公司财务表现 * 公司2025年上半年营收7.17亿元 同比增长15.64% 扣除第三方贡献后自身业务增长率10.22%[3] * 净利润4,352万元 同比增长31.31% 扣非净利润3,970.87万元 同比增长26.65%[3] * 经营现金流7,970万元 同比增长21.85%[3] * 代工业务营收6.08亿元 同比增长8.22%[9] * 自有品牌营收5,521万元 同比增长36% 但亏损1,042万元 相比2024年同期减亏约200万元[10] * 善恩康营收4,976万元 同比增长80% 实现利润838.07万元 扭亏为盈[13] 产品类别表现 * 口腔护理产品营收4.85亿元 同比增长20.77%[4] * 牙刷品类营收2.38亿元 同比下降4.81% 主要因国内客户农三零和云南白药订单减少1,600万元[4] * 其他口腔护理产品营收2.47亿元 同比增长63% 其中牙签牙线签品类7,076万元(增35%) 牙线品类4,596万元(增5.5%) 牙膏品类7,600万余元(同比增加7,000万余元)[6] * 湿巾产品营收1.78亿元 同比下降10.8%[6] * 益生菌制品收入接近4,900万元 同比增长227%[6] 市场与客户表现 * 国内市场营收2.85亿元 同比增长29% 牙膏品类贡献较大[12] * 海外市场营收3.78亿元 同比基本持平(降0.1%)[12] * 前十大客户结构显著改善 第十名京东京造贡献103万元 第一大客户深圳德健健康贡献840万元[21] * 与宝洁 舒适达(上半年贡献1,640万元)等客户保持紧密合作 与苏克合作从加工转向完整成品销售[7] 投资与并购影响 * 持有薇美姿33.86%股权 薇美姿上半年营收9.7亿元(增5%) 但净亏损3,109万元 对公司利润造成负面影响[22] * 善恩康(持股52%)上半年净利润838.07万元 对上市公司实际利润贡献约200万元[24] * 薇美姿亏损加PB摊销共减少公司约1,800万利润[24] 业务策略与展望 * 自有品牌年度目标营收1亿元以上 亏损率控制在15%左右 上半年亏损率18.8%[10] * 电商渠道营收3,254万元(增32%) 但抖音渠道亏损776万元 为主要亏损来源[10] * 抖音平台贡献1,454万元(占线上45%) 天猫838万元(占26%) 拼多多717万元(占22%)[11] * 未来目标每年至少10%的复合增长率 通过代工业务新型产品 客户拓展及自有品牌增长实现[28] * 聚焦三大电商平台 但抖音渠道上半年亏损700多万元[26][27] * 精简低价SKU 开发高毛利产品 改善经营质量[27] 技术优势与行业竞争 * 善恩康拥有500余株AAK菌株库 AKK类益生菌贡献约500万元 毛利率超过80%[17] * AKK桃败20五菌株已申请10多项发明专利 进行6-7项临床试验[16] * 传统益生菌行业因价格战单价下降约20% 但公司通过提高活菌数产出量实现规模效应[34] * 定位新一代医用益生菌领导者 不计划推出自有品牌 专注于原料端发展[33] 风险与应对 * 薇美姿线下业务同比下降20%至3.18亿元 线上业务5.75亿元(增11%)但经营质量未显著改善[22] * 对善恩康设定3年内实现6,000万扣非净利润目标 未达成则管理团队需股权补偿[19] * 不允许善恩康涉足低端业务 专注于高质量原料生产和大客户开发[19]

