [24] - 市场平台整体收入增长强劲：第四季度增长21%，全年增长30% [31] - 市场平台净利润：第四季度下降7%，全年增长6% [32] 电子商务（哈萨克斯坦市场平台内） - 2025年第四季度GMV增长9%，全年增长16% [25] - 剔除智能手机影响，2025年全年GMV增长27% [25] - 2025年第四季度购买次数增长70%，全年增长83% [25] - 费率创历史新高：第四季度为13.1%，全年为12.7% [25] - 广告收入增长迅速：第四季度同比增长45%，全年增长64% [26] - 电子杂货（e-Grocery）是增长最快的产品线，GMV全年增长53%，消费者数量接近140万 [26][27] 移动商务（m-Commerce，哈萨克斯坦） - 2025年全年GMV增长7%（含智能手机），剔除智能手机后增长11% [29] - 2025年第四季度GMV下降4%（含智能手机），剔除后增长3% [29] - 费率保持强劲稳定：第四季度为9.4%，全年为9.2% [30] - 商家和消费者正快速从移动商务迁移至电子商务 [27] 金融科技（Fintech，哈萨克斯坦） - 2025年第四季度总融资额（TFV）增长4%，全年增长13% [33] - 贷款组合增长良好：第四季度增长27%，全年增长31% [35] - 存款增长：第四季度增长16%，全年增长18% [35] - 定价（收益率）稳定在24%，风险成本稳定在2.2% [33] - 不良贷款率（NPL）上升至约6%，主要因催收效率提升导致不良贷款留存在资产负债表上，预计年内将维持在该水平附近 [34] - 拨备覆盖率下降，反映了汽车贷款（有抵押）和商户融资（低风险）等产品份额的增长 [34] - 2025年第四季度收入增长19%，全年增长20% [35] - 2025年第四季度净利润增长4%，全年增长9% [35] - 剔除高利率、高税收和准备金要求等外部因素影响，金融科技业务2025年第四季度和全年基础增长均为18% [36] 土耳其业务（Hepsiburada） - 2025年第四季度订单量同比增长19% [17] - 2025年第四季度月活跃消费者增长15% [17] - 2025年第四季度活跃消费者增长29% [18] - 次日达配送覆盖范围从47%提升至63% [18] - 2025年第四季度GMV实际增长13%，名义增长49%；全年GMV实际增长7%，名义增长45% [38] - 2025年第四季度收入增长18%，全年增长13% [39] - 2026年战略目标：围绕EBITDA盈亏平衡进行管理，并进行针对性投资 [20][40] 各个市场数据和关键指标变化 哈萨克斯坦市场 - 消费者参与度指标：每月每活跃消费者交易次数达77次，被认为是世界级指标 [4] - 品牌实力领先：移动应用安装量是最近竞品的6倍，支付是第二品牌的13倍，电子商务是3倍，旅游超过4倍，汽车领域是最近竞品的9倍 [5] - 创新服务“Kaspi Alaqan”（掌纹支付）在阿拉木图推出90天内，注册客户近50万，接受该支付的商户近6000家，在已接入商户的交易中占比近10% [8] - 电子商务渗透率：仅一半消费者使用电子商务，增长潜力巨大 [13] - 各服务渗透率：支付最高，B2B支付潜力巨大 [11] 土耳其市场 - 与哈萨克斯坦Kaspi.kz的比较：Hepsiburada活跃消费者1180万，比Kaspi的740万多1.6倍，但每位消费者的GMV比Kaspi少1.6倍 [18] - 购买频率差异：Kaspi每位消费者每年购买24.8次，Hepsiburada为6.7次，Kaspi频率几乎是Hepsiburada的4倍 [18] - 活跃消费者增长：Kaspi.kz增长66%，Hepsiburada增长29% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略是投资于长期增长和价值创造，同时鉴于强劲的现金流生成能力，恢复股息分配 [2] - 核心战略重点：增长活跃消费者数量、提高购买频率和互动，这将推动未来的经济效益和盈利能力 [19] - 