国庆外盘"不打烊"：地缘反复，预期验证 ——节后开盘提示 宏观有色板块 【股指】 宏观面，美国 9 月非农意外"爆冷"，10 月加息概率大幅降温，外部流动性压力 边际缓解。国内政策端，国常会提出加大逆周期调节力度，三部委联合出台"滴 灌式"精准宽松政策，四季度增量政策可期。历史数据显示，国庆后首个交易日 及首周上涨胜率分别约 70%和 80%。节后资金回流有望带动市场情绪修复，但行 情高度仍取决于量能回暖与三季报业绩验证。 【铜】 美国 9 月非农就业数据大幅低于预期，欧美释放大量原油和柴油储备，中东局势 反复拉锯。假期期间美元大涨，美股大涨创历史新高，中概股下跌。原油下跌。 伦铜小幅下跌，伦铝大跌。 假期期间伦铜小幅下跌。近期美铜库存小幅上升，伦铜库存小幅下降。美铜较伦 铜升水 220 美元附近。中东局势仍有反复，美国非农就业大幅不及预期，美联储 加息概率下降。美国铜关税仍然没有消息，市场乐观情绪下降，短线震荡。中期 警惕美国铜关税可能出现变化。 【铝】 假期期间原油下跌，伦铝大跌，伦铝库存小幅下降。中东局势仍不明朗，中东铝 产能开始恢复，外盘铝价较内盘大幅升水，国内现货需求一般。能源短线偏弱， 外盘现货需 ...

[Table_Reportdate] 2026年10月08日 [证券分析师： Table_Authors] 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20261008 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.技术性反弹后的回归——海外观察：美国2026年9月非农数据 ➢ 2.制造业PMI重回荣枯线以上，实物工作量形成有望提速——国内观察：2026年9月PMI ➢ 3.10月投资策略及金股组合 ➢ 4.财政分担融资成本，结构性工具提升投放动力——银行行业简评 ➢ 1.央行将于10月8日开展1.2万亿元买断式逆回购操作 ➢ 2.2026年2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部下达 ➢ 3.中国9 ...

行业投资评级 - 偏空品种包括鸡蛋 沪银 菜粕 沪锡 沪铜 沥青 PTA [4] - 震荡品种包括螺纹钢 热轧卷板 玉米 豆粕 PVC 玻璃 菜油 铁矿石 白糖 沪金 橡胶 甲醇 聚丙烯 塑料 [4] - 偏多品种包括焦煤 郑棉 焦炭 玉米淀粉 沪铝 棕榈油 锰硅 [4] 核心观点 - 宏观层面9月制造业PMI升至50.1%重回扩张区间 国内稳增长宽信用政策持续发力 外部美联储加息节奏放缓 美债10年期收益率维持5.28%高位 布油重回100美元上方 地缘不确定性延续 [8][10] - 各板块品种走势分化 黑色板块钢材维持震荡行情 铁矿石中长期偏弱 煤焦中长期或维持强势 有色板块铜价短期震荡 碳酸锂10月供需缺口超预期放大有望筑底回升 农产品板块棉价节后高开震荡 郑糖高开震荡偏强 能源化工板块原油处于多空高度对峙的脆弱平衡点 多数化工品受地缘和成本支撑呈现偏强震荡走势 [13][16][22][23][28][31][40] 分目录内容总结 宏观金融板块 - 股指期货策略上建议谨慎观望 等待方向确认 上周三A股三大指数走势分化 全市场超2800只个股下跌 涨停56家 医药板块领涨 算力硬件板块领跌 康希诺20cm涨停 深物业A走出地天板 芯原股份跌超10% 澳弘电子 协和电子跌停 [8] - 国内9月制造业PMI升至50.1% 国常会部署加大逆周期调节 央行下调PSL利率0.25个百分点至1.5% 增加科技创新再贷款2000亿元 支农支小再贷款5000亿元 财政部等三部门10月1日起实施居民购房贷款贴息政策 为中央财政首次对商业性个人住房贷款贴息 [8] - 国际方面美联储9月会议纪要显示多数官员预计年底前再加息一次 