报告投资评级 - 公司评级为“买入” [4] - 当前股价为21.52港元，合理价值为24.67港元，潜在上涨空间约14.6% [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：江南布衣FY2026H1业绩表现优异，线下自营及电商渠道销售提速 [1] - FY2026H1公司实现营收33.76亿元，同比增长7.0%；归母净利润6.74亿元，同比增长12.5% [9] - 盈利能力持续优化，FY2026H1毛利率为66.5%，同比提升1.4个百分点；净利率为20.0%，同比提升0.9个百分点 [9] - 营运质量健康，FY2026H1存货周转天数为156天，同比增加2天；应收账款周转天数为8天，同比持平 [9] - 会员体系贡献显著，活跃会员账户数（去重）达59万个，同比增长9.3%；会员消费零售额为49.0亿元，贡献了超过六成线下渠道零售总额 [9] - 公司维持高分红，FY2026H1宣派股息0.52港元/股，占净利润的36.4% [9] 分品牌表现 - **JNBY品牌**：营收同比增长5.7%；店铺数量同比净增31家；店效同比增长2.4% [9] - **速写品牌**：营收同比增长0.4%；店铺数量同比净减少11家；店效同比增长4.1% [9] - **jnby by JNBY品牌**：营收同比增长4.1%；店铺数量同比净增14家；店效同比增长1.4% [9] - **LESS品牌**：营收同比增长16.3%；店铺数量同比净增10家；店效同比增长12.0% [9] - **其他品牌**：营收同比增长22.4%；店铺数量同比净增2家；店效同比增长17.9% [9] 分渠道表现 - **自营渠道**：收入同比增长5.7%；毛利率为73.7%，同比提升0.1个百分点 [9] - **经销渠道**：收入同比增长0.3%；毛利率为61.0%，同比提升2.0个百分点 [9] - **线上渠道**：收入同比增长25.1%；毛利率为65.8%，同比提升1.6个百分点 [9] 财务预测 - **营收预测**：预计2026至2028财年营业收入分别为60.64亿元、65.60亿元、70.70亿元，增长率分别为9.3%、8.2%、7.8% [2] - **盈利预测**：预计2026至2028财年归母净利润分别为9.70亿元、10.52亿元、11.51亿元，增长率分别为8.7%、8.4%、9.4% [2] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026至2028财年EPS分别为1.82元、1.97元、2.16元 [2] - **估值指标预测**：基于2026财年预测，市盈率（P/E）为10.5倍，EV/EBITDA为5.3倍，净资产收益率（ROE）为34.0% [2] 投资建议与估值 - 基于公司优于同业的盈利能力，给予公司2026财年12倍市盈率（PE）估值，对应合理价值24.67港元/股 [9] - 维持“买入”评级 [4][9]

投资评级与核心观点 - 报告给予安踏体育（02020.HK）“买入”评级，当前股价为77.05港元，合理价值为102.81港元 [4] - 报告核心观点：2025年第四季度，安踏主品牌零售金额同比低单位数下降，FILA品牌零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比35-40%增长，呈现“安踏承压，FILA回暖，其他品牌保持高增长”的格局 [1][8] - 预计公司2026年有望保持稳健增长，其中安踏主品牌基于灯塔计划、门店改造及海外发力有望稳健增长，FILA品牌势能良好有望持续增长，其他品牌虽规模变大但仍有望保持较快增长 [8] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度：安踏主品牌零售金额同比低单位数下降，FILA品牌零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比35-40%增长 [8] - 2025年全年：安踏主品牌零售额同比低单位数增长，FILA零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比45-50%增长 [8] - 安踏主品牌承压，预计主要因国内消费动能边际走弱、2025年冬季为暖冬、2026年春节较晚导致旺销季延后，以及品牌定位大众且四季度未进行激进促销 [8] - FILA品牌回暖，预计主要因电商保持健康稳健增长，且品牌定位清晰、管理团队稳定、执行力高度聚焦 [8] - 所有其他品牌保持高增长，其中迪桑特预计快速增长，主要受益于冰雪运动景气度高、品牌专业基础扎实、门店结构优质及店效高质量增长；可隆预计强劲增长，主要受益于户外消费势头良好、品牌持续推进全国化布局及加大产品投入 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为131.42亿元、143.25亿元、161.98亿元，同比增长率分别为-15.7%、9.0%、13.1% [2] - 每股收益（EPS）预测：2025-2027年分别为4.70元、5.12元、5.79元 [2] - 估值方法：参考可比公司，并考虑公司作为行业龙头竞争力强，给予2026年18倍市盈率（PE），对应合理价值102.81港元/股 [8] - 