基本盘业务 - 内销方面 公司在中国多联机市场份额达23.1% 连续六年位居行业第一 并推出国产首款5G整体式天氟地水中央空调"海信舒润系列" 以及工程领域M3光合系列全域场景解决方案 [1] - 传统大电采取差异化竞争策略 作为行业龙头之一有望受益于以旧换新政策 [1] - 外销方面 公司在产品研发、渠道拓展、体育营销三方面同步发力 海外业务覆盖欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟五大区域 实现收入支柱多元化和产能广泛分布 [1] 新兴业务 - 公司于2021年5月收购日本三电控股 进入新能源汽车热管理市场 2021-2024年投资收益从0.88亿元提升至2.23亿元 CAGR达36.14% [2] - 三电在压缩机技术优势显著 2024年中国区配套订单金额同比+20.8% 持续拓展新客户和订单 [2] 投资建议 - 行业端 国内以旧换新政策催化 出口链恢复性增长叠加关税政策放松 白电需求有望复苏 新能源汽车发展推动上游压缩机等零部件行业增长 [3] - 公司端 央空板块巩固多联机领先优势 传统大电深化中高端布局 三电并表后新能源热管理业务积极拓展 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为36.54/37.46/38.93亿元 对应EPS为2.64/2.70/2.81元 当前股价对应PE为10.21/9.96/9.59倍 [3] 机构评级 - 最近90天内共有25家机构给出评级 买入评级19家 增持评级6家 目标均价为36.51 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][75][78] 报告的核心观点 - 行业端伴随国内“以旧换新”政策催化、出口链恢复性增长和关税政策放松，白电需求有望复苏；乘新能源汽车发展东风，上游零部件行业有望增长 [6][75] - 公司端央空板块巩固多联机领先优势，传统大电通过差异化竞争深化中高端布局，三电并表后积极拓展新能源热管理业务，有望推动收入业绩增长 [6][75] 根据相关目录分别进行总结 基本盘：多联机稳定领先传统大电差异化竞争，全球化布局持续推进 内销：多联机品类稳居国内第一，空冰洗厨凭借差异化抢占市场 - 央空行业受楼市影响短期承压，2025年内销有望恢复增长；多联机产品表现好于央空整体，工程领域为行业压舱石；公司多联机稳居国内第一，家装和工程领域产品力雄厚 [10][14][17][24] - 以旧换新政策利好大家电品类，公司作为龙头有望受益；公司针对大家电采取差异化竞争策略，提升收入业绩和市占率 [28][32] 海外：全球化布局持续推进，可有效抵御关税不确定风险 - 产品端本地研发中心助力捕捉用户痛点，产品矩阵丰富助力海外业务规模扩张 [39] - 渠道端空调加大专业渠道拓展，冰箱渠道结构持续优化 [42] - 营销端持续发力体育营销，品牌知名度和影响力有望提升 [43] - 收入端支柱多元化叠加墨西哥产能布局，可降低关税等不确定性风险 [48] 新兴业务：收购三电进军新能源热管理领域，产品力叠加客户优势助力增长 - 海信收购三电进军新能源热管理领域，整合顺利助力业绩提升 [50] - 三电把握新能源汽车发展机遇，拓展新能源热管理业务，产品矩阵丰富 [52][55] - 三电凭借产品优势和丰富客户资源，为公司长期收入增长提供保障 [57] 积极推进ESG能力建设，携手美的开启互赢合作 - ESG战略持续收获成果，公司将加强ESG能力建设并制定中长期目标 [60] - 海信与美的签订战略合作协议，将在AI应用、生产制造等多领域合作 [65] 投资建议 关键假设 - 基本盘业务国内以旧换新政策利好，公司内外销业务有望提升；新兴业务收购三电拓展新能源热管理业务，有望保障长期收入业绩增长 [70] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为36.54/37.46/38.93亿元，对应EPS为2.64/2.70/2.81元，当前股价对应PE为10.21/9.96/9.59倍，维持“买入”评级 [6][78]