核心观点 - 公司FY25业绩符合预期 但核心品牌销售增长相对疲软和高库存水平引发担忧 尽管7-8月零售销售增长加速令人鼓舞 但FY26E指引非常保守 维持买入评级主要基于8%的股息收益率 目标价上调至23.30港元[1][6] 财务表现 - FY25销售额同比增长5%至55.5亿元人民币 净利润同比增长6%至8.98亿元人民币 符合市场预期[7] - FY25毛利率下降0.3个百分点至65.6% 但有效税率26.3%优于预期的29%[7] - 公司维持75%的高派息比率 FY25股息收益率达7%[7] 销售趋势 - 2025年7-8月零售销售增长加速至双位数 主要受低基数、奥特莱斯渠道表现良好、会员管理升级和新品推出推动[2] - 电子商务销售保持强劲增长 FY25增长18% 与FY24的19%基本持平[7] - 自营门店销售下降6% 分销商门店销售增长10% 同店销售增长率(SSSG)为-0.1%[7] 增长驱动因素 - 新品牌onmygame和B1OCK在FY25实现约70%增长 预计FY26E将继续快速扩张[4] - 会员管理和客户服务升级刚刚启动 已显现积极效果 预计将进一步提升VIP销售占比[4] - 公司存在通过增加零售折扣来提升销售和清理库存的灵活性[4] 未来指引 - 管理层重申长期销售目标(零售额100亿元人民币 上市公司层面销售额60亿元人民币)[3] - FY26E需要实现中高个位数(HSD)销售增长 但净利润增长预计为低至中个位数(LSD to MSD)[3] - 长期毛利率目标维持在65%以上 净利润率目标15%以上[3] 估值与预测 - 目标价基于12倍FY26E市盈率(原为10倍FY25E市盈率)设定为23.30港元[6] - FY26E/27E净利润预测小幅下调7%/8% 以反映更快的销售增长、低于预期的毛利率和运营杠杆[6] - 当前股票交易于10倍FY26E市盈率 略高于8年平均水平9倍[6]

深市公司上半年业绩表现 - 深市公司上半年实现营业收入10.24万亿元 同比增长3.64% [1] - 第二季度营业收入5.36万亿元 环比增长9.78% [1] - 净利润5954.56亿元 同比增长8.88% [1] - 近八成公司实现盈利 超过五成公司净利润同比增长 超过两成公司盈利同比增长超50% [1] 主板公司业绩情况 - 主板公司营业收入8.19万亿元 [1] - 822家主板公司净利润同比增长 占比55.17% [1] - 92家公司实现扭亏为盈 [1] - 571家公司实现营收净利双增长 占比38.35% [1] - 牧原股份 沪电股份 浪潮信息等公司净利润增长超过34% [1] 创业板公司业绩表现 - 创业板公司营业收入2.05万亿元 同比增长9.03% [1] - 净利润1505.42亿元 同比大幅增长11.18% [1] - 1028家创业板公司实现盈利 [1] - 728家公司净利润同比增长 [1] - 305家公司净利润同比增长幅度超50% [1] - 173家公司净利润同比增长幅度超100% [1] 研发投入情况 - 创业板公司上半年研发费用949.89亿元 同比增长5.35% [1] - 宁德时代 阳光电源 汇川技术等8家公司研发费用超过10亿元 [2]