9月非农大幅低于预期 市场将10月加息概率从约70%下调至约20% 美元指数站上102 [8] - 国债期货短期以震荡调整为主 政策利好兑现后长端或延续买预期卖事实 中期资产荒逻辑未破 利率大幅上行空间有限 但配置赔率不佳 [9] - 央行节前预告10月8日开展1.2万亿元3个月买断式逆回购 净投放2000亿元 跨季跨节流动性平稳 节前最后交易日9月30日长端集中止盈 10年国债活跃券260016收益率上行1.25bp至1.6750% 30年国债期货主力合约跌0.58% [10] - 印度央行将基准回购利率上调25个基点至5.5% 为近四年来首次加息 [6] - 中英财金部门就经济财金合作议题交换意见 中欧已建立贸易投资磋商机制 [5] 黑色板块 - 螺矿方面 钢材下游房地产新开工同比降幅依然较大 水泥出库量和直供量累积同比下滑20%左右 建材需求疲弱 机械 造船行业用钢需求保持强势 汽车家电等下游消费增速下滑 钢厂普遍接单在10天左右 接单情况一般 [12] - 钢材供应端铁水产量小幅减少 本期新增7座高炉检修 4座高炉复产 全行业基本进入亏损阶段 盈利率仅有6.93% [12] - 铁矿石发运小幅增加 后期到港预计整体平稳有增 港口铁矿库存预估小幅增库 中长期依然偏弱运行 煤焦方面政策推进停产煤矿复产达产 供给有望增加 但蒙古煤口岸通关并未快速恢复 焦煤现货供给仍紧张 煤焦中长期来看或维持强势 [13] - 操作上前期卖出宽跨止盈离场 做空01卷螺价差逐步止盈 或买煤焦空铁矿01套利 [13] - 十一假期唐山钢坯出厂价2970元/吨 假期降价10元/吨 宽线降15元 铁矿石掉期主力合约9月30日收盘93.35美元/吨 截至10月6日91.50美元/吨 降1.85或1.98% [14] - 9月1日至27日全国乘用车市场零售125.8万辆 同比下降29% 新能源市场零售82.7万辆 同比下降20% [15] - 9月21日至9月27日10个重点城市新建商品房成交签约面积总计146.88万平方米 环比下降10.4% 同比下降34.1% [15] - 铁矿石中期仍以逢高偏空思路看待 节后重点关注铁水波动 原油及海运费指标 [16] - 煤焦短期观望为主 继续关注煤矿复产进度与铁水产量变化 目前铁水产量略降至234万吨附近 对煤焦需求仍有支撑 [16] - 铁合金方面双硅成本支撑明显但盘面贴水 供需短期紧平衡 中长期供应难有大缺口 节后预估随着山西煤矿复产落地+铁水进一步下跌预期落地 双硅或震荡走弱 等待中长期做多机会 [19] - 9月30日主流电石厂下调兰炭采购报价50元/吨 对标硅铁成本走弱62元/吨左右 国庆节期间宁夏SY复产6台硅铁炉 [19] - 纯碱玻璃整体弱势震荡为主 纯碱前期盘面转强阶段触发期现套利 部分上游压力缓解 出口订单有一定支撑 国内终端成品利润偏弱 玻璃日熔下滑影响终端需求 [20] - 玻璃供应端低位区间运行 产业利润整体承压 盘面对现货情绪及基差套利买盘引领作用较强 [20] - 水利部确保全年新开工重大水利工程40项 完成水利建设投资1万亿元目标 [11] - 恒生科技指数成份股由30只扩容至50只 取消行业要求 [11] - 国庆假期车市门店客流回升约三成 油换电置换需求突出 [11] - 2026年国庆档电影总票房含预售突破11亿元 [11] - 农业农村部推动高端智能农机产品投入三秋生产一线应用 [11] 有色和新材料板块 - 沪铜短期宏观不确定性较强 美铜关税悬而未决 铜价震荡运行 美国9月非农就业数据远低于市场预期 缓解美联储10月加息担忧 [22] - 铜市场地缘冲突引发硫磺供给紧张 生产成本上行 湿法铜形成边际减产压力 可流通进口货源紧张预期逐渐兑现 TC跌至-231.68美元/吨 国内电解铜存在计划外检修减产压力 产量有边际下滑预期 [22] - 碳酸锂10月供需缺口超预期放大 