收入预测：预计2025-2027年主营收入分别为774.64亿元、852.21亿元、946.84亿元，同比增长率分别为9.4%、10.0%、11.1% [2] - 利润率预测：预计2025-2027年毛利率分别为62.4%、62.8%、63.3%，净利率分别为19.6%、19.4%、19.7% [11] - 股东回报预测：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为19.7%、19.4%、19.8% [2] 关键财务数据与比率 - 历史业绩：2024年主营收入为708.26亿元，同比增长13.6%；归母净利润为155.96亿元，同比增长52.4% [2] - 现金流：预计2025-2027年经营活动现金流净额分别为175.15亿元、168.26亿元、183.22亿元 [9] - 资产负债表：预计2025年末现金及现金等价物为190.83亿元，2027年末将增至375.66亿元 [9] - 偿债能力：预计2025-2027年资产负债率分别为38.0%、35.2%、32.5%，呈下降趋势；流动比率分别为2.1、2.5、2.9，流动性增强 [11] - 营运能力：预计2025-2027年应收账款周转天数、存货周转天数及应付账款周转天数均保持稳定，分别为20.8天、120.7天和50.6天 [11] - 估值比率：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为14.7倍、13.5倍、11.9倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为7.9倍、6.9倍、5.9倍 [2][11]

券商买入评级概览 - 1月13日共有7只个股获得券商买入评级 [1] - 其中1只个股公布了目标价格 [1] 个股评级详情 - 按公布的最高目标价计算 中国中免的目标涨幅达23.93% [1] - 潮宏基获得2家券商给予评级 是获关注最多的个股 [1] 评级调整方向 - 4只个股评级维持不变 [1] - 3只个股为首次评级 [1] 行业分布 - 材料Ⅱ行业有3只个股获买入评级 数量最多 [1] - 耐用消费品与服装行业有2只个股获买入评级 [1] - 零售业有1只个股获买入评级 [1]

报告行业投资评级 - 美股行业投资评级为“弱于大市”，并维持该评级 [4] 报告的核心观点 - 大盘趋势淡化，但资金持续流入半导体行业 [1] - 市场整体回撤，能源板块表现相对较优 [1] - 盈利预期随自然增长上升，假期业绩调整较少 [3] 全球市场表现 - **美股指数**：本周标普500下跌1.0%，纳斯达克综合指数下跌1.5%，道琼斯工业指数下跌1.3% [11] - **美股风格**：大盘价值（罗素1000价值-0.2%）表现优于小盘价值（-1.0%）、小盘成长（-1.1%）和大盘成长（-1.8%）[1] - **全球市场**：MSCI新兴市场本周上涨2.3%，表现优于MSCI全球（-0.3%）和MSCI发达市场（-0.6%）[11] - **亚洲市场**：韩国综合指数本周表现强劲，上涨4.4%；日经225指数下跌0.8% [11] - **中国市场**：恒生指数本周上涨2.0%，MSCI中国（美元）指数上涨1.9%，沪深300指数下跌0.6% [11] - **欧洲市场**：斯托克50（欧元）指数本周上涨1.8% [11] - **美债与汇率**：10年期美债收益率本周上升6个基点至4.191%；美元指数本周上涨0.4% [11] 中观表现汇总：投资收益 - **行业涨跌**：本周24个行业中5个上涨，19个下跌 [1] - **领涨行业**：能源（+3.3%）、资本品（+1.1%）、公用事业（+0.9%）、耐用消费品与服装（+0.8%）、半导体产品与设备（+0.2%）[1] - **领跌行业**：汽车与汽车零部件（-7.0%）、软件与服务（-4.1%）、商业和专业服务（-2.3%）、保险（-2.3%）、零售业（-2.2%）[1] - **长期表现**：近52周来看，半导体产品与设备（+51.0%）、媒体与娱乐（+41.6%）、资本品（+36.0%）涨幅居前 [13] 中观表现汇总：资金流向 - **整体资金流**：本周标普500成分股估算资金净流出30.2亿美元，上周为净流入42.1亿美元 [2] - **资金流入行业**：8个行业资金流入，半导体产品与设备（+20.6亿美元）、资本品（+3.9亿美元）、技术硬件与设备（+3.7亿美元）流入居前 [2] - **资金流出行业**：16个行业资金流出，汽车与汽车零部件（-25.6亿美元）、软件与服务（-24.5亿美元）、零售业（-4.1亿美元）流出居前 [2] - **长期资金流**：近52周，信息技术板块整体净流入437.18亿美元，其中半导体产品与设备子行业净流入290.20亿美元 [15] 中观表现汇总：盈利预测 - **整体盈利上修**：本周标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.3%，与上周上调幅度持平 [3] - **行业盈利上修**：全部24个行业盈利预期上升，上修幅度居前的有：汽车与汽车零部件（+0.7%）、半导体产品与设备（+0.5%）、材料（+0.4%）[3] - **长期盈利增长**：近52周，半导体产品与设备行业盈利预期大幅上调65.0%，信息技术行业整体上调35.0% [17] 中观表现汇总：估值水平 - **市盈率（P/E）**：当前标普500成分股整体法市盈率为22.1倍，本周下降1.2% [19] - **市盈率变化**：本周市盈率下降较多的行业包括汽车与汽车零部件（-7.7%）、软件与服务（-4.5%）、非日常生活消费品（-3.3%）[19] - **市净率（P/B）**：当前标普500成分股整体法市净率为5.3倍，本周下降1.2% [20] - **市净率变化**：本周市净率下降较多的行业包括汽车与汽车零部件（-7.0%）、零售业（-2.7%）、商业和专业服务（-2.6%）[20] 中观表现汇总：一致预期目标价与投资评级 - **目标价上行空间**：当前标普500成分股整体市场一致预期目标价上行空间为16.8% [22] - **行业上行空间**：上行空间较高的行业包括：半导体产品与设备（28.9%）、软件与服务（30.2%）、零售业（25.8%）[22] - **投资评级分布**：根据市场一致预期（数字越低评级越高），评级较高的行业包括：零售业（1.17）、媒体与娱乐（1.20）、半导体产品与设备（1.26）[23] 中观表现汇总：分析师覆盖数量 - **平均覆盖人数**：当前标普500成分股平均每只个股有11位分析师覆盖 [25] - **覆盖人数变化**：本周分析师覆盖数量整体减少6%，技术硬件与设备行业覆盖人数本周大幅减少30% [25] 关键个股表现跟踪：投资收益 - **科技巨头表现分化**：本周谷歌（GOOG）微涨0.1%，英伟达（NVDA）下跌0.9%，微软（MSFT）下跌3.0%，特斯拉（TSLA）下跌7.8% [27] - **消费与医药**：礼来（LLY）本周上涨0.2%，耐克（NKE）上涨3.9%，联合健康集团（UNH）上涨1.4% [27] - **传统工业**：埃克森美孚（XOM）本周上涨3.0%，卡特彼勒（CAT）上涨2.6%，通用电气（GE）上涨1.8% [27] 关键个股表现跟踪：资金流向 - **科技巨头资金流**：本周英伟达（NVDA）资金净流出1.21亿美元，谷歌（GOOG）净流入0.20亿美元，特斯拉（TSLA）净流出25.62亿美元 [29] - **消费与医药资金流**：本周礼来（LLY）资金净流入0.09亿美元，耐克（NKE）净流入0.82亿美元 [29] - **传统工业资金流**：本周埃克森美孚（XOM）资金净流入0.52亿美元，卡特彼勒（CAT）净流入0.51亿美元 [29]

宏观策略 - 2025年第三季度美国GDP季环比折年增长+4.3%，大幅超过彭博一致预期的+3.3%和亚特兰大联储GDPNow的+3.5% [1][10] - 消费强劲（环比拉动GDP +2.39%）和库存拖累收窄（从-3.44%收窄至-0.22%）是主要贡献，其中库存变化是最大的边际贡献 [1][10] - 反映经济内生增长动能的核心GDP（私人国内最终购买，PDFP）环比年率为+3.0%，与前值+2.9%差别不大，表明经济保持韧性而非走向过热 [1][10] - AI相关产业投资增速放缓，对GDP的拉动率从第二季度的+1.18%降至第三季度的+0.65% [10] - 市场对超预期GDP数据的“经济过热→降息预期降温”交易反应短暂，随后资产价格回吐涨跌幅 [1][10] - 展望未来，预计在政府停摆影响下，2025年第四季度美国GDP增长将显著降温，短期降息预期将更多取决于未来的就业和通胀数据 [1][10] 固收金工 - 本周（2025.12.15-12.19），10年期国债活跃券收益率从1.8425%上行0.75个基点至1.835% [2][12] - 债市对11月偏弱的经济数据反应有限，情绪脆弱，交易更集中于政策预期博弈 [12] - 报告认为，2025年内降准降息可能性较低，但央行可通过多种工具投放流动性；2026年一季度末宽松政策落地的可能性较大 [12] - 基金赎回费率新规可能在2025年内落地，正式稿落地后债市仍存在调整可能，但利率上行或形成配置时机 [12] - 对2026年上半年债市不悲观，保持10年期国债活跃券收益率1.85%顶部的判断 [12] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均不及预期，显示通胀压力趋缓 [13] - 美国12月制造业、服务业和综合PMI初值全面下降，显示经济扩张动能减弱 [13] - 美联储于2025年12月完成年内第三次降息，累计降息75个基点，政策进入“观察阶段” [14] 转债策略 - 预计2026年政策不确定性边际下降，泛科技主线可能在震荡中维持上探倾向 [3][16] - 转债策略建议继续关注三大泛主线价值洼地方向 [3][16] - 方向一：AI端侧消费电子领域，存量标的包括超声、立讯、冠宇等转债，待发标的包括艾为电子、统联精密等 [16] - 方向二：上游芯片制成、封测关键基材及资源稀缺性标的，受益于国产替代，存量标的包括和邦、兴发、天奈等转债，待发标的包括茂莱光学、华海诚科 [16] - 方向三：输配电设备环节，存量标的包括华辰、国力、应流等转债，待发标的包括金盘科技、通合科技、斯达半导等 [16] 绿色债券市场跟踪 - 本周（20251215-20251219）新发行绿色债券31只，合计发行规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元 [4][17] - 本周绿色债券周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元 [4][17] - 成交量前三的债券种类为金融机构债（376亿元）、非金公司信用债（298亿元）和利率债（94亿元） [17] - 成交量前三的发行主体行业为金融（407亿元）、公用事业（129亿元）和交通运输（23亿元） [17] 二级资本债市场跟踪 - 本周（20251215-20251219）新发行二级资本债5只，发行规模为84.60亿元 [4][19] - 本周二级资本债周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元 [4][19] - 成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（255.73亿元）、25广发银行二级资本债01BC（253.41亿元）和25农行二级资本债03A(BC)（86.42亿元） [19] 康耐特光学 (02276.HK) - 公司是中国领先的树脂眼镜镜片供应商，2020-2024年营业收入CAGR达17.2%，归母净利润CAGR达35.2% [20] - 公司毛利率从2020年的35.0%提升至2025年上半年的41.0%，盈利能力持续增强 [20] - 智能眼镜行业处于关键转折点，对高折射率镜片（如1.74）需求将提升，公司是该领域少数能规模化量产的厂商 [21] - 公司是阿里“夸克AI眼镜”的独家镜片供应商，并借助第二大股东歌尔股份的渠道优势，有望切入全球头部科技巨头供应链 [21] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、6.6亿元、8.6亿元，当前市值对应PE分别为43.0倍、35.0倍、27.1倍 [5][6][21] - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][21] 豆神教育 (300010) - 公司是美育教育龙头，依托十六年教研与语料沉淀，自研教育垂类大模型“豆神AI” [7][22] - 已打造“AI双师”、“AI超练”和“学伴机器人”等“AI+教育”产品矩阵，形成软硬件生态 [7][22] - 中国高考报名人数增长及本科录取率下降，教培刚性需求凸显，AI技术有望打破教育“高质量、大规模和个性化”的不可能三角 [22] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.9亿元、2.1亿元、5.6亿元，当前市值对应PE分别为165.3倍、72.0倍、27.0倍 [7][23] - 首次覆盖给予“买入”评级 [7][23] 金达威 (002626) - 公司是国内少有的全产业链覆盖的保健品龙头，业务涵盖上游原料（辅酶Q10、维生素A/D）和C端品牌（如Doctor‘s Best） [8][24] - 公司辅酶Q10全球市占率达50-60%，约70%出口至美国 [24] - 2024年公司收入32.40亿元，其中C端保健品收入占比61% [24] - 品牌端发力国内跨境电商及抖音等新兴渠道，2025年618/双十一期间全渠道销售额同比分别增长70%/60%+ [24] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.42亿元、5.03亿元、5.85亿元，同比增速为29%/14%/16% [25] - 首次覆盖给予“买入”评级 [25] 东鹏饮料 (605499) - 公司明确2026年全面实施“1+6”多品类平台化战略，“1”指东鹏特饮，“6”涵盖电解质饮料、茶饮料、椰汁等新品类 [9][25] - 东鹏特饮基本盘稳固，电解质饮料“补水啦”已成为行业前列大单品，形成第二增长曲线 [9][25] - 2026年将重点发力茶饮料（如果之茶新推500ml规格）和即饮奶茶（港式奶茶）品类 [25] - 公司持续加大终端冰柜投放以提升单点卖力，并预计将逐步享受PET原材料成本下降的红利 [25] - 维持2025~2027年归母净利润预测为46.01亿元、58.47亿元、70.51亿元，对应当前PE分别为31倍、24倍、20倍 [9][25] - 维持“买入”评级 [9][25]

券商买入评级概览 - 12月1日共有12只个股获得券商买入评级 [1] - 其中1只个股公布了目标价格 [1] - 按最高目标价计算，奥士康目标涨幅达42.46% [1] 评级调整方向 - 8只个股评级维持不变 [1] - 4只个股为首次评级 [1] 获买入评级个股行业分布 - 技术硬件与设备行业有2只个股获买入评级 [1] - 耐用消费品与服装行业有2只个股获买入评级 [1] - 资本货物行业有2只个股获买入评级 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对潮宏基维持“买入”投资评级 [3] - 核心观点：公司Q3剔除商誉减值影响后利润增长靓丽，加盟渠道逆势扩张，主品牌势能强劲 [1][2][3] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入62.37亿元，同比增长28.35% [1] - 2025年前三季度归属母公司净利润3.17亿元，同比增长0.33%；剔除菲安妮商誉减值准备1.71亿元影响后，归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [1] - 