报告投资评级 - 投资评级：强推（上调）[1] - 目标价：54.85港元[3] - 当前价：33.88港元[3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，营业收入达318.17亿元，同比增长16.4%，归母净利润达25.12亿元，同比增长39.8%[1] - 公司多业务协同发力，在电磁传动、声学、光学等传统优势领域持续增长，并积极拓展数据中心液冷和机器人散热等新业务，进一步打开成长空间[1][7] - 基于公司在多个业务领域的深厚积累和领先地位，以及新业务带来的增长潜力，报告上调其评级至“强推”，并给予2026年20倍市盈率估值[7] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入318.17亿元（YoY+16.4%），归母净利润25.12亿元（YoY+39.8%）[1] - **2025年下半年业绩**：营业收入184.99亿元（YoY+15%），归母净利润16.36亿元（YoY+29.8%）[1] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为365.02亿元、400.43亿元、443.20亿元，同比增长14.7%、9.7%、10.7%[3] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为28.71亿元、32.53亿元、38.87亿元，同比增长14.3%、13.3%、19.5%[3] - **估值指标**：基于2026年预测，每股收益2.40元，市盈率12倍，市净率1.3倍[3] 分业务板块分析 - **电磁传动及精密结构件业务**：2025年收入117.7亿元，同比增长21.3%，增长动力来自横向线性马达市占率提升、创新侧键及VC均热板在大客户机型中大规模应用[7] - **声学及车载声学业务**：声学业务收入83.5亿元，同比增长1.7%，高端产品出货量双位数增长[7]；车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，公司已跻身全球前十大车载音频供应商[7] - **光学业务**：2025年收入57.3亿元，同比增长14.5%，毛利率大幅改善至11.5%（同比提升5.0个百分点），主要得益于高端镜头市场份额扩张及7P镜头、OIS、潜望式模组大批量出货[7] 新业务与增长驱动 - **AI硬件与机器人**：公司正配合客户开发其第一款AI硬件设备中的核心零部件电机，并推出了自研的机器人灵巧手方案[7] - **散热业务拓展**：公司正积极拓展数据中心液冷系统以及机器人散热方面的业务机会，有望贡献新的业绩增量[7] - **光学技术领先**：公司WLG（玻璃晶圆级镜头）出货量快速增长，多个客户主流旗舰系列搭载其1G6P镜头和微棱镜，后续需求有望逐年增长[7] - **车载业务全栈能力**：公司通过内生外延打造了硬件、算法、调音、品牌的全栈解决方案，多款产品已落地旗舰车型[7] 投资建议与估值 - 公司凭借在声学、马达、光学、精密结构件、XR等领域的深厚积累，以及WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏铰链等领先产品，有望带动业绩长期增长[7] - 参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标股价54.85港元[7]

投资评级与核心观点 - 报告对瑞声科技（02018.HK）的投资评级为“强推”，且为上调评级 [1] - 报告核心观点认为，公司多业务协同发力，拓展数据中心液冷和机器人散热业务将进一步打开成长空间 [1] - 基于2026年20倍市盈率的估值，报告给出目标价为54.85港元，相较于当前价33.88港元，有约61.9%的潜在上涨空间 [3][7] 2025年业绩与财务预测 - 2025年公司实现营业收入318.17亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润25.12亿元，同比增长39.8% [1] - 2025年下半年（H2）实现营业收入184.99亿元，同比增长15%；实现归母净利润16.36亿元，同比增长29.8% [1] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为365.02亿元、400.43亿元、443.20亿元，同比增速分别为14.7%、9.7%、10.7% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为28.71亿元、32.53亿元、38.87亿元，同比增速分别为14.3%、13.3%、19.5% [3] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为2.40元、2.71元、3.24元 [3] - 预测市盈率（P/E）2026-2028年分别为12倍、11倍、9倍 [3] 分业务板块表现与展望 - **电磁传动及精密结构件业务**：2025年收入117.7亿元，同比增长21.3%，增长动力来自横向线性马达市占率提升、创新侧键以及VC均热板在大客户最新机型中大规模应用 [7] - 公司在马达领域正配合客户开发其第一款AI硬件设备中的核心零部件电机，并推出了自研机器人灵巧手方案 [7] - 在散热领域，公司正积极拓展数据中心液冷系统以及机器人散热业务，有望贡献未来业绩增量 [7] - **声学及车载声学业务**：2025年声学收入83.5亿元，同比增长1.7%，核心客户份额稳中有升，高端产品出货量双位数增长 [7] - 公司为AI手机打造了更智能的双扬声器系统，持续夯实中高端声学龙头地位 [7] - 2025年车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，公司已跻身全球前十大车载音频供应商，通过全栈方案多款产品落地旗舰车型 [7] - **光学业务**：2025年收入57.3亿元，同比增长14.5%；毛利率达11.5%，同比提升5.0个百分点，盈利能力大幅改善 [7] - 光学业务盈利改善主要因高端镜头市场份额扩张，7P镜头、OIS及潜望式模组实现大批量出货 [7] - 公司WLG（玻璃晶圆镜头）出货量快速增长，多个客户主流旗舰系列搭载其1G6P镜头和微棱镜，后续需求有望逐年增长 [7] 公司优势与投资逻辑 - 公司在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等业务领域均有深厚积累 [7] - 公司的WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于行业领先地位，有望带动业绩长期增长 [7] - 报告参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率 [7]