The approval of dual share classes may be one of the fund world’s biggest changes in decades, but it’s facing an age-old problem: square peg meets round hole. The settlement processes that underpin the fund structures weren’t designed to work together and were established years apart, which complicates things for intermediaries handling trades of mutual fund shares for ETFs. “The best analogy is that scene in Apollo 13 where they’re trying to get the carbon dioxide out of the spacecraft,” said Kip Meadows ...

The Securities and Exchange Commission granted Dimensional Fund Advisors approval to offer exchange-traded fund share classes alongside traditional mutual fund shares, making it the second asset manager, after Vanguard, to secure this capability. The November 17 order grants Dimensional exemptions that enable open-end management investment companies to operate both ETF classes and mutual fund classes within the same fund structure, positioning the firm as the first to deploy this model for actively manage ...

行业监管动态 - 美国证券交易委员会在9月下旬表示将允许Dimensional Fund Advisors为共同基金创建ETF份额类别 此举被视为资产管理行业的分水岭时刻[2] - 约有80多家竞争对手也在等待监管批准 预计此举将可能催生成百上千只新的ETF上市[2] 公司战略与准备 - 纳斯达克公司正在积极招聘 以应对潜在的上市浪潮 招聘范围不仅包括交易所交易产品团队 还包括法律和合规部门[1][3] - 公司上周聘请了Kristian D'Agostino担任ETF业务高级总监 旨在确保团队有足够深度 避免成为上市流程中的瓶颈[3] - 公司强调无论何时进入市场 都将能够支持发行人的产品上市时间表[5] 市场影响与挑战 - 新结构实施存在技术挑战 摩根大通5月报告指出成功的ETF策略并非简单地为现有共同基金添加份额类别[4] - 观察人士警告 ETF份额类别的大规模集中推出可能会对做市商生态系统造成压力[4]

公司战略动向 - 投资管理部门正寻求进入印度快速增长的价值9000亿美元的资产管理市场，并已就收购一家印度共同基金的股份进行深入谈判[1] - 作为交易的一部分，公司将引入其专有技术和能力，与印度合作伙伴的分销网络相结合，并准备推出包含国际股票和交易所交易基金(ETF)的模型投资组合[2] - 公司近年来通过业务重组和无机增长举措扩大规模，包括上月收购瑞穗金融集团在日本以外的全球托管及相关业务，并于2025年4月与Ethic Inc合作提供定制化投资解决方案[3] 近期业务拓展与重组 - 去年公司与桥水合作加强核心另类投资策略，与阿波罗全球合作提升投资者对私募市场的可及性，并收购澳大利亚Raiz Invest Limited 5%的股份[4] - 公司重组了存在近20年的国际金融数据服务有限合伙企业在卢森堡和爱尔兰的欧洲部分业务，并整合了在印度的业务以全资拥有两家合资企业[4] - 这些努力预计将为公司带来收入和成本效益，过去四年（2020-2024年）公司收入复合年增长率为2.7%，增长势头在2025年前九个月得以延续[5] 财务业绩与预期 - 市场共识预计公司2025年收入为138.2亿美元，2026年收入为144.6亿美元，分别同比增长5.7%和4.7%[5] - 当前季度（2025年12月）收入预计为35.6亿美元，下一季度（2026年3月）预计为35.4亿美元，同比增速预计分别为4.46%和7.69%[6] - 过去六个月公司股价上涨27.8%，表现优于行业17.7%的涨幅[12] 行业趋势与同业动态 - 其他金融公司也在寻求印度扩张，贝莱德于2023年7月与Jio Financial成立名为Jio BlackRock的合资企业，并于2025年5月获印度证券交易委员会最终批准开始共同基金业务[7][8] - 汇丰银行正大幅扩大其印度战略，开设新分行、重点关注富裕客户、重新进入私人银行业务、推出创新银行业务，并将印度视为顶级增长市场[10] - 去年汇丰印度分行与印度领先的私人综合保险公司Bajaj Allianz General Insurance建立了战略合作伙伴关系，旨在通过银行保险合作向汇丰在印度的庞大客户群提供保险产品和服务[11]

