报告投资评级 - 维持名创优品“买入-A”评级 [4][11] 核心观点与业绩总览 - 2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20% [4] - 2025Q4公司实现营收62.54亿元，同比增长32.71%，超过公司25%-30%指引的上限 [5][6] - 2025Q4公司实现经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59% [5][6] - 2025全年公司实现营收214.44亿元，同比增长26.18%；实现经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53% [5] - 2025年经调整净利率为13.52%，同比下滑2.49个百分点；2025Q4经调整净利率为13.63%，同比下滑3.18个百分点 [6] 分业务与区域表现 - **MINISO中国业务**：2025年实现营收108.96亿元，同比增长16.8%；2025Q4营收同比增长25.0%，同店销售同比增长中双位数；截至2025年末，国内门店总数4568家，较年初净增182家 [7] - **MINISO海外业务**：2025年实现营收86.29亿元，同比增长29.3%；2025Q4营收同比增长30.5%，美国直营市场同店销售同比增长超过20%；截至2025年末，海外门店总数3583家，较年初净增465家 [7] - **海外门店区域分布**：截至2025年末，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为461、722、1793、361、246家，较年初分别净增111、85、182、66、21家 [7] - **TOP TOY业务**：2025年实现营收19.16亿元，同比增长94.8%，其中2025Q4营收同比增长111.8%；截至2025年末，拥有门店334家，较年初净增58家 [7] 盈利能力与运营效率 - **毛利率**：2025年毛利率为44.99%，同比微升0.05个百分点；2025Q4毛利率为46.39%，同比下滑0.66个百分点，主因产品组合战略性优化 [8] - **费用率**：2025年销售及分销费用率为24.56%，同比提升3.85个百分点，主因在海外市场（特别是美国）投资直营门店；一般及行政费用率为5.71%，同比提升0.23个百分点 [8] - **经营利润率**：2025年经营利润率为15.40%，同比下滑4.11个百分点；2025Q4经营利润率为14.56%，同比下滑5.99个百分点 [8] - **存货与现金流**：截至2025年末存货为36.91亿元，同比增长34.21%；存货周转天数为100天，同比增加9天，主因海外市场存货周转天数增加；2025年经营活动现金流净额为25.78亿元，占经调整净利润的88.9% [10] 未来展望与财务预测 - **2026年第一季度指引**：预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数 [11] - **2026年全年指引**：预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家；预计2026年上半年经调整经营利润同比增长高单位数，下半年同比增长低双位数 [11] - **营收与利润预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元 [11] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元 [11] - **估值水平**：以2026年4月8日收盘价计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、11.9倍、10.1倍 [11] 市场数据 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为33.120港元/股，年内最高/最低价分别为51.950港元/股和27.050港元/股 [3] - 公司总股本为12.39亿股，流通股本为12.12亿股 [3] - 公司总市值为410.34亿港元，流通市值为401.43亿港元 [3]