政策利率保持稳定、银行净息差承压导致LPR报价保持不变。 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年 期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限LPR均与上月持平。 政策利率保持稳定、银行业净息差承压这两个直接原因导致12月两个期限品种的LPR报价保持不变。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行7天期逆回购利率保持稳定，意味着12月LPR报价的定价基础 没有发生变化，已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。另外，12月以来包括1年期银行同业存 单到期收益率（AAA级）在内的主要中长端市场利率稳中有升，商业银行在货币市场的融资成本略有 上升，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。 上一次LPR利率调整要追溯至5月，当月LPR报价跟随逆回购利率下调10bps后，利率工具持续企稳。 LPR继续"按兵不动"，连续7个月保持不变。 背后的根本原因是受年初以来出口持续超预期等支撑，今年宏观经济顶住外部环境剧烈波动压力，增长 韧性超出普遍预期。"下半年以来经济增长动能有所弱化，但实现全年'5.0%左右 ...

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 股指：指数继续震荡，年底波动率可能走高 上周，A股市场中幅震荡，Wind全A收跌0.15%，日均成交额1.76万亿元。中证1000下跌0.56% ，中证 500持平 ，沪深300指数下跌0.28% ，上证50上涨0.32%。期权隐含波动率小幅回升，1000IV收于 18.56%，300IV收于16.03%。融资余额周度减少76亿元，至2.475万亿元。基差贴水明显收敛，指数对冲 需求小幅增加。 预计股指短期仍在10月以来构建的震荡中枢内震荡，破位下跌风险不强。以中证1000为例，其三季度营 业收入累计同比增速2.6%左右，对其当前估值构成明显支撑，不易发生流动性风险。另一方面，春季 躁动行情需要一定的条件，对小盘指数而言，需要政策边际放宽流动性；对大盘而言，需要通胀预期的 持续改善。当下上述条件并不突出，春季躁动行情可能不如往年剧烈。 当前，市场更加注重板块的业绩确定性。A股市场存在几条科技主线：（1）题材盈利能力较强，高 ROE、高营收同比、高经营现金流题材；（2）存在明显供给约束，目前处于被动去库存且在建工程等 资产项环比大增的题材。例如网 ...

文章核心观点 - 2026年将延续实施更加积极的财政政策，以应对国内外复杂经济形势，通过逆周期和跨周期调节，稳定预期、培育新动能、保障民生与安全，从而巩固经济稳中向好态势并为“十五五”开局注入信心[3][4] 充分认识实施更加积极的财政政策的重要意义 - 财政政策从“积极”升级为“更加积极”，已实现赤字率的历史性突破、债务工具大幅扩容及支出结构优化，2026年延续此取向将进一步增强经济稳定增长信心[4] - 通过逆周期调节稳定预期：为全方位扩大内需提供资金保障，直达微观主体以直接拉动消费和投资，对冲外需不足风险[5]；其“积极性”本身是鲜明的宏观政策信号，能向市场传递政府维护经济稳定的决心，从而增强经营主体信心，引导企业扩大资本投入和家庭提升消费意愿[5] - 通过跨周期布局培育新动能：降低战略性新兴产业早期风险，通过财政引导和风险分担激活市场创新与投资动力[6]；弥补基础研究、基础教育、新型基础设施等正外部性领域的投资缺口，矫正市场失灵[6]；定向聚焦薄弱环节与关键领域，推动产业向高端化、智能化、绿色化转型，塑造未来比较优势[6] - 通过民生保障与安全统筹筑牢底线：加大教育、医疗、社会保障等基础民生领域投入，提高公共服务可及性和均等化水平，缓解居民后顾之忧以增强消费能力和意愿[7]；防范化解重点领域风险，在发挥财政扩张性功能支持发展的同时，通过科学债务管理和透明预算制度严防风险累积，确保财政健康可持续[7] 落实好更加积极的财政政策的重点举措 - 保持必要的财政赤字以增强市场信心：运用财政补贴等工具扩大商品和服务消费，重点推进消费品以旧换新，并通过税收调节、社会保障和转移支付增加居民收入[9]；通过扩大赤字率、增发特别国债与专项债等向市场传递强力稳经济信号，统筹资金用于“两重”（国家重大战略和重点领域安全能力建设）项目实施和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施，同时设立投资引导基金、安排专项资金以吸引和激励民间资本参与[9] - 优化财政支出结构以支撑发展转型：持续加大民生领域支出，在教育方面推进普惠性学前教育资源扩容、支持义务教育均衡发展[10]；在医疗方面推动公立医院改革、支持基层医疗机构设备更新和全科医生培养[10]；在社会保障方面通过就业补贴等项目拓宽就业渠道，加大支出推进普惠养老体系建设[11]；增强创新驱动力，设立专项资金支持关键核心技术攻关和制造业重点研发，构建全周期支持体系并通过财政贴息支持科技企业融资[11]；加大绿色财政投入，重点支持节能环保设施建设，并通过财政贴息引导民间资本进入绿色能源、污染治理等领域[11] - 守牢安全发展底线以防控风险与保障财政可持续：稳定房地产市场，在供给端加大保障性住房建设投入、化解房企信用风险、支持老旧小区改造及推动绿色建筑项目[12]；在需求端增加专项债用于收购存量商品房规模，并通过财政补贴降低交易税收负担[12]；缓解地方政府债务风险，安排专项清欠资金优先清偿拖欠中小企业账款，新增专项债用于存量隐性债务置换，同时严格落实债务限额管理以遏制增量[12] - 统筹推进财税体制改革以增加长期发展信心：规范税收优惠和财政补贴，清理违规税收优惠以助力全国统一大市场建设，并明确补贴资金重点支持民生改善、科技创新、绿色转型等公共领域[13]；健全地方税体系以增加地方自主财力，考虑将部分消费税品目征收环节后移至零售端并将新增收入划归地方，规范并合并城市维护建设税等附加税，同时完善绿色税收与补贴政策[13]

