行业背景与争议 - 关于医生应用AI存在核心辩论，一方担忧AI会阻碍年轻医生临床思维训练[3]，另一方则认为应从患者利益出发[3] - AI在医生端的知识赋能与临床循证支持，正成为一个比患者端应用更具吸引力和争议的市场[3] - 中国医师数量从2019年的390万人增长到2024年的510万人，医学文献与临床指南爆炸式增长，医生面临信息过载与诊疗压力[3][6] - 利用AI从海量数据中精准检索证据，辅助医生工作，被视为缓解医疗资源不均、缩小城乡差距的关键[3][9] 公司概况与转型历程 - 万怡医学向港交所主板递交招股书，定位为医学学术、教育及研究综合AI解决方案头部企业，核心AI平台为MedEvidence[3][6] - 公司前身是2007年创立的万怡商务咨询有限公司，核心业务为医学学术会议策划与执行，是一家地道的会展公司[4] - 2016年以“万怡会展”之名挂牌新三板，收入几乎全部来自线下会议服务[4] - 2020年受外部环境影响，线下会议停摆，公司更名为“万怡医学”，开始寻求数字化和转型[5] - 2021年从新三板摘牌，寻求更具想象力的资本叙事[5] - 2022年推出MedAssistant系统以满足医师个性化学习需求[6] - 2023年宣布进军AI赛道，推出云原生AI驱动平台MedEvidence，并构建三大产品矩阵[6] 财务表现与营收结构 - 公司已进入稳定盈利期：2023年营收2.39亿元，利润2987万元；2024年营收2.71亿元，利润2972万元[10] - 2025年前九个月营收1.91亿元，利润3688万元，仅用三个季度便超过此前全年利润水平[10] - 营收结构由两部分构成：约50%来自传统学术活动解决方案（MedEvent），另一半来自医学学习及教育数字解决方案（MedAssistant）[11] - 2024年，医学学术活动业务收入同比增长19.1%至1.51亿元，增长主要得益于疫情后现场活动的集中恢复，以及500人以上大型活动从458场增至477场[13] - 2025年前九个月，医学学习及教育业务占比首次升至50.4%，超过会展服务，主要由于客户数、项目数增加[13] - 被视为转型核心的AI平台MedEvidence在往绩记录期间内未产生任何营收，仍处于商业化前期[13] - AI目前仅作为会展或教育项目中的配套功能或“插件”，未形成独立收费模式[13][14] 研发投入与AI能力 - 研发投入规模较小且呈收缩态势：2023年研发开支1983万元，2024年为1911万元，2025年前三季度约为1316万元[16] - 公司明确表示，现有AI能力尚处于起步阶段，过去几年稳定盈利建立在低研发投入和传统业务红利之上[17] - 公司预计，随着直接向医师提供AI研究服务，模型推理和训练成本将大幅增加[17] - 截至2025年9月30日，公司账面现金及现金等价物仅约5517万元[22] 市场竞争与对标 - 公司锚定在高度分散的市场，自称凭借近3亿元营收规模建立领先优势，因多数同业企业2024年收益低于1亿元[17] - 其对标企业业务本质仍停留在数字化服务层面，例如侧重会务SaaS的北京美迪康（公司A）、主攻医学继续教育的医博士（公司B）[18] - 规模更大的港股同业医脉通2024年营收5.58亿元，梅斯健康营收2.61亿元，但其核心增长逻辑仍是基于医师流量的在线信息服务与营销[18] - 医脉通市值不到70亿元，梅斯健康市值仅7亿元，显示传统医学学术服务赛道难获高溢价[18] - 公司真正寄予厚望的临床AI循证助手业务，试图“复刻”全球医疗AI巨头OpenEvidence的故事[19] - OpenEvidence于2026年1月完成2.5亿美元D轮融资，投后估值高达120亿美元，商业模式为向医师免费开放AI医疗搜索引擎，通过药企和器械商决策点广告变现，仅开放10%广告容量即取得1.5亿美元年营收[19] - 国内互联网大厂如阿里健康、京东健康、蚂蚁集团已集体跟进，入局临床决策支持领域[20] - 互联网巨头拥有降维打击优势：不要求短期盈利（如阿里健康宣称“三年不考虑氢离子的商业化”），且拥有底层通用大模型技术支撑，算力成本和数据调优能力远超万怡医学[22] - 例如，蚂蚁阿福医生端（DeepSearch功能）宣称收录3600万篇高质量医学数据[22]

财务数据 - 每股名义价值拆分后为人民币0.1元[11][129] - 认购H股需缴纳费用含1.0%经纪佣金等多项费用[11][15] - 最终发售价预计不高于每股港币[REDACTED]，不低于每股港币[REDACTED][14] - 2023 - 2024年总营收从2.388亿元增长至2.711亿元，2024 - 2025年前九个月从1.778亿元增长至1.907亿元[53][75] - 2023、2024和2024、2025年前九个月净利润率分别达12.5%、11.0%、9.9%和19.3%[53] - 2023 - 2025年项目数量从年初到年末分别为2、12、23、56个；未完成项目合同余额从年初到年末分别为5.3万元、245.6万元、996.7万元、1231.7万元[62] - 各时期前五客户销售额分别为6460万元、9590万元、6780万元，占总销售额27.1%、35.3%、35.5%；最大客户销售额分别为3050万元、4560万元、3150万元，占比12.8%、16.8%、16.5%[68] - 各时期前五供应商采购额分别为1880万元、2700万元、2100万元，占总采购额13.4%、17.6%、20.1%；最大供应商采购额分别为560万元、880万元、750万元，占比4.0%、5.7%、7.2%[69] - 