行业核心驱动力 - 美国工业自动化行业在2025年末显现活力，主要由已开始产生成果的重大技术投资推动[1] - 该行业是美银所强调的“新利润周期”的核心组成部分，驱动力包括国内制造业、基础设施建设、电气化、自动化，而不仅仅是传统的增长点[1] - 经济因素如劳动力短缺、电网现代化和美国回流正迫使工业企业积极投资于机器人、控制系统、电力系统和工厂软件等数字必需品[2] - 宏观背景变化，包括宽松的美联储政策、高水平的财政支出和回流激励措施，为资本密集型行业创造了持久的需求[3] - 超过万亿美元的联邦基础设施和清洁能源激励措施正在充实工业订单簿，制造业建设速度是2019年的两倍[5] 行业结构性转变 - 行业正从周期性转向结构性增长，由回流、劳动力紧张、电网升级和大规模联邦激励措施驱动[15] - 资本支出从“不惜一切代价增长”转向关键任务自动化、电网升级和电力弹性，这些项目由必要性驱动，支持更稳定的利润率[5] - 投资工业自动化通过控制风险和获得更好的业务成果，创造了可重复、可衡量的利润机会[16] - 利润正流向那些使实体生产更智能、更安全的公司，自动化、软件、特种材料和基础设施设备的组合是把握新周期的最佳方式[17] 重点公司分析：ABB Ltd (ABB) - 股价为668美元，年内上涨12.2%，为投资者提供机器人、运动控制、电网效率和数据中心电气化等全球制造业热门主题的广泛敞口[7] - 公司受益于电网和数据中心建设，并拥有深厚的机器人产品组合，保持稳定的全球领导地位[7] - 其在运动、机器人和电力管理领域的广度使其在工厂自动化和能源效率方面处于有利位置[8] 重点公司分析：Eaton Corp (ETN) - 股价为354美元，年内上涨6.8%，正成为人工智能和数据中心繁荣最重要的“基础工具”供应商之一[10] - 公司是全球电气基础设施领导者，受益于数据中心电力需求，电力管理已成为超大规模计算和工业电气化的瓶颈[10] - 财务稳健，拥有来自电网升级的强劲订单能见度，涉足电动汽车充电、弹性和回流设施，并提供1.04%的股息支付率[11] - 公司对AI数据中心和回流设施至关重要，并拥有定价权、电气化敞口以及相对于自动化同行更合理的估值[12] 重点公司分析：Rockwell Automation (ROK) - 股价为388美元，年内大幅上涨32.2%，是美国最接近纯游戏自动化冠军的公司[13] - 公司在工厂自动化、工业人工智能、控制、传感器和生命周期自动化服务等关键市场是主要参与者[13] - 公司倾向于建立和维持长期的客户关系和业务合作伙伴关系，在工业人工智能和工厂软件合作方面表现出色[14] - 公司被视为高混合自动化领导者，在智能设备、机器人和工业人工智能市场积极进取[15]

公司概况 * 公司为Ducommun (DCO) 一家拥有176年历史的航空航天与国防承包商 是加州历史最悠久的持续运营公司[2][3][4] * 公司现任CEO Stephen Oswald于2017年1月加入 此前曾任职于KKR 联合技术公司(United Technologies)和通用电气(GE)[5] * 公司股票价格从2017年的约25-26美元上涨至会议时的约90美元[5][6] 财务表现与目标 * 公司营收预计2025年将达到约9.5亿美元 低于此前Vision 2027目标[12] * 公司EBITDA利润率从COVID后的13%提升至当前的16.5% 年至今约为16%以上 目标是在2027年达到18%[13][14][15] * 公司企业价值约为10亿美元 市值约为7.5亿美元 LTM营收为9.2亿美元[6][7] * 公司计划在2026年公布新的Vision 2030目标[36] 业务构成与市场 * 公司业务按市场划分 近60%为国防 其余为商业航空航天[8] * 公司业务按部门划分 电子系统(Electronic Systems)占55% 结构系统(Structural Systems)占45%[10] * 公司是主要的一级供应商(Tier 1) 超过50%的营收直接来自RTX 空客(Airbus) 波音(Boeing)等巨头[9] * 公司产品涉及导弹(占国防业务约20%) 雷达 电子战 无人机(UAVs) 高超音速武器 以及商业窄体机 军用飞机 公务机等[8][10][28][30][31] 战略重点与转型 * 公司正从合同制造向工程产品(engineered products)转型 该部分收入占比从2017年的9%提升至当前的23% 目标是达到25%及以上[16][20][36] * 工程产品及售后市场(aftermarket)业务具有更高利润率 是公司价值提升和估值倍数(当前约11-12倍)向同行(15-20倍)看齐的关键[16] * 公司自2017年以来已完成5起收购 均专注于具有工程产品和售后市场特性的企业[17][19][23] * 公司通过关闭工厂(已关闭2家) 将生产转移至墨西哥低成本基地等措施降低成本[21][22][50] 国防业务前景 * 国防业务增长强劲 导弹业务在第二季度同比增长39%[31] * 公司是雷神(Raytheon)的最大供应商之一 受益于标准导弹(SM-2, SM-3, SM-6) 爱国者系统等的需求 replenishment是当前重点[28][29][40] * 预计国防业务 特别是在导弹 雷达 电子战领域 将在2026年及以后迎来大幅增长[29][40] 商业航空航天与波音 * 公司商业航空航天业务主要集中在波音737 MAX和空客A320 A220家族[26][27] * 波音的destocking对公司产生影响 波音月产38架MAX 但公司月交付量仅为27个部件[41][42] * 波音库存水平不均 约三分之一部件库存超1年 三分之一约6-7个月 三分之一约3个月[43][44] * 预计波音库存问题到2025年中期(6月左右)将大幅改善 因所有停场的飞机已交付客户[45] * 波音计划将MAX产量提升至42架/月 并最终达到63架/月 公司已为此准备好产能[62][63] * 公司为Spirit AeroSystems提供737 MAX的机身蒙皮(fuselage skins) 当前供应4件 希望未来能供应20件 预计Spirit的产能将无法满足波音63架/月的目标[80][82][83] 利润率提升驱动因素 * 利润率从13%向18%目标的提升主要依靠：1) 高利润的工程产品业务增长(其利润率均高于16%) 2) 合同制造业务持续降本 3) 专注于高价值 高门槛的利基合同制造 拥有定价权 4) 生产效率提升(人均营收显著增长)[50][51][52] 供应链与运营 * 供应链状况总体良好 公司通过战略性提前采购应对风险[58][59] * 关键挑战在于采购定价管理 特别是面对Amphenol等垄断供应商时的价格传导[59][60] * 劳动力供应总体充足 尤其在拥有深厚航空航天传统的南加州地区 中西部小城镇偶有紧张[61][62] * 公司制造足迹95%以上在美国 唯一一家墨西哥工厂受USMCA协议保护 受近期关税影响极小[18][35] 并购(M&A)策略 * 并购策略聚焦于航空航天与国防领域 目标为年收入3000-7500万美元 拥有配置控制 领先品牌 低资本密集度和良好售后市场的工程产品公司[68][70] * 并购竞争环境激烈 但公司通过投行关系及自主开发专有项目库(proprietary pipeline)来寻找机会[69][73] * 公司拥有约2.25-2.5亿美元的干火药(dry powder)用于并购[72] 市场份额增长机会 * 最大机会来自于OEM外包非核心业务 例如从雷神承接精密电路卡制造 从Spirit承接机身蒙皮制造[75][76][80]