若现货如期转紧 锂价有望筑底回升 津巴锂矿到港不及预期 供给端边际修复有限 [23][24] - 工业硅暂无新驱动 震荡运行 进入枯水期价格重心或逐步上移 目前估值中性 成本端支撑偏强 [25] - 多晶硅高库存弱现实压力限制反弹高度 盘面预计延续贴水震荡偏强运行 8月六大多晶硅龙头签署反内卷倡议书 9月11日厂家敲定16个月减产细节 10月若执行联合减产有望开启去库 [25][26] 农产品板块 - 棉花节后国内棉价预计高开震荡运行 新棉收购价格较节前偏坚挺对棉市有支撑 新棉陆续上市的供给压力制约棉价 [28] - 截至9月24日止当周美国当前市场年度陆地棉出口销售净增202567包 较之前一周减少12% 较前四周均值显著增加101% 对中国大陆净销售为38370包 [29] - 截至2026年10月4日当周美国棉花收割率为23% 此前一周为17% 五年均值为21% 截至9月29日当周约77%的美国棉花产区受到干旱影响 高于之前一周的72% 上年同期为59% [29] - 国庆假期国内籽棉收购主流价格在7.3元/公斤上下波动 节前纺织订单表现不多 下游织布开机下滑 纱线库存累库 棉花商业库存下降 港口库存回升 [30] - 白糖节后郑糖预计高开震荡偏强运行 外强内弱格局延续 国庆假期ICE原糖主力3月合约期价最高上涨触及21美分上方 [31] - 巴西中南部地区9月上半月糖产量较上年同期下降41.6% 至212万吨 甘蔗压榨量同比下降34.2%至3016万吨 [32] - 德国2026/27榨季精炼糖量预计降至约333万吨 降幅约25% Hedgepoint将欧盟食糖产量预测从1380万吨下调至1310万吨 较2025/26作物年度下降17% 泰国糖产量或下降至1050万吨 2026/27榨季全球食糖供给转向缺口 [32] - 鸡蛋国庆假期现货表现偏弱 截至10月7日粉蛋均价3.81元/斤 红蛋均价4.07元/斤 开产水平偏高 老鸡淘汰节奏一般 消费淡季 市场对后市预期偏弱 [34] - 苹果主力合约或震荡运行 山东产区80片红价格2.5-3.2元/斤 80条纹价格3.0-3.5元/斤 辽宁瓦房店产区80一级果价格3.5元/斤 陕西洛川富县70以上半商品价格3.2-3.7元/斤 甘肃静宁庄浪产区75以上价格4.5-5.2元/斤 整体开秤价同比去年偏低 高于市场前期预期 新季苹果丰产预期明确 供给趋于宽松 [35] - 红枣维持震荡偏弱运行 旧季社会库存处于同期高位 下游贸易商以销定采 交投氛围低迷 新疆新季红枣整体长势平稳 稳产预期较强 新季开秤价大概率低位运行 [37] - 生猪供应压力阶段性减轻 现货价格有反弹预期 缺乏大涨空间 期货盘面或震荡为主 截至10月7日卓创口径全国毛猪均价10.35元/公斤 较9月30日上涨0.24元/公斤 四川 贵州地区毛猪均价跌破10元/公斤 [38] 能源化工板块 - 原油市场处于脆弱平衡点 多空力量高度对峙 NYMEX原油期货11合约89.38美元/桶 跌3.22美元/桶 环比-3.48% ICE布油期货11合约102.59美元/桶 跌2.69美元/桶 环比-2.56% 中国INE原油期货2611合约夜盘跌至705.2元/桶 [40][41] - 伊朗宣称将很快封锁霍尔木兹海峡非法通道 重申要求满足前海峡继续关闭 [11][42] - 塑料短期偏强震荡 华东PP拉丝价格9950元/吨 华北LL价格9050元/吨 较前一交易日涨200元/吨 [44] - 橡胶短期维持偏强震荡 新加坡SGX盘面TSR20橡胶主力合约截至10月7日收盘相比假期前收盘价上涨约1.1% 日本JPX橡胶主力合约截至10月7日收盘相比假期前收盘价上涨约1.56% [45] - 合成橡胶预计高位震荡 亚洲丁二烯相比节前上涨10-20美元/吨左右 [46] - 甲醇供应紧张状况仍未缓解 价格受中东局势影响大 节前太仓甲醇现货报价4460元/吨 