公司毛利润从2023年的9050万人民币增长至2024年的9680万人民币，2024年前九个月的6380万人民币增长至2025年前九个月的8060万人民币[75] - 公司研发费用在2023年、2024年、2024年前九个月和2025年前九个月分别为1980万、1910万、1330万和1320万人民币[75] - 公司净利润在2023年、2024年、2024年前九个月和2025年前九个月分别为2990万、2970万、1770万和3690万人民币[75][77] - 公司净资产从2023年12月31日的1.641亿人民币增加至2024年12月31日的1.794亿人民币，再到2025年9月30日的2.047亿人民币[81] - 2024年公司利润和其他综合收益2970万人民币，部分被已宣派股息1010万人民币和向股东回购股份1000万人民币所抵消；2025年前九个月公司利润和其他综合收益3690万人民币，部分被已宣派股息970万人民币和向股东回购股份400万人民币所抵消[81] - 2023 - 2025年毛利润率分别为37.9%、35.7%、42.3%；净利润率分别为12.5%、11.0%、19.3%；流动比率分别为2.81、3.72、3.97；资产负债率分别为0.04、0.04、0.02[86] - 公司经营活动净现金流在2023年、2024年、2024年前九个月和2025年前九个月分别为2488.4万、831万、 - 1937.4万和2742万人民币[84] - 公司投资活动净现金流在2023年、2024年、2024年前九个月和2025年前九个月分别为 - 2093.5万、 - 2687.7万、 - 2730.8万和852.4万人民币[84] - 公司融资活动净现金流在2023年、2024年、2024年前九个月和2025年前九个月分别为 - 1359.8万、 - 2108.3万、 - 1988.3万和 - 1588.3万人民币[84] - 2023 - 2025年9个月，公司向股东宣派及派付的股息分别为人民币970万、1010万、1010万和970万[98] - 截至2023年12月31日、2024年12月31日和2025年9月30日，公司贸易应收款总额分别为6750万元、9760万元和1.086亿元，贸易应收款减值准备分别为390万元、630万元和760万元[194] 用户数据 - 截至2023、2024年底和2025年9月，注册用户分别为370万、390万、420万；注册医疗专业人员分别为370万、390万、400万；MedEvent平台积累专业医学视频分别为3.47万、5.13万、6.61万条[64] 未来展望 - 公司预计将资金用于加强医疗垂直多模态大语言模型和升级云智能基础设施、增强智能生产力工具能力、发展线上线下融合渠道、拓展国际市场、寻求战略投资和收购机会、一般公司用途[95][97] 新产品和新技术研发 - 公司业务策略包括加强医疗领域大语言模型、提升工具能力[60] 市场扩张和并购 - 公司业务策略包括拓展渠道和国际市场[60] 其他新策略 - 无 风险提示 - 公司面临未能及时改进产品、技术问题、需求增长不及预期等风险[72] - 公司面临业务和行业、财务状况和资本需求、经营地业务等风险[154] - 若不能及时且经济高效改进现有产品并推出新产品，业务和财务状况等可能受重大不利影响[155] - 业务增长依赖留住现有客户并吸引新客户，若做不到可能无法收回成本或实现销售目标[156] - 产品所依赖技术可能存在设计或性能问题，导致法律责任并影响业务和财务状况[159] - 使用创新技术提升产品水平时可能遇到技术障碍，影响产品表现并导致客户流失[160] - 客户或用户可能因多种因素减少或终止与公司的合作，影响业务和财务状况[161] - 产品设计、性能、安全等方面问题可能导致收入损失、声誉受损和成本增加[164] - 行业竞争激烈，若无法有效竞争，可能面临价格压力和需求下降，影响业务和财务状况[167] - 随着业务扩展，竞争预计加剧，若无法应对，可能失去现有客户并难以吸引新客户[168] - 若解决方案需求未达预期或行业发展缓慢，业务和财务状况可能受重大不利影响[172] - 全球宏观经济环境面临挑战，宏观经济严重或长期放缓可能对业务产生不利影响[173] - 若无法跟上行业技术发展和变化，业务、财务状况等可能受到不利影响[174] - 医疗政府政策变化可能对业务产生不利影响，如医保政策、政府资金投入等[177] - 应用的AI和机器人技术存在缺陷风险，可能导致竞争劣势、法律责任和声誉损害[181] - 可能因平台信息问题承担责任，如违反法律法规、信息不准确等[187] - 无法维护与现有客户关系或开发新客户关系，可能对业务产生不利影响[191] - 客户付款延迟带来信用风险[194] - 无法有效管理公司增长，可能对业务、财务状况等产生不利影响[197] - 销售受医疗行业变化影响，如新药或医疗器械上市数量减少、营销支出降低等[183] - AI和机器人技术存在社会和道德风险，如第三方不当使用、内容违法等[186] - 无法完成目标可能损害收入增长[199] - 相关努力需大量资本支出、研发及运营费用等[199] - 收入若无法抵消支出，可能无法实现或维持盈利[199] - 成长型公司面临的风险和不确定性可能导致增长下滑[199] - 新业务扩张和产品多元化会增加运营复杂性并影响利润率[199] - 无法保证有效管理增长会对公司产生不利影响[199] - 不能保证新业务举措和未来产品能成功实施并产生可持续收入或利润[200] - 部分新举措和未来产品处于初始或规划阶段，可能不成功[200] - 多种因素可能导致无法完成业务举措或实现预期收益[200] - 业务举措实施情况不佳可能对公司产生不利影响[200]