报告行业投资评级 * 报告未明确给出对英特尔（Intel）或半导体行业的投资评级 [1] 报告核心观点 * 英特尔2025财年第四季度业绩表现稳健，营收和盈利均超预期，主要受AI基础设施建设的推动 [1][8] * 公司面临短期供应短缺和资本支出效率的挑战，但先进制程（18A/14A）进展顺利，良率提升迅速，为中长期增长奠定基础 [2][4][10][12] * AI PC和AI服务器需求是结构性增长驱动力，但短期内CPU供应紧张可能持续，并影响2026年第一季度的业绩展望 [3][5][9][11][13] 根据相关目录分别总结 4Q25业绩表现 * 2025财年第四季度营收达到137亿美元，处于此前指引上限，并超过134亿美元的市场一致预期 [1][8] * 非美国通用会计准则毛利率为37.9%，超出指引约140个基点，主要得益于营收增长和库存准备金减少 [1][8] * 非美国通用会计准则每股收益为0.15美元，显著高于0.08美元的指引和-0.09美元的市场一致预期 [1][8] * 这是公司连续第五个季度营收超过自身指引 [1][8] * 业绩增长由AIPC、传统服务器和网络业务的双位数同比及环比增长驱动，背后是持续的AI基础设施建设 [1][8] 业务板块与市场动态 * **客户端计算业务（CCG）持续复苏**：AI PC成为新的增长驱动力，季度环比增长8%，得益于Windows 11升级周期和AI PC出货量提升 [9] * **AI PC市场展望**：英特尔预计2025年全球PC市场总规模将接近2.9亿台，为2021年以来最快扩张；AI PC出货量将超过1亿台，渗透率超过40% [9] * **CPU供应短缺**：管理层认为2026年第一季度是AI服务器市场CPU供应短缺最严峻的时期，因缓冲库存耗尽且产能向服务器倾斜需要时间 [3][11] * **CPU需求结构性增长**：超大规模和企业数据中心对AI工作负载的处理需求显著放大了CPU需求，这种短缺可能持续数年 [3][11] 制造与制程技术进展 * **资本支出（CapEx）**：2026年资本支出预计持平或略有下降，反映了较低的设备利用率（UTR）和初期的良率挑战 [2][10] * **良率快速提升**：管理层报告月度良率提升7%到8%，若线性外推，英特尔可能在六个月内达到与台积电（TSMC）接近的良率水平 [2][10] * **设备锁定策略**：为缓解行业交付周期问题，公司正通过提前预订的方式，为Intel 7、Intel 3和18A等节点积极锁定ASML等供应商的设备 [2][10] * **18A工艺**：已开始出货首批产品，成为全球首家实现背面供电和全环绕栅极（GAA）晶体管量产并产生收入的半导体厂商 [4][12] * **18A进展**：良率稳步提升，Panther Lake（系列3）的早期量产进展令人振奋；18AP节点已于2025年底向客户交付1.0版本工艺设计套件（PDK） [4][12] * **14A工艺**：开发工作处于正轨，已在2026年第一季度交付0.5版本PDK；与潜在外部客户的接触非常活跃 [4][12] * **14A技术**：将正式引入高数值孔径极紫外光刻（High-NA EUV）技术，已完成大规模量产的技术可行性验证 [4][12] * **14A量产规划**：预计2027年后期进入风险试产，2028年实现大规模量产，节奏与行业领先代工厂保持一致 [4][12] 未来业绩展望 * **2026年第一季度营收指引**：预计在117亿美元至127亿美元之间，中值122亿美元，由于严重的供应限制，低于134亿美元的市场一致预期 [5][13] * **2026年第一季度毛利率指引**：非美国通用会计准则毛利率指引为34.5%，低于35.3%的市场一致预期，受营收降低及Panther Lake产品线早期量产影响 [5][13] * **2026年第一季度每股收益指引**：预计非美国通用会计准则每股收益为盈亏平衡（0.00美元），低于0.04美元的市场一致预期 [5][13] * **供应优先级**：公司将继续优先保障服务器市场的内部晶圆供应，导致第一季度客户端计算业务（CCG）的营收降幅将比数据中心与人工智能业务（DCAI）更为明显 [5][13] * **供应改善预期**：管理层预计供应将从2026年第二季度开始逐季改善 [3][11] * **长期资本支出**：预计2027年资本支出将再次上升，以支持下一阶段的制造扩张 [2][10]

根据提供的行业研报内容，以下是关于英特尔（Intel）FY3Q25业绩的关键要点总结 报告行业投资评级 - 研报未明确给出对英特尔或半导体行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 英特尔3Q25业绩超市场预期，个人电脑与人工智能相关业务成为主要复苏动力，公司正通过代工业务转型和深度技术合作强化其在AI时代的战略地位 [1][5] 各业务板块表现 客户计算业务 (CCG) - CCG业务收入达85亿美元，同比和环比均增长8%，主要受Windows 11迁移和AI PC出货带动 [1][2] - 公司预计2025年全球PC总市场规模将接近2.9亿台，为2021年以来最快增速 [2] - AI PC在2025年出货量预计将超过1亿台，渗透率超过40% [2] - Lunar Lake平台整合NPU、GPU、CPU三重架构，已获主流OEM全面采用，AI性能平均提升40%，预计2025年上半年放量 [2] - AI PC毛利率高于传统PC，预计将逐步改善CCG业务盈利结构 [2] 数据中心与人工智能业务 (DCAI) - DCAI业务收入为41亿美元，环比增长5% [1][3] - AI推理负载规模首次超过训练负载，CPU角色转变为AI流程中的关键主机和编排节点 [3] - Xeon 6平台在性能与能效上大幅领先，可带来高达68%的总体拥有成本节省和80%的功耗降低 [3] - 未来几代服务器路线图将进一步引入多线程与模块化架构，以匹配AI推理与Agentic AI场景需求 [3] - 长期计划通过Gaudi系列加速器与自研推理GPU打造完整的AI平台 [3] 代工业务 (Foundry) - Foundry业务本季度收入42亿美元，环比下降4%，但经营亏损环比改善8.47亿美元 [1][4] - 18A制程良率已可支撑出货，但未达理想水平，公司预计到2026年底可达目标区间，亚利桑那Fab 52已全面投产支持18A量产爬坡 [4] - 14A制程在性能与良率上相同阶段优于18A，与外部客户的互动显著增加 [4] - 公司计划2025年部署270亿美元投资以支持18A及14A扩产 [5] 战略合作与展望 与英伟达的合作 - 与英伟达的合作聚焦于通过NVLink互联架构实现x86 CPU与GPU的深度融合，被形容为“engineering-to-engineering”的深层技术协作 [5] - 合作旨在打造新一代AI计算平台，涵盖定制化数据中心系统与AI PC平台 [5] 未来业绩展望 - 4Q25收入指引为128-138亿美元，中位数133亿美元，市场一致预期为138亿美元 [5] - 4Q25 Non-GAAP每股收益指引为0.08美元，毛利率约36.5%，环比下降主要受产品组合变化、Core Ultra 3初期出货及Altera剥离影响 [5] - 公司维持2025年资本支出约180亿美元，管理层重申代工与制程转型为未来增长核心 [5]