公司概况 * 公司为Tandem Diabetes Care (纳斯达克代码: TNDM) 专注于糖尿病胰岛素泵治疗领域[1] 核心增长驱动力：药房渠道转型与定价提升 * 药房渠道是公司最大的增长驱动力之一 对业务模式和利润有重大积极影响[7] * 第三季度美国市场收入增长约5% 主要受益于药房渠道定价提升 其中约三分之二增长来自药房渠道 约三分之一来自DME渠道[5] * 药房渠道的定价优势显著 尽管药房销售额仅占美国销售额的约5% 但由于价格优惠 其美元影响很大[12] * 公司在美国的药房渠道覆盖范围已从第一季度的20%快速增长至第三季度的40% 覆盖Mobi泵及相关耗材[15][16] * 将现有DME渠道患者转移至药房渠道面临三大杠杆 覆盖范围、医生开具新处方以及患者自付费用[20] * 药房渠道转型被视为一个多年的巨大顺风 仅对现有耗材业务（去年美国市场为3.14亿美元）的定价提升 就能带来巨大的额外收入潜力 并改善毛利率和净利润率[23][24][26] * 定价提升对毛利率有直接贡献 第三季度毛利率已显现改善 公司预计2026年全年毛利率将达到约60% 而今年预计在53%-54% 此前几年徘徊在51%左右[28] * 药房渠道有助于使耗材业务的毛利率更接近泵的毛利率 公司认为耗材业务毛利率最终有可能达到70%以上 向竞争对手看齐[29][30][31] 市场扩张与产品创新 * 公司主要关注未使用胰岛素泵的MDI患者 目前仍有60%的1型糖尿病患者和95%的2型糖尿病患者未使用泵[32] * 获得2型糖尿病适应症被视为一个多年的市场开发机会 而非短期增长驱动因素[32] * 药房渠道不仅带来定价优势 通过降低患者前期自付费用 未来也有助于增加销量[32] * 产品创新方面 公司将于2026年推出首款贴片泵Mobi 其基座可佩戴长达7天 允许泵体分离进行胰岛素补充 这对胰岛素需求量更高的患者尤为重要[36][37] * Mobi与Android系统集成 覆盖了美国约40%的移动用户 扩大了潜在市场[41] * 公司刚刚开始一项关于全闭环系统的关键试验 预计从开始试验到商业化约需18个月时间 目标在2027年推出[66][67] * 对Sigi技术的收购旨在进一步小型化Mobi 使其成为更强大的下一代产品[53] * 公司将其产品组合视为一个生态系统 提供带触摸屏的泵、贴片泵、最佳算法和未来的全闭环系统 以适应糖尿病患者的不同需求[70][71] 竞争格局与市场动态 * 公司认为即使竞争对手Medtronic也集成了Abbott的CGM 其整体泵平台和算法仍具有优势[43] * 关于Abbott的FreeStyle Libre 3现场行动 公司认为这是暂时的短期问题 对拥有数十万活跃用户的巨大未开发市场仍持乐观态度[42] * 整体胰岛素泵市场被认为增长非常迅速 公司目标是实现至少与市场同步或超越市场的增长[76][77][78] * 市场可能以双位数速度增长[78][79] 财务状况与盈利能力 * 公司第三季度恢复EBITDA盈利 今年指引为-5% 若剔除第一季度一次性费用的8个百分点影响 则为+3%[80] * 公司承诺未来持续扩大盈利 毛利率提升将直接流向底线 公司预计最早在明年就能恢复至2022年5000万美元的EBITDA水平[81][82][83][84] 国际业务 * 公司正在英国、瑞士和奥地利等市场转向直销模式 并计划在未来几年推广到其他市场[73] * 今年国际直销业务占海外销售额不足5% 明年将增长至约15% 开始显现收益[73] 销售与运营 * 公司已在年初扩大了销售团队 并优化了区域划分 目前认为有能力应对市场 未来将视需进行进一步优化[72]