公司业务概况 - 公司主要在中国从事黄金及其他金属的开采、选炼、冶炼和销售业务 通过四个部门运营：采矿-中国部（黄金采购及矿石选炼）、采矿-韩国部（韩国黄金开采及矿石选炼）、冶炼部（黄金及其他金属冶炼精炼）、铜加工部（铜加工业务）[10] 财务表现 - 2025年上半年平均净资产收益率达17.72% 较上年同期大幅上升12.19个百分点[19] - 2025年上半年营业收入构成中冶炼业务占比78.937亿元 采矿-中国业务占比0.717亿元 零售业务占比0.061亿元[13] - 2024年营业收入构成显示冶炼业务119.161亿元 采矿业务1.71亿元 零售业务0.088亿元[15] - 归母净利润与营业收入半年度对比：2025H1归母净利润12.812亿元对应营业收入46.95亿元 2024年归母净利润38.828亿元对应营业收入75.854亿元 2023年归母净利润30.35亿元对应营业收入62.435亿元[12] - 历年同比增长率波动显著：2021年归母净利润增长率达300% 2022年降至82.02% 2023年转为负增长-50%[12] 资产结构变化 - 货币资金较上期末大幅增加82.84% 占总资产比重上升5.7个百分点[30] - 应收票据及应收账款较上期末激增99.39% 占总资产比重上升3.89个百分点[30] - 固定资产较上期末减少4.11% 占总资产比重下降7.53个百分点[30] - 存货较上期末增加11.11% 但占总资产比重下降2.59个百分点[30] 负债结构变化 - 短期借款较上期末增加40.68% 占总资产比重上升3.5个百分点[33] - 长期借款较上期末减少16.71% 占总资产比重下降2.62个百分点[33] - 应交税费较上期末大幅减少59.6% 占总资产比重下降1.39个百分点[33] - 合同负债较上期末暴增2353.89% 占总资产比重上升0.88个百分点[33] 周转率指标 - 总资产周转率2025H1达1.67次 高于2024年1.39次和2023年1.62次[26] - 固定资产周转率2025H1为5.44次 显著高于2024年3.48次和2023年3.46次[27] - 应收账款周转率2025H1达1200次 远超2024年26.36次和2023年34.25次[27] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额2023年为6.703亿元 2022年为5.543亿元 2021年为3.774亿元[22][26] - 投资活动现金流量净额持续为负 2022年达-9.096亿元[22] 偿债能力指标 - 2025年上半年流动比率1.09 速动比率0.65[36] - 资产负债率从2020年75.97%降至2025H1的56.46%[35] 运营效率指标 - 人均创收2023年达257.91万元 人均创利2023年为243.59万元[16]

财务表现 - 营业总收入10.81亿元，同比增长10.97%，实现两年连续增长，同业排名第14 [1] - 归母净利润2517.78万元，同比大幅增长404.18%，实现三年连续增长 [1] - 经营活动现金净流入1.77亿元，同比激增261.40%，同业排名第11 [1] - 摊薄每股收益0.06元，同比上涨403.36%，实现三年连续增长 [3] 盈利能力 - 毛利率12.88%，环比提升0.22个百分点，同比提升1.83个百分点，实现两个季度连续增长 [3] - ROE为1.80%，同比显著提升1.44个百分点 [3] 资产结构与运营效率 - 资产负债率59.77%，环比微降0.21个百分点 [3] - 总资产周转率0.31次，与去年同期持平，同比微增0.73%，同业排名第20 [3] - 存货周转率2.77次，同比增长2.11%，实现三年连续增长，同业排名第19 [3] 股权结构 - 股东总户数4.93万户，前十大股东持股比例合计66.61% [3] - 控股股东翁伟武持股40.89%，翁氏家族成员合计持股58.03% [3] - 机构投资者包括华能信托（1.00%）、巴克莱银行（0.40%）和摩根士丹利（0.38%） [3]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入12.82亿元，同比增长9.53%，较去年同期增加1.12亿元[1] - 归母净利润5626.77万元，同比大幅增长424.12%，较去年同期增加4553.21万元，实现连续两年上涨[1] - 经营活动现金净流入2113.00万元，较去年同期增加8207.63万元[1] 盈利能力 - 毛利率13.21%，同比提升4.50个百分点，连续两个季度上涨且实现两年连续增长[3] - ROE为2.98%，较去年同期增加2.19个百分点[3] - 摊薄每股收益0.12元，同比增长349.81%，较去年同期增加0.09元，连续两年上涨[3] 运营效率 - 总资产周转率0.37次，在已披露同业公司中排名第3[3] - 存货周转率4.58次，同比增长21.79%，较去年同期增加0.82次，连续两年上涨，在已披露同业中排名第6[3] 资本结构 - 资产负债率45.69%，较上季度下降0.94个百分点，较去年同期下降9.96个百分点[3] 股权结构 - 股东户数5.98万户，前十大股东持股2.16亿股，占总股本比例46.40%[4] - 第一大股东郑创发持股22.08%，第二至第五大股东郑韧、陈汉昭、郑侠、方嘉琪分别持股5.57%、5.36%、5.05%、2.97%[4]