宏观周报 《核心服务带动美国通胀超预期下行 —美国 11 月 CPI 点评》-2025.12.19 《政府性基金支出大幅回暖—宏观经 济点评》-2025.12.18 《美联储继续降息紧迫性并不高—美 国 11 月非农就业数据点评》 -2025.12.17 宏观研究团队 ——宏观周报 | 何宁（分析师） | 沈美辰（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | shenmeichen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524110002 | |  国内宏观政策：提质增效、科技突围 | | 过去两周（12 月 7 日-12 月 21 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中央召开政治局会议和中央经济工作会议。中央政治局会议强调， 2026 年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和 适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期 调节力度，切实提升宏观经济治理效能。中央经济工作会议在北京举行，强调要 继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策。韩文秀主 ...

来源：一瑜中的 各位投资朋友好。过去两周，政治局会议与中央经济工作会议两大重磅会议接连落地。结合这两次会议 精神以及我们年报的最新观点，今天我简要汇报我们对2026年的政策、经济、资配的理解。 一、2026政策理解："摆脱超常规" 第一，"摆脱超常规"。通常政治局会议通稿篇幅较短，本次政治局会议与中央经济工作会议间隔仅三四 天，通稿中最核心的变化是"逆周期和跨周期并提"。逆周期调节则更聚焦短期，主要针对经济运行低于 潜在增速的情形，或是对冲周期性、外生性的经济冲击，而跨周期调节则更注重长期转型与短期稳增长 的平衡。 自2024年7月政治局会议以来，我们一直强调"加大逆周期调节力度""加大超常规举措"，而本次会议明 确为"加大逆周期和跨周期调节力度"，这一变化标志着我们基本告别了过去一年的超常规政策周期。我 们认为，经济需要逐步摆脱对超常规政策的依赖，若能在摆脱依赖后，相关数据仍能保持良好表现，将 大幅修正内外资对中国经济前景的预期。但需明确的是，政策始终保持灵活、动态与相机抉择，若出现 突发事件（例如今年4月3号对等关税冲击），政策将随时灵活加码，从这一点来看，经济下行风险已经 被兜住。 从结果来看，中游制造 ...

投资有风险，入市需谨慎 股指、黄金周度报告 新纪元期货研究 20251219 惠农保价稳产 国内外宏观经济数据 今年1-11月固定资产投资同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.9个百分点；规模以上工业 增加值同比增长6%（前值6.1%），社会消费品零售总统同比增长4%，增速较上月回落 0.3个百分点。数据表明，我国经济恢复的基础不牢固，固定资产投资继续下行，消费 增速边际放缓，唯有工业生产维持高位运行。 数据来源：同花顺iFind 新纪元期货研究 期货6+" 目标导向，问题出口: IF 惠农保价稳产 IC AU 期货6+" 目标导向，问题出口: 股指、黄金现货价格走势 股指基本面数据 企业盈利 资金面 利率 流动性 今年11月新增人民币贷款3900亿元，较上年同期少增1900亿元；社会融资规模增量为 24888亿元，同比多增1600亿元。广义货币供应量M2同比增长8%，较上月回落0.2个百 分点，M1同比增长4.9%（前值6.2%），增速连续两个月放缓。 数据来源：同花顺iFind 新纪元期货研究 IH 沪深两市融资余额小幅降至24781.54亿元，央行本周共开展6575亿逆回购操作，实现 净回笼110亿元。 ...

