报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国七月宏观经济数据多数低于市场预期，预期政策加大逆周期调节力度，下半年财政政策将在多方面发力显效并适时出台增量政策，央行保持流动性充裕等，上周五国债期货主力合约小幅回调，短线或震荡，交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 上周五国债期货主力合约开盘全线平开，早盘震荡略有回落，午后小幅探底后回升，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2609下跌0.03%，10年期T2609下跌0.02%，5年期TF2609下跌0.03%，2年期TS2609下跌0.01% [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展950亿元7天逆回购操作，当日无逆回购到期，当日合计净投放950亿元 [1] - 资金市场：银行间资金市场隔夜利率上行，DR001全天加权平均为1.44%，上一交易日加权平均1.38%；DR007全天加权平均为1.43%，上一交易日加权平均1.39% [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行，2年期国债到期收益率上行0.87个BP至1.24%，5年期上行0.21个BP至1.39%，10年期上行0.07个BP至1.68%，30年期下行0.05个BP至2.13% [1] - 财政政策：8月21日财政部介绍财政金融协同促内需政策优化完善并从8月1日开始实施，包括拓宽贴息范围、增加经办机构、提高额度上限等，中长期提升居民消费能力，“十五五”加大调节并优化支出结构，下半年财政政策重点发力并适时出台增量政策 [1] - 国务院会议：8月21日国务院常务会议指出要把握新一代通信网建设机遇，统筹推进各类网络建设 [2] - 财政收支：1 - 7月全国一般公共预算收入143696亿元，同比增长5.8%，支出162889亿元，同比增长1.3%，主要税种中增值税等增长较快，证券交易印花税大增99.2% [2] 市场逻辑 中国七月宏观经济数据多数低于市场预期，预期政策加大逆周期调节力度，下半年财政政策发力显效并出台增量政策，央行保持流动性充裕等，上周五DR001资金利率上行，国债期货主力合约整体小幅回调，短线或震荡 [2] 交易策略 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品延续反弹走势，多因素共振下商品市场或继续反弹 [3] - 海外方面美伊关系紧张、美联储鹰派分歧扩大、美债长端收益率上升、日本二季度GDP不及预期 [3] - 国内方面7月经济增速放缓但结构优化，人民币升值，政策聚焦扩大内需和住房公积金修订 [3] 各部分内容总结 海外形势分析 - 地缘政治：8月17 - 20日美伊围绕霍尔木兹海峡博弈升级，谈判窗口破裂，阿联酋暂停与伊经贸往来，油价创新高，后续关注伊反制、其他海湾国家跟进情况及油价走势等 [7] - 美国：7月FOMC会议纪要鹰派基调明确，内部政策分歧明显，虽9月加息预期降温但未改变高利率政策路径，后续关注通胀、就业数据及中东局势 [12] - 美国：8月18日全球债市联动抛售，美长期国债收益率创2007年6月以来新高，本轮上行由短期地缘与中长期财政、供给因素驱动，若美财政压力不缓解高利率或压制全球风险资产 [15] - 日本：二季度GDP不及预期，个人消费低迷、企业投资下滑，出口是增长引擎，日央行加息方向不变但步伐或更审慎渐进 [18] 国内形势分析 - 经济增速放缓，结构延续分化：7月工业生产、消费、投资增速下行，高技术制造业等保持高增，内需偏弱是拖累，预计三季度经济增速或回升，四季度和明年一季度反弹更大 [22] - 人民币升破6.74创新高，基本面支撑汇率走强：8月17日人民币升值，由出口高增带来的结汇需求与美元指数回落驱动，预计下半年双向波动、稳中有升 [27] - 政策跟踪：国务院会议要求扩大内需、谋划增量政策、提高资金使用效率；住房公积金条例修订，拓宽提取使用范围、扩大制度覆盖面 [28] 高频数据跟踪 - 生产端：化工生产负荷持稳、产品价格多数上涨，聚酯产业链开工率涨跌互现；钢铁生产和需求小幅回升，高炉开工率上升，表需回升、库存累积 [32] - 需求端：截至8月20日30个大中城市商品房成交面积周环比上升，8月第2周乘用车日均零售销量同比下降 [36] - 物价走势：截至8月21日食品价格多数上涨，蔬菜、猪肉均价和农产品批发价格200指数环比上涨，水果价格环比下跌 [38]

