投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司凭借强产品力、有效的供应链协同和高效的交付服务，在外部关税压力下展现出经营韧性，客户关系和品牌影响力持续提升 [4] - OBM业务有望通过MOTO“店中店”模式加速发展，ODM业务在海外需求回暖背景下有望延续优异增长 [4] - 公司2025年第三季度及前三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收25.11亿元，同比增长35.80%；归母净利润6.58亿元，同比增长52.62%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长59.36% [2] - 2025年单第三季度公司实现营收8.30亿元，同比增长29.25%；归母净利润2.26亿元，同比增长55.06%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长45.56% [2] - 2025年前三季度毛利率同比提升4.6个百分点至38.4%；单第三季度毛利率同比提升3.6个百分点至38.3%，但环比下降1.2个百分点，主要受出口产品综合关税支出较高影响 [3] 客户与渠道 - 客户合作深度广度双提升，2025年前三季度前十大客户中有9家采购额实现同比增长，增幅从16.64%至635.28%不等，其中3家增幅超100%，2家增幅超500% [2] - 单第三季度净新增客户19家，其中18家为美国零售商，并有3家入选“前100位家具零售商” [2] - 公司对美国零售商的销售收入占公司总营收和美国市场销售总额的比例分别为67.16%和72.86%，同比分别提升9.38和8.59个百分点 [2] - MOTO“店中店”数量持续增长，覆盖面扩大助力品牌影响力提升 [2] 费用与汇兑 - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.6%/5.0%/-1.4%，同比分别+0.3/-0.9/+0.1/+1.2个百分点 [3] - 单第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/4.7%/0.9%，同比分别+1.7/-3.2/-0.2/+7.2个百分点，财务费用率大幅上升主因人民币升值导致账面产生1795万元汇兑损失 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为4.15元、5.14元、6.19元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23.73倍、19.13倍、15.90倍 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.04亿元、42.21亿元、50.81亿元，增长率分别为33.57%、24.01%、20.38% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.07亿元、11.25亿元、13.54亿元，增长率分别为32.78%、24.07%、20.31% [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为21.20%、21.83%、21.83% [9]