2025年第三季度单季营业收入21.35亿元，同比增长49.52%；剔除商誉减值影响后，单季归母净利润1.57亿元，同比增长81.54% [1] - 2025年前三季度毛利率23.16%，同比下降1个百分点 [1] - 费用率明显优化：销售费用率8.91%（同比下降2.71个百分点）、管理费用率1.56%（同比下降0.43个百分点）、财务费用率0.39%（同比下降0.1个百分点） [1] 珠宝业务表现 - 2025年前三季度珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11% [2] - 2025年第三季度珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比大幅增长86.80% [2] - 截至2025年第三季度，潮宏基珠宝加盟门店数量达1412家，较年初净增144家，第三季度单季净增72家，加盟拓店提速 [2] 产品与品牌战略 - 主品牌潮宏基Q3持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富“东方美学”黄金产品线 [2] - Q3推出新一代“花丝·风雨桥”、“花丝·福禄”、“臻金·芳华”等系列新品 [2] - 在巩固国潮“串珠编绳”专柜优势基础上拓展IP联名版图，Q3推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列 [2] - 公司聚焦潮宏基品牌拓展“1+N”品牌矩阵：主品牌定位“东方文化+时尚”，子品牌Soufflé聚焦年轻礼赠市场，高级黄金品牌“臻ZHEN”以中国传统文化与非遗黄金工艺为核心，首家体验馆于10月3日正式开业 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.75元、0.89元 [3] - 对应市盈率（PE）分别为26倍、18倍、15倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为80.39亿元、96.48亿元、114.38亿元，同比增长率分别为23.33%、20.03%、18.55% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为4.64亿元、6.68亿元、7.89亿元，同比增长率分别为139.74%、43.93%、18.08% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、爱玛转债、兴业转债、环旭转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行了分析[8][14] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 10月末收盘价118.06元，转股溢价率79.88%，正股PE - TTM13.1，公司是全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%），2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[14] - 公司是全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高，覆盖完整产业链，成本管控强，积极谋求外延扩张[15] 山路转债 - 10月末收盘价119.77元，转股溢价率49.37%，正股PE - TTM4.17，公司以路桥工程施工与养护为主营，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%），2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[23] - 实控人为山东省国资委，有中特估概念，化债背景下有提升空间，受益于山东省基建规划，把握一带一路机遇[26] 和邦转债 - 10月末收盘价128.649元，转股溢价率18.03%，正股PE - TTM - 199，公司涉及化工、农业、光伏领域，2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%），2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[36] - 磷矿和盐矿有盈利贡献，液体蛋氨酸产能大且毛利率高[37] 爱玛转债 - 10月末收盘价127.091元，转股溢价率45.69%，正股PE - TTM12.13，公司是电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%），2025年前三季度营收210.93亿元（同比 + 20.78%），归母净利润19.07亿元（同比 + 22.78%）[45] - 以旧换新补贴有望延续，新国标实施有政策红利，毛利率有改善空间[46] 兴业转债 - 10月末收盘价122.6元，转股溢价率28.42%，正股PE - TTM5.54，公司是股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%），2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[56] - 资产质量总体稳定，规模保持稳定增长[57] 环旭转债 - 10月末收盘价135.489元，转股溢价率4.56%，正股PE - TTM32.75，公司是全球电子制造设计领导厂商，2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%），2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[67] - 是智能穿戴SiP模组领先制造商，在全球多地设生产据点，强化关键领域研发生产能力[68] 重银转债 - 10月末收盘价126.73元，转股溢价率14.85%，正股PE - TTM6.66，公司是地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%），2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[79] - 受益于成渝双城经济圈战略，资产规模稳定增长，紧跟国家战略调整信贷策略[80] 天业转债 - 10月末收盘价121.136元，转股溢价率43.11%，正股PE - TTM123.5，公司是氯碱化工领军企业，2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%），2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[88] - 片碱成本固定，烧碱价格有变化，计划增加分红频率，集团有煤矿项目推进[89] 奥锐转债 - 10月末收盘价128.925元，转股溢价率38.3%，正股PE - TTM22.25，公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售，2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%），2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[101] - 完善经销商网络，制剂产品上量且布局出海，拥有优质客户资源[102] 渝水转债 - 10月末收盘价126.493元，转股溢价率30.25%，正股PE - TTM27.07，公司是重庆供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%），2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[110] - 拥有特许经营权，市场占有率高，巩固本地市占率并拓展外省业务，成本控制有成效[111]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年10月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、爱玛转债、兴业转债、闻泰转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行了分析[13][23][35] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 公司为全球领先特殊钢材料制造企业，有五家专业精品特殊钢材料生产基地等，形成沿海沿江产业链战略布局[13] - 2024年营收1092.03亿元（同比 -4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 -10.41%）；2025年上半年营收547.15亿元（同比 -4.02%），归母净利润27.98亿元（同比 +2.67%）[13] - 看点为全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极谋求外延式扩张机会，大股东承诺注入资产扩大市场份额[14] 山路转债 - 以路桥工程施工与养护施工为主营业务，拓展多领域，有完善业务和管理体系，能提供一站式综合服务[23] - 2024年营收713.48亿元（同比 -2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 +1.47%）；2025年上半年营收285.75亿元（同比 +0.26%），归母净利润10.29亿元（同比 +0.89%）[23] - 看点是实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益于山东省十四五规划，有望中标省内重大项目；把握一带一路机遇，开拓新国别[24] 和邦转债 - 拥有盐矿、磷矿和天然气供应优势，业务从单一发展到多领域，完成化工、农业、光伏三大领域布局[35] - 2024年营收85.47亿元（同比 -3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 -97.55%）；2025年上半年营收39.21亿元（同比 -19.13%），归母净利润0.52亿元（同比 -73.07%）[35] - 看点是磷矿有产量和利润贡献，盐矿盈利稳定；液体蛋氨酸产能和产量可观，是主要利润贡献点之一[36] 爱玛转债 - 电动两轮车行业龙头企业，主要产品为电动两轮车，自行研发生产，通过经销商销售并提供售后[45] - 2024年营收216.06亿元（同比 +2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 +5.68%）；2025年上半年营收130.31亿元（同比 +23.04%），归母净利润12.13亿元（同比 +27.56%）[45] - 看点是以旧换新国补贴有望延续刺激需求，渠道布局广泛；新国标实施后可能有扶持政策；毛利率有改善空间，新国标对头部企业更友好[46] 兴业转债 - 首批股份制商业银行之一，拥有最多金融牌照，已演进为现代金融服务集团[54] - 2024年营收2122.26亿元（同比 +0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 +0.12%）；2025年上半年营收1104.58亿元（同比 -2.29%），归母净利润431.41亿元（同比 +0.21%）[54] - 看点是资产质量总体稳定，不良贷款率和拨备覆盖率保持较好水平；规模稳定增长，总资产、客户数量增加[55] 闻泰转债 - 全球领先半导体企业，采用IDM模式，提供半导体相关产品研发设计等服务[66] - 2024年营收735.98亿元（同比 +20.23%），归母净利润 -28.33亿元（同比 -339.83%）；2025年上半年营收253.41亿元（同比 -24.56%），归母净利润4.74亿元（同比 +237.36%）[66] - 看点是2025年上半年剥离子公司聚焦半导体主业，业务收入、毛利率和净利率增强；汽车领域收入占比高，消费电子领域下半年进入旺季[67] 重银转债 - 长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行，首家在港上市城商行，入选银监会城商行“领头羊”计划[77] - 2024年营收136.79亿元（同比 +3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 +3.8%）；2025年上半年营收76.59亿元（同比 +7%），归母净利润31.9亿元（同比 +5.39%）[77] - 看点是成渝双城经济圈为国家级战略，经济增长动力强；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略，强化风险防控[78] 天业转债 - 新疆生产建设兵团工业企业第一股，中国氯碱化工领军企业，形成一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链[89] - 2024年营收111.56亿元（同比 -2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 +108.83%）；2025年上半年营收51.6亿元（同比 -0.98%），归母净利润 -0.09亿元（同比 -228.22%）[89] - 看点是片碱生产成本固定，烧碱价格有变动得益于原料成本下降；计划增加分红频率，集团有煤矿项目推进[90] 奥锐转债 - 专注复杂原料药、制剂研发生产销售企业，在多领域占据领先地位，较早成功研发生产多种原料药和中间体[100] - 2024年营收14.76亿元（同比 +16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 +22.59%）；2025年上半年营收8.22亿元（同比 +12.5%），归母净利润2.35亿元（同比 +24.55%）[100] - 看点是完善优化经销商网络，借助集采加速终端覆盖；制剂产品逐步上量，拓展海外市场；拥有优质客户资源[101] 渝水转债 - 重庆市最大供排水一体化经营企业，享有供排水特许经营权，在当地市场垄断地位稳固[108] - 2024年营收69.99亿元（同比 -3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 -27.88%）；2025年上半年营收35.19亿元（同比 +7.16%），归母净利润4.58亿元（同比 +10.06%）[108] - 看点是在重庆主城区有特许经营权，供排水业务稳定；收购项目巩固本地市占率，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率提升，单耗下降[109]

外资流向与市场表现 - 9月外资净流入中国股市46亿美元，创2024年11月以来单月最高水平，其中被动型基金净流入额达52亿美元 [1] - 今年以来外资被动型基金累计净流入额已达180亿美元，远超2024年全年70亿美元的水平 [1] - 9月恒生科技指数累计上涨13.9%，在全球主要股指中大幅领涨，中芯国际与华虹半导体股价创历史新高，年内涨幅分别达185.85%和304.16% [1] 行业配置与资金动向 - 与上月相比，主动型基金经理在9月显著增仓半导体板块，同时减仓保险及耐用消费品与服装板块 [1] - 南下资金持续加速流入港股市场，南向资金对港股科技等高景气度板块的配置需求保持强劲 [1][2] 市场前景与驱动因素 - 政策利好不断释放，A股和港股市场信心显著回升，市场可能受益于长期政策布局、密集的产业催化事件以及相对宽松的流动性环境 [1][2] - 美联储降息周期开启，港股流动性环境有望进一步受益，科技股估值修复逻辑进一步强化 [1][2] - A股的机遇可能更多集中在科技成长领域，重点关注AI算力、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变等八大赛道 [2] - AI产业链相关标的受益于全球科技巨头资本支出，特别是算力投入持续增长 [2]