公司及行业 * 倍加洁（口腔护理、湿巾及益生菌制品制造商）[1] * 善恩康（益生菌制品业务，被倍加洁合并）[2] * 微美姿（倍加洁的对外投资项目）[12] 核心财务表现 * 公司2025年上半年总营收7.17亿元 同比增长15.64% 归母净利润4352万元 同比增长31.31% 扣非净利润3987万元 同比增长26.6%[3] * 公司自身营收6.63亿元 同比增长10.2% 合并善恩康后总营收增长15.6%[2] * 国内业务营收2.85亿元 同比增长29% 海外业务营收3.78亿元 同比下降0.1%[9] * 毛利率提升1.21个百分点至25%[2] * 经营性现金流净额7970万元 同比增长21.85%[3] 分业务板块表现 **口腔护理产品** * 口腔护理产品营收4.85亿元 同比增长21%[2] * 牙刷营收2.38亿元 同比下降4.81%[4] * 牙线签营收7075万元 同比增长35%[4] * 牙膏营收0.77亿元 同比大幅增长[4] * 牙膏增长主要得益于与舒客 BOP 舒仕达的合作[4] **湿巾业务** * 湿巾业务营收1.78亿元 同比下降10.8%[2] * 第一季度同比下降16% 第二季度跌幅收窄[5] * 湿巾毛利率提升至23.48%[2] **益生菌业务（善恩康）** * 善恩康总营收4976万元 其中主营业务收入4898万元[13] * 净利润838万元 同比扭亏为盈并增长26%[13] * 代工业务占比53% 军品业务占比33% APK产品占比12.2%[13] * APK产品（AKK Probio原料菌粉）售价最高达9000元/公斤[19] **自有品牌（贝佳洁）** * 自有品牌贝佳洁营收5521万元 同比增长36%[8] * 但仍亏损1042万元 其中抖音渠道亏损776万元是主因[8] * 自有品牌毛利率达51% 同比提升4个百分点[11] **代工业务** * 代工业务（不含善恩康）营收6.08亿元 同比增长8%[7] * 海外市场稳定增长 国内市场有增有减[7] 对外投资影响 * 对微美姿长期股权投资7.1亿元[18] * 微美姿上半年营收9.75亿元 同比增长4.83% 亏损3109万元 同比减亏100万元[12] * 微美姿线上业务营收5.75亿元 同比增长11% 线下业务营收3.18亿元 同比下降20%[12] * 善恩康吸收合并形成商誉9103万元 2024年计提减值3962万元 目前账面商誉约5100多万元[16] 运营与战略 **产能与利用率** * 牙刷产能利用率约70%[21] * 日化产品（湿巾）整体产能利用率约30%[21] * 牙膏目前有四条生产线 产能利用饱满 计划新增两条线[21] * 益生菌业务计划小规模扩展原料菌粉产能 每次扩展10至20吨[21] **海外市场与关税影响** * 四月美国关税政策对四、五月份订单和发货节奏造成短期影响 现已恢复正常[23] * 越南工厂预计四季度（约11月）试产[25] * 海外业务中欧洲区域增长超过20%[22] **研发与产品** * 善恩康研发投入比例预计在15%以上[19] * 聚焦新一代益生菌领域（AKK系列） 拥有500余株菌株库 11项发明专利和5项临床研究[19] * 已开发AKK One AKK EMO等子类 与仙乐健康 百合股份等大客户合作[19] **行业动态** * 2025年益生菌行业内基本没有大幅扩产[20] * 传统一代益生菌价格区间在1200-3000元/公斤 价格战有所缓解 价格相对稳定[20] * 价格竞争在湿巾和口腔护理代工领域持续存在[20] 未来展望与目标 * 自有品牌贝佳洁全年营收目标为1亿元以上[17] * 公司全年营收目标为保持双位数以上增长（底线10%）[26] * 微美姿全年利润目标为5000多万元[18] * 公司计划逐步改善经营业绩并为投资者提供更多回报[27]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入24.27亿元，同比增长32.53%，归母净利润1.87亿元同比下降24.77%主要受去年同期一次性投资收益高基数影响，扣非归母净利润1.81亿元同比增长13.98%体现实际经营稳健增长 [5] - 代工制造业务收入20.98亿元同比增长37.22%，其中箱包制造收入14.19亿元增长13.03%，服装制造收入6.79亿元大幅增长148.25%成为第二增长曲线，代工业务毛利率24.67%同比提升0.96个百分点 [6] - 品牌经营业务收入3.06亿元同比增长8.87%，毛利率24.14%同比下滑1.10个百分点，但通过小米生态链新品推出和渠道优化有望改善 [6] - 公司海外产能占比超70%，生产基地布局于印尼、中国、印度等优势区域，有效降低关税和贸易风险 [8] - 预计2025-2027年营收分别为52.34/61.4/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9%，归母净利润3.67/4.59/5.57亿元，对应PE 14.96/11.98/9.87倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率24.66%同比提升0.72个百分点，Q2毛利率24.61%同比提升0.90个百分点 [7] - 期间费用率变化：销售费用率3.83%同比下降1.59个百分点，管理费用率5.76%同比下降0.15个百分点，研发费用率2.19%同比上升0.06个百分点，财务费用率1.84%同比上升1.13个百分点，主要受上海嘉乐并表影响 [7] - 扣非归母净利率7.44%同比下降1.21个百分点，Q2为8.15%同比下降0.57个百分点 [7] - 2024年营收42.40亿元，预计2025年营收52.34亿元，毛利率从22.9%提升至23.9% [11] 业务分析 - 代工业务通过优化产品结构和提升生产效率推动毛利率提升，服装业务成为重要增长动力 [6] - 品牌业务借助小米品牌势能推出米家斜挎包、前开盖旅行箱等新品，加强宣传合作提升影响力 [6] - 全球化产能布局于人力成本和关税优势区域，灵活调配产能降低海外风险 [8] - 收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域，形成收入新增量 [9] 盈利预测 - 2025-2027年预计每股收益1.53/1.91/2.32元 [9][11] - ROE预计从2024年17.8%调整至2025年15.0%，2026-2027年回升至16.0%-16.6% [11] - 营运能力指标显示总资产周转率从0.97提升至1.04，应收账款周转率稳定在5左右 [12]

当地时间8月23日，美国半导体巨头英特尔宣布与美国特朗普政府达成历史性协议，美国政府将向英特尔普通股投资89亿美元（约合人民币638 亿元），以支持该公司斥资超过1000亿美元（约合人民币7166亿元）扩建弹性半导体供应链。 这笔89亿美元的投资是英特尔迄今已获得的22亿美元美国《芯片与科学法案》拨款的补充，使总投资额达到111亿美元（约合人民币795亿 元）。 美国政府的股权将由先前根据美国《芯片与科学法案》授予英特尔但尚未支付的剩余57亿美元（约合人民币408亿元）拨款和作为Secure Enclave计划的一部分授予英特尔的32亿美元（约合人民币229亿元）拨款提供资金。英特尔将继续履行其Secure Enclave计划的义务，并重申其 致力于向美国国防部提供可信、安全的半导体的承诺。 美国总统唐纳德·特朗普在Truth Social网站上发帖称："美国没有支付任何费用就获得了这些股份，这些股份目前价值约110亿美元。这对美国 和英特尔来说都是一笔划算的交易。" 美国商务部长霍华德·卢特尼克在社交平台发文："重大新闻：美国现在拥有英特尔10%的股份，英特尔是美国最伟大的科技公司之一。" 消息释出后，一些 ...