核心观点 - 截至2025年10月31日，公司管理资产及收费资产总额为599亿美元 [1] - 总管理资产月环比增长16%，达578亿美元；年同比增长170%，达494亿美元 [2] - 总管理资产及收费资产月环比增长15%，达599亿美元；年同比增长163%，达515亿美元 [2] 资产管理规模概况 - 共同基金管理资产为350亿美元，较2025年9月的345亿美元有所增长，较2024年10月的292亿美元显著增长 [2] - 交易所交易基金及独立管理账户资产为39亿美元，较2025年9月的36亿美元有所增长，较2024年10月的25亿美元显著增长 [2] - 专户管理及副顾问业务资产为70亿美元，与2025年9月持平，较2024年10月的66亿美元有所增长 [2] - 私人财富管理资产为94亿美元，较2025年9月的93亿美元略有增长，较2024年10月的83亿美元有所增长 [2] - 资本合作伙伴管理资产为25亿美元，与2025年9月持平，低于2024年10月的28亿美元 [2] - 资本合作伙伴收费资产为21亿美元，与2025年9月和2024年10月持平 [2] - 日均共同基金管理资产为347亿美元，高于2025年9月的339亿美元和2024年10月的292亿美元 [2] 共同基金资产类别分布 - 国内股票基金资产为46亿美元，略低于2025年9月的47亿美元，但高于2024年10月的44亿美元 [3] - 美国及国际股票基金资产为228亿美元，高于2025年9月的223亿美元和2024年10月的178亿美元 [3] - 国内平衡基金资产为01亿美元，与2025年9月和2024年10月持平 [3] - 美国及国际平衡基金资产为14亿美元，与2025年9月持平，低于2024年10月的16亿美元 [3] - 国内固定收益基金资产为23亿美元，与2025年9月持平，高于2024年10月的18亿美元 [3] - 美国及国际固定收益基金资产为35亿美元，高于2025年9月的34亿美元和2024年10月的32亿美元 [3] - 国内货币市场基金资产为03亿美元，与2025年9月和2024年10月持平 [3] 公司业务介绍 - 公司成立于1957年，是一家独立的全球多元化资产管理公司 [5] - 业务条线包括AGF Investments、AGF Capital Partners和AGF Private Wealth，涵盖公开和私募市场投资 [5] - 公司专注于结合稳健、负责任及可持续的企业实践，为金融顾问、高净值及机构投资者等广泛客户群体提供投资专业服务 [6] - 公司总部位于加拿大多伦多，在北美和欧洲设有投资运营及客户服务团队，服务超过815,000名投资者 [7] - 公司在多伦多证券交易所上市，交易代码为AGFB [7]

公司战略动向 - 道富投资管理公司正就收购一家印度共同基金的股份进行谈判 [1] - 公司计划通过分享技术以支持量化投资策略的发展与印度公司合作 [1] - 公司准备推出包含国际股票和交易所交易基金的模型投资组合 [1] - 模型投资组合将与本地投资平台Smallcase合作推出 道富已持有该平台股份 [2] - 此举旨在进一步将公司产品与印度市场整合 [2] 市场背景与规模 - 道富公司管理资产规模约为5万亿美元 [2] - 印度资产管理行业规模约为9000亿美元 [2] - 与印度共同基金的合作将为公司提供更多接触印度股市投资者的机会 [3] 行业竞争格局 - 其他国际公司如贝莱德、东方汇理和施罗德也已与国内公司建立合作关系以触及印度零售投资者群体 [4] - 贝莱德与其合作伙伴Jio金融服务公司近期已在印度推出共同基金产品 目标在未来七年内实现显著增长 [4] - 杰富瑞金融集团也正准备进入印度市场 [4]

住房与房地产 - 近600万美国老年人居住在远大于实际需求的住房中[3] - 65岁及以上老年房主持有的房屋净值中位数约为25万美元[4] - 缩减住房规模可降低维护成本、房产税和公用事业费用[3] 汽车与交通 - 出售多余车辆可减少保险、注册费和维护成本[5] - 2024年汽车保险年均成本比2021年高出33%[5] 金融投资 - 建议出售过于复杂或高费用的投资[6] - 高费用投资示例包括多层费用的旧可变年金、支付数十年的终身寿险保单以及年费超过1%的共同基金[6]

文章核心观点 - 本期内容为封闭式基金市场周评 涵盖自下而上和自上而下的分析视角 自下而上分析侧重个别基金新闻和事件 自上而下分析侧重整体市场概览 [1] - 分析团队ADS Analytics由在全球领先投资银行拥有研究和交易部门经验的分析师组成 专注于从多种证券类型中挖掘收益投资机会 [1] 分析团队背景 - ADS Analytics团队分析师在全球领先投资银行的研究和交易部门拥有从业经验 [1] - 团队关注的投资领域包括封闭式基金 交易所交易基金 共同基金 商业发展公司 以及个别优先股和婴儿债券 [1]