生产端 - 11月工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.4%，略高于季节性水平[1][9] - 服务业生产指数同比增长4.2%，较上月回落0.4个百分点[1][9] - 工业机器人、集成电路和新能源汽车产量保持高增长，同比增速分别为20.6%、15.6%和17.0%[1][10] 投资端 - 11月固定资产投资单月增速为-12.0%，累计增速降至-2.6%，较上月回落0.9个百分点[2][15] - 房地产投资累计降幅扩大至-15.9%，单月增速为-30.3%[2][16] - 制造业投资累计增速降至1.9%，高技术制造业形成一定支撑[2][15] - 广义基建投资累计增速为0.1%，狭义基建投资累计增速为-1.1%[2][15] 消费端 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点[3][29] - 商品零售同比增长1.0%，餐饮消费同比增长3.2%[3][29] - 限额以上商品零售同比年内首次转负，家电及音像器材类消费同比下降19.4%，汽车类消费同比下降8.3%[3][29] 政策与展望 - 需求端持续偏弱，政策加力的必要性增加，中央经济工作会议定调将加大逆周期和跨周期调节力度[5][33] - 5000亿元政策性金融工具效果尚未显现，基建投资仍处低位运行[2][15][33]

近几年，宏观与微观的"温差"讨论增多，而这一话题在2022年前很少出现。所谓"温差"是指，从2023年 开始，宏观表现强力，但微观体感表现不显著，这种情况在上半年表现得更为明显。 申万宏源证券首席经济学家赵伟在12月17日举行的中国宏观经济论坛上表示，造成宏观与微观体感差异 的主要原因是，企业的微观体感主要和盈利紧密挂钩，而居民端的体感主要和就业收入相关。过去一段 时间我们讨论政策建议时，习惯于从宏观角度切入，从总供给总需求的角度切入，去讨论怎样优化政策 思路。可以多从一些微观激励的角度切入寻找好的政策思考，多一些微观层面的关怀。 赵伟表示，当前引起热议的"内卷"问题也与"温差"有关。 2018年，外部环境开始变得复杂，对于企业而言，意味着需求环境的不确定性上升，保住现金流量表的 稳定性是安全的底线，所以企业就会有内卷式倾向，企业在生产端的投入一直很旺盛。但这种行为会导 致利润率下降，如果大家都加大生产，都要守自己的流量表，就变成了整体经济的不经济。 "因此，要解决'内卷'问题，要站在更高的政策层面来进行统筹。"赵伟表示，再回到微观主体，要提振 消费、实现经济大循环，不能陷入凯恩斯主义。 （原标题：2026年 ...

申万宏源证券（000562）首席经济学家赵伟在12月17日举行的中国宏观经济论坛上表示，造成宏观与微 观体感差异的主要原因是，企业的微观体感主要和盈利紧密挂钩，而居民端的体感主要和就业收入相 关。过去一段时间我们讨论政策建议时，习惯于从宏观角度切入，从总供给总需求的角度切入，去讨论 怎样优化政策思路。可以多从一些微观激励的角度切入寻找好的政策思考，多一些微观层面的关怀。 体感"温差"何来？ 近几年，宏观与微观的"温差"讨论增多，而这一话题在2022年前很少出现。所谓"温差"是指，从2023年 开始，宏观表现强力，但微观体感表现不显著，这种情况在上半年表现得更为明显。 2025年中央经济工作会议在部署新一年经济工作时，将"坚持内需主导，建设强大国内市场"作为重点任 务。围绕扩大内需这一政策逻辑主线，2026年的经济目标该怎么设定？ "这次中央经济工作会议把扩大内需作为首要任务，要认识到今后消费是逆周期变量，它将逐渐替代过 去房地产的支柱作用。"浙商证券（601878）首席经济学家李超说。 对于接下来的宏观经济政策组合，李超认为，中央经济工作会议把经济增长和物价合理回升作为重要目 标，这两个导向决定了明年货币政策 ...

宏观经济数据表现 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%，增速较前值下降0.1个百分点[11][12][13] - 1-11月全国固定资产投资（不含农户）总额为44.4万亿元，同比下降2.6%，跌幅较前值扩大0.9个百分点[11][13][15] - 11月社会消费品零售总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，增速较上月下降约1.6个百分点[3][11][13] 工业生产结构 - 11月采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%，除采矿业外均有所回落[12] - 汽车生产下降幅度突出，是少数生产回落的行业之一[2][14] 固定资产投资分项 - 1-11月制造业投资同比增长1.9%，增速下降0.8个百分点[2][18] - 1-11月基础设施投资同比下降1.1%，跌幅扩大1.0个百分点[2][18] - 1-11月全国房地产开发投资为7.86万亿元，同比下降15.9%，降幅扩大1.2个百分点，是投资主要拖累[19] 消费市场细分 - 11月除汽车以外的消费品零售额为3.94万亿元，同比增长2.5%，汽车消费下滑拖累整体表现[3][11][25] - 除中西药品外消费均回落，家具、建材、金银珠宝消费回落较多[3][22] 政策展望与风险 - 预计政策将加大逆周期调节，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，以扩大内需、推动投资止跌回稳[4][28] - 主要风险包括地缘政治事件恶化、国际金融形势改变及中美政策超预期变化[5][29]