风格评级结果 - 在2026年第一季度，大盘价值型、大盘平衡型和中盘成长型投资风格获得“具吸引力”或更高评级 [1] - 该风格评级基于对分析师覆盖范围内所有ETF和共同基金评级的标准化汇总 [1]

Would that (gently used) cherry of a 1970 Toyota Corolla fetch a higher price if its eight-track player has been upgraded to Apple CarPlay? There’s a corollary for the advice business: Might deal-hungry private equity firms be willing to pay more for RIAs that have their own exchange-traded funds? A company that provides third-party services to help businesses launch ETFs says yes. But there’s some nuance to that, and adding new funds certainly isn’t the right move for everyone. “Anybody buying an ETF b ...

行业趋势：共同基金向ETF的转型浪潮 - 共同基金正在大规模地向交易所交易基金转型 这一过程被类比为电影《黑客帝国》中特工史密斯对旁观者的转化 [1] - 2025年共同基金转换为ETF的数量达到创纪录的60只 [2] - 资金流向是驱动这一转变的核心原因 ETF正在以创纪录的速度吸纳资金 而共同基金则在持续流失资产 [3] 公司具体行动案例 - Cohen & Steers公司正在准备一只ETF 以接收其现有规模约1.3亿美元的Future of Energy Fund的资产 [2][4] - Baillie Gifford公司计划将三只股票共同基金转换为ETF 这将成为其首批美国ETF 涉及基金包括International Concentrated Growth Equities、Long Term Global Growth和US Equity Growth [2][4] - Impax资产管理公司推出了其首只美国ETF 这是一只全球基础设施基金 取代了此前完全相同的共同基金 [2] 转型背后的商业逻辑 - 如果一只共同基金未能在雇主赞助的退休计划中获得大量分销 而退休计划通常不便于配置ETF 那么转换为ETF可能是一个明确的选择 Impax的全球基础设施策略即属此例 [3] - 如果固定缴款计划是基金销售的关键 那么增加一只类似的ETF或等待增加ETF份额类别可能是更合适的路径 [3] - 基金公司可以通过提供ETF和共同基金两种份额类别来满足不同需求 但当前资金明显流向ETF端 [3] 相关基金表现与公司动态 - Cohen & Steers的Future of Energy Fund规模虽非公司最大 但过去三年表现强劲 去年回报率为17% 高于同类晨星类别基金12%的平均回报 2024年回报12% 同类平均为1% 2023年回报10% 同类平均为2% [4][6] - 今年以来 受益于能源板块的突出表现 该基金回报已接近16% [6] - Baillie Gifford为推进ETF业务 去年任命了高盛校友Jamie McGregor为其首位ETF资本市场总监 并在去年提交了五只主动管理ETF的申请文件 [4]

投资组合表现与配置 - 投资者合计持仓近1000万人民币，本周亏损20.4万人民币，今年以来盈利降至32.4万人民币，本周收益率3.52% [2] - 1月盈利曾接近70万人民币创单月历史新高，但1月最后一天亏损15万人民币，2月继续亏损20万人民币 [2] - ETF账户年初资产250万人民币，本周亏损2.9万人民币，收益率-1.07%，今年盈利降至11.2万人民币，收益率5.40%，跑赢沪深300指数4.00%的收益 [3] - 某宝基金账户年初资产550万人民币，本周巨亏17.2万人民币，收益率-3.13%，今年盈利降至18.5万人民币，收益率4.04%，跑赢沪深300指数3.75%的收益 [5] - 基金组合账户年初资产120万人民币，今年盈利2.7万人民币 [12] - 截至2025年底，投资者近十年实盘累计收益为219.8%，年化收益为13.02%，距离年化15%的目标仍有差距 [14][15] 账户配置与操作 - ETF账户以中短期波段操作为主，当前核心配置是港股、价值、航空航天、传媒，本周盈利主要来自恒生消费和价值ETF [3] - 某宝基金账户以长期配置为主，主要持仓为资源主动基金、A股科技主动基金、港股的恒生科技与恒生医疗 [5] - 本周资源类基金跌幅较大，贡献了最多的负收益，好在投资者在高点略微减仓部分资源基金以降低亏损 [7] - 基金组合账户以长期配置为主，2月4日加仓1万人民币“安心汉堡”和1万人民币“红利汉堡” [8] - 本周五有资金入账，买入纯债汉堡可享受周末及春节11天收益，建议有流动资产者在周四15:00前买入以不错过假期收益 [10] - 组合账户收益主要来源于“医药汉堡”与“红利汉堡”，去年底发车的医药汉堡和今年以来发车的红利汉堡均赚钱 [10] - 市场估值较高时适合配置稳健组合，如安心汉堡、全球汉堡、红利汉堡，目标年化收益依次为5%、7%、10%，等比例配置可降低组合整体波动 [10] AI行业观点 - AI模型研发遭遇瓶颈，全球累计投入万亿美元后，AI能力已超过80%的普通人，但若想提升至超过85%的人，预估需再投入5万亿美元，后续每提升1%能力所需资本将越来越高 [17] - 资本投入对应芯片、铜铝、电力等实体资源，这些资源无法无限供给，除非未来太空采矿能支撑AI进化 [19][20] - 在大国博弈背景下，头部两大国将继续加大AI模型投入 [22] - AI应用普及速度正在加快，例如用于制作视频、修改文章错别字，能大幅提升工作效率 [23] - AI应用的商业前景有待观察，但其发展的最大受益者大概率是恒生科技指数，尽管该指数持续回调，投资者仍选择坚守 [24][25]

