报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 月初预计锂价短期见底，发布对天齐锂业3个月积极催化剂观察报告，多数投资者认同锂价已触及短期底部6万元/吨，因多数冶炼厂可能已亏损，市场会有供应自律以实现再平衡 [1] - 短期维持对锂的乐观预期，但鉴于今年供应过剩严重，未来12个月仍有压力 [1] - 关键争论在于锂价的上涨空间，投资者担忧近期暂停的供应在锂价反弹至一定水平（如7万元/吨）时可能重启，以及长期的供需动态，因仍有新产能在建（如藏格玛咪错盐湖项目，碳酸锂年产能5万吨） [1] 根据相关目录分别进行总结 锂市场周度情况 - 上周碳酸锂平均销售价格有涨有跌，截至6月26日，碳酸锂（Li₂CO₃）和氢氧化锂（LiOH）报价分别为6.06万元/吨和5.81万元/吨，6月19日分别为6.05万元/吨和5.92万元/吨 [2] - 产量方面，上周中国碳酸锂产量环比增长2%，达到18767吨，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收产量环比分别增长2%、3%、1%和下降1% [2] - 库存方面，本周碳酸锂总库存为136837吨，环比增长1%，其中下游企业（主要是正极材料制造商）、冶炼厂和其他（主要是电池制造商和贸易商）库存分别环比增长1%、1%和4%，至40635吨、59032吨和37170吨 [2] 天齐锂业估值 - H股：基于0.7倍2025年预期市净率，将天齐锂业H股估值定为23.0港元，较天齐锂业A股目标市净率有30%的折让，符合其H股上市以来双上市H/A股的历史平均折让 [19] - A股：将天齐锂业的估值方法从企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）改为市净率（P/B），以便与赣锋锂业进行更合理比较，基于1.0倍2025年预期市净率，将天齐锂业A股新目标价定为26.26元/股，较2021年以来的历史平均水平低约1.2倍标准差 [21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 花旗商品团队本周更新2025年第三季度锂展望，将0 - 3个月SC6锂辉石价格下调至600美元/吨（原700美元/吨），维持锂盐0 - 3个月7000美元/吨的价格目标 [1] - 锂市场在过去两到三年里一直有大量过剩，今年过剩量约占总供应量的6%，团队还平均下调2025/2026/2027年锂盐和锂辉石（SC6）预测13%/27%/20% [1] - 上周锂平均销售价格重回下降趋势，6月19日碳酸锂和氢氧化锂平均销售价格分别为6.05万元/吨和5.92万元/吨，而6月12日分别为6.07万元/吨和6.57万元/吨 [2] - 中国碳酸锂产量环比增长2%，达到1.8462万吨，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收产量环比分别变化+1%/+1%/+3%/-2% [2] - 碳酸锂总库存本周达到13.4901万吨，环比增长1%，下游企业、冶炼厂和其他方库存分别为4.0366万吨、5.8625万吨和3.591万吨，环比分别变化-1%、+2%、+2% [2] 根据相关目录分别进行总结 花旗商品团队展望 - 下调0 - 3个月SC6锂辉石价格至600美元/吨，维持锂盐0 - 3个月7000美元/吨价格目标 [1] - 指出锂市场过去两到三年大量过剩，今年过剩量约占总供应量6%，下调2025/2026/2027年锂盐和锂辉石（SC6）预测 [1] 每周情况总结 - 锂平均销售价格上周重回下降趋势，6月19日碳酸锂和氢氧化锂平均销售价格低于6月12日 [2] - 中国碳酸锂产量环比增2%，各原料产量有不同变化 [2] - 碳酸锂总库存环比增1%，不同主体库存有不同变化 [2]

报告行业投资评级 - 行业最新的板块排序为：钢铁>铝>锂>铜>黄金>电池>动力煤>水泥 [1] 报告的核心观点 - 全国“以旧换新”补贴在部分省份提前暂停，但对新能源汽车需求的影响相对有限，因车企推出新一轮价格折扣且补贴的边际影响因同比基数提高而减弱，当前关键监测因素为供应端 [1] - 预计未来3个月锂化合物供应将进一步削减，因当前价格已触及多数锂企业的成本曲线，需减产以平衡市场，但鉴于今年供应过剩严重，未来12个月仍有压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 锂市场情况 - 上周锂平均销售价格持续下降，6月5日碳酸锂和氢氧化锂的平均销售价格分别为60,200元/吨和62,300元/吨，而5月29日分别为60,900元/吨和63,600元/吨 [2] - 中国碳酸锂上周产量环比增长5%，达到17,471吨，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收的产量环比分别持平、增长6%、增长10%和下降7%，因部分锂冶炼厂继续增产以维持现金流 [2] - 碳酸锂总库存本周达到132,432吨，环比增长1%，其中下游企业、冶炼厂和其他企业的库存环比分别下降1%、增长2%和增长2%，至41,076吨、57,116吨和34,240吨 [2] 公司估值情况 - 中国铝业H股目标价为7.60港元/股，基于2025年预期市净率1.59倍，较历史平均水平1.25倍高出0.5倍标准差，以反映2025 - 2027年预期净资产收益率高于历史平均水平，受益于铝利润率提高和煤炭及其他原材料价格下降 [18] - 中国铝业A股目标价为9.62元/股，基于2025年预期市净率2.22倍，较历史平均水平1.86倍高出0.5倍标准差，原因与H股类似 [20] - 天齐锂业A股采用市净率法重新估值，新目标价为26.26元/股，基于2025年预期市净率1.0倍，较2021年以来的历史平均水平低约1.2倍标准差 [22] - 天齐锂业H股估值为23.0港元，基于2025年预期市净率0.70倍，较天齐锂业A股目标市净率有30%的折扣，符合双重上市H/A股历史平均折扣 [24]