较前一交易日降115元/吨 [47] - 烧碱预计震荡运行 山东地区220千伏及以上10月大工业用电价格为0.5776元/千瓦时 环比九月上涨0.49% [48] - 沥青节后近月在高基差及油价支撑下预估震荡偏强波动 假期内山东现货标杆价格约6320元/吨 中石化10月排产计划调整由28万吨上调至40万吨 [49] - PVC建议转入偏强震荡思路 节前华东电石法库提4850元/吨 较前一交易日涨170元/吨 华北电石法4850元/吨 较前一交易日涨180元/吨 [50] - 聚酯链整体跟随成本运行 可考虑多PX空TA 多TA空EG的套利机会 [51] - 液化石油气短期维持高位宽幅震荡 全国液化气估价7596元/吨 较上一工作日上涨72元/吨 [52][53] - 尿素保持震荡思路对待 印度尿素采购招标及国内第四批出口配额公布对市场形成支撑 国内高供给与弱内需现状持续 [54]

1 报告行业投资评级 - 宏观与金融板块下的国债品种TL T TF TS评级为震荡 推荐交易型投资波段操作 [doc id='1'][doc id='2'] 2 报告核心观点 - 9月30日国债期货主力合约多数平开 TL低开 早盘连续下行 午后横向震荡 收盘各期限主力合约均出现不同程度下跌 30年期品种跌幅较大 [doc id='1'][doc id='2'] - 近期多项逆周期调节政策落地 叠加9月官方制造业PMI重回扩张区间 经济面支撑边际显现 国庆假期无重大影响国债走势的信息 国债期货短线或维持震荡走势 [doc id='2'] 3 各板块内容分点总结 行情复盘 - 9月30日国债期货主力合约开盘多数平开 TL低开 早盘连续下行 午后横向震荡 截至收盘30年期国债期货主力合约TL2612下跌0.58% 10年期T2612下跌0.19% 5年期TF2612下跌0.12% 2年期TS2612下跌0.04% [doc id='1'] 重要资讯 - 公开市场方面 9月30日央行7天期逆回购操作为零 同时开展了8335亿元隔夜逆回购操作 当日有7065亿元逆回购到期 当日净投放1270亿元 [doc id='1'] - 资金市场方面 9月30日银行间资金市场隔夜利率保持低位 DR001全天加权平均为1.36% 上一交易日加权平均1.33% DR007全天加权平均为1.37% 上一交易日加权平均1.39% [doc id='1'] - 现券市场方面 9月30日银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行 2年期国债到期收益率上行0.75个BP至1.27% 5年期上行1.42个BP至1.41% 10年期上行1.52个BP至1.68% 30年期上行2.65个BP至2.10% [doc id='1'] - 国家统计局9月30日公布数据显示 中国9月官方制造业PMI为50.1 预期49.9 前值49.8 其中生产指数为51.7% 比上月上升1.3个百分点 表明制造业生产活动扩张加快 新订单指数为50.5% 比上月下降0.1个百分点 高于临界点 表明制造业市场需求继续改善 9月份非制造业商务活动指数为50.2% 比上月上升1.2个百分点 非制造业景气水平明显回升 分行业看 建筑业商务活动指数为50.3% 比上月上升3.4个百分点 服务业商务活动指数为50.2% 比上月上升0.9个百分点 [doc id='1'] - 央行公告 为保持银行体系流动性充裕 10月8日将以固定数量 利率招标 多重价位中标方式开展12000亿元买断式逆回购操作 期限为3个月 10月8日有10000亿元3个月期买断式逆回购到期 央行超额续作净投放2000亿元 [doc id='1'] 市场逻辑 - 9月28日国常会指出 针对当前经济运行中出现的问题 要加大宏观政策逆周期调节力度 [doc id='1'] - 