英特尔代工业务对台积电的影响 - 英特尔代工业务的"复兴"对台积电构成的威胁被市场过度夸大，其存在反而能避免台积电因垄断地位带来的政府监管压力 [1] - 台积电将继续在先进制程领域保持90%以上的市场份额，摩根大通维持其"增持"评级，目标价1275新台币 [1] 垄断与竞争格局 - 台积电在先进制程代工领域的潜在垄断地位并未显著提升其市盈率，反而可能引来更多政府审查和地缘政治风险 [3] - 先进制程领域存在一家实力稍弱的竞争对手（如英特尔代工）可营造"有选择"的假象，减轻台积电的监管和政策压力 [3] 客户参与英特尔代工的影响 - 苹果或英伟达等台积电主要客户参与英特尔代工复兴计划并非纯粹负面，不会直接导致台积电市场份额显著损失 [5] - 英特尔代工需在至少两到三个先进制程节点上完美执行才能获得客户可信度，而产品业务的竞争压力仍会迫使英特尔外包给台积电 [5] 英特尔代工的根本性挑战 - 英特尔代工问题远超资金层面，其产品业务与代工业务存在内在利益冲突，难以在短时间内培养代工所需的企业文化和服务心态 [6] - 英特尔代工成功的最佳机会是采用N-1方法（聚焦非最先进节点），而非在先进制程上与台积电正面竞争，但这一策略可能受限于美国政府投资的要求 [6]

财务表现 - 统一企业中国上半年收入同比增长10.6%，税后净利润同比增长33.2%，次季收入增幅达高单位数，净利润增幅达35%，优于预期 [1] - 食品业务上半年销售同比增长8.8%，饮品业务同比增长7.6%，其他业务同比大幅增长91.6%，其中73%来自客户代工（如胖东来及Sam's Club） [1] - 2025及2026年每股盈利预测分别上调7%及4%，目标价由9.3港元上调至10.6港元 [1] 业务发展 - 公司管理层维持全年销售增长6%至8%的指引，尽管外送平台补贴竞争对无糖茶及奶茶产品增长构成短期挑战 [1] - 公司未跟随同行加价，市占率持续提升，并通过推出升级版饮品及加大下半年渠道营销投入支持增长 [1] - 代工业务拓展不仅解锁未来增长机会，还强化对消费行业的洞察力，将消费趋势转化为盈利 [1] 投资价值 - 公司稳固增长前景及逾6%的股息率对股价形成支撑 [1] - 美银证券重申"买入"评级，认为全年目标可轻松达成 [1]

业绩表现 - 1H25收入170.87亿元同比+10.6% 归母净利润12.87亿元同比+33.2% [2] - 2Q25归母净利润6.85亿元同比+34.6% 业绩超市场预期 [2] - 1H25饮料收入同比+7.6% 食品收入同比+8.8% 其他业务收入同比+91.8% [3] 业务分项 - 饮料业务中茶饮料收入同增9.1% 双萃/春拂绿茶同增双位数 海之言同增高单位数 [3] - 果汁/奶茶收入分别同增1.7%/3.5% 食品业务中茄皇/老坛酸菜同增双位数 汤达人同增中单位数 [3] - 5元以上产品占比同比+1ppt 代工业务超翻倍增长 主要客户包括山姆/胖东来等 [3] 财务指标 - 1H25毛利率同比提升0.5ppt 饮料毛利率同比+1.4ppt 食品毛利率同比-0.4ppt [3] - 销售费用率同比-1.2ppt 管理费用率同比-0.2ppt 净利率同比+1.3ppt至7.5% [3] - 2Q食品毛利率已现改善趋势 主要受益于减促和产能利用率提升 [3] 盈利预测 - 上调25/26年盈利预测3%/3%至22.9/26.2亿元 当前交易在16/14倍25/26年P/E [1] - 目标价11.5港元对应20/17倍25/26年P/E 隐含24%上行空间 [1] - 预计2H利润率有望维持平稳 全年收入保持稳健增长 [4]