电子商务被视为增长的主要驱动力，为商户和消费者创造最大价值，并适用于公司所有的服务生态 [11] - 在土耳其市场，战略是复制哈萨克斯坦的成功模式，专注于消费者参与度而非一次性用户增长 [15][16] - 公司认为其强大的品牌和消费者信任是关键资产，能够抵御不可控的外部因素 [6] - 通过从移动商务向电子商务的迁移，公司拥有纯线上电商玩家所没有的竞争优势（与线下商户的既有关系） [28] - 公司对竞争的态度是专注于产品和服务质量、消费者和商户，而非竞争对手的具体行为 [71][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境充满挑战，面临智能手机销售减少和供应短缺、税收变化、最低准备金要求和高利率环境等外部不利因素 [3] - 智能手机品类GMV在2025年第四季度下降约24%，与全年趋势一致，但已于2026年1月恢复增长 [23] - 预计市场平台增长将在2026年上半年恢复正常，智能手机问题将成为2025年的特定问题而非2026年的问题 [24] - 高利率、高税收和监管要求对2025年业务（尤其是金融科技）产生了明显影响 [36][41] - 2026年展望：哈萨克斯坦银行税从1月1日起上调，将使税率增加约200个基点，同时国家银行准备金要求提高也将影响净利润 [69] - 利率可能在中期内下降，这将为公司带来重大利益，但当前尚未发生，且未纳入2026年指引 [44][70] - 对土耳其业务（Hepsiburada）的进展感到鼓舞，专注于持续执行并将指标提升至Kaspi的水平 [20] 其他重要信息 - 股息提案：每股ADS派息850坚戈，需股东批准 [2] - 2026年起，公司指引将涵盖哈萨克斯坦和土耳其业务（Kaspi.kz），而此前仅针对哈萨克斯坦 [42][43] - 市场平台报告将进行调整：电子商务（含杂货）将作为可比业务单独报告，2025年占市场平台GMV的54%，预计2026年将占60%左右 [45][46] - 公司正在开发人工智能助手，以帮助商户更高效地运营，并帮助消费者无缝购物 [103][104] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于土耳其Hepsiburada业务的投资峰值、Rabobank投资细节以及电子杂货竞争格局 [50] - **回答（关于投资峰值）**：公司将在2026年围绕EBITDA盈亏平衡来管理土耳其业务，投资将集中于提升消费者参与度（如更快配送、数据个性化、技术等），重点是创造更有价值的业务，而非单纯扩大规模，目前无法确认2026年是否为投资峰值年份 [52][53][58][59][61] - **回答（关于Rabobank投资）**：通过全资子公司微金融公司已具备提供金融科技产品的能力，300百万美元的投资（附带资本）已在进行监管审批，该投资已在考虑恢复股息时纳入考量，具体产品计划将在适当时候更新 [54][55] - **回答（关于电子杂货竞争）**：Uber等公司加大投资表明土耳其市场具有吸引力，公司目前专注于家庭日常采购的电子杂货业务，而非快速商务，暂无进入快速商务的计划，业务发展将由数据和消费者需求引导 [56][57] 问题: 关于土耳其竞争环境、2026年净利润展望及可持续股息支付 [66] - **回答（关于竞争环境）**：公司尊重竞争动态，但优先重点是专注于为消费者和商户提供高质量的产品和服务，以提升消费者参与度和购买频率，不专注于竞争对手的具体行为 [71][72] - **回答（关于净利润与股息）**：2025年第四季度宣布的每股850坚戈股息预计在2026年剩余时间内可持续，提供了可预测性，2026年将提供调整后EBITDA指引而非净利润指引，影响净利润的因素包括利率尚未下降、哈萨克斯坦银行税上调（约增加200个基点）以及更高的央行准备金要求 [67][68][69][70] 问题: 关于2026年指引幻灯片中2025年数据是否完全 pro forma（包含土耳其） [77] - **回答**：是的，2025年的数字包含了Hepsiburada业务，是 