涉及的行业和公司 * 行业为中国光伏行业[1] * 公司覆盖范围包括光伏主产业链（多晶硅、硅片、电池、组件）、辅材（玻璃、胶膜）及设备制造商[4][13] * 具体提及的公司包括：隆基绿能（Longi）、通威股份（Tongwei）、大全能源（Daqo）、协鑫科技（GCL Tech）、TCL中环（TZE）、福莱特玻璃（Flat A/H）、信义光能（Xinyi Solar）、杭州福斯特（Hangzhou First）、深圳晟创（Shenzhen S C）、迈为股份（Maxwell）等[4][13] 核心观点和论据 * 9月份多晶硅和光伏玻璃价格超预期上涨，但主要由下游补库活动驱动而非终端需求复苏[3] * 截至2025年9月18日，光伏产业链现货价格月度迄今平均上涨5%（8月为2%），主要由玻璃（+15%）和多晶硅（+8%）推动[3] * 估计生产端多晶硅/玻璃库存减少20GW/15GW（对比7月底），但转移至客户端的补库达50GW/15GW[3] * 预计价格涨势将逆转，因下游库存堆积且需求疲软[3] * 预计多晶硅和玻璃价格在今年剩余时间将下跌20%[3] * 供应收缩缓慢（10月多晶硅/玻璃产量环比下降低个位数/增长中个位数），需求进一步回调[3] * 估计130GW的硅片端多晶硅库存足以满足今年剩余时间的组件需求（约30GW）[3] * 玻璃出货量预计10月环比下降20%，并在2025年第四季度淡季维持低位[3] * 行业观点认为，反内卷运动对多晶硅价格的提振作用有限，中长期正常化盈利能力在缺乏头部企业产能削减的情况下将维持低位[3] * 9月现货价格隐含的现金盈利能力在上游改善，在下游恶化[5][12] * 多晶硅一线企业现金毛利率环比提升6个百分点，硅片提升3个百分点，电池片下降2个百分点，组件下降5个百分点，玻璃提升17个百分点，胶膜提升2个百分点[12] * 多晶硅（棒状/颗粒）单位现金利润为每公斤+14 1/+18 9元人民币，硅片/电池片/组件为每瓦+0 014/-0 014/-0 003元人民币，玻璃/胶膜为每平方米+1 8/+0 2元人民币[12] * 8月全球组件需求同比下滑4%至39GW，8个月累计同比增长32%至478GW[19] * 中国8月新增装机环比下降33%，同比下降55%至7GW，8个月累计同比增长65%至231GW[20] * 中国8月组件出口量环比增长29%，同比增长47%至27 5GW，8个月累计同比增长4%至176GW[20] * 美国8月交流侧光伏装机环比下降40%，同比增长22%至2 16GW，8个月累计同比增长11%至21GW[21] * 分行业生产与需求比率在9月从8月的109%微升至110%[13] * 生产端库存天数可能从8月的37天降至9月的34天[15] 其他重要内容 * 投资偏好：最看好胶膜（买入杭州福斯特）、高效组件（买入隆基）、颗粒多晶硅（中性协鑫科技），最不看好玻璃（卖出福莱特A/H股、信义光能）、棒状多晶硅（中性/卖出一大全能源美国/中国存托凭证、卖出通威）、硅片（卖出TCL中环）和设备（卖出深圳晟创、迈为股份）[4] * 反内卷运动（限制低于成本价销售）仅会温和改善多晶硅的价格前景[3] * 9月份的价格上涨主要由于下游（硅片和组件）因担心上游进一步涨价而进行的主动补库[3]

**行业与公司** * 行业聚焦中国清洁能源领域 特别是太阳能光伏产业链 涵盖多晶硅、硅片、电池片、组件及辅材EVA/POE胶膜和树脂等多个环节[1][4][7] * 公司涉及摩根士丹利研究覆盖的多家中国公用事业及新能源企业 包括金风科技、晶澳科技、隆基绿能、通威股份等[63][66] **核心观点与论据：价格动态** * 多晶硅价格周环比上涨 块状多晶硅均价达51元/千克 周环比上涨2% 月环比大幅上涨15.9% 年同比上涨27.5%[2][3][7] * 硅片价格显著上升 182mm和210mm硅片周环比分别上涨3.8%和3% 至1.35元/片和1.70元/片 月环比涨幅分别为12.5%和9.7%[2][7] * 电池片价格周环比保持稳定 182mm和210mm电池片价格分别维持在0.31元/W和0.30元/W 但月环比仍分别上涨6.9%和5.3%[2][7] * 组件价格周环比整体持平 国内地面电站和分布式项目TOPCon组件价格分别维持在0.67元/W和0.70元/W 但年同比均下降超6%[2][7] * 