9月29日财政部等宣布居民房贷贴息政策10月1日起实施 有利于稳定房地产市场 [doc id='2'] - 9月29日央行宣布调整完善若干货币政策工具 下调抵押补充贷款 PSL利率0.25个百分点 扩大抵押补充贷款支持领域 增加科技创新和技术改造 支农支小等再贷款额度 [doc id='2'] - 9月29日晚间公布的逆周期调节政策有利于促进国内投资和消费 稳定经济增长 [doc id='2'] - 9月30日公布的9月制造业PMI录得50.1% 重回扩张区间 建筑业商务活动指数为50.3% 比上月上升3.4个百分点 服务业商务活动指数为50.2% 比上月上升0.9个百分点 [doc id='2'] - 9月30日国债期货主力品种普遍回落 30年期品种跌幅较大 国庆假期无重大影响国债走势的信息 国债期货短线或震荡 [doc id='2'] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [doc id='2']

核心观点 - 9月末一揽子增量政策集中落地，本轮政策是对7月底政治局会议“加大逆周期调节力度”部署的兑现，性质上是温和托底而非全面强刺激，总体呈现“总量克制、结构精准”的特征 [4] - 9月制造业、非制造业PMI重回扩张区间，内需逐步修复，经济K型分化继续收敛，结构上利好内需定价的资产表现 [5] - 四季度市场核心锚点将由盈利端超预期转向政策预期变化，叠加中美关系阶段性缓和，风险偏好的下限相对清晰，但三季报盈利增速大概率边际回落、科技板块估值仍处相对高位，指数向上弹性受限，市场大概率呈现震荡特征 [6] - 10月债市主线为“困局”与“底气”的矛盾——向下缺乏催化，向上缺乏动能，在11月中旬宽信用的首个有效读数落地之前，市场或继续磨底 [7] - AI投研熵减的关键不是“看更多”，而是把“最大信息量”压缩成“最小高信号集合”，超额收益的本质是认知的变现 [2] 宏观 - 全球要闻：中东冲突延续，航运风险仍高；美国加息预期收敛 [3] - 全球经济：美国非农转弱，但通胀韧性犹存；欧元区、韩国经济景气度改善 [3] - 国内政策：加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，优化实施财政金融协同促内需政策，扩大贴息范围 [3] - 国内经济：9月制造业、非制造业PMI重回扩张区间；国庆长假释放消费潜力 [3] - 大类资产：全球资产分化，科技交易继续占优，美元走强 [3] - 9月PMI重回扩张区间主因异常天气扰动消退、节前备货需求回升，叠加前期存量政策加快落地，推动国内投资及消费活动改善 [5] - 后续建议关注两条线索：明年化债资金的接续安排，以及出口回落情形下内需加码的空间，重点跟踪“六张网”资金安排与项目储备 [4] 策略 - 四季度市场在上有政策预期支撑、下有基本面约束的格局下，大概率呈现震荡特征，且波动将被政策会议与数据发布时间所锚定 [6] - 考虑到三季报盈利增速大概率边际回落、科技板块估值仍处相对高位，指数向上弹性受限 [6] 债券 - 10月债市向下缺乏催化，向上缺乏动能，在11月中旬宽信用的首个有效读数落地之前，市场或许只能在这份胶着中继续磨底，等待一个足以打破平衡的、更清晰的信号 [7] - 本周转债市场下跌，当前建议聚焦基本面具有支撑、景气度向好且估值相对合理的个券，并关注新券机会 [8] 市场数据 - A股市场：上证综指收盘3842.19，涨跌0.31%；沪深300收盘4357.62，涨跌0.29%；科创综指收盘1815.22，涨跌-1.81%；深证成指收盘12887.62，涨跌-0.11%；创业板指收盘3135.28，涨跌-0.23% [9] - 股指期货：IF2610收盘4353.00，涨跌0.27%；IF2611收盘4325.00，涨跌0.32%；IF2612收盘4300.80，涨跌0.37%；IF2703收盘4233.60，涨跌0.37% [9] - 