pro forma 比较基准，需注意收购于2025年1月底完成，因此数据包含约12个月的Kaspi和11个月的Hepsiburada [78] 问题: 关于公司专注于使用频率（RPAC）而非用户总数（count subfile）的战略，及其在土耳其的迁移 [79] - **回答**：2026年将提供更可比的全年合并数据，公司的重点是活跃消费者，因为他们会重复购买和互动，营销和服务成本更低，能带来更有利的单位经济效益，此模式在哈萨克斯坦已验证，将在土耳其复制，同时公司也相信围绕消费者需求构建多种服务（如金融科技）将带来巨大的网络效应和协同机会 [80][81][82][83][84] 问题: 关于金融科技TFV增长预计放缓至5%的背景和驱动因素 [90] - **回答**：TFV增长与哈萨克斯坦GMV增长相关，当前GMV增长更多来自低客单价商品（如杂货），这些品类对信贷敏感度较低，而更依赖信贷的消费电子品类增长已成熟放缓，这反映了市场平台业务结构的变化，是一个长期趋势 [90] 问题: 关于从移动商务（m-Commerce）向电子商务（e-Commerce）的迁移对整体费率的影响 [94] - **回答**：这对整体费率是积极的，因为电子商务费率（约12.7%-13.1%）高于移动商务费率（约9.2%-9.4%），电子商务更适合配送、广告等高附加值的服务，这些服务目前主要与电子商务相关，因此从收入和费率角度看是积极的动态 [95][96] - **补充评论**：尽管电子商务费率和收入潜力更高，但由于需要投资于配送等运营环节，其短期盈利能力低于移动商务，从移动商务迁移至电子商务初期，配送投资会降低利润率，但长期潜力和价值创造更大 [97][98] 问题: 关于对智能体人工智能（Agentic AI）或智能体商务的看法及与大型语言模型的合作 [102] - **回答**：公司正在开发虚拟助手，以帮助商户提高运营效率，帮助消费者无缝购物，并已在内部应用许多相关技术，但此主题值得单独讨论 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净利润（剔除外部因素影响）增长约18% [3] - 2025年全年净利润（包含外部因素）增长约10% [3] - 2025年第四季度净利润（剔除外部因素影响）增长13% [3] - 2025年全年哈萨克斯坦业务收入增长19% [38] - 2025年全年哈萨克斯坦业务净利润增长10% [38] - 2025年全年哈萨克斯坦业务净利润（剔除外部因素影响）增长18% [38] - 2025年第四季度哈萨克斯坦业务收入增长15% [38] - 2025年第四季度哈萨克斯坦业务净利润增长1% [38] - 2025年第四季度哈萨克斯坦业务净利润（剔除外部因素影响）增长13% [38] - 2025年全年合并收入超过4万亿坚戈（约合80亿美元） [38] - 2025年全年合并净利润为1.1万亿坚戈（约合21亿美元），与上年持平 [39] - 公司提议每股ADS股息为850坚戈 [2] - 2025年第四季度支付业务总支付额（TPV）同比增长14% [20] - 2025年全年支付业务TPV同比增长19% [20] - 2025年第四季度支付业务收入同比增长7% [21] - 2025年全年支付业务收入同比增长12% [21] - 2025年第四季度支付业务净利润同比增长4% [21] - 2025年全年支付业务净利润同比增长13% [21] - 2025年第四季度市场平台GMV同比增长12% [21] - 2025年全年市场平台GMV同比增长19% [21] - 2025年第四季度市场平台收入同比增长21%（剔除智能手机影响为23%） [29] - 2025年全年市场平台收入同比增长30%（剔除智能手机影响为23%） [29] - 2025年第四季度市场平台净利润同比下降7% [30] - 2025年全年市场平台净利润同比增长6% [30] - 2025年第四季度金融科技业务总融资额（TFE）同比增长4% [31] - 2025年全年金融科技业务TFE同比增长13% [31] - 