Teradyne (NasdaqGS:TER) Q4 2025 Earnings call February 03, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAmy McAndrews - VP of Corporate RelationsGreg Smith - CEOMichelle Turner - CFOConference Call ParticipantsBrian Chin - AnalystC.J. Muse - AnalystDave Duley - AnalystJim Schneider - AnalystKrish Sankar - AnalystMehdi Hosseini - AnalystSamik Chatterjee - AnalystTimothy Arcuri - AnalystVedvati Shrotria - AnalystOperatorLadies and gentlemen, good morning, and welcome to the Teradyne fourth quarter and full year 2025 ...

业绩总结 - 2025年第四季度收入为10.83亿美元，较上季度增长41%，同比增长44%[19] - 2025年全年收入为31.9亿美元，同比增长13%[22] - 2025年非GAAP每股收益（EPS）为3.96美元，同比增长23%[22] - 2025年毛利率为58.3%，较2024年的58.6%略有下降[22] 用户数据 - 2025年半导体测试收入占总收入的82%，达到8.83亿美元[19] - 2025年半导体测试收入增长19%，其中SOC增长23%，内存略有增长，IST增长超过50%[9] - 2025年机器人收入同比下降15%，但连续三个季度实现增长[11] 未来展望 - 2026年第一季度预计收入在11.5亿至12.5亿美元之间，非GAAP每股收益预计在1.89至2.25美元之间[24] - 预计2026年销售将呈现与2025年相反的模式，70%以上的收入将来自AI驱动的产品[36] 资本回购与分红 - 自2015年以来，公司回购了8600万股，平均回购价格约为每股55美元[39] - 2015年至2025年期间，公司累计回购支出为4718百万美元[39] - 2015年至2025年期间，公司累计分红支出为706百万美元[39] - 2023年，公司自由现金流为426百万美元[39] - 2023年，公司回购和分红占自由现金流的比例为110%[39] - 2023年，公司计划的回购支出为401百万美元[39] - 2024年，公司计划的回购支出为199百万美元[39] 投资与支出 - 2015年至2025年期间，公司累计收购和投资支出为1241百万美元[39] - 2022年，公司回购和分红总支出为822百万美元[39] - 2018年，公司回购和分红占自由现金流的比例高达240%[39] 自由现金流 - 2025年自由现金流为2.19亿美元，较上季度的2百万美元大幅增长[21]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、外汇市场、中国制造业[1][2] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[5] 核心观点与论据 * **核心论点：反对人民币大幅升值有助于中国经济再平衡的观点** 公司认为，有意义的人民币升值将阻碍中国摆脱通缩、打击企业利润率并放缓工资增长，可持续的再平衡需要大规模财政宽松来提振消费[2] * **市场共识与公司分歧** 越来越多的投资者因出口持续强劲而认为人民币将受鼓励升值，且升值有助于经济再平衡[6] 但公司认为当前宏观背景仍具挑战性，可持续再平衡需要积极的财政政策来提振消费，且货币升值会推迟完全摆脱通缩[6] * **政策与汇率预测** 公司中国经济团队预计官方CFETS人民币指数在2026年底将稳定在98-99区间，2027年底至100[8] 预计美元兑人民币汇率在2026年第一季度将温和升值至6.85，随后在2026年下半年美元走强的背景下，年底达到7.0[9] * **外部平衡支撑温和升值** 对美元温和升值的预期源于中国外部平衡将保持稳健的判断[16] 贸易顺差在两年内上升了1.6个百分点GDP，达到GDP的6.1%[16] 经常账户余额在2025年第三季度升至14年高点，占GDP的3.4%[19] 