核心观点 - 随着存量政策提速与增量政策落地，9月经济修复路径将更加清晰 [7][8][27] - 7月中央政治局会议指引下，逆周期调节增量工具逐步落地 [7][13] - 二季度经济底部特征明确，后续财政发力将助力经济逐步企稳回升 [8][27] 财政金融协同政策加码 - 财政部、央行、金融监管总局联合发布财政金融协同促内需政策通知，政策加码体现在三方面 [7][13] - 扩大贴息范围：将符合条件的中小微民营企业流动资金贷款纳入贴息支持，中央财政按本金给予年化1个百分点、期限不超过2年的贴息 [13][14] - 将信用卡专项分期、消费分期、预借现金分期等全品类分期业务纳入个人消费贷款贴息，贴息比例统一为年化1% [13][14] - 增加经办机构：贴息经办机构扩容至21家全国性银行及金融监管评级3A及以上的城商行、农村合作金融机构、民营银行与外资银行 [7][13][14] - 提高贴息额度：单户中小微企业贴息贷款上限从每年5000万元提至7500万元，额度提升50% [7][14] - 服务业经营主体贴息贷款上限从每年1000万元提至2000万元，额度提升100% [7][14] - 个人消费信贷年度贴息上限从每名借款人每年3000元提至5000元，额度提升约67% [14] - 财金〔2026〕71号文于8月1日起施行 [27] 广义财政收支改善 - 2026年7月广义财政收入同比回升至7%，较6月大幅提升5.2个百分点 [7][9][16][28][74] - 2026年7月广义财政支出同比-4.4%，较6月降幅收窄7.5个百分点，财政支出开始提速 [7][9][16][52][75] - 2026年7月广义财政收入预算完成8.9%，高于2025年同期水平8.5%及过去五年平均的8.6% [9][28][74] - 2026年7月广义财政支出预算完成6.3%，略低于过去五年平均支出进度6.4% [9][52][75] 政府性基金收支改善 - 2026年7月政府性基金收入同比-19.2%，较6月降幅收窄11.9个百分点 [9][16][28][34][74] - 地方国有土地出让收入同比增速-27.1%，较6月降幅收窄15个百分点 [34][62] - 2026年7月政府性基金收入预算完成度为5.1%，低于2025年同期的5.9%和过去五年同期平均的6.2% [34] - 2026年7月政府性基金支出同比-16.3%，较6月支出降幅收窄超27个百分点 [9][16][52][62][75] - 政府性基金支出改善成为广义财政支出修复的核心拉动，背后是土地出让拖累缓和与6月以来专项债发行提速的双重支撑 [8][22][62] - 2026年7月政府性基金支出预算完成度5.4%，低于过去五年同期平均的5.7%以及2025年同期的6.4% [62] 一般公共财政收支改善 - 2026年7月一般财政收入同比11.7%，较6月增速回升超3个百分点 [9][16][28][40][74] - 税收收入7月同比13.9%，较6月增速提升3个百分点 [40] - 非税收入增速下滑，7月同比-5.4%，较6月增速下滑超8个百分点 [40] - 消费税同比增速由负转正，提升至6.3% [40] - 个人所得税、土地和房地产相关税收增速均有提升，当月同比分别较6月提升8.9个百分点、11.3个百分点 [40] - 2026年7月一般财政收入预算完成10.3%，略高于过去五年同期平均的9.4% [40] - 2026年7月一般公共预算支出同比增长0.5%，增速较6月回落3.5个百分点 [8][9][22][52][56][75] - 支出分项中，农林水、科学技术类支出相对较快，当月同比分别为4.6%、2.6% [56] - 农林水支出占比提升至7.1%，较6月提升0.3个百分点 [22][56] - 2026年7月一般财政支出预算完成度为6.4%，低于过去五年同期平均水平6.6% [56] 投资端影响与展望 - 7月狭义基建投资当月同比回升8.1个百分点，财政支出改善已在投资端显现 [8][22][73] - 存量政策提速与增量政策落地或将形成合力，支撑三季度投资企稳回升 [8][22] - 后续财政发力抓手：加快新增专项债发行落地 [8][27] - 特别国债持续投放，“两重”建设、设备更新、以旧换新相关资金持续下沉地方 [8][27] - 财政金融协同持续加码，贴息扩围与额度提升撬动更多银行信贷 [8][27] - 8000亿元政策性金融工具加快落地 [8][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观层面国内七月经济生产放缓内需弱新动能有韧性地产承压，海外美联储政策波动且流动性偏紧压制钢价；基本面方面钢厂盈利率和铁水产量环比持平，螺纹热卷产量双降、需求疲软，双焦成本支撑强但见顶风险大，铁矿石库存高、基本面弱，钢材基本面弱且产业链利润不足或引发减产负反馈；各品种短期策略上，黑色系短期逢高试空、中期宽幅震荡，铁矿石短期震荡，锰硅接近上沿注意压力，硅铁震荡看待警惕回落，双焦暂且观望，工业硅关注减产落地和价格压力，多晶硅谨慎操作关注成交反馈，玻璃短期弱势盘整，纯碱短期区间震荡 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 8月21日主力合约（rb2610）收3039元/吨，涨跌幅+0.23%（+7元/吨），当日注册仓单30887吨，环比增加3342吨；现货天津汇总价3110元/吨、上海汇总价3120元/吨，环比均涨10元/吨 [1] 热轧板卷 - 8月21日主力合约（hc2610）收3295元/吨，涨跌幅+0.12%（+4元/吨），当日注册仓单231853吨，环比减少1763吨；现货乐从汇总价3290元/吨、上海汇总价3310元/吨，环比持平 [1] 铁矿石 - 上周五主力合约（I2701）收707.50元/吨，涨跌幅+0.07 %（+0.50），持仓变化+12124手至54.97万手，加权持仓量119.79万手；现货青岛港PB粉685元/湿吨，折盘面基差24.10元/吨，基差率3.29% [5] - 供给端海外矿石发运量环比增加、近端到港量恢复，需求端铁水产量环比下降、钢厂盈利率走低，库存端船只压港数量走高、47港口库存下滑、钢厂库存回升；预计短期盘面继续震荡运行 [6][8] 锰硅硅铁 - 8月21日，锰硅主力（SM611合约）收涨0.57%报5964元/吨，天津现货市场报价5750元/吨，折盘面5940元/吨，升水盘面112元/吨；硅铁主力（SF611合约）收涨0.94%报6022元/吨，天津现货市场报价6320元/吨，升水盘面394元/吨，江苏市场报价6150元/吨，折盘面6040元/吨，升水盘面114元/吨 [10] - 上周锰硅盘面价格延续反弹，周度涨幅128元/吨或+2.20%，向上触及5950元/吨附近阻力位；硅铁盘面价格震荡略偏强，周度涨幅84元/吨或+1.41%，压制在6000元/吨附近 [11] - 锰硅行业过剩，产量回升、下游建材产量下行，供求结构转弱，当前价格接近上沿，注意上方压力；硅铁供需略宽松，价格受成本压制，以震荡格局看待，警惕价格回落 [13] 焦煤焦炭 - 8月21日，焦煤主力（JM2701合约）收跌0.63%报1581.5元/吨，山西低硫主焦等多种现货折盘面仓单价升水盘面；焦炭主力（J2701合约）收涨2.27%报2119.5元/吨，日照港等现货折盘面仓单价贴水盘面 [15] - 上周焦煤盘面价格延续走强，周度涨幅约107.5元/吨或+7.45%，突破2025年以来新高；焦炭盘面价格延续强势上涨，周度涨幅167元/吨或+8.68%，突破前高 [15][16] - 蒙煤口岸发运量回落、库存去化，市场预期供应收缩，资金做多推升价格，关注蒙煤情况，警惕近月回落风险；焦炭因焦煤涨价亏损加深、产量下滑，缺口扩大，盘面已交易3 - 4轮提涨，关注焦煤走势，警惕回落，当前建议观望 [18] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 上周五主力（SI2611合约）收盘价报8790元/吨，涨跌幅0.40%（35），加权合约持仓变化-3537手至427638手；现货华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比+50元/吨，主力合约基差410元/吨，421市场报价9550元/吨，环比+50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差-40元/吨 [20] - 供给端西南产能释放回落、新疆大厂有减产计划，需求侧多晶硅周产稳中有升、有机硅DMC开工率提高、硅铝合金开工率或回升，行业库存高位累库；短期受减产计划和挺价意愿影响高位震荡，关注厂家套保及出货、减产落地和价格压力 [21] 多晶硅 - 上周五主力（PS2611合约）收盘价报38430元/吨，涨跌幅-0.12%（-45），加权合约持仓变化-3700手至191080手；现货SMM口径N型颗粒硅等平均价环比持平，主力合约基差2270元/吨 [22][23] - 供给端周产延续上行趋势，需求端国内终端装机疲软、8月硅片产出或下滑，库存去化面临考验；现货头部企业报价提高但成交有博弈，盘面冲高后震荡调整，谨慎操作，关注成交反馈 [24] 玻璃纯碱 玻璃 - 周五下午15：00主力合约收907元/吨，当日-1.09%(-10)，华北大板报价980元、华中报价970元，较前日持平；08月20日浮法玻璃样本企业周度库存7441.4万箱，环比-5.60万箱（-0.08%）；持买单前20家增仓75808手多单，持卖单前20家增仓133821手空单 [26] - 上周现货市场交投淡，企业去库，需求端修复动能不足，全行业库存环比略降，短期内市场大概率弱势盘整，关注产线复产、库存去化和政策需求变化 [27] 纯碱 - 周五下午15：00主力合约收1039元/吨，当日+0.58%(+6)，沙河重碱报价987元，较前日+4；08月20日纯碱样本企业周度库存184.49万吨，环比-1.18万吨（-0.64%），重质纯碱库存81.62万吨，环比+0.57万吨，轻质纯碱库存102.87万吨，环比-1.75万吨；持买单前20家增仓29396手多单，持卖单前20家增仓34161手空单 [28] - 上周产量释放平稳，需求端疲软，库存环比小幅去化但绝对水平高、去库有结构性压力，供应端预计下周产量维持高位，需求端光伏玻璃产线放水拖累消费，短期内若无利好价格大概率区间震荡 [29]