2025年第四季度金融科技业务收入同比增长19% [33] - 2025年全年金融科技业务收入同比增长20% [33] - 2025年第四季度金融科技业务净利润同比增长4% [33] - 2025年全年金融科技业务净利润同比增长9% [33] - 2025年全年金融科技业务净利润（剔除外部因素影响）增长约18% [34] - 2025年第四季度Hepsiburada（土耳其）订单量同比增长19% [15][35] - 2025年第四季度Hepsiburada GMV同比增长13%（名义增长49%） [36] - 2025年全年Hepsiburada GMV同比增长7%（名义增长45%） [36] - 2025年第四季度Hepsiburada收入同比增长18% [36] - 2025年全年Hepsiburada收入同比增长13% [36] - 贷款组合在第四季度和全年分别增长27%和31% [33] - 存款在第四季度和全年分别增长16%和18% [33] - 金融科技业务定价（收益率）稳定在24% [31] - 金融科技业务风险成本稳定在2.2% [31] - 不良贷款率上升至约6%，预计2026年将保持在这一水平附近 [32] - 2025年调整后EBITDA为1.6万亿坚戈 [41] - 2026年调整后EBITDA增长指引约为5% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 **支付业务（哈萨克斯坦）** - 2025年第四季度交易量同比增长12% [20] - 2025年全年交易量同比增长14% [20] - 由于Kaspi Pay和Kaspi B2B等低费率产品份额增长，费率略有下降 [20] - 2025年第四季度受Alaqan（掌纹支付）启动和扩展相关成本影响 [21] **市场平台业务（哈萨克斯坦）** - 电子商务是市场平台中增长最快的部分 [24] - 2025年第四季度电子商务GMV同比增长9% [24] - 2025年全年电子商务GMV同比增长16% [24] - 剔除智能手机影响，2025年全年电子商务GMV增长27% [24] - 2025年第四季度电子商务购买量同比增长70% [24] - 2025年全年电子商务购买量同比增长83% [24] - 2025年第四季度电子商务费率创历史新高，达到13.1% [24] - 2025年全年电子商务费率创历史新高，达到12.7% [24] - 电子商务增长主要由广告和配送等增值服务驱动 [23][24] - 2025年第四季度广告收入同比增长45% [25] - 2025年全年广告收入同比增长64% [25] - 电子杂货是增长最快的主要产品线 [25] - 2025年电子杂货GMV同比增长53% [25] - 电子杂货消费者数量接近140万 [26] - 移动商务（m-commerce）GMV在2025年全年增长7%（包含智能手机影响），剔除智能手机影响增长11% [28] - 2025年第四季度移动商务GMV同比下降4%（包含智能手机影响），剔除智能手机影响增长3% [28] - 移动商务费率稳定，第四季度为9.4%，全年为9.2% [28] - 商户和消费者正从移动商务快速迁移至电子商务 [26] - 例如，鞋类和服装品类，移动商务GMV下降5%，但电子商务GMV增长103% [26] - 健康和美容品类，移动商务GMV增长1%，电子商务GMV增长62% [27] - 旅行业务GMV在第四季度增长6%，全年增长14% [29] **金融科技业务（哈萨克斯坦）** - 增长由所有产品驱动，商户和微型企业融资是贷款业务的主要增长动力 [31] - 汽车贷款和商户融资等低风险产品份额增长，导致覆盖率下降 [32] **Hepsiburada（土耳其业务）** - 2025年第四季度月活跃消费者同比增长15% [16] - 2025年第四季度参与消费者（engaged consumers）同比增长29% [17] - 次日达配送覆盖率从47%提升至63% [17] - 与Kaspi.kz相比，Hepsiburada的活跃消费者数量是Kaspi的1.6倍（1180万 