财务数据和关键指标变化 - 截至9月30日总资产管理规模为1693亿美元 较上季度略有下降 市场表现积极被净流出抵消 [8][14] - 调整后每股收益为669美元 较第二季度的625美元增长7% 但较去年同期下降3% [10][19] - 调整后营业利润率为33% 较第二季度上升170个基点 若不计离散业务支出则为334% [10][18] - 平均资产管理规模增长2%至1703亿美元 投资管理费调整后为1766亿美元 增长3% 平均费率稳定在411个基点 [14][16] - 总销售额63亿美元 环比增长12% 净流出为39亿美元 与上季度持平 [8][15] - 现金及等价物为371亿美元 总债务对EBITDA比率为13倍 净债务为29亿美元 净杠杆率为01倍 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - ETF业务表现突出 资产管理规模达47亿美元 同比增长79% 季度销售额和净流入均达9亿美元 为历史最高 [5][14] - 机构产品销售额20亿美元 较上季度的13亿美元增长 受固定收益和多资产策略推动 包括新发行4亿美元CLO [15] - 零售独立账户销售额14亿美元 与上季度基本持平 开放式基金销售额28亿美元 与上季度一致 [15] - 机构产品净流出15亿美元 较上季度的22亿美元有所改善 零售独立账户净流出12亿美元 开放式基金净流出11亿美元 [15] - 固定收益和另类策略实现净正流入 但被质量型股票策略的流出所抵消 [8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 按产品划分 机构业务占比最大 为AUM的33% 零售独立账户占28% 美国零售共同基金占27% 其余12%为封闭式基金、全球基金和ETF [14] - 股票策略在国内外市场以及国内大、中、小盘策略中分布均衡 固定收益策略在久期、信用质量和地域上多元化 [14] - 10月份各产品和资产类别的资金流趋势与第三季度相似 ETF销售和净流入保持强劲 但美国零售共同基金仍面临阻力 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括增加零售独立账户产品、扩大关键渠道中ETF的可用性以及发展财富管理业务 [4] - ETF产品线持续扩大 目前有21只ETF 并有数只主动管理基金在申报中 预计未来几个季度推出 涵盖增长股票、房地产收入、多管理固定收益等策略 [6] - 对外增长方面 环境依然有利 但公司采取高度纪律性的方法 仅在机会具备财务和战略吸引力时行动 [7][28] - 投资业绩方面 尽管近期股票表现受市场偏好动量影响 但10年期视角下70%的股票资产和77%的固定收益资产跑赢基准 [7] - 25只零售基金获得四星或五星评级 84%的评级零售基金资产位于三星、四星或五星基金中 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前市场环境主要青睐动量策略 导致公司侧重质量导向的策略面临资金流出压力 但管理层对跨市场周期的业绩表现感到满意 [4][7] - 质量与动量的相对表现处于历史性的显著弱势时期 但历史表明当趋势反转时 质量策略通常会有强劲表现 [33][34] - 机构业务趋势与第三季度相似 已知赎回超过已知中标 但中标涵盖一系列策略 如新兴市场债务、全球及国内REITs [9][47] - 展望第四季度 鉴于债务再融资后现金余额增加 预计利息收入将处于较高水平 但CLO利息收入可能减少 利息支出因债务水平上升而增加 [18][19] 其他重要信息 - 公司完成了债务再融资 新的4亿美元定期贷款和25亿美元循环信贷额度 增强了财务灵活性 延长了债务期限 [11][20] - 季度普通股股息上调7%至每股240美元 为连续第八年增加 第三季度未进行股票回购 但回购仍是资本管理策略的重要组成部分 [11][12][20] - 第三季度发生100万美元与对外活动相关的离散业务倡议支出 [7][17][38] - 公司进行了办公室整合 导致租金费用降低 其他运营费用调整后为311亿美元 [17] 问答环节所有提问和回答 问题: ETF业务强劲的关键驱动因素及未来产品管线规划 [23] - 回答: ETF结构本身因其透明度和税收效率受到投资者青睐 同时特定策略的需求也很关键 公司正致力于在关键分销渠道扩大ETF的可及性 并有多个新产品在筹备中 包括为投资组合量身定制的新策略 [24][25] 问题: 对外增长机会的更新及当前市场环境的影响 [26] - 回答: 对外活动依然活跃 机会众多 公司采取纪律性方法 重点关注增加差异化高绩效的传统能力、拓展私募市场或获取更多美国以外客户 尽管当前质量策略面临挑战 但长期并购战略受影响有限 期待市场风格回归 [27][28] 问题: 改善资金净流出的关键杠杆 [32] - 回答: 固定收益、另类策略和ETF已实现净正流入 主要挑战在于质量型股票策略的权重过高 公司正专注于发展与质量相关性不高的业务 历史表明当市场风格反转时 质量策略通常伴随强劲的资金流入 [32][33][35][36] 问题: 其他运营费用的变动细节及离散支出的性质 [37] - 回答: 办公室整合的影响已体现在当前运营费率中 离散的100万美元支出与对外活动相关 水平高于正常时期 提供了此项透明度以利于分析 [38][39] 问题: 离散支出是否会持续以及当前股票回购情况 [43] - 回答: 公司仍在积极评估对外机会 因此相关活动可能持续 股票回购仍是资本策略的核心部分 但需与业务投资等其他因素平衡 暂无具体短期计划公布 [43][45] 问题: 第四季度机构业务趋势及对流动另类策略的需求 [46] - 回答: 机构趋势与第三季度相似 亮点包括新兴市场债务和全球及国内REITs策略中标 这些反映了非美国机构投资者不同的需求偏好 [47][48][49] 问题: ETF的分销广度、扩张举措及在模型中的使用情况 [53] - 回答: 扩大ETF在各类渠道的可用性是重点 包括wirehouses、IBDs、RIAs以及大型模型提供商 获得准入需要达到一定的规模和时限要求 公司也专注于利用ETF构建解决方案导向的模型产品 这是一个巨大的增长机会 [54][55][56][57] 问题: 对外并购评估的标的类型、流程和标准 [59] - 回答: 评估范围涵盖能显著增加规模、补充现有产品线或拓展至私募市场的标的 形式包括合资等 评估标准包括战略契合度、财务收益和长期价值创造 当前净杠杆率极低 为评估不同机会提供了灵活性 [59][60]