商品市场：SHFESHFE黄金收盘910.58，涨跌1.31%；SHFESHFE燃油收盘4434，涨跌-0.09%；SHFESHFE铜收盘109680，涨跌0.10%；SHFESHFE锌收盘26435，涨跌-0.53%；SHFESHFE铝收盘23830，涨跌-0.79%；SHFESHFE镍收盘122040，涨跌-0.81% [9] - 外汇市场：美元兑人民币中间价6.7351，涨跌-0.09%；欧元兑人民币中间价7.6215，涨跌-0.36%；日元兑人民币中间价0.0427，涨跌-0.12%；港币兑人民币中间价0.8584，涨跌-0.11% [9] - 利率市场：DR001前加权平均利率1.3611%，涨跌2.66BP；DR014前加权平均利率1.3996%，涨跌1.73BP [9] 银行行业 - 3Q以来权益市场震荡调整背景下，“固收+”理财增量贡献边际趋降，展望4Q理财资产负债两端可能面临新变化，养老理财时隔三年再扩围 [10] - 9月29日财政部、人民银行、金融监管总局联合发布《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，实施全国性房贷财政贴息释放稳地产积极信号，测算年贴息金额200亿左右，有助于银行稳息差、促投放 [10] - 加大结构性货币政策工具支持力度推动稳增长，有望对4Q信贷投放形成有力支撑 [10] 医药行业 - AI制药行业变现路径分为三类：AI+SaaS（卖铲子）、AI+CRO（卖服务）、AI+Biotech（卖金铲） [11] - 向药企提供计算软件平台或API服务模式，现金流稳定但客单价天花板较低 [11] - 管线共同开发与BD授权模式利用AI平台筛选并验证早期管线，在PCC或临床I/II期阶段通过授权给跨国药企是目前商业性价比最高的模式 [11] - 自研Biotech模式完全由AI平台孵化自研管线并推向临床后期，潜在收益大风险相对也较高 [11] 钢铁行业 - 当前钢铁行业供需两弱，Mysteel监测的247家钢铁企业利润率创近2年新低水平，亏损面处于历史少见高位，预计行业减产概率在提升 [12] - 强厄尔尼诺有可能导致取暖季（11月到次年三月）期间北京空气变差，也可能引发行业减产 [12] - 综合考虑目前板块PB的位置，看好四季度钢铁股的反弹机会，关注宝钢股份 [12] - 柳钢股份：由于钢铁行业利润收窄，下调2026年归母净利润预期34.34%至3.95亿元，新增2027-2028年归母净利润预期为6.18、8.17亿元 [15] - 关注四季度限产加码带来的钢铁行业盈利修复，以及广西钢铁13%股权收购落地、双基地协同和产品结构升级带来的业绩弹性 [15] 有色金属行业 - 美联储9月非农就业人数低于预期，市场预计年内加息概率环比回落 [13] - 美国COMEX铜库存持续新高（美国铜关税政策尚未落地），9月中国电解铜冶炼开工率创2014年以来同期新低 [13] - 2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行 [13] - 投资建议：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [13] 通信行业 - 光迅科技受益于AI产业对光通信需求的持续拉动，2025年业绩大幅增长 [16] - 预计光迅科技2026-2028年归母净利润分别为18.40、30.33、44.65亿元，当前市值对应PE为74/45/31倍 [16] - 光迅科技具备行业领先的技术能力，积极拥抱AI产业趋势，业绩高速增长 [16] 石化行业 - 博迈科全资子公司天津博迈科与SBM签署FPSO上部模块建造合同，预计合同金额为16-21亿元人民币 [14] - 预计博迈科26-28年归母净利润分别为0.05、1.60、2.04亿元 [14] - 博迈科FPSO重点项目顺利推进，盈利能力有望持续修复 [14]

