行业投资评级 - 国防军工行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 航改燃机正成为电力缺口的解决方案之一，其商业运营周期短，是数据中心理想的过渡方案 [1][6] - 美国AI数据中心建设及老旧电网改造升级推高电力需求，导致电力紧缺并带动燃气轮机需求高增 [6] - 航改燃机目前处于订单旺盛、交付缓慢的供需错配阶段，主机厂寻找新供应商或拓展已有供应商品类的动力增强 [6][77] - 国内部分公司具备配套经验、技术基础和产能弹性，在航改燃机景气机遇下有望承接更多长协配套，实现份额提升 [6][77] 根据相关目录分别总结 一、AIDC及电网改造共振，海外电力建设需求旺盛 - **AI数据中心驱动电力需求**：全球数据中心电力消耗预计将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长驱动力来自AI [6][14] - **美国数据中心用电量激增**：美国数据中心用电量从2018年的约76TWh（占总电力消耗1.9%）快速增加至2023年的176TWh（占4.4%），预计2028年将达到325至580TWh（占总消耗6.7%至12.0%）[14] - **电网设备老化严重**：发达经济体中超过50%的电网基础设施使用年限超过20年，美国超过70%的电网已使用超过25年，欧洲40%的配电网使用超过40年，设备更新周期启动 [6][16] - **美国电力供需缺口扩大**：由于存量装机增长缓慢、老旧机组退役及电网互联不足，预计到2028年美国电力缺口将扩大至63GW [24] - **全球燃机主机厂订单高增**： - GEV能源部门25Q1-Q3新增订单达211.42亿美元，同比+39.0%，其中纯设备新增订单达109.09亿美元，同比+98.9% [27] - 西门子燃气电力板块2025年新增订单达557.53亿美元，是2019年（239.0亿美元）的2.3倍 [34] - 三菱重工25Q3燃机板块新增订单56.71亿美元，同比+242% [42] - **订单交付比持续走高，交付周期拉长**： - GEV能源板块截至25Q3积压订单达840.60亿美元，订单交付比持续走高 [27] - 西门子燃气电力板块订单出货比由2021年的1.1增长至2025年的1.7 [34] - 三菱重工能源系统板块积压订单金额为交付金额的2.6倍，以当前交付速度需近3年消化 [42] - 当前新下单的H级燃机通常要在2028–2030年才能交付 [6] - **产业链中上游收入增长滞后但预期走强**： - 零部件公司HWM 25Q3工业燃机部门收入同比+23%，主要受数据中心建设驱动，并预计26年燃机OEM、备件需求有望强于25年 [50] - 上游高温合金公司CRS 26Q1能源板块收入同比+8%，ATI公司预计从下个季度开始能源业务将看到增长，并在2026年进一步加速 [51] 二、航改燃机性能高效且成本经济，应用场景广阔 - **技术共通，高效经济**：燃气轮机和航空发动机在设计、制造、人才和试验体系等方面技术共通，基于成熟的航空发动机改型衍生航改燃气轮机已成为业界共识 [55] - **代表机型应用广泛**： - LM2500系列由母型机TF39/CF6-6核心机发展而来，功率覆盖20～35MW，全球装备数量超过1000台，是应用最广泛的机型 [56] - 其他机型包括三菱重工的FT4000（由普惠PW4000发展）、罗罗MT30（由Trent-800发展）、西门子SGT-A35（由RB211发展）等 [56][59] - **应用场景拓展**：航改燃机已从传统的军用及油气领域，拓展至民用发电、电网调峰、分布式能源、应急电源、海上平台等多个场景 [59] - **性能不输重燃**：以GEV LMS100为例，输出功率为115MW、热效率为46%、启动时间仅8分钟，核心性能不输于部分重型燃机 [61] 三、航改燃机装配灵活，有望快速装机响应电力需求 - **灵活性与快速响应优势**：航改燃机启动时间一般为5～10分钟，远优于重型燃机的30～60分钟；热效率在38%～43%之间，通过技术可提升至46% [63] - **装机周期极短**：航改燃机商业化运营周期仅需约1.5个月，远低于大型燃机6~24个月的装机周期，成为填补数据中心电力缺口的理想过渡方案 [6][65] - **近期订单密集落地**： - GEV与Crusoe签订29套LM2500XPRESS订单，合并后可提供近1GW电力，最快两周内安装完成 [67] - 贝克休斯获Dynamis Power Solutions订单，将供应25台航改燃机，总装机容量达1.3GW [67] - ProEnergy已向两个数据中心项目交付21台燃气轮机，总装机容量超过1GW [70] - FTAI Aviation推出FTAI Power平台，专注于将CFM56发动机转换为航改燃机，预计2026年开始生产，具备年交付超100台机组的能力 [68] - **需求已反映至主机厂报表**： - 25Q1-Q3 GEV航改燃机新增订单46台，同比+11台；同期交付16台，同比-3台，交付端滞后于新增订单 [6][71] - 西门子表示其A65航改燃机成为数据中心及调峰应用中受追捧的机型，正重新大规模推向市场 [71] - **国产航改燃加速推广**：中国航发燃机公司召开产品推介会，签约54台套“太行3”燃气轮机发电机组销售合同，功率等级涵盖1MW至5MW [74] - **未来市场空间**：未来五年，预计全球电力公用事业和石油天然气部门的航空衍生燃气轮机设备销售额将达到125亿美元，售后市场约为每年33亿美元 [75] 四、投资建议：关注航改燃景气下企业份额提升机遇 - **投资逻辑**：航改燃机功率通常在50MW以内，属于轻型燃气轮机，准入壁垒相对小于重型燃机，为新玩家进入提供机会 [77] - **建议关注公司**：报告建议关注航亚科技、振华股份、应流股份、航发科技、隆达股份、航宇科技、派克新材、航材股份、中航重机、万泽股份、上大股份、豪迈科技、鹰普精密、宝钛股份、江苏永瀚等 [6][77] - **部分公司配套情况举例**： - 航亚科技：为美国GE配套航改燃机压气机叶片，2023年获得国内燃机公司1599万元业务合同 [78] - 隆达股份：生产的IN738LC母合金已应用于GE LM2500+G4及西门子V84/94.2等燃气轮机 [78] - 航宇科技：产品应用于包括先进航改燃气轮机在内的20个燃气轮机型号 [79]