市场主导趋势 - 人工智能投资、地缘政治风险和美联储政策叙事是当前主导市场的关键趋势 [1] 潜在投资机会 - 精明的投资者意识到，重大的投资故事有时潜藏在主流视野之外 [1]

印度税收与金融监管政策 - **直接税改革**：直接税法（DTC）的讨论与草案发布，旨在简化并改革印度直接税体系 [1][2] - **商品与服务税（GST）实施**：GST作为重大间接税改革被引入，涉及税率、申报、进项税抵免（ITC）、电子运单（E-Way Bill）及反向征税机制等多方面规定，其影响被广泛分析 [1][2][3] - **预算案税收变动频繁**：从2008年至2026年（包括2024-25预算），历年预算案持续调整个人所得税税率、免税限额、第80C条等扣除项以及预提税（TDS）税率 [1][2] - **预提税（TDS）规定细化**：针对薪资、利息、租金、佣金、专业费用、不动产交易、在线商务（TDS on e-commerce）等多种支付场景，制定了详细的TDS税率、起征点、缴纳截止日期及申报要求 [1][2][3][4] - **资本利得税规则**：明确了长期与短期资本利得的定义、税率，以及第54、54EC、54F条下通过再投资于特定资产（如住宅、资本利得债券）享受的税收豁免 [1][2] - **合规与申报数字化**：强制推行所得税、服务税、GST的电子申报（e-filing）及电子支付（e-payment），并推广使用数字签名、永久账号（PAN）、税务申报处理号（TAN）等 [1][2] - **反避税措施加强**：引入一般反避税规则（GAAR）、国内转让定价（domestic transfer pricing）规定，并加强对未申报收入、黑钱（black money）及贝纳米财产（benami property）的监管 [1][2] - **小型纳税人简化计划**：针对特定行业（如44AD、44ADA条款）推行推定征税计划（presumptive tax scheme），并为小型服务提供商（SSP）及GST合成计划（Composition scheme）提供简化合规流程 [1][2] 个人财务与投资规划 - **税收节约投资渠道**：第80C条下的投资选项包括公共公积金（PPF）、人寿保险保费、股权挂钩储蓄计划（ELSS）、国民储蓄证书（NSC）、五/十年期邮政存款等，年度限额为150,000卢比 [1][2] - **住房贷款税收优惠**：针对自住与出租房产，住房贷款利息（第24(b)条）及本金偿还（与80C条共享限额）可享受税收扣除，对购买/建造住宅的资本利得再投资也提供豁免 [1][2] - **国家养老金体系（NPS）**：作为退休规划工具被推广，雇主和雇员缴费均可享受额外税收扣除（第80CCD条） [1][2] - **医疗保险扣除**：为个人、家庭及父母支付的医疗保险保费可根据第80D条享受税收扣除 [1][2] - **资本利得债券投资**：国家公路局（NHAI）、农村电气化公司（REC）等机构发行的免税基础设施债券（54EC债券）是延缓资本利得税的热门工具 [1][2] - **小额储蓄计划**：邮政储蓄计划、公共公积金（PPF）、国民储蓄证书（NSC）、Kisan Vikas Patra（KVP）、高级公民储蓄计划（SCSS）及Sukanya Samriddhi账户等政府支持的小额储蓄计划提供有保障的回报与税收优惠 [1][2][3] 银行业与支付系统 - **预提税（TDS）与利息收入**：银行定期存款（FD）利息超过特定限额需扣除TDS，储蓄账户利息在一定限额内免税（第80TTA/80TTB条） [1][2] - **电子支付与转账普及**：国家电子资金转账（NEFT）、实时全额结算（RTGS）、统一支付接口（UPI）、即时支付服务（IMPS）等电子支付系统被广泛使用 [1][2][4] - **ATM使用与收费**：ATM取现设有每日限额，银行对非本行ATM取现、最低余额不足等情况收取费用 [1] - **信用卡与借记卡监管**：涉及信用卡账单支付费用、欺诈防范（如Visa验证）、外币交易及奖励计划等相关规定 [1][2] - **普惠金融倡议**：Pradhan Mantri Jan Dhan Yojana（PMJDY）等计划推动银行账户普及、无抵押小额贷款及直接福利转账（DBT） [2][3] - **坏账与拨备**：银行需遵守印度储备银行（RBI）关于不良资产（NPA）分类、拨备及处置的严格指引 [1][2] 公司法律与合规 - **2013年公司法重大修订**：新公司法引入了公司社会责任（CSR）支出、董事责任、独立董事、公司注册流程简化（MCA-21门户）及类别转换（如OPC、LLP）等新规定 [2][4] - **审计与报告要求**：法定审计、成本审计（特定行业）、税务审计（第44AB条）及XBRL格式财务报表申报的要求被详细规定 [1][2] - **董事身份编号（DIN）与公司识别号（CIN）**：公司董事必须获取DIN，每家注册公司拥有唯一的CIN [1][2] - **有限责任公司（LLP）结构**：LLP作为一种混合型企业形式被推广，结合了公司的独立法人地位与合伙企业的运营灵活性 [2] - **公司注册处（ROC）合规**：包括年度申报、董事会会议记录、财务报表提交等持续合规要求 [2][4] 特定行业与交易税务处理 - **房地产交易税务**：针对不动产买卖，规定了第194IA条下的TDS扣除、第50C条下的估值规则以及第54条下的资本利得再投资豁免 [1][2][4] - **服务税向GST的过渡**：详细记录了服务税时期的税率变化、应税服务范围（负面清单制度）、点对点征税规则及自愿合规鼓励计划（VCES） [1][2][3] - **货物运输代理（GTA）服务**：GTA服务的税务处理（包括GST下的反向征税机制）是物流行业的关键合规点 [1][2] - **建筑工程与工作合同**：服务税及GST时代对建筑工程、工作合同（works contract）的复杂税务规定，涉及估值与进项税抵免 [1][3][4] - **保险行业税务**：人寿保险保费税收优惠（第80C条）、年金税务处理、保险代理佣金及GST对保险保费的影响均有涉及 [1][2][3] - **证券交易与共同基金**：股票与股权共同基金的短期/长期资本利得税、证券交易税（STT）及税收节约型共同基金（ELSS）是投资领域的核心税务议题 [1][2][3]

核心观点 - 凯文·奥利里主张通过持续储蓄和“枯燥”投资而非拼命工作来积累财富 其核心理念是复利增长的力量 认为财富由枯燥的重复而非炫目的金融操作构建 [1][3][4] 储蓄习惯 - 奥利里指出多数人最大错误是忽视频繁的小额超支 并以年薪7万美元者花28美元午餐为例 认为此类支出若用于投资将更明智 [1][2] - 建议将每笔收入的固定比例进行储蓄 推荐比例为15% 并指出2025年美国工人平均储蓄率仅为4.5% [4][5] - 以2025年12月周薪中位数1,204美元（约合年收入62,500美元）为例 若储蓄15% 则每周存180美元 每年近9,400美元 [4][5] 投资策略 - 倡导将储蓄投资于追踪蓝筹股表现的“枯燥”大盘股共同基金或低成本指数基金 称其母亲通过此安全一致的方法积累了可观财富 [2][3] - 指出投资指数基金能加速财富增长 过去10年标普500指数年化回报率为14.78% 过去30年平均回报率接近9% [6] - 强调复利增长的威力 举例说明将日常小额节省投入指数基金并获得8%至10%回报 持续50年将产生巨大影响 [2][6] 财富积累路径 - 提出通过储蓄固定收入比例并投资于普通指数基金的简单计划 可在合理时间内使财富增长至年收入的10倍 [3][4] - 认为坚持年度储蓄习惯会产生巨大差异 即使将资金存入高息储蓄账户 但投资指数基金能极大推进进程 [6]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的第一财季，公司长期资金流入创纪录，达到1186亿美元，环比增长40%，同比增长22% [7] - 长期资金净流入为280亿美元，若不包括Western Asset Management，长期资金净流入为346亿美元，几乎是去年同期的两倍 [8] - 管理资产规模（AUM）在本季度末达到1.68万亿美元，较上季度有所增长，主要得益于长期资金净流入和收购Apera，但部分被净市场变动、分配及其他因素所抵消 [8] - 调整后营业利润为4.373亿美元，反映了较低的业绩费以及针对符合退休条件员工的年度递延薪酬加速支付，但较高的平均AUM和成本节约举措的实施部分抵消了这些影响 [19] - 公司预计在2026财年，若市场保持平稳且不包括业绩费薪酬，费用将与2025财年持平 [23] - 公司预计在2026财年第三和第四季度，利润率将扩大至接近30%的水平 [24] - 公司制定了五年计划，目标是在2027财年实现超过30%的利润率，并有望在2027财年达到30%-35%的利润率区间 [46][47] - 公司约35%-40%的费用是可变的，若市场下行，公司有调整费用基础的灵活性 [117] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公开市场**：股票、多资产和另类投资策略在本季度产生了304亿美元的净流入 [9] - **股票**：股票净流入为198亿美元，其中包括246亿美元的再投资分配，资金流入广泛分布于大盘价值与核心、全市值成长与价值板块、国际股票、股票收益及基础设施策略 [9] - **固定收益**：不包括Western Asset，固定收益净流出为24亿美元；若仅看Franklin Templeton固定收益业务，则净流入为26亿美元，多领域、市政、高度定制化、稳定价值、政府及新兴市场策略保持积极势头 [9] - **另类投资**：另类投资AUM达到2740亿美元，本季度募集资金108亿美元，其中包括95亿美元的私募市场资产，募集活动在另类投资专业管理人中呈现多元化，反映了机构及财富渠道对私募股权二级市场、另类信贷、房地产和风险投资的需求 [10] - **私募信贷**：通过收购Apera Asset Management增强了欧洲中型市场的直接贷款能力，Benefit Street Partners品牌下的美国和欧洲另类信贷业务AUM达到950亿美元 [11] - **多资产**：多资产AUM接近2000亿美元，本季度净流入40亿美元，连续第18个季度实现净流入 [14] - **ETF**：ETF平台AUM达到580亿美元的新高，净流入75亿美元，连续第17个季度为正，其中主动型ETF净流入55亿美元，约占净流入总额的70% [15] - **零售独立管理账户（SMA）与Canvas**：零售SMA的AUM增至1710亿美元，净流入24亿美元，Canvas净流入14亿美元，AUM达到180亿美元 [16] - **投资解决方案**：投资解决方案的企业AUM在本季度超过1000亿美元 [17] - **数字资产**：数字资产AUM为18亿美元，包括约9亿美元的代币化基金和约8亿美元的加密货币ETF [17] - **机构业务**：未获资金的机构业务管道保持强劲，达204亿美元 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际业务**：公司在超过30个国家运营，国际业务持续扩张，本季度在欧洲、中东和非洲（EMEA）地区表现强劲，实现净流入 [18] - **财富渠道**：另类投资在财富管理渠道持续获得关注，本季度销售额超过10亿美元，预计2026年来自财富渠道的AUM募集将占总量的15%至20%，其中40%来自美国以外地区 [13][59] - **私募市场财富解决方案**：Franklin Templeton Private Markets本季度销售额超过10亿美元，Lexington Partners、Benefit Street Partners和Clarion Partners各自拥有规模化的永续基金，总计AUM为67亿美元 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为能够帮助客户构建跨公开和私募市场投资组合、大规模提供个性化服务、并以纪律和洞察应对复杂性的合作伙伴 [5] - 公司整合了跨公开市场、私募市场和数字资产的专业投资能力，并拥有覆盖150多个国家的全球平台 [6] - 行业趋势正从孤立的产品转向综合解决方案和长期战略关系，客户越来越多地跨多个资产类别与公司合作 [6] - 公司通过收购（如Apera）来填补特定能力或地域空白，通过投资或并购（如Putnam）来增强分销能力，并通过有机和无机方式扩大高净值业务（Fiduciary Trust） [35][36] - 过去几年通过并购增加的营业利润约占公司总营业利润的60%，公司对并购持谨慎态度，注重回报率，并与股票回购等其他资本管理方式进行比较 [37] - 行业整合趋势明显，分销商和机构客户都在减少合作的管理人数量，倾向于选择规模大、能力全面的管理人 [54][56] - 人工智能（AI）和区块链技术被视为关键的效率提升和增长驱动力，公司已推出由Microsoft Azure驱动的模块化AI分销平台“Intelligence Hub” [17][68] - 公司认为，拥有数据规模和跨领域能力的规模化管理人将在AI竞争中占据优势，这可能进一步推动行业整合 [79] - 区块链技术被视作能大幅降低运营成本、提高效率的未来基础设施，公司已推出代币化货币市场基金，并与多家加密货币平台建立合作 [86][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正处于投资者持续转型的时期，全球市场因地缘政治、贸易政策和经济不确定性加剧而动荡，市场正在适应一个更持续波动的环境 [4] - 客户关注的核心问题是如何产生可持续回报、如何在不确定性中管理风险，以及如何为长期结果而非短期噪音构建投资组合 [4] - 尽管募资环境充满挑战，私募市场资本流动仍远低于历史平均水平，部分原因是客户在私募股权整体上寻求更多流动性 [11] - 近期行业的并购活动凸显了另类资产的重要性，这强化了公司收购和投资背后的战略逻辑，并进一步凸显了公司规模化发展另类资产平台的能力 [12] - 随着投资者继续寻求增强的多元化和差异化的回报来源，私募资产在传统共同基金结构中扮演着越来越重要的角色，公司管理着约60只产品，代表约1600亿美元的传统共同基金资产涉及私募市场敞口 [14] - 行业对话持续转向大规模提供个性化服务，公司视此为持久的长期机遇 [15] - 超过一半的共同基金和ETF AUM在三年、五年和十年期表现优于同行中位数，超过一半的策略组合AUM在同一时期表现优于其基准，长期业绩保持竞争力，支持有机增长和客户留存 [18] - 公司对多元化的商业模式、全球规模和以客户为先的文化充满信心，认为这使其能够很好地把握重塑行业（跨公开和私募市场）的长期趋势 [20] 其他重要信息 - 公司再次被《养老金与投资》杂志评为最佳资管工作场所之一 [20] - 公司完成了Lexington Co-Investment Partners VI基金的募集，承诺资本达46亿美元，Lexington的AUM自2022年被收购以来增长了46%，达到830亿美元 [10] - BSP Real Estate Opportunistic Debt Fund II基金完成募集，可投资资本达100亿美元，其中包括30亿美元的股权承诺及相关杠杆 [11] - 公司已建立7只永续基金，募集资金接近50亿美元，且每季度募集量持续增长 [60] - 公司为财富渠道配备了超过100名另类投资专家，以支持财务顾问的教育工作 [55][59] - 关于Western Asset