vs 740万），但每位消费者的GMV是Kaspi的1/1.6 [17] - Kaspi每位消费者年购买频率为24.8次，Hepsiburada为6.7次，Kaspi是Hepsiburada的近4倍 [17] - Kaspi.kz的参与消费者增长66%，Hepsiburada增长29% [18] - 2026年目标是将土耳其业务管理在EBITDA盈亏平衡点附近 [19][37] 各个市场数据和关键指标变化 **哈萨克斯坦市场** - 每月每活跃消费者交易次数达到77次，被认为是世界级指标 [4] - 品牌在多个类别中排名第一且优势明显：移动应用安装量是最接近品牌的6倍，支付是最接近品牌的13倍，电子商务是最接近品牌的3倍，旅行是最接近品牌的4倍以上，汽车相关服务是最接近品牌的9倍 [5] - 掌纹支付（Kaspi Alaqan）在推出90天内，在阿拉木图市注册客户接近50万，接受该支付的商户近6000家 [7] - 在已接入Alaqan的商户门店中，掌纹支付交易占比接近10% [7] - 阿拉木图市近三分之一的人口已注册该服务 [8] - B2B支付被认为具有巨大潜力 [10] **土耳其市场（Hepsiburada）** - 战略重点是增长订单量和消费者参与度，而非单纯追求用户数量 [13][14] - 2025年第四季度订单量同比增长19% [15] - 2025年第四季度参与消费者同比增长29% [17] - 次日达配送覆盖率从47%提升至63% [17] - 公司正将技术和专业知识从哈萨克斯坦扩展到土耳其 [14][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是长期投资于增长和价值创造，同时鉴于强劲的现金流生成能力，恢复股息分配 [2] - 核心战略是增加参与消费者数量、提高购买频率和互动，这将驱动未来的经济效益和盈利能力 [18] - 电子商务被视为增长的主要驱动力，为商户和消费者创造最大价值 [10] - 电子商务是消费者和商户关系的前端，公司的所有服务（如配送、广告、支付、融资）都高度适用于电子商务 [10][11] - 在哈萨克斯坦和土耳其，电子商务都是重要焦点 [11] - Kaspi Delivery（配送）和Kaspi Advertising（广告）被认为是高度可扩展、高利润的业务，将贡献盈利能力 [13] - 在土耳其，公司计划围绕EBITDA盈亏平衡进行管理，并进行有针对性的投资 [19] - 公司相信在继续发展土耳其业务的同时，有能力恢复股息并回馈股东 [19] - 公司不计划进入快速商务领域，而是专注于家庭日常采购的电子杂货业务 [53][54] - 公司专注于产品和服务质量、消费者和商户，而非竞争 [70][71] - 公司认为，从市场平台扩展到金融科技服务比从金融科技扩展到市场平台更容易 [85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年面临外部不利因素，包括智能手机销量下降和供应短缺、税收变化、最低准备金要求以及高利率环境 [3] - 2025年第四季度智能手机品类GMV同比下降约24%，与全年趋势一致 [22] - 智能手机品类在2026年1月恢复增长，预计智能手机问题将成为2025年的特定问题，而非2026年的问题 [22][23] - 预计市场平台增长将在2026年上半年恢复正常 [23] - 2026年指引首次包含土耳其业务（Hepsiburada） [39][40] - 2026年增长将由市场平台GMV驱动，预计增长约20% [40] - 2026年调整后EBITDA增长指引约为5% [41] - 指引中未假设利率下降，尽管利率在中期内可能下降并将对公司产生重大利好 [41][42] - 2026年哈萨克斯坦税率将提高，银行税从2026年1月1日起上调，将使税率增加约200个基点 [67] - 哈萨克斯坦国家银行更高的准备金要求也将对净利润产生影响 [68] - 这些不利因素预计将在2026年底前被消化，为2027年的增长和上行奠定基础 [68] - 公司预计2026年下半年利率可能开始下降 [69] - 总融资额（TFE）增长放缓至5%的预期，反映了市场平台业务向低单价、对信贷敏感度较低的商品（如杂货）的结构性转变 [91] 其他重要信息 - 掌纹支付（Kaspi Alaqan）在阿拉木图推出90天内取得显著采用，近50万客户注册，近6000家商户接受 [7] - 公司正在更换旧设备，安装支持各种支付方式并专为Alaqan打造的新设备 [8] - 公司通过其全资子公司小额信贷公司已具备在土耳其提供金融科技产品的能力 [51] - 正在寻求完整的银行牌照，以推出更广泛的金融产品 [51] - 与Rabobank相关的3亿美元投资已考虑在股息恢复计划中 [52] - 2026年，市场平台报告将合并哈萨克斯坦和土耳其业务，并细分为电子商务（可比业务）以及移动商务、旅行等 [42][43] - 2025年，电子商务（哈萨克斯坦和土耳其）占市场平台GMV的54%，预计2026年将升至60%左右 [43] - 从移动商务迁移至电子商务对整体费率有积极影响，因为电子商务费率更高 [96] - 但电子商务运营更重（如配送投资），因此其即时盈利能力低于移动商务 [97][98] - 公司正在开发虚拟助手等AI应用，以帮助商户和消费者 [103][104] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于土耳其Hepsiburada的亏损峰值、Rabobank投资以及电子杂货竞争 [47] - **回答（亏损峰值与投资）**: 土耳其业务将围绕EBITDA盈亏平衡进行管理，投资将用于提升消费者参与度、技术、数据、配送和营销，目标是打造一个更有价值的业务，而非仅仅追求规模 [49][50][56] 投资水平取决于投资回报率和消费者参与度提升的轨迹，公司不承诺2027年的投资一定会低于2026年 [55][58] - **回答（Rabobank投资）**: 3亿美元投资附带资本，目前正在等待监管批准 [52] 该投资已纳入股息恢复的考虑之中 [52] 获得银行牌照后将能推出更广泛的金融产品，目前通过小额信贷子公司已具备提供部分产品的能力 [51] - **回答（电子杂货与竞争）**: 公司专注于家庭日常采购的电子杂货业务，而非快速商务 [53][54] 目前没有进入快速商务领域的计划，业务重点仍然是增长参与消费者、理解消费者需求并与商户合作丰富品类 [54] Uber等公司加大投资表明土耳其市场具有吸引力 [53] 问题2: 关于土耳其竞争环境、2026年净利润展望和可持续股息 [63][64] - **回答（竞争环境）**: 公司尊重竞争，但优先事项是专注于产品和服务质量、增加参与消费者和提高订单频率，而不是思考竞争 [70][71] - **回答（净利润展望与股息）**: 2026年不提供净利润指引，但需注意利率尚未下降、哈萨克斯坦税率提高以及准备金要求增加等因素将影响净利润 [67][68] 公司宣布2025年第四季度股息为每股ADS 850坚戈，并相信该水平在2026年可持续 [65][67] 派息率可参考2024年类似股息支付时的水平 [66] 问题3: 关于2026年指引基准是否完全 pro forma（包含土耳其） [76] - **回答**: 是的，2025年的基准数字已包含Hepsiburada（土耳其）业务，可用于同比比较 [77] 需注意，2025年包含约12个月的Kaspi和约11个月的Hepsiburada数据 [79] 问题4: 关于在土耳其更注重用户使用频率而非用户数量的战略 [80] - **回答**: 战略重点是参与消费者，因为他们会重复购买，营销和服务成本更低，能带来更有利的经济效益 [81][82] 公司相信在土耳其可以复制哈萨克斯坦的成功模式，并计划围绕消费者需求构建更多服务（如金融科技） [82][83] 从市场平台扩展到金融科技比反向操作更容易 [85] 问题5: 关于金融科技总融资额（TFE）增长预期放缓至5%的原因 [91] - **回答**: TFE增长与哈萨克斯坦GMV增长相关，而GMV增长越来越多地来自低单价、信贷敏感度较低的商品（如杂货），这反映了市场平台业务的结构性转变 [91] 问题6: 从移动商务向电子商务迁移对整体费率的影响 [95] - **回答**: 这对整体费率有积极影响，因为电子商务费率（约12.7%）高于移动商务费率（约9.2%-9.4%） [96] 原因在于电子商务更适合配送、广告等增值服务 [96] 但电子商务运营更重，即时盈利能力可能低于移动商务，不过长期潜力和价值更大 [97][98] 问题7: 关于AI（智能体商务）的布局和合作 [102] - **回答**: 公司正在开发虚拟助手等应用，以帮助商户更高效地经营、帮助消费者更便捷地购物 [103][104] 该主题值得单独讨论 [104]

业绩总结 - FY25的总支付交易量（TPV）同比增长14%，达到44.2万亿KZT[32] - FY25的收入同比增长30%，达到5870亿KZT[12][35] - FY25的净收入同比增长14%，达到1140亿KZT[12][35] - FY25的市场平台购买量同比增长35%，总商品交易额（GMV）同比增长19%[41] - FY25的金融科技收入同比增长18%，4Q25的金融科技收入同比增长4%[12][35] - FY'25电商GMV达到4.866万亿KZT，同比增长23%[45] - FY'25广告收入增长64%，达到37.1亿KZT[48] - FY'25整体净收入增长1%，受土耳其市场影响[92] - FY'25调整后EBITDA达到1556.4亿KZT，同比增长20%[73] 用户数据 - 4Q25的每月活跃消费者数量同比增长15%，达到3.7百万[27] - FY'25平均日活跃用户（DAU）增长6%至10.7百万[110] - 过去12个月内，市场活跃消费者的总数为完成至少一次购买的消费者[130] - 过去12个月内，支付活跃消费者的总数为完成至少一次交易的消费者[130] - 过去12个月内，金融科技活跃消费者（存款）的总数为至少有一天存款的消费者[130] - 过去12个月内，金融科技活跃消费者（贷款）的总数为获得至少一项融资产品的消费者[130] 未来展望 - 2026年电商GMV预计占总GMV的60%[96] - 2025年，智能手机在电子商务中的净收入为（卖家费用 - 交付费用）×（1 - 企业税率）[129] - 2025年，智能手机在移动商务中的净收入为（卖家费用）×（1 - 企业税率）[129] 新产品和新技术研发 - Kaspi Alaqan在90天内注册消费者达到50万，交易渗透率为9.2%[17] 财务状况 - FY25的市场平台交易量同比增长11%[12] - FY25的金融科技交易量同比增长20%[12] - FY'25电子杂货GMV同比增长53%，达到2063亿KZT，活跃消费者达到140万[49] - FY'25市场平台收入增长23%，净收入增长6%[60] - FY'25移动电商GMV同比增长11%，达到869亿KZT[55] - FY'25Kaspi Travel GMV同比增长14%，旅行服务的取费率提升至5.1%[57] - 2025财年收入为4,046,074百万KZT，同比增长60%[123] - 2025财年净收入为1,067,707百万KZT，同比增长1%[123] - 2025财年利息收入为1,579,346百万KZT，同比增长46%[123] - 2025财年运营成本为2,714,156百万KZT，同比增长117%[123] - 2025财年支付收入为658,726百万KZT，同比增长12%[125] - 2025财年市场收入为1,931,472百万KZT，同比增长163%[125] - 2025财年金融科技收入为1,542,934百万KZT，同比增长20%[125] - 2025财年客户账户余额为7,531,286百万KZT，同比增长15%[124] - 2025财年资本充足率为18.3%[117] 负面信息 - 2025年，政府收入的10%来自于利息回购操作、证券交换和存款的利息收入[129] - 2025年，最低准备金要求的增加将影响有效利率[129] - 2025年，个人KZT计价定期存款的有效利率将从15.25%提高至18%[129]