文章核心观点 - 璞泰来2025年业绩预告显示归母净利润23-24亿元，同比增长93%-102%，远超行业平均，标志公司走出前两年业绩低谷 [4] - 公司业务模式为锂电池“材料+装备+工艺”一体化解决方案，形成研发、验证、工艺的闭环优势，是行业内唯一覆盖隔膜基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆设备、基膜设备和涂覆加工的企业 [5][8][9] - 公司在固态电池领域取得实质性进展，累计订单超2亿元，关键材料与设备实现突破并进入小批量量产阶段，为未来增长储备重要推力 [12][13][14][15] - 公司2025年业绩反转是行业去库存周期结束、需求回暖与公司新产品放量、成本优化内外合力的结果 [16][17][18][19] - 公司目前处于产能扩张期，自由现金流为负，但账面资金充裕，并筹划发行H股在香港上市以支持全球战略 [30][33] 业务模式与行业地位 - 业务分为新能源电池材料与服务（2025上半年占比77.3%）和新能源自动化装备与服务（2025上半年占比26.1%）两大板块 [6][7] - 材料业务包括负极材料、涂覆隔膜、PVDF及粘结剂、纳米氧化铝/勃姆石；装备业务包括锂电设备及整线解决方案 [6][7] - 一体化模式优势在于材料研发指导装备设计、装备验证反馈材料优化、工艺know-how构筑壁垒 [8][9] - 公司基膜设备“国产化率＞80%”，掌握2亿㎡/年单线产能整线设计，打破海外设备垄断 [9] - 已进入宁德时代、LG新能源、三星SDI、比亚迪、中创新航等主流电池厂商供应链，负极材料产能超30万吨（行业前三），涂覆隔膜产能超100亿平米（行业第一） [11] 固态电池进展 - 固态设备订单截至2025年累计超过2亿元 [13] - 干法成膜设备已实现出货验收，在三大干法工艺路线取得阶段性成果 [13] - 搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点设备已实现突破或可交付 [13] - 氧化物固态电解质LATP、LLZO已实现量产 [14] - 适用于固态硫化物体系的高强高延伸合金箔、超强箔、网状打孔铜箔等创新产品已完成开发，进入客户评估阶段 [14] - 锂金属负极材料及成型设备已完成设备样机开发并交付使用 [14] - 四川基地已建成年产200吨固态电解质中试产线，产业化路径清晰，能提供固态电池整线解决方案 [15] 业绩与行业周期分析 - **营业收入变化**：2021年90亿，2022年155亿（增速72%）；2023年153亿（微降）；2024年135亿（同比下降12.3%）；2025年前三季度108亿（同比增长10%） [22] - **净利润变化**：2022年净利润增速86%；2024年下滑32%；2025年预计归母净利润23-24亿元，同比增长93%-102% [4][25] - **行业三阶段**：2021-2022年为上行期（电动车渗透率从5%快速提升至15%）；2023-2024年为下行期（价格战致企业毛利率普遍下滑20%-30%）；2025年起进入复苏期（储能爆发+电动车第二增长曲线） [27] - **2025年行业需求回暖具体表现**：全球电动车预计增长25%以上；全球储能装机预计翻倍增长；AI手机、AR/VR设备带动消费电子新型电池需求 [17] 未来增长方向与公司现状 - **行业未来增量方向**：电动车全球渗透率仅15%还有翻倍空间；储能2025-2030年年复合增速超30%；固态电池、钠离子电池等新技术迭代 [29] - **公司增长驱动力**：负极材料升级（如硅碳负极量产）；湿法隔膜基膜自产比例提高；PVDF等功能性材料销售快速增长 [18][19] - **财务状况**：截至2025年9月末，账面货币资金78亿，交易性金融资产30亿，短期借款45亿，长期借款41亿，应付债券2亿，现金能完全覆盖有息负债 [33] - **资本开支与融资**：公司处于产能扩张期，自由现金流持续为负；近期宣布筹划发行H股并在香港联交所主板上市 [30][33]