报告投资评级 - 公司评级：买入 [5] - 当前价格：8.00港元 [5] - 合理价值：17.94港元 [5][9][12] - 前次评级：买入 [5] 核心观点 - 报告认为金蝶国际2026年第一季度经营质量良好，AI订单加速落地，利润拐点已至 [3][9] - 公司订阅服务年经常性收入保持可观增长，主要产品净金额续费率表现稳健，为未来费用率下降奠定基础 [9][10] - 基于公司在ERP场景的复杂经验，其AI原生产品订单快速放量，2026年增长趋势被看好 [9][11] - 结合收入放量、ARR占比提升及降本增效成果，预计26Q1利润端同比将持续大幅改善 [9][10] 26Q1业务进展与AI应用 - **订阅收入增长**：26Q1实现订阅服务年经常性收入约42.2亿元，同比增长约19% [9][10] - **客户签约**：集团在26Q1中标签约了双汇发展、面壁智能、绿城服务、全芯科技、普阳钢铁、华统集团等知名企业 [9][10] - **续费率表现**：26Q1星瀚、星空、星辰产品的净金额续费率分别为103%、96%、94%，表现稳健 [9][10] - **历史对比**：25Q1星瀚、星空、星辰的净金额续费率分别为108%、94%、92% [9][10] - **AI订单放量**：26Q1期间AI原生产品签约合同金额达2.3亿元，而2025年全年AI合同签约订单为3.56亿元，显示加速趋势 [9][11] 盈利预测 - **主营收入预测**：预计2026-2028年主营业务收入分别为79.13亿元、89.01亿元、99.39亿元 [4][9][12] - **收入增长率**：预计2026-2028年同比增速分别为12.9%、12.5%、11.7% [4][9][12] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.53亿元、7.04亿元、11.25亿元 [4] - **净利润增长率**：预计2026-2028年增长率分别为280.3%、99.1%、59.9% [4] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.10元、0.20元、0.32元 [4] - **利润率改善**：预计毛利率将从2025年的67.1%提升至2028年的70.0%；净利率将从2025年的1.1%提升至2028年的11.2% [23] - **ROE提升**：预计ROE将从2025年的1.1%提升至2028年的10.8% [4][23] 估值与投资建议 - **估值方法**：采用市销率估值法，给予金蝶国际2026年7倍PS估值倍数 [9][12] - **可比公司**：参考了金山办公和用友网络，认为用友网络与金蝶国际可比性更高 [12][13] - **汇率换算**：参考汇率1港元=0.87人民币，计算出每股合理价值约17.94港元 [9][12] - **维持评级**：基于以上分析和估值，维持对公司“买入”的投资评级 [5][9][12]