投资评级与核心观点 - 报告维持富途控股“买入”评级，目标价为257.00美元[1] - 报告核心观点：富途控股在2025年业绩表现强劲，在获客、交投与海外扩张上均延续强势，看好公司海外扩张、客户资产沉淀及多元收入变现潜力[6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩表现**：2025年营业收入为228.47亿港币，同比增长68.1%；归母净利润为113.38亿港币，同比增长108.3%，超出此前预测[6] - **2025年第四季度业绩**：4Q25营业收入为64.38亿港币，同比增长45.3%、环比增长0.6%；归母净利润为33.90亿港币，同比增长81.1%、环比增长5.0%[6] - **盈利预测上调**：考虑到海外版图扩张和用户净入金强劲，报告上调2026/2027年归母净利润预测至132/148亿港币，调整幅度分别为+6.7%和+5.1%[10] - **未来三年预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为261.13亿、292.87亿、328.12亿港币，同比增长率分别为14.29%、12.15%、12.04%[5] - **未来三年净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为132.33亿、147.75亿、164.76亿港币，同比增长率分别为16.72%、11.65%、11.52%[5] - **估值指标**：基于DCF估值法（权益成本10.2%）得出目标价257美元，对应2026E/2027E/2028E的预测市盈率（PE）分别为12.74倍、11.41倍、10.24倍[5][12] 用户与获客表现 - **入金客户增长**：截至4Q25末，入金客户数约336.5万户，同比增长39.6%，环比增长7.5%[7] - **新增客户**：4Q25新增入金客户23.4万户，同比增长9.0%，环比下降8.0%[7] - **总用户规模**：公司经纪账户总数同比增长29.8%至594.8万户，用户总数同比增长16.0%至2,920万[7] - **2026年展望**：随着新市场扩张，新增入金客户数量有望达到其指引的80万[7] 交易与资产表现 - **总交易量**：4Q25总交易量达到3.98万亿港币，同比增长37.8%，环比增长2.0%[8] - **分市场交易量**：4Q25美股交易量3.04万亿港币，环比增长17.1%；港股交易量0.82万亿港币，环比下降31.0%，占总交易量约21%，较3Q25的31%回落约10个百分点[8] - **交易驱动因素**：美股交易额增长主要由于客户对AI产业链相关公司投资兴趣提升；港股下滑主因中国科技股回调导致市场情绪降温，但贵金属相关股票交易活跃度部分对冲了影响[8] - **客户资产**：4Q25末客户资产总额为1.23万亿港币，同比增长65.9%，环比基本持平[8] - **净入金展望**：公司表示1Q26的净入金规模有望达到历史最高水平[8] - **加密业务**：4Q25加密市场资产规模和有交易客户数量稳步增长，交易量保持韧性，在中国香港、新加坡和美国的渗透率继续上行[8] 全球化战略进展 - **中国香港市场**：继续巩固领先地位，入金客户数同比实现双位数增长[9] - **马来西亚市场**：持续实现显著份额提升，通过推出Bursa衍生品、SGX期货、本地化AI工具及符合伊斯兰教法的黄金追踪基金等本土化打法验证成功[9] - **美国市场**：4Q25的客均资产增速领跑各市场，季度内有交易客户数量环比双位数增长[9] - **新加坡市场**：高净值客户的净入资保持了强劲的增长[9] - **日本市场**：4Q25末客户资产同比翻三倍，截至2025年11月，MooMoo APP累计下载量突破200万，巩固了日本第一外资券商的领先地位[9]