Management，美国司法部决定不提起刑事指控，相关事宜将通过处置解决，这缓解了客户的部分不确定性，其投资团队稳定且业绩良好 [113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费用灵活性和成本节约目标的细节 [22] - 在平稳市场且不包括业绩费薪酬的假设下，公司预计2026财年费用将与2025财年持平，这已包含了关键投资，而这些投资被费用节约所抵消 [23] - 成本节约总额为2亿美元，第一季度已实现约20%，剩余部分预计将在后续三个季度分摊，其中第三、四季度将占更大比例 [23][102] - 从建模角度，可将第一、二季度的费用指导相加，再将最后两个季度的费用大致平分，即可得到全年预期 [23] 问题: 关于近期并购活动的或有对价负债及未来并购重点 [26][30][32] - 目前与交易相关的或有对价负债非常低，约为2000万美元，且已进行概率加权，此外与交易相关的一些薪酬已计入薪酬项目 [27] - 未来并购将聚焦三个领域：1) 对现有另类投资管理人进行能力或地域上的补强收购（如Apera）；2) 能够增强分销能力的交易；3) 高净值业务领域的扩张 [35][36] - 并购的回报率是首要考量，公司会将其与股票回购等其他资本管理方式的回报进行比较 [37] 问题: 关于未来季度及全年的有效费率（EFR）预期 [39] - 公司预计下一季度的EFR将保持稳定，而在随后的两个季度，由于另类资产的募集活动（如Lexington旗舰基金），EFR可能会有上升空间 [40] 问题: 关于长期利润率前景和目标的澄清 [43][45] - 公司预计在2026财年末，在平稳市场假设下，利润率将达到接近30%的高位 [24][46] - 根据五年计划，公司目标是在2027财年实现超过30%的利润率，若市场保持当前水平，未来利润率有望达到30%-35% [46][47] - 目前对Western Asset Management的费用支持对整体利润率产生了几个百分点的影响，若排除此项，利润率现在已接近30% [48] 问题: 关于公司如何围绕“综合解决方案”战略进行组织与交付 [52] - 这一战略同时适用于财富和机构客户，两者都在寻求整合的服务、税务效率、财务规划和教育支持，并倾向于与数量更少但能力全面的管理人合作 [53][56] - 在财富渠道，公司通过超过100名另类投资专家支持财务顾问教育，并构建包含永续基金的模型投资组合 [55][59][60] - 在机构渠道，公司提供跨资产类别的能力展示和教育项目，以满足其整合需求 [56] - 公司采用工具中立策略，通过ETF、共同基金、集合投资工具、SMA等多种载体满足客户需求，并积极寻求加入其他机构的模型投资组合 [61] 问题: 关于2026财年之后的费用增长预期及实现长期利润率目标的途径 [63] - 公司正深入应用AI，并利用印度和波兰的运营中心提升效率，通过跨公司整合来最大化协同效应 [64] - 在持续投资业务的同时，公司通过严格的费用管理实现了利润率提升 [65] - 未来利润率提升的潜在来源包括：1) 产品线精简（如合并、关闭或转换为ETF）；2) 已完成收购的进一步整合；3) AI和区块链技术带来的效率提升 [67][68][69] 问题: 关于AI如何驱动行业整合以及如何影响公司的并购策略 [76] - AI需要大量数据进行模型训练，规模较小的管理人难以承担数据成本，这可能会推动行业整合 [79] - 对于传统资产管理公司而言，若尚未通过收购获得另类投资的规模，未来将难以竞争，因为分销商要求更全面的能力，且传统另类管理人的收购成本已变得非常高昂 [77] - 公开与私募资产结合的产品趋势，要求管理人具备跨领域能力，这也将有利于已具备此能力的公司 [78] 问题: 关于区块链/代币化的战略目标、采用障碍及效率提升 [85] - 区块链技术运营成本极低，例如处理5万笔交易，传统转账代理系统成本约为每笔1.5美元，而在Stellar区块链上总成本仅为1.13美元 [86] - 该技术能消除金融系统内及与交易对手间的数据核对成本，是未来有望取代现有基础设施的根本性技术 [87] - 广泛采用的障碍在于需要“钱包”来持有代币化产品，且美国此前缺乏监管 clarity，但《21世纪金融创新与技术法案》（FIT Act）出台后情况正在改变 [88][89] - 公司正与加密货币平台（如Binance, OKX, Kraken）合作，允许稳定币与代币化货币市场基金（Benji）之间转换，让投资者在获得收益的同时保持支付灵活性 [90][91] 问题: 关于第三方业绩相关费用的规模及第二季度费用明细指导 [94][98] - 第三方业绩相关费用规模相对较小，上季度计入G&A的2400万美元大额业绩费与支付给BSP前员工有关，未来该数字预计会很低 [96][118] - 第二季度费用指导：薪酬福利约8.6亿美元（包含3000万美元的日历年重置及5000万美元业绩费，按55%的业绩费薪酬比率计算）；信息技术支出1.55亿美元；办公场地费用7000万美元；一般行政费用1.9-1.95亿美元；全年税率指导维持在26%-28%，但预期处于该区间的中低端 [98][100] 问题: 关于本季度强劲股票资金流入的原因及全年展望 [104] - 本季度包含强劲的股息再投资，这是资金流入的一部分 [105] - Putnam持续表现出色，业绩优秀且资金流入非常强劲，这一势头甚至延续到了1月份 [105] - 资金流入是多元化的，包括来自Putnam的大盘价值和研究策略、Templeton新兴市场的机构资金流，以及主动型ETF的强劲表现 [106] 问题: 关于Western Asset Management（WAMCO）的进展及另类投资增长机会 [111][112] - 美国司法部决定不提起刑事指控，将通过处置解决，且额外所需时间并非由Western造成，这缓解了客户的不确定性 [113] - Western投资团队稳定，业绩优秀，公司整合进展顺利，本季度仍有66亿美元的总销售额 [113] - 另类投资募集目标为全年250-300亿美元，本季度95亿美元募集资金来自超过33只基金，分布广泛，但未包含Lexington旗舰基金十一号 [114][115] - Lexington旗舰基金十一号正在积极募资，目标规模与上一只基金相当，预计今年完成首次交割，二级市场交易活跃，Lexington作为经验丰富的非附属机构处于有利地位 [115][116]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的第一财季，公司长期资金流入创纪录，达到1186亿美元，环比增长40%，同比增长22% [5] - 长期资金净流入为280亿美元，若不包括Western Asset Management，长期资金净流入为346亿美元，几乎是上年同期的两倍 [6] - 资产管理规模（AUM）在本季度末达到1.68万亿美元，较上一季度有所增长，主要得益于长期资金净流入和Apera的收购，部分被净市场变动、分配和其他因素所抵消 [6] - 调整后营业利润为4.373亿美元，反映了较低的业绩费以及为符合退休条件员工加速发放的递延薪酬，部分被较高的平均AUM和成本节约计划的实现所抵消 [18] - 公司预计在2026财年，若市场持平且不包括业绩费薪酬，费用将与2025财年保持一致 [23] - 公司预计在2026财年第三和第四季度，利润率将扩大至高水平20%以上，并在2027财年某个时候达到30% [24][44][45] - 公司预计在2027财年及以后，若实现所有战略目标，利润率可能达到30%-35% [45] - 公司预计2026财年有效税率在26%-28%的较低至中段区间 [93] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公开市场**：股票、多资产和另类投资策略在本季度产生了304亿美元的净流入 [8] - **股票**：股票净流入为198亿美元，其中包括246亿美元的再投资分配，在大盘价值与核心、全市值增长与价值板块、国际股票、股票收益和基础设施策略中均实现净流入 [8] - **固定收益**：不包括Western Asset，固定收益净流出为24亿美元；若不包括Western Asset，固定收益净流入为26亿美元，由Franklin Templeton Fixed Income驱动，在多领域、市政、高度定制化、稳定价值、政府和新兴市场策略中保持积极势头 [8] - **另类投资**：另类投资AUM为2740亿美元，本季度募集资金108亿美元，其中包括95亿美元的私募市场资产，募集活动在另类投资专业团队中呈现多样化，反映了机构及财富渠道对二级私募股权、另类信贷、房地产和风险投资的需求 [9] - **另类投资财富管理**：Franklin Templeton Private Markets本季度销售额超过10亿美元 [11] - **多资产**：多资产AUM接近2000亿美元，本季度净流入40亿美元，连续第18个季度实现净流入 [12] - **ETF**：ETF平台AUM达到580亿美元的新高，净流入75亿美元，连续第17个季度为正，其中主动型ETF净流入55亿美元，约占净流入总额的70% [14] - **零售独立管理账户（SMA）**：零售SMA的AUM增至1710亿美元，净流入24亿美元 [15] - **Canvas**：Canvas净流入14亿美元，AUM达到180亿美元，自2022年收购以来持续保持净流入为正 [15] - **投资解决方案**：投资解决方案的企业AUM在本季度超过1000亿美元 [16] - **数字资产**：数字资产AUM为18亿美元，包括约9亿美元的代币化基金和约8亿美元的加密ETF [16] - 超过一半的共同基金和ETF AUM在三年、五年和十年期表现优于同行中位数，超过一半的策略组合AUM在同一时期表现优于其基准 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在超过150个国家开展业务，国际业务持续扩张，本季度在欧洲、中东和非洲地区表现强劲，实现净流入 [4][17] - 另类投资财富管理业务中，40%的资金募集来自美国以外地区，包括欧洲和亚洲 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为行业正处于持续转型期，市场波动加剧，客户不再寻求孤立的产品，而是寻找能够帮助构建跨公开和私募市场投资组合、大规模提供个性化服务并驾驭复杂性的合作伙伴 [3][4] - 公司通过多年规划和全球品牌实力，整合了公开市场、私募市场和数字资产的专业投资能力，以捕捉市场周期中的机会 [4][5] - 并购是公司转型的关键，过去几年增加的营业利润中近60%来自并购，未来并购将聚焦于三个领域：1）对另类投资管理公司进行地域或能力上的补强收购（如Apera）；2）有助于拓展分销能力的交易；3）高净值客户领域，目标是五年内将信托业务规模翻倍 [34][35][36] - 公司认为人工智能将推动资管行业整合，因为训练模型需要大量数据，规模较小的公司将难以竞争 [72][74] - 公司认为区块链是一项极其高效的技术，能够显著降低运营成本，并最终取代现有金融基础设施，但广泛采用面临监管和现有利益相关者的障碍 [80][82][83] - 公司正在积极投资人工智能，例如推出了由Microsoft Azure驱动的模块化AI驱动分销平台Intelligence Hub，旨在提高销售效率和客户体验 [16][65] - 公司致力于精简产品线，将部分产品转换为ETF，并持续整合过往收购，以提升效率和利润率 [63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营环境以全球市场动荡为特征，源于地缘政治、贸易政策和经济不确定性加剧，市场正在适应一个更持续波动的环境 [3] - 客户越来越倾向于跨公开和私募资产类别的、以结果为导向的多元化解决方案 [12] - 在另类投资领域，尽管募资环境充满挑战，资本流动远低于历史平均水平，但行业近期的并购活动凸显了另类资产的重要性 [10][11] - 分销商正在整合其合作的资产管理公司数量，要求管理人具备更广泛的能力和更多的服务支持，这一趋势在财富、机构和保险渠道均有体现 [50][52][53][54] - 公司对长期趋势充满信心，其多元化的商业模式、全球规模和以客户为先的文化使其能够很好地把握重塑行业的长期趋势 [19] 其他重要信息 - 公司机构业务中已中标但尚未拨款的管理规模为204亿美元，显示出对其投资能力的持续需求 [8] - Lexington Partners、Benefit Street Partners和Clarion Partners各自拥有规模化的永续基金，总AUM为67亿美元，这些是半流动性的永续工具，向持续认购开放 [11] - 公司管理着约60只产品，代表约1600亿美元的传统共同基金资产，这些产品对私募市场有敞口 [12] - 公司与怀俄明州合作推出了美国首个州发行的稳定币，由公司管理储备金 [16] - 公司再次被Pensions & Investments评为资管行业最佳工作场所之一 [19] - 公司为Western Asset Management的支出结构提供支持，这对整体利润率产生了几个百分点的影响 [46] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费用灵活性和成本节约计划的问题 [22] - 若市场面临压力，公司有灵活性降低费用，因为35%-40%的费用是可变的 [110] - 公司确认将实现2亿美元的成本节约，第一季度已实现约20%，剩余部分预计在后续季度分摊，主要在第三和第四季度 [23][24][95] 问题: 关于或有对价负债和并购策略的问题 [26][32] - 与特定交易相关的或有对价目前非常低，约为2000万美元，且已进行概率加权 [26] - 并购策略聚焦于三个领域：对另类投资管理人的补强收购、有助于分销的交易以及高净值客户业务 [34][35] - 并购回报是首要考虑因素，公司会将其与股票回购的回报进行比较 [36] 问题: 关于有效费率（EFR）预期的问题 [38] - 下一季度EFR预计保持稳定，随后两个季度可能因另类资产募资而有所上升 [39] 问题: 关于长期利润率展望的问题 [42] - 公司五年计划目标是在计划结束时利润率超过30%，预计在2027财年某个时候达到30% [44][45] - 若市场保持当前水平，未来利润率可能超过30% [45] - 利润率提升的潜在机会来自产品线精简、收购整合以及人工智能和区块链技术的应用 [63][64][67][68] 问题: 关于客户需求变化及公司如何应对的问题 [50] - 客户需求变化同时体现在财富和机构端，他们正在整合合作的管理人数量，并要求更广泛的能力和增值服务（如财务规划、税务效率、投资者教育） [51][52][53] - 公司通过超过100人的另类投资专家团队支持财富渠道的教育工作，并构建包含永续基金的模型投资组合 [52][56][57] - 公司采取产品载体不可知论，通过多种载体（ETF、共同基金、CIT、SMA）满足客户需求，并积极寻求进入其他机构的模型投资组合 [58] 问题: 关于长期费用增长和成本计划的问题 [60] - 公司正深入应用人工智能，并利用印度和波兰的运营中心，通过跨公司整合来最大化效率并吸收增长投资 [60][61] - 尽管市场上涨且进行了增长投资，公司仍通过严格的费用管理使2026财年费用与2025财年持平 [61] 问题: 关于人工智能如何驱动行业整合及影响公司并购的问题 [71] - 人工智能将推动行业整合，因为训练模型需要大量数据和规模，小公司难以竞争 [74] - 对于传统资产管理公司而言，若未及早收购另类投资管理人，未来将难以竞争，因为当前另类投资管理人估值已非常昂贵 [72] - 拥有公开和私募市场一体化能力的公司更具协同优势 [73] 问题: 关于区块链/代币化战略和效率收益的问题 [79] - 区块链技术运营成本极低，例如处理5万笔交易，传统转账代理系统成本约为每笔1.5美元，而在Stellar区块链上总成本仅为1.13美元 [80] - 区块链通过提供单一事实来源并即时更新，可消除系统内及与交易对手之间的对账成本 [82] - 广泛采用的障碍包括需要数字钱包以及美国之前的监管不明确，但情况正在改变 [82][83] - 公司正与多家加密平台合作，计划在2026年3月底前实现稳定币与旗下货币市场基金Benji之间的转换，让投资者在获得收益的同时保持支付灵活性 [84][85] 问题: 关于第三方业绩相关费用规模及第二季度费用指引的问题 [88] - 第三方业绩相关费用部分规模相对较小 [89] - 第二季度费用指引：预计AFR与本季度一致；薪酬福利约8.6亿美元（包括3000万美元的日历年重置、401(k)、薪资增长等，并假设业绩费为5000万美元，业绩费薪酬比率为55%）；IS&T为1.55亿美元；占用费7000万美元；G&A在1.9亿至1.95亿美元之间；税率指引维持在26%-28%区间的低至中段 [92][93] 问题: 关于本季度股票资金流强劲原因及全年展望的问题 [98] - 本季度股票资金流强劲部分得益于季节性较强的再投资股息，但主要驱动力是Putnam的优异业绩和持续强劲的资金流，且积极势头延续至1月份 [99] - 其他贡献包括Templeton新兴市场能力的机构资金流入，以及主动型ETF的出色表现 [100] 问题: 关于Western Asset Management（WAMCO）进展和另类投资增长机会的问题 [104] - 美国司法部决定不提起刑事指控，并通过处置解决，且承认所需额外时间并非由于Western造成，这缓解了客户的不确定性 [106] - Western投资团队稳定，业绩良好，公司整合进展顺利，本季度仍有66亿美元的总销售额 [106] - 另类投资方面，本季度募集资金95亿美元，多元化程度高，超过一半在私募信贷领域，但未包括Lexington旗舰基金十一号 [107] - Lexington旗舰基金十一号目前正在积极募资，预计今年首次关闭，目标规模与上一只基金相近 [108] - 二级市场交易活跃，Lexington作为独立且经验丰富的合作伙伴，拥有优势 [109]

公司背景与战略 - OnePoint BFG Wealth Partners是一家独立的注册投资顾问公司，其前身是40年前与西北互助保险公司有关联的保险业务Bleakley Financial Group [5] - 公司资产管理规模超过120亿美元，并在2024年获得Joe Duran的Rise Growth Partners 5000万美元的非控股少数股权投资后加速增长 [5] - 公司更名为OnePoint BFG Wealth Partners后，增加了20亿美元AUM，并设定了每年50亿美元非有机增长的目标 [5] - 公司的目标是成为全国性的重要机构，同时提升顾问和客户的体验 [4] 整体投资理念与框架 - 投资策略采用全球宏观视角，可投资于股票、固定收益、大宗商品和货币等主要资产类别，且对资产类别和地域均持不可知论态度 [1] - 投资理念以价值为导向，倾向于寻找低迷的资产，预期其状况将发生改变 [1] - 策略旨在为客户创造回报，并通过投资于全球多种机会来实现自然的多元化，而非为了多元化而多元化 [1] - 公司认为多元化是遵循的标准原则，在股票投资中涵盖大、中、小市值公司 [3] - 公司强调国际敞口的重要性，因为全球75%的GDP和96%的人口在美国以外 [3] - 公司不频繁调整资产配置，倾向于长期视角，但保持灵活性，在环境变化时愿意做出改变 [9] 固定收益投资策略 - 在固定收益方面，策略重点在于判断收益率曲线上延长久期的最佳位置 [2] - 过去几年因美联储加息，以及除日本外的其他央行也在加息，公司一直倾向于缩短久期 [2] - 投资敞口包括主权债券和公司债券 [2] - 对以当地货币计价的新兴市场主权债券持乐观态度，认为其能提供不错的收益率，并可能从美元走弱中受益 [7] 股票投资策略 - 公司对亚洲市场持乐观态度，该地区拥有世界一半的人口，投资敞口包括中国、越南和新加坡市场 [7] - 也在欧洲和巴西发现具有吸引力的股票 [7] - 认为2025年是投资者转向国际市场的重大转折点，因为多年来国际市场表现首次显著优于美国市场，且这可能是一个持续多年的趋势 [6][7] - 预计国际市场在2025年的优异表现今年可能持续 [7] 大宗商品与另类投资 - 公司对石油和天然气非常乐观，并做多该行业股票 [12] - 认为在委内瑞拉政局明朗化之前，石油供应面不会有太大变化，且即使明朗后，供应显著增加也需要很多年 [12] - 同时，石油需求仍以相当健康的速度增长，因此任何供应增加都会被需求增长所消化，维持对油价的乐观看法 [13] - 公司曾持有多年的白银头寸，但在白银价格飙升后大幅削减了仓位 [11] - 在典型的客户配置中会包含一些贵金属和其他另类投资 [19] 私募市场与加密货币 - 公司向客户提供对冲基金、私募股权和私募信贷等私募市场投资选项，但并不强推，旨在为客户提供机会菜单 [8] - 认为私募投资提供的许多机会可以在公开市场复制，从而避免放弃流动性并支付高额费用，但私募是一个不容忽视的大资产类别 [8][16] - 在私募市场投资中，公司为顾问提供多种基金结构选项供客户选择 [16] - 加密货币并非标准配置，但如果客户需要，可以配置，这不是一个自上而下的标准化决策 [17] 第三方工具与现金管理 - 在购买共同基金或ETF时会使用第三方资产管理人，当公司内部无法复制其策略时会明确采用它们 [14] - 选择管理人的标准是要求其有业绩记录，并能执行公司期望的策略，流程是先发现投资机会，再寻找合适的管理人来实现 [15] - 投资组合中会持有少量现金，将其视为储备资金和增加选择权，且在利率远高于零时持有现金能获得收益 [18] - 典型的客户配置不包含现金，但配置中的部分持仓（如一些投资组合）会持有现金，不过这在整体投资组合中占比较小 [18]