业绩回顾 - 1HFY25收入31.56亿元，同比+5.0%，归母净利润6.00亿元，同比+4.7%，业绩符合预期 [1] - 中期股息0.45港元/股，派息率约37% [1] - 直营/经销/电商渠道收入分别同比-7.7%/+14.2%/+11.9%至11.17/14.37/6.02亿元 [1] - 直营门店减少24家至491家，经销门店增长126家至1,614家，线下可比同店销售同比+0.1% [1] 分品牌表现 - 成熟品牌JNBY收入同比+3.6%至17.60亿元，成长品牌jnby by JNBY/LESS/速写收入分别同比-0.6%/+0.8%/-6.0%至4.76/3.38/3.88亿元 [2] - 新兴品牌收入同比+147.3%至1.94亿元 [2] - 活跃会员账户数略下滑至54万个，但年度消费超5,000元的高价值会员账户数增长3万个至超33万个 [2] 盈利能力与费用 - 1HFY25毛利率持平为65.1%，归母净利率持平为19.0% [2] - 销售费用率同比+1.1ppt至32.3%，主因JNBY三十周年营销活动，管理费用率同比+0.4ppt至8.6% [2] - 政府补助增加，有效税率同比下降 [2] 发展战略 - 持续加码品牌力建设，打造"江南布衣+"集合店，投入数智零售渠道和会员体系精细化运营 [2] - 2H24完成对童装品牌ommygame的控股收购及买手制百货品牌B1OCK的100%股权收购，扩充多品牌矩阵 [2] 盈利预测与估值 - 维持FY25/FY26盈利预测8.7/9.3亿元，当前股价对应10/9倍FY25/26市盈率 [3] - 上调目标价16%至20.00港元，对应11/10倍FY25/26市盈率，较当前股价有13%上行空间 [3]

业绩表现 - FY2025H1营业总收入31.56亿元，同比+5%，净利润6.04亿元，同比+5.5% [1] - 毛利率65.1%，较上年同期-0.1pct，净利率19.1%，较上年同期+0.1pct [1] - 拟派发中期股息每股普通股0.45港元 [1] 品牌收入与渠道 - 分品牌收入：JNBY 17.6亿元（同比+3.6%），速写3.88亿元（同比-6%），jnby by JNBY 4.76亿元（同比-0.6%），LESS 3.38亿元（同比+0.8%），新兴品牌1.94亿元（同比+147.3%） [1] - 分渠道收入：直营店11.17亿元（同比-7.7%），经销商渠道14.37亿元（同比+14.2%），线上渠道6.02亿元（同比+11.9%） [1] 毛利率与费用 - 分品牌毛利率：JNBY 67.6%（+0.6pct），速写65.5%（-0.1pct），jnby by JNBY 58.4%（-0.8pct），LESS 68.8%（-0.6pct），新兴品牌52.4%（+10.1pct） [1] - 分渠道毛利率：直营73.6%（+1pct），经销商渠道59%（-0.5pct），线上渠道64.2%（+2.3pct） [1] - 销售及营销开支占比32.35%（+1.1pct），行政开支占比8.62%（+0.4pct） [2] 门店扩张与战略 - 全球独立实体零售店2126家，较2024年6月30日+101家 [3] - 分品牌门店：JNBY 960家（+36），速写316家（+6），jnby by JNBY 517家（+24），LESS 259家（+19），新兴品牌52家（+14），「江南布衣+」多品牌集合店22家（+2） [3] - 直营门店491家（-24），经销商门店1614家（+126） [3] - 收购杭州目里品牌管理公司100%股权，拓展品牌矩阵 [3] 未来展望 - 预计FY2025-2027收入分别为55.3/59.6/64.2亿元，归母净利润分别为8.8/9.3/10.0亿元 [4] - 当前收盘价对应PE分别为8.0/7.5/7.0X [4]

业绩表现 - FY2025H1实现收入31.56亿元，同比增长5.0%，净利润6.04亿元，同比增长5.5% [1] - 成熟品牌JNBY收入17.6亿元，同比增长3.6%，毛利率同比+0.6pct [2] - 新兴品牌收入1.9亿元，同比+147%，毛利率+10.1pct [2] 品牌与渠道分析 - 成长品牌速写/jnby by JNBY/LESS收入分别为3.9/4.8/3.4亿元，同比-6.0%/-0.6%/+0.8% [2] - 自营/经销/线上收入分别为11.2/14.4/6.0亿元，同比-7.7%/+14.2%/+11.9% [2] - 截至2024年12月31日，国内自营/经销门店数量分别为491/1614家，H1净减24家/净增126家 [2] 会员与运营策略 - 2024年会员销售额占比超过八成，年消费额超过5000元的活跃会员达33万人，较2023年增加3万人 [2] - 活跃会员贡献销售额同比增长8%至46.8亿元 [2] - FY2025H1线下零售店铺同店增长0.1%，H2有望保持稳健经营 [2] 分红与未来展望 - 每股中期分红0.45港元（约人民币0.43元），预计全年股息率约8% [2] - 公司将持续稳固设计师龙头品牌优势，积极推进"不止盒子""江南布衣+"多品牌集合店等新兴消费场景 [2] - 维持FY2025-2027归母净利润预测为8.75/9.39/10.08亿元，对应EPS分别为1.69/1.81/1.94元 [1]