海外市场组件价格周环比亦无变化 美国市场TOPCon组件价格为0.30美元/W 欧盟市场为0.09美元/W[2][7] * 辅材价格普遍上涨 透明EVA胶膜和白膜周环比分别上涨8.1%和7.4% 至6.17元/平方米和6.67元/平方米 EVA树脂价格周环比上涨0.9%-3.5%[2][7] **其他重要内容：数据来源与风险披露** * 数据来源包括PVInfoLink、WIND、SCI99、SMM以及摩根士丹利研究[2][13] * 摩根士丹利持有部分覆盖公司1%或以上普通股 包括金风科技、晶澳科技、隆基绿能、思源电气、中材科技等[20] * 摩根士丹利在未来3个月内预计将或有意寻求从中国燃气、华润燃气、华润电力、通威股份等公司获得投资银行服务报酬[21] * 行业观点为“具吸引力”(Attractive)[4]

**行业与公司** * 行业聚焦全球太阳能价值链 特别是中国多晶硅 硅片 电池 组件环节 [1] * 涉及中国主要太阳能制造商（隆基 晶澳 通威等）及海外企业（First Solar Shoals等） [5][7][8] * 覆盖辅助材料（杭州福斯特）和太阳能玻璃（信义光能 福莱特）等细分领域 [5][34] **核心观点与论据** * 中国多晶硅行业整合预计于2026年初启动 通过收购基金（规模500-800亿人民币）淘汰过剩产能 目标保留约200万吨产能（约1000GW） [2][20][58] * 多晶硅价格（含增值税）预计2026年恢复至49元/公斤 2027年达58元/公斤 组件价格2026年恢复至0.72元/瓦 2027年达0.78元/瓦 [4][30] * 组件环节因竞争分散（CR5<50%）、海外自建产能增加（印度2026年组件产能达100GW）及中国需求疲软（2026年装机预估230GW 同比降35%）难以传导涨价压力 [3][54][75] * 一体化组件厂商毛利率预计从2025年-7%改善至2026年2%和2027年11% [4][30] * 政府通过设定价格底线（如组件招标底价0.68元/瓦）、修订能耗标准（多晶硅能耗限值降至41-61kWh/kg）及反内卷政策推动行业出清 [45][48][67] **其他重要内容** * 财务风险：多晶硅企业负债高企（通威净负债620亿人民币 资产负债率110%） 26家主要太阳能企业中仅6家保持净现金 [124][127][128] * 贸易摩擦：美国对东南亚（柬埔寨 马来西亚等）及印度 印尼 老挝发起反倾销调查 影响中国电池组件出口 [114][121][123] * 需求分化：中国出口市场多元化 非洲和大洋洲出口量同比增长47.5%和23.7% 欧洲下降12.3% [107][108][110] * 投资偏好：看好印度信实工业 东南亚Gulf Development 美国First Solar Shoals及中国辅助材料企业 看空中国设备商（晶盛机电 迈为股份）和一体化组件商 [5][7][35] **数据与百分比变化** * 多晶硅价格2025年8月较7月初反弹31.4% 硅片 电池价格同期涨18.4%-42% 组件仅涨0-3% [51][55] * 2025年上半年中国组件出口额829亿人民币 同比降28% 电池出口额125亿人民币 同比增33% [101][104] * 多晶硅利用率从2024年61%降至2025年上半年39-44% [41][58] * 全球太阳能装机增速预计2026年降至个位数 中国2026年装机预估230GW（同比降35%） [75][80][82]

行业与公司 - 行业：中国清洁能源（太阳能产品）[1] - 涉及公司：CGN Power、China Gas Holdings、China Resources Gas、Huaneng Power、Goldwind、JA Solar、LONGi Green Energy等（完整列表见[62][63][65]） --- 核心价格数据与趋势 **太阳能产品价格（2025年第32周）** - **多晶硅（Polysilicon）** - 国内块状多晶硅均价：44.0 Rmb/kg（周环比WoW持平，月环比MoM +25.7%，同比YoY +12.8%）[2][6] - 颗粒多晶硅均价：44.0 Rmb/kg（WoW持平，价格区间43-46 Rmb/kg）[6] - **硅片（Wafer）** - 182mm硅片均价：1.20 Rmb/片（MoM +36.4%，YoY +9.1%）[2] - 210mm硅片均价：1.55 Rmb/片（MoM +31.4%，YoY持平）[2] - **电池片（Cell）** - 182mm电池片均价：0.29 Rmb/W（MoM +26.1%，YoY持平）[2] - **组件（Module）** - TOPCon双面组件（182mm）：0.69 Rmb/W（YoY -16.5%）[2] - HJT双面组件（210mm）：0.83 Rmb/W（YoY -12.6%）[2] - 中国分布式项目组件价格：0.69 Rmb/W（YoY -16.9%）[2] **辅材价格** - **封装材料** - 透明EVA膜：5.52 Rmb/平方米（YoY -9.5%）[2] - POE膜：8.19 Rmb/平方米（YoY -23.5%）[2] - **树脂** - 太阳能级EVA树脂（Sierbangpec）：10,150 Rmb/吨（YoY +1.5%）[2] - POE树脂：16,500 Rmb/吨（YoY -21.4%）[2] --- 关键动态与观点 1. **价格稳定性**：本周多晶硅、硅片、电池片及组件价格均保持稳定（WoW 0%波动）[6] 2. **月度涨幅显著**：多晶硅（MoM +25.7%）、硅片（MoM +36.4%）等上游材料价格大幅上涨[2] 3. **年度对比分化**： - 多晶硅（YoY +12.8%）与硅片（YoY +9.1%）价格同比上涨，但组件（YoY -12.6%至-16.9%）和辅材（如POE膜YoY -23.5%）价格下跌[2] 4. **区域差异**： - 欧洲TOPCon组件价格：0.09 USD/W（YoY -22.7%）[2] - 美国TOPCon组件价格：0.27 USD/W（YoY -3.6%）[2] --- 其他重要信息 - **分析师评级**： - **超配（Overweight）**：LONGi Green Energy、JA Solar、Tongwei等[62][65] - **低配（Underweight）**：Huaneng Power A股、Ming Yang Smart Energy等[62][65] - **行业展望**：摩根士丹利对中国公用事业行业持“吸引”（Attractive）观点[4] - **风险提示**：报告包含潜在利益冲突披露（如摩根士丹利持有部分覆盖公司≥1%股权）[19][24] --- 数据来源与备注 - 数据来源：PVInfoLink、WIND、SCI99、SMM[2][13] - 价格基准：国内报价（人民币）或非中国市场报价（美元，税前）[2] - 免责声明：报告不构成投资建议，评级为相对行业覆盖范围的预期表现[26][31][32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力（Attractive）[3] 报告的核心观点 - 2025年第25周太阳能产品价格有不同表现 多晶硅、部分硅片、电池片、组件、胶膜及树脂价格有不同程度的周环比、月环比、同比及年初至今变化 如多晶硅均价35元/千克 周环比持平 部分硅片和电池片价格下跌 组件和胶膜价格大多稳定 部分树脂价格下降 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 太阳能产品价格情况 - 多晶硅方面 块状多晶硅均价35元/千克 周环比持平 价格区间从33 - 36.5元/千克降至33 - 36元/千克 颗粒状多晶硅均价34元/千克 周环比下降1.4% 价格区间从32 - 35元/千克降至31 - 35元/千克 [5] - 硅片方面 N型硅片价格周环比下降0 - 2.3% [5] - 电池片方面 TOPCon电池价格保持下降趋势 周环比最多下降3.1% [5] - 组件方面 TOPCon、HJT和BC组件价格周环比均持平 [5] - 胶膜方面 太阳能胶膜价格稳定 [5] - 树脂方面 POE树脂价格保持不变 EVA树脂价格周环比下降0 - 4.2% [5] 公司股票评级情况 - 报告给出多家公司股票评级 如CGN Power Co., Ltd（1816.HK）评级为Overweight（O） China Gas Holdings（0384.HK）评级为Equal - weight（E）等 且股票评级可能会发生变化 [59][61]