预计2026-2027年中国出口量增长将保持稳健的5-6%[20] * **升值对宏观条件的负面影响** 2025年第四季度实际GDP增长降至三年低点4.5%[34] 公司预计2026年经济仍将处于通缩状态[34] 大幅升值将压低生产者价格，进一步削弱本已疲弱的企业利润增长，迫使企业部门继续削减工资增长，进而拖累消费并加剧通缩压力[35] * **日本的经验教训** 1985年广场协议后，日元兑美元在1985年2月至1995年4月间升值211%（实际有效汇率升值84%）[41] 货币升值导致日本出口竞争力丧失，全球出口市场份额从1987年1月的峰值10.4%降至1990年9月的8.5%，加剧了通缩压力[41] 随着通缩压力根深蒂固，日本企业部门最终开始削减工资水平，制约了消费增长[41] * **再平衡的主要障碍** 公司认为，货币低估并非阻碍中国可持续再平衡的关键原因[50] 政策制定者仍偏好投资作为关键增长动力，因为其创造有形资产[50] 支持消费的财政扩张被视为一次性提振，只会增加债务负担[50] 自2021年以来，政府收入占GDP的比例下降了4.8个百分点，至17.2%[50] 社会福利改革可能只会以校准和温和的步伐实施[51] * **中期出口前景** 公司预计，到2030年，中国在全球出口市场份额将从目前的15%升至16.5%[20] 中国将在电动汽车、电池和机器人等高增长新兴领域的中期保持先进制造业优势和主导地位[20] 其他重要内容 * **经常账户盈余预测** 公司中国经济团队预计，2026年和2027年中国经常账户盈余将分别维持在GDP的2.9%和3.1%的相对较高水平[28] * **当前盈余的结构性原因** 经常账户余额上升的另一半原因在于消费和投资疲软[27] 国内需求增长疲软、储蓄率上升和投资率下降，导致经常账户盈余在长期疲软后再次上升[27] * **汇率管理措施** 政策措施反映了将贸易加权人民币基本稳定在一定区间内的意愿[8] 图表显示政策通过逆周期因子等措施管理人民币对美元的升值步伐[11][12] * **家庭储蓄率** 农民工的储蓄率远高于32%的全国平均储蓄率[52]

分析师评级与目标价调整 - Raymond James分析师Josh Beck将亚马逊的目标价从275.00美元下调至260.00美元，同时维持“跑赢大盘”评级 [1] - 目标价下调反映了对“代理商务”风险更为谨慎的立场，该风险可能使非亚马逊电商平台受益 [3] 人工智能战略与定位 - 分析师认为亚马逊在AI技术栈中处于中间位置，AI叙事预计将成为影响互联网公司估值倍数的关键摇摆因素 [2] - 公司需要在其AI项目上取得实质性进展以改善其AI技术栈定位，这些项目包括Trainium/Neuron、Nova/Kira、Alexa+/Rufus、Zoox/Prime Air无人机和机器人技术 [4] 业务驱动因素与近期展望 - 尽管目标价下调，但该机构对亚马逊近期前景保持乐观，驱动因素包括强劲的假日销售趋势、积极的广告业务表现以及可能被超越的AWS业绩预期 [3] - 对AWS的业绩预期高于市场普遍预测，且机器人业务有望带来上行潜力 [3] - 公司是一家提供电子商务、云计算、数字流媒体和人工智能解决方案的美国科技公司 [4]

公司战略与定位 - 公司认为自身在医疗科技和医疗保健领域占据非常有利的地位 [1] - 公司的使命和愿景体现了其战略定位 并驱动着团队的热情 [2] - 公司致力于开发并交付全球最先进的技术 包括机器人技术、人工智能和先进成像系统等 [2] - 公司将尖端技术与医疗保健的人文目标相结合 [2] 人才与文化 - 公司的使命和愿景使其能够从全球招募和吸引顶尖人才 [2] - 公司的使命和愿景在过去30年持续有效 并相信在未来30年仍将保持 [2] 未来展望 - 公司CEO的发言包含对未来的前瞻性陈述 [1]

公司股价表现 - 特斯拉股价在12月飙升至历史新高498.83美元 [1] 驱动股价上涨的核心因素 - 市场对公司在人工智能领域的进展持乐观态度 [1] - 市场对公司的机器人业务持乐观态度 [1] - 市场对公司的能源业务持乐观态度 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：美国互联网行业，涵盖人工智能、数字广告、电子商务、网约车与配送、云计算、房地产科技、可穿戴设备等领域 [1][6][10][12] * **覆盖公司**： * **大型股**：Alphabet (GOOGL)、Meta (META)、亚马逊 (AMZN) [3][4] * **新兴/中型股**：DoorDash (DASH)、Zillow (ZG)、优步 (UBER)、Pinterest (PINS)、Instacart (CART)、Reddit (RDDT)、eBay (EBAY)、Etsy (ETSY)、Lyft (LYFT)、Snap (SNAP)、Wayfair (W) [3][4][15][16] 核心观点与论据 * **2026年四大关键主题**： * **主题一：AI从模型性能转向产品使用与创收**：投资者焦点将从模型性能基准测试，转向AI产品的用户参与度指标和财务回报，关注使用量增长、第三方集成效果和资本支出强度 [6][23][24] * **主题二：AI进入现实世界**：关注自动驾驶汽车在更多市场的部署（为2027/28年规模化铺路），以及机器人技术和自动化带来的效率提升，亚马逊是该主题的主要受益者 [7][53] * **主题三：市场总量增长与份额稀释并存，但份额绝对值更大**：尽管面临竞争导致份额下降，但由于市场总量（如在线时长、搜索量、出行次数、算力需求）扩大，领先公司的业务绝对值仍在增长 [10][62] * **主题四：科技巨头侵蚀一切，但结果喜忧参半**：大型互联网公司凭借数据、分销网络和投资预算优势，不断侵入新市场（如杂货电商、自动驾驶、房地产），但并非所有尝试都能成功 [11][101] * **投资建议与首选标的**： * **年度首选**：年初看好亚马逊和Zillow，年末看好Meta，DoorDash全年看好 [4][14][16] * **其他看好标的**：优步、Pinterest、Instacart评级为“跑赢大盘” [4] * **具体公司观点**： * **亚马逊 (AMZN)**：预计将扭转“AWS在AI领域落后”的认知，受益于AWS增长加速（2025年第三季度净新增美元金额重夺第一）、零售利润率因裁员和机器人技术而提高，以及杂货电商的积极扩张 [15][87] * **Meta (META)**：拥有覆盖范围内最高的上涨潜力，但风险也显著；尽管前沿模型可能落后，但其用户参与度和变现能力（如Advantage+年化收入已达600亿美元，Meta AI月活用户超10亿）突出；预计2026年是资本强度峰值，2027年每股收益/自由现金流将重新加速 [15][40][45] * **Zillow (ZG)**：目标价下调10美元至95美元，但仍意味着约40%的上涨空间；估值倍数调整以反映诉讼和竞争影响，调整后企业价值/调整后息税折旧摊销前利润倍数从25倍降至22倍，与过去两年中位数持平 [5] * **DoorDash (DASH)**：被视为拥有规模优势和强大执行力的顶级运营商；长期来看显著盈利不足，近期股价回调提供了更好的切入点 [19] * **优步 (UBER)**：随着对自动驾驶的担忧导致估值倍数回落至16倍（与2024年底水平一致），风险回报再次变得有吸引力；基本面健康，预计今年调整后息税折旧摊销前利润增长30% [19] 其他重要细节 * **AI参与度与变现动态**： * **用户指标**：OpenAI拥有近9亿周活跃用户领先，谷歌Gemini有超6.5亿月活用户，搜索中的AI概述覆盖超20亿月活用户；ChatGPT的周活/月活比率达80%，参与度占优 [28] * **变现路径**：OpenAI需证明其约2000亿美元的2030年收入目标可行性；预计将在2026年推出广告产品；谷歌已在所有AI平台整合广告，初期变现率信号积极 [29][33][34] * **资本支出**：超大规模企业的资本支出预计将持续增长，但资本强度（资本支出占收入百分比）可能在2026年见顶，2027年开始减弱，有利于投资回报率；到2027年，资本支出总额预计将超过5000亿美元 [46][47] * **细分市场竞争格局**： * **数字广告**：未触及天花板，2025年第三季度数字广告收入增速加速至约18%；Meta和Instagram的用户时长在2021-2025年期间复合年增长率分别为8%和15%，与TikTok的16%接近 [64][65][74] * **搜索**：谷歌搜索收入在2025年第三季度同比增长15%，为2022年第二季度以来最快；尽管份额受AI聊天机器人侵蚀，但查询总量在扩大 [80][83] * **杂货电商**：在线渗透率仍处于十位数中低段（在一个超1万亿美元的市场中），市场总量在扩大；DoorDash、优步、亚马逊的杂货商品交易总额增长迅速（2025年预计同比增速分别为46%、34%、20%） [88][90] * **云计算**：AWS增长有望在2026年加速至20%以上；谷歌云业务增长加速且利润率改善，2026年收入增长预期自两年前已上调13个百分点 [94][95][100][102] * **自动驾驶与机器人技术进展**： * **自动驾驶**：Waymo计划在2026年将运营和测试市场增加20个，并计划将车队规模翻倍；预计到2026年底，其在美国出行量份额将从目前的1%增至2-3% [54][56] * **机器人技术**：亚马逊机器人数量从2021年的35万台增至超100万台，约75%的产品在供应链中至少经过一次机器人处理；新的“蓝杰”机器人能处理仓库中约75%的商品 [57] * **财务数据与估值参考（截至2026年1月9日）**： * **Alphabet (GOOGL)**：股价328.57美元，2026年预期每股收益11.84美元，预期市盈率27.8倍 [3] * **Meta (META)**：股价653.06美元，目标价870美元，2026年预期每股收益31.05美元，预期市盈率21.0倍 [3] * **亚马逊 (AMZN)**：股价247.38美元，目标价300美元，2026年预期每股收益8.31美元，预期市盈率29.8倍 [3] * **Pinterest (PINS)**：股价27.14美元，交易于约9倍2027年企业价值/息税折旧摊销前利润，接近五年低点 [15]

公司动态 - 现代汽车股价在周三上涨 因公司披露了加强机器人技术和人工智能领域发展的计划 [1]

活动概况 - 全球最具影响力的科技盛会CES 2026将于2026年1月6日至9日在美国拉斯维加斯举行 活动将汇聚全球企业、创新初创公司、行业高管、全球媒体和政府领导人 共同探索能够应对全球重大挑战的下一代技术 [1] - 主办方消费者技术协会(CTA)表示 CES是创新者建立全球合作伙伴关系和签署合约的场所 预计本届展会将有数千家参展商 创新奖申请数量创纪录地超过3600份 创新技术分布在13个地点 净展览面积达260万平方米 [2] - 活动将展示人工智能、机器人、数字健康、移动出行、企业解决方案、能源、沉浸式娱乐、无障碍技术等领域的最新科技 [2] 主要趋势与焦点领域 - **人工智能**：重点展示AI智能体、数字孪生和嵌入式AI 旨在提升生产力、客户体验和医疗进步 代表性参展商包括Aizip、AMD、DEEPX、LG、NVIDIA、高通、三星电子、SoundHound AI等 [6] - **数字健康**：涵盖AI驱动的精准医疗、可穿戴设备增长和远程医疗 CES将汇聚整个健康生态系统以推动下一波数字健康突破 代表性参展商包括雅培、佳明、ResMed、Withings等 [6] - **能源**：随着AI、量子和云计算等高耗能技术的增长 对能源需求增加 CES将展示太阳能、风能、核能及其他替代能源解决方案 代表性参展商包括3M、Clarios、ENEOS、日立、松下等 [6] - **企业技术**：展示将改变企业提升生产力、保障安全和保护系统方式的技术 代表性参展商包括亚马逊、谷歌、微软、西门子等 [10] - **移动出行**：展示空中、地面和海上移动出行的最新创新 涵盖农业、汽车、建筑、工业和海洋技术 创新重点在自动化、互联和能源 代表性参展商包括宝马、博世、卡特彼勒、现代汽车、约翰迪尔、索尼本田移动、Waymo等 [10] - **机器人技术**：展示提升各行业效率、安全性和无障碍性的机器人 使家庭更智能、增强农业生产并改善工厂安全与运营 代表性参展商包括斗山、Richtech Robotics、Unitree等 [10] 重要演讲与会议 - 主题演讲嘉宾包括AMD的Lisa Su、CTA的Gary Shapiro、西门子的Roland Busch、英伟达的Jensen Huang、高通的Cristiano Amon、联想杨元庆、卡特彼勒Joe Creed等 [10] - Great Minds系列演讲者包括来自英联邦融合系统(CFS)的Bob Mumgaard、微软的Jay Parikh、百事可乐的Athina Kanioura、维旺迪的Yannick Bolloré等 [10][11] - 将举办超过400场会议 汇聚超过1300名演讲者 讨论科技未来 [8] - 新增会议主题聚焦制造业、可穿戴设备和女性健康 [11] 特色展区与活动 - **CES无障碍舞台**：由Verizon Accessibility支持 在威尼斯人酒店首次亮相 举办三天活动 重点展示智能眼镜、机器人和语音控制家庭助理等无障碍技术 [6] - **CES创作者空间**：位于LVCC中央大厅 向所有与会者开放 探讨创作者经济 [6] - **CES铸造厂**：位于Fontainebleau Las Vegas 是汇聚创新者、企业家、投资者、政府和媒体探索AI与量子技术定义创新新时代的新目的地 [6] - **创新政策峰会**：汇聚全球政策制定者讨论国内和全球科技政策问题 包括隐私、贸易、竞争等 超过200名国际、联邦、州和地方官员将参与 [22] - **研究峰会**：揭示各行业的消费者和企业趋势 [25] - **Eureka Park**：位于威尼斯人酒店 是汇聚全球初创公司的中心 参展商包括来自法国、香港、意大利、韩国、日本、荷兰、瑞士、台湾、乌克兰、美国等国家和地区的企业及欧洲创新理事会(EIC)项目 [39] 参展商与展厅布局 - 中央大厅(LVCC Central Hall)：展示家庭娱乐、沉浸式娱乐和智能家居最新创新 也是CES创作者舞台所在地 代表性参展商包括博世、LG电子、松下、TCL等 [34] - 北大厅(LVCC North Hall)：聚焦企业创新 展示智能社区、物联网、AI、机器人等技术如何便利日常生活 代表性参展商包括3M、DEEPX、达索系统、日立、西门子等 [34] - 南大厅(LVCC South Hall)：聚焦配件、设计及源产品和尖端产品 以提升生活和工作方式 代表性参展商包括BuzzTV、Radioshack USA LLC等 [39] - 西大厅(LVCC West Hall)：展示整个移动出行生态系统 从私家车、自动驾驶汽车到建筑、农业、游艇和先进航空旅行 代表性参展商包括亚马逊汽车、卡特彼勒、现代汽车、约翰迪尔、高通、Waymo等 [39] - **C Space**：位于ARIA、Cosmopolitan和Vdara酒店 是全球顶级品牌、广告商、媒体平台和内容创作者会面、探讨趋势和展示重塑行业最新技术的地方 代表性参展商包括亚马逊Prime Video、迪士尼广告销售、Fanatics、万豪国际、Meta、Netflix、Reddit、Roku、Uber、X等 [36][39] - **威尼斯人酒店**：聚焦智能生活 包括数字健康、智能家居、能源管理、安全、教育、生活方式和食品科技 代表性参展商包括AARP、Humetrix、Withings等 同时设有CES创新奖展示区 [39] 媒体与资源 - 媒体日定于1月4日和5日在曼德勒海湾酒店举行 包括数十家全球最重要品牌发布最新消息 活动有CES Unveiled和CES Tech Trends to Watch [41] - CES官方应用程序包含新的AI聊天机器人、交通更新、部分会议翻译以及通过安全二维码分享联系信息的“与会者连接”功能 [6]

中国在新经济领域的领导地位 - 中国在机器人、造船、人工智能等下一代经济领域处于领先地位，与美国并驾齐驱[1] 投资中国新经济的途径 - 通过投资大中华区增长ETF等工具，可以获得对中国科技巨头、芯片领域和先进制造业的广泛投资敞口[2] - 此类ETF投资组合包含30至40只股票，覆盖ADR、H股以及深圳和上海证券交易所，为投资者提供全面的市场覆盖[2] - 该ETF自两年前推出以来上涨约45%，今年迄今上涨20%[3] 投资组合的行业构成与观点 - 该ETF主要由科技公司主导，持仓包括阿里巴巴、腾讯、携程等公司[3][4] - 过去几年中国科技板块受到严重打压并被超卖，负面新闻不断[4] - 市场此前担忧地缘政治冲突和美国关税战将严重抑制中国出口，但实际情况是，未来几年中国出口预计将增长5-6%，超出所有预期[5] - 投资于中国消费故事以及其技术和商品出口能力的公司正重新获得价值[5] 中国的出口多元化与投资机会 - 尽管对美出口下降，但中国贸易顺差仍达1万亿美元，其出口已多元化至亚洲其他地区、欧洲等地[6][7] - 中国是全球超过80个国家的头号贸易伙伴，投资中国公司即能获得对南亚、东南亚、非洲、中东等下一代新兴市场消费市场的敞口[8] - 小米、海康威视等中国公司作为主要出口商，在众多新兴市场拥有庞大而稳健的市场[8] - 出口叙事是推动中国科技和制造业公司增长的重要趋势[9] 中美人工智能竞赛与新一代公司 - 在人工智能竞赛中，中国与美国势均力敌，竞争非常激烈[10][11] - 新一代公司正在涌现，包括芯片制造商、机器人公司和核心技术生产商，它们正登陆香港证券交易所[12] - 例如，投资组合中的芯片制造商公司上市后几天内股价上涨了500%[12] - 投资组合中的黑芝麻等公司在香港股市表现优异[13] - 存在一整代未被充分曝光和宣传的中国芯片及核心制造公司，业务表现惊人，投资者可通过前述的ETF篮子获得对这些公司的投资机会[13]