投资评级 - 维持"买入"评级 目标价8.82港元 [1][7] 财务表现 - 1H25总收入8.2亿元 同比下降20.8% [1][2] - 非IFRS净利润0.1亿元 对应净利率1.3% 同比扭亏为盈 [1] - 毛利率52.2% 同比提升6.2个百分点 [2] - 自有品牌运动产品收入4.0亿元 同比下降20.9% 毛利率34.8% 同比提升3.3个百分点 [2] - 线上会员及付费内容收入3.4亿元 同比下降22.9% 毛利率71.3% 同比提升3.4个百分点 [2] - 下调2025/2026/2027年收入预测至18.3/21.1/23.5亿元 下调幅度15.4/7.2/1.4% [5][13] - 上调2025/2026/2027年非IFRS净利润预测至0.6/1.0/1.6亿元 [5][13] 用户数据 - 平均月活用户2249万人 同比下降24.2% [3] - 月活跃用户平均收入6.1元 同比增加0.3元 [3] - 平均月度订阅会员数279万人 会员渗透率12.4% [3] - AI核心DAU突破15万 计划2025年突破100万 [4] - AI Coach饮食记录功能覆盖1/3 AI交互用户 次日留存率达50% [4] - APP留存率增至79% [4] AI战略进展 - 完成多智能体MAS系统落地 实现大模型与平台工具服务融合 [1][4] - Keep AI Coach"卡卡"自2025年3月上线后持续迭代能力 [4] - AIGC课程生产对标专业教练水平 重构内容到服务能力体系 [4] - 公司从内容平台转型为AI驱动、数据为核心的AI Agent [4] 业务优化措施 - 收缩低毛利率品类 聚焦装备、服装及AI穿戴等高潜力品类 [2] - 完善精细化运营体系 [2] - 精简非核心低效业务 [1] - 实施有纪律的费用控制举措 [1] - 未来以服装和AI穿戴为消费品主要增长驱动 [2] 估值与比较 - 给予2025年目标PS 2.3倍 较可比公司均值4.0倍有所折价 [5][14] - 折价主因公司尚处业务转型阶段 稳态利润率水平需时间验证 [5][14] - 估值倍数上调主因可比公司估值中枢上浮 [5][14] - 当前市值33.54亿港元 收盘价6.38港元 [8]