报告投资评级 - 公司评级为“买入” [4] - 当前股价为21.52港元，合理价值为24.67港元，潜在上涨空间约14.6% [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：江南布衣FY2026H1业绩表现优异，线下自营及电商渠道销售提速 [1] - FY2026H1公司实现营收33.76亿元，同比增长7.0%；归母净利润6.74亿元，同比增长12.5% [9] - 盈利能力持续优化，FY2026H1毛利率为66.5%，同比提升1.4个百分点；净利率为20.0%，同比提升0.9个百分点 [9] - 营运质量健康，FY2026H1存货周转天数为156天，同比增加2天；应收账款周转天数为8天，同比持平 [9] - 会员体系贡献显著，活跃会员账户数（去重）达59万个，同比增长9.3%；会员消费零售额为49.0亿元，贡献了超过六成线下渠道零售总额 [9] - 公司维持高分红，FY2026H1宣派股息0.52港元/股，占净利润的36.4% [9] 分品牌表现 - **JNBY品牌**：营收同比增长5.7%；店铺数量同比净增31家；店效同比增长2.4% [9] - **速写品牌**：营收同比增长0.4%；店铺数量同比净减少11家；店效同比增长4.1% [9] - **jnby by JNBY品牌**：营收同比增长4.1%；店铺数量同比净增14家；店效同比增长1.4% [9] - **LESS品牌**：营收同比增长16.3%；店铺数量同比净增10家；店效同比增长12.0% [9] - **其他品牌**：营收同比增长22.4%；店铺数量同比净增2家；店效同比增长17.9% [9] 分渠道表现 - **自营渠道**：收入同比增长5.7%；毛利率为73.7%，同比提升0.1个百分点 [9] - **经销渠道**：收入同比增长0.3%；毛利率为61.0%，同比提升2.0个百分点 [9] - **线上渠道**：收入同比增长25.1%；毛利率为65.8%，同比提升1.6个百分点 [9] 财务预测 - **营收预测**：预计2026至2028财年营业收入分别为60.64亿元、65.60亿元、70.70亿元，增长率分别为9.3%、8.2%、7.8% [2] - **盈利预测**：预计2026至2028财年归母净利润分别为9.70亿元、10.52亿元、11.51亿元，增长率分别为8.7%、8.4%、9.4% [2] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026至2028财年EPS分别为1.82元、1.97元、2.16元 [2] - **估值指标预测**：基于2026财年预测，市盈率（P/E）为10.5倍，EV/EBITDA为5.3倍，净资产收益率（ROE）为34.0% [2] 投资建议与估值 - 基于公司优于同业的盈利能力，给予公司2026财年12倍市盈率（PE）估值，对应合理价值24.67港元/股 [9] - 维持“买入”评级 [4][9]