股价表现与市值 - 截至2025年8月29日收盘价为12.6元，较上周下跌0.71% [1] - 本周最高价12.87元（8月26日），最低价12.37元（8月28日） [1] - 总市值275.18亿元，在航空机场板块排名7/12，A股市场排名678/5152 [1] 财务业绩表现 - 2025年第二季度净利润同比增长近40% [2][4] - 国际航班客座率较去年同期实现增长 [2] - 其他收益项目同比有所提升 [2] 运力与机队状况 - 部分A320neo系列飞机因普惠发动机问题需停场维修 [3][4] - 在册飞机日利用率因发动机维修影响出现下降 [3] - 通过航班时刻优化和机型调整弥补运力缺口 [3] - 维修进度取决于厂商维修能力 [3] 航线网络布局 - 持续优化以上海为始发点的国际国内航线网络 [2][4] - 加速国际运力投放 [2] - 新开航线信息将通过运营数据公告披露 [2] 战略合作 - 与东方航空等战略合作伙伴持续优化代码共享合作 [2] - 深化国内航线互售互签合作 [2] - 未披露关于减持东方航空的计划 [2] 经营规划 - 下半年将结合暑期旺季和第四季度淡季特征科学调配运力 [2] - 持续推进成本结构优化 [2] - 航线网络布局持续调整 [2]

财务表现 - 2025年上半年净利润为4869.3万元 [1] - 净利润同比增长230.03% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2亿元 同比下降29.48% [1] - 净利润1119.7万元 同比增长24.94% [1] - 基本每股收益0.02元 [1] - 加权平均净资产收益率4.73% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总保费收入人民币1038.35亿元 同比增长3.4% [1] - 净利润人民币65.99亿元 同比增长11.4% [1] - 归属于母公司股东净利润人民币62.44亿元 同比增长9.0% [1] 分部业务表现 - 财产再保险分部保险服务收入人民币229.59亿元 占比44.3% 净利润23.38亿元 [1] - 人身再保险分部保险服务收入人民币47.38亿元 占比9.1% 净利润28.53亿元 同比增长13.6% [1] - 财产险直保业务分部保险服务收入人民币241.17亿元 同比增长4.1% 占比46.5% 净利润10.08亿元 同比增长80.0% [1] 投资业绩分析 - 总投资收益人民币95.84亿元 同比下降0.7% [2] - 净投资收益人民币73.21亿元 同比增长4.9% [2] - 现金与固定收益投资收益同比下降 因2024年上半年债券价格上升幅度较大 [2] - 增加FVOCI高股息资产配置 其公允价值变动未计入总投资收益 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入1415.93亿元，同比增长1.56%，实现五年连续增长 [1] - 归母净利润44.59亿元，同比大幅增长51.56%，实现两年连续上涨 [1] - 经营活动现金净流入9.89亿元，同比激增91.98% [1] - 摊薄每股收益1.20元，同比增长51.90% [3] 盈利能力 - 毛利率为10.55%，较上季度提升0.29个百分点 [3] - ROE达到5.94%，同比提升1.73个百分点，同业排名第四 [3] - 总资产周转率0.62次，同业排名第七 [3] - 存货周转率3.17次，同业排名第十一 [3] 资本结构 - 资产负债率62.68%，同比下降0.17个百分点 [3] - 前五大股东持股比例合计56.40%，股权结构稳定 [3] - 股东户数8.51万户，前三大股东分别为上海医药集团(19.3%)、云南白药(17.9%)、上实国际投资(8.10%) [3] 行业地位 - 营业总收入在同业已披露公司中排名第一 [1] - 归母净利润在同业中排名第一 [1] - 经营活动现金流在同业中排名第四 [1] - 每股收益在同业中排名第二 [3]