主动管理表现 - 多数主动管理基金经理未能创造足以覆盖其成本的价值 即使在理论上更有利于选股的市场环境中也是如此[1] - 市场气候何时会转向更有利于主动管理是无法预测的[1] 财富管理平台与并购 - 摩根大通准备推出名为J.P. Morgan Managed Services的打包费用咨询平台 将通过摩根大通和第三方投资经理提供管理投资组合[2] - 尽管整体并购前景黯淡 但以财富管理为重点的注册投资顾问交易激增 突显了高净值投资者财富和数量的激增 其全球私人资产估计达140万亿美元[10] 业务发展公司与私人信贷 - 业务发展公司股价跌至多年低点 其发行的债券利差扩大 在某些情况下达到自4月全球关税动荡以来的最高水平[3] - 私人信贷预计到2026年将吸引1190亿美元的另类资金流入 尽管同比增长略微放缓至约6% 但该行业在2020年至2026年间募资额增长了近17倍[6] - 整个另类资产类别的总募资额预计在2025年至2026年间将增长约17.7% 从1920亿美元增至2260亿美元[6] 交易所交易基金与共同基金 - 分析指出共同基金公司面临同时提供共同基金和ETF份额的操作挑战[4] - 对于许多尚未提供ETF的共同基金公司而言 可能存在另一种结果[4] - 某ETF的掉期融资成本占其生命周期内日均净资产的6.40%至8.60% 仅利差部分的年成本就占ETF日均净资产的3.00%至超过4.10%[5] - 加上该ETF0.95%的费用比率 仅利差成本就使年费接近5%[5] 资产管理行业趋势 - 资产管理公司正加大力度推动员工使用人工智能工具 包括跟踪使用情况 与抵制者会面 并将AI使用纳入绩效评估[7] - 私募股权和风险投资资产目前约占美国投资的12% 较1990年代的微不足道水平大幅上升[9] - 为满足需求 资产管理公司正在推出新产品 将传统投资组合与平台模式相结合 有时将另类资产与公开交易资产一并纳入[9] - 美国现有私募基金数量超过麦当劳特许经营店[9] 退休金投资法规 - 蒙大拿州共和党议员提出一项法案 旨在将前总统特朗普的行政命令编入法典 使退休计划更容易投资私人市场[8]