纪要涉及的公司 江南布衣 纪要提到的核心观点和论据 - **销售增长与折扣策略**：4 - 5月零售额显著增长，受益于五一长假、与小红书合作推广活动、618促销提前拉动；整体折扣策略稳定，当季货品折扣稳定，过季货品折扣收窄[2][3] - **品牌表现**：女装品牌表现突出，其次是童装，再次是男装；速写五月零售流水转正，但黑支线系列尚处蓄力阶段；童装潜力巨大，收购On My Game并计划拓展线下店及探索集合店模式[2][5][18][19] - **渠道情况**：线上采用一盘货逻辑，无电商专供款，侧重自我经营和全域会员策略，新品占比提升；五月线下零售高单位数增长，同店销售额转正；高线城市直营店五月表现显著改善；小程序对YPD贡献显著，增速较快[2][7][8][9][17] - **店铺模式转变**：自营转经销模式于25财年上半财年在温州、青岛、无锡等城市实施，短期可能使收入确认方式变化，长期若业务规模扩大、品牌健康发展则影响积极[2][11][13] - **订货会与业绩预期**：秋冬季订货会数据表明业绩增长预期稳定，但快反追单模式日益重要；全年业绩指引维持不变，预计收入接近5亿元，利润可能优于原有指引[2][14][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **618促销策略**：线上无达人营销合作，自我经营并培养主播直播，推全域会员策略，策略变化不大[7] - **同店趋势原因**：五月客流量有所改善，推动同店铺趋势上行[10] - **六月销售趋势**：六月至今时间短，目前趋势平稳[11] - **女装品牌拓店策略**：GENNBIO侧重提升单店产出，Max有较大拓展空间，成立单一品牌事业部提升运营效率[15] - **会员情况**：全渠道会员超1200万，每月新增五六万，通过多种方式提升客单转化率[22] - **秋冬产品处理**：秋冬产品售罄率略低，但库存周转天数健康，产品生命周期长，可通过线上和线下奥莱继续销售[26]

公司业绩与品牌矩阵 - 公司2025上半财年营收31.56亿元，同比增长5.0%，净利润6.04亿元，同比增长5.5% [1] - 公司已从单一女装品牌JNBY发展为涵盖男装、童装、家居等9个品牌的矩阵，店铺数量达2126家 [1] - JNBY品牌收入同比增长3.6%至17.6亿元，非JNBY品牌收入占比扩大至44.2%，新兴品牌收入同比大增147.3% [5] 品牌战略与并购计划 - 公司采用"互补矩阵"策略，通过多品牌组合抵御单一品牌依赖风险，旗下品牌包括31岁的JNBY、22岁的LESS、20岁的速写等 [5] - 近期收购的B1OCK精品百货商店被视为国内最大买手店，拥有10层艺术馆式空间，涵盖国际重奢品牌，并加入免税商店行列 [7] - 公司计划通过并购、孵化等方式继续丰富品牌组合，B1OCK将在阿那亚、北京、成都等城市扩张 [8] 会员体系与粉丝经济 - 公司54万活跃会员贡献超80%零售额，其中33万SVIP（年消费超5000元）贡献46.8亿元，同比增长8%，占线下渠道六成以上 [9] - 会员体系采用"进店即会员"策略，通过购买行为标签实现精准营销，不同品牌VIP权益互通增强黏性 [10] - 针对SVIP提供专属穿搭指导服务，同时通过"全域会员"策略整合天猫、抖音等平台数据，实现1元营销投入带来7元收益 [11] 营销投入与品牌建设 - 2025上半财年销售及营销开支同比增长8.62%至10.21亿元，占总营收32.3%，主要用于品牌走秀等推广活动 [14] - 公司认为营销投入对品牌力提升效果显著，近年保持稳定支出水平 [14] 产品设计与市场竞争 - 速写品牌通过"将设计隐藏在细节中"的差异化策略在男装市场立足，推出400根手绣西装、可变身背包等功能性设计 [5] - 公司定位非大众必需品市场，客单价较高，面临零售业态变化和消费者忠诚度下降的挑战 [2]