美国政府施压台积电入股英特尔 - 特朗普政府以降低关税为条件，要求台积电联合收购英特尔高达49%股份 [1] - 美国政府近期签署行政令，确定对多个国家和地区征收"对等关税"税率 [1] - 此举旨在帮助英特尔摆脱经营困境，后者自2024年第三季度起连续五个季度亏损 [1] 英特尔经营与技术困境 - 英特尔制程工艺滞后，错失移动芯片市场，AI布局不足 [1] - 关键18A工艺良率远低于可盈利量产水平，影响下一代笔记本芯片"Panther Lake"生产 [1] - 技术问题威胁英特尔复兴计划及代工业务信誉建立 [1] 台积电与英特尔潜在合作 - 传闻台积电可能管理英特尔美国生产设施，并在其代工部门持股20% [2] - 合作可帮助台积电规避美国关税政策，扩大在美业务布局 [2] - 台积电曾在2024年财报会议中否认有意合资或收购英特尔晶圆厂 [1] 合作面临的挑战 - 两家公司在管理体系、员工结构和技术路线存在根本差异 [2] - 台积电需获得"完全"管理控制权，整合过程或耗时数年甚至数十年 [2] - 台积电在美扩张野心使合作任务艰巨 [2]

财报表现 - 2025年第二季度营收128.6亿美元，超出市场预期的119亿美元 [1][2] - 调整后每股亏损0.10美元，不及市场预期的每股收益0.01美元 [2] - 通用会计准则下净利润亏损29亿美元，同比下降81% [2] - 毛利率27.5%，同比下滑7.9个百分点 [2] - 第三季度营收预期126亿至136亿美元，略好于市场预期的126亿美元 [1] 业务板块 - 产品业务（CPU、数据中心和AI芯片）收入118亿美元，超出预期的109亿美元 [2] - 代工业务收入44亿美元，略超预期的43亿美元，同比增长3% [2] - 网络与边缘事业部（NEX）已并入客户端计算事业部（CCG）和数据中心与人工智能事业部（DCAI） [2] 成本控制与裁员 - 已完成15%的裁员计划，年底员工总数目标控制在7.5万人 [1][3] - 2025年至今累计裁员约2.4万人，包括美国主要工厂裁撤5000人 [4] - 2025年非通用会计准则运营支出目标为170亿美元 [3] - 取消德国和波兰待建项目，放缓美国俄亥俄州工厂建设速度 [3] 战略调整 - 新任CEO陈立武强调财务纪律，每项投资需具备经济合理性 [3] - 未来三大关键领域：发展代工业务、重振x86生态、优化AI战略 [4] - 推进Intel 18A制程量产，计划推出14A芯片制造工艺 [4] - 若14A工艺外部订单不足，可能退出部分制造业务 [4] 市场反应与竞争环境 - 2025年股价累计上涨13%，自CEO上任消息公布后上涨19% [1] - 2024年股价曾暴跌60%，创历史最差年度表现 [1] - 面临AMD、英伟达、高通等激烈竞争，如高通进军PC芯片市场 [5] - 分析师平均目标价21.93美元，低于当前23.49美元的收盘价 [5]

公司基本信息 - 铜陵洁雅生物科技股份有限公司成立于1999年，是专注湿巾类产品研发、生产与销售的制造商，2021年12月3日登陆深交所创业板，募投项目稳步推进 [2] - 2025年第一季度营业收入为1.24亿元，净利润为1,006.27万元 [2] 湿巾业务情况 - 2025年二季度以来订单充足，存量客户订单稳定，承接部分关键客户欧洲和加拿大市场新增业务，正拓展国际品牌客户其他区域市场业务 [2][3] - 核心客户包括Woolworths、金佰利、强生、宝洁等国际品牌，以及Babycare、东方甄选等国内电商品牌 [3] - 产能利用率在80%左右 [3] 美国工厂情况 - 目前处在建设期，预计明年投产，主要服务国际品牌客户北美市场业务 [3] - 投资风险包括厂房改造和审批进度不确定、客户审核能否一次性通过、投产时间可能延迟、中美文化差异可能导致生产效率不达预期 [3] - 通过引入自动化生产线和优化管理流程控制成本，产品溢价空间较高 [3] 业务占比及规划 - 2025年预计外销业务占比提升至50%以上 [3] - 化妆品业务主要为欧莱雅代工，拓展国内客户订单规模小，未来不排除行业并购扩张 [3] - 自有品牌业务营收占比很低，现阶段以代工业务为主 [4] 子公司业务情况 - 控股子公司洁创医疗因市场变化快，业务未取得实质性进展，未来将动态评估并优化业务发展方向 [4] 业务驱动力与股价情况 - 业务驱动力一是依托现有品牌客户拓展产品品类和销售区域，二是依托美国工厂 [4] - 股价波动受宏观经济、行业政策、市场情绪等多重因素影响，公司生产经营正常，无应披露未披露重大信息 [4]