文章核心观点 - 2024年924新政两周年之际，新一轮“924”新政拉开序幕，9月28日国常会部署推出增量政策，29日央行发力，PSL降息、再贷款提额度，三部门出台房贷贴息，为中央财政首次对个人商贷进行贴息，信号意义重大 [2] - 面对经济下行压力、股市调整、中美科技竞赛、第四次科技革命机遇，期待更大力度，一鼓作气，打击看空中国，提振看多中国 [2] 新一轮929新政：距离“924”已两年，稳增长必要性提升 - 二季度以来经济出现下行迹象，内需疲弱，房市探底，GDP增速从一季度的5.0%滑落至二季度的4.3%，三季度面临更大压力 [3] - 社会消费品零售总额当月同比从3月1.7%下滑至8月0.4% [3] - 房地产开发投资累计降幅从2月的-10.7%逐月扩大至8月的-19.7% [3] - 信贷需求下降，企业和居民部门减少贷款 [3] - 距离2024年“924”整整两年，期间政策以“存量落地”为主，没有出台大规模增量刺激，LPR利率已连续16个月维持不变，存量政策效应减弱 [3] - 7月政治局会议明确提出“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，9月28日国常会强调推出增量政策、稳定房地产市场 [3] - 人民币汇率走强，为增量政策打开空间，9月在岸、离岸人民币双双突破6.70关口，年内累计升值约4%，为稳经济、扩内需、宽财政、宽货币留出宝贵时间窗口 [3] 组合拳：PSL降息+扩容，加码支持新基建、六张网投资 - 央行下调一年期抵押补充贷款利率0.25个百分点至1.5%，同时将“六张网”首次纳入PSL支持范围 [5] - PSL是央行向政策性银行提供的中长期低成本资金工具，相当于“准财政”，2014-2018年PSL累计新增发行3.38万亿元，通过国开行等政策性银行直达棚改项目，成为上一轮房地产去库存的重要引擎 [5] - 本次重新启动PSL降息与范围扩容，意味着准财政加快，为今年底明年初基建投资补充弹药 [5] - 9月初已启动8000亿元新型政策性金融工具，投放于国家战略基础设施项目和特定产业重大项目资本金 [5] - 本次配合结构性降息，降低三大政策行融资成本，将重点投向水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”，四季度基建项目开工和配套信贷落地有望加速 [5] 央行再贷款提额，支持科技创新、民营经济、支农支小 - 科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，支持比例从60%提高至100% [5] - 此前支持比例为60%，意味着剩余40%由银行自行承担，限制了银行对高风险中小科技企业投放的积极性，本次央行全额覆盖科技创新和技术改造再贷款，银行资金成本几乎为零，直接降低了银行的资金成本，将显著提升银行向科技型企业放贷的积极性 [5] - 支农、支农支小再贷款额度增加5000亿元至4.85万亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元至1.3万亿元 [6] - 银行获得了更充裕的低成本资金来源，有助于在四季度信贷投放中向中小微民营企业倾斜 [7] 全国性房贷贴息政策出台，稳楼市，支持刚需 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，明确自2026年10月1日起在全国范围实施居民购房贷款贴息政策，实施期暂定1年 [8] - 精准锚定首套刚需，政策严格限定支持范围，仅针对新发放的商业性个人住房贷款，用于购买首套住房（含新房、二手房），不覆盖存量贷款置换，同时设置门槛，所购住房建筑面积不超过120平方米、总价不超过150万元，定向支持普通家庭中小套型、中低价位刚需购房，确保财政资金精准滴灌 [9] - 贴息力度年化1%、最高100万、最长5年，财政按贷款本金给予年化1个百分点贴息，单户可享受贴息的贷款上限100万元，贴息期限最长5年，按当前首套商贷利率水平测算，相当于利率直接优惠约三分之一，以一笔100万元长期限贷款为例，按月还款模式下累计最多可减少付息近5万元，直接降低刚需家庭月供压力 [9] - 资金分级承担，中央兜底保障，贴息资金由中央财政与地方财政按9:1比例分担，省级及以下分担比例由各地自主确定，政策明确“应贴尽贴”，资金总规模不设上限，中央财政已做充分预算安排 [9] - 流程简化，银行自动办理，所有开展商贷业务的银行均可经办，购房人按正常流程办理贷款并授权银行代办贴息，银行自动识别符合条件的借款人、自动计算并扣减贴息金额，实现免申即享，降低政策获取成本 [10] 促进就业和增收 - 国常会部署促就业、增收入同步推进，扩大内需更加重视居民购买力 [12] - 8月社零同比仅增长0.4%，会议将稳地产、促就业增收纳入增量政策安排，并强调加力实施贴息政策 [12] - 随后居民房贷贴息落地，体现出财政金融协同向居民需求端发力，通过降低支出负担、改善收入预期，支持消费和购房需求释放 [12] 影响和展望——提振经济 - 财政贴息有助于提振住房需求，缓解房地产对内需的拖累 [15] - 今年1-8月房地产开发投资、商品房销售面积同比分别下降19.9%、12.1%，此次对符合条件的房贷给予年化1个百分点、最长5年的贴息，有望降低刚需购房负担，并通过住房交易带动装修、家居等消费 [15] 影响和展望——提振房地产市场 - 对刚需购房者直接降低购房成本，撬动观望需求释放，本次贴息是全国层面首次针对购房贷款的财政现金补贴，力度相当于定向降息1个百分点，直接减轻首套家庭月供负担，对总价150万以内的刚需市场撬动作用明显 [17] - 对比此前上海、成都等城市的地方贴息，全国性政策覆盖范围更广、资金保障更强，有助于边际改善三四线城市刚需购房的可负担性 [17] - 提振市场信心，本次政策快速落地，验证了国常会稳地产的政策决心，与8·28现房销售制度改革形成“供给防风险+需求提活力”的政策组合 [17] - 政策聚焦首套刚需，契合当前市场以刚性需求、置换需求为主的结构特征，有助于巩固核心城市市场修复态势，缓解低能级城市去库存压力 [17] - 打开财政支持地产新路径，后续工具仍有空间，本次首套房贷贴息是财政工具介入地产需求端的尝试，采用“定向、限时、中央兜底”的模式，兼顾稳需求与财政可持续性 [17] - 从政策传导路径看，后续仍有优化空间，如定向扩展至多子女家庭、改善型置换群体，或结合交易税费减免、公积金政策优化形成组合拳，进一步释放多层次住房需求 [17] - 未来楼市二八分化，关注硅谷之城，房地产大开发时代落幕，普涨行情结束，未来楼市二八分化，只有人口流入核心城市核心地段的优质房产才具备长期保值能力，大部分低能级城市与非核心板块将逐步回归居住属性 [18] - 根据长期跟踪，“中国硅谷”之城底部放量，人口流入，受益于科技造富，将继中国香港之后率先企稳复苏 [18] 影响和展望——大类资产方面 - 利好股市，政策有助于改善地产链预期，1-8月房企到位资金同比下降21.0%，8月限额以上单位家具类、建筑及装潢材料类零售额分别下降7.9%、11.8%，政策若能带动成交和回款改善，将为相关企业盈利修复提供支撑 [19] - 债市中性，政策对债券利率的直接影响有限，此次贴息主要支持特定刚需群体，对总需求的拉动仍待观察，尚不足以改变债市对经济基本面和货币政策的判断 [19] - 利好汇率，稳增长政策提振人民币资产信心，房贷贴息不直接改变中美利差，其对汇率的影响主要通过国内增长预期间接传导 [19]