2025年度业绩总览 - 2025年实现营业收入318.17亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润25.12亿元，同比增长39.8% [1] - 2025年下半年实现营业收入184.99亿元，同比增长15%；实现归母净利润16.36亿元，同比增长29.8% [1] 电磁传动及精密结构件业务 - 2025年该业务收入117.7亿元，同比增长21.3%，增长主要源于横向线性马达市占率提升、创新侧键及VC均热板在大客户最新机型大规模应用 [1] - 公司正配合客户开发其首款AI硬件设备中的核心电机，并推出自研电机、传动、控制系统的机器人灵巧手方案 [1] - 积极拓展数据中心液冷系统和机器人散热业务，有望贡献未来业绩增量 [1] 声学及车载声学业务 - 2025年声学业务收入83.5亿元，同比增长1.7%，核心客户份额稳中有升，SLS大师级扬声器、同轴扬声器等高端产品出货量实现双位数增长 [1] - 为AI手机打造更智能自然的双扬声器系统，夯实中高端声学龙头地位 [1] - 2025年车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，市场份额持续提升，已跻身全球前十大车载音频供应商 [1] - 公司通过硬件+算法+调音+品牌全栈方案，多款产品落地旗舰车型，汽车智能化将驱动该业务持续贡献业绩增量 [2] 光学业务 - 2025年光学业务收入57.3亿元，同比增长14.5%；毛利率达11.5%，同比提升5.0个百分点，盈利能力大幅改善 [2] - 盈利改善主要因高端镜头市场份额扩张，7P镜头、OIS及潜望式模组实现大批量出货，高端化转型成效显著 [2] - WLG玻塑混合镜头出货量快速增长，多个客户主流旗舰系列搭载公司1G6P镜头和微棱镜，后续需求有望逐年增长 [2] 综合业务优势与展望 - 公司在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等领域有深厚积累，WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏铰链等产品处于行业领先地位 [2] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为28.71亿元、32.53亿元、38.87亿元 [2]

报告投资评级 - 投资评级：强推（上调）[1] - 目标价：54.85港元[3] - 当前价：33.88港元[3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，营业收入达318.17亿元，同比增长16.4%，归母净利润达25.12亿元，同比增长39.8%[1] - 公司多业务协同发力，在电磁传动、声学、光学等传统优势领域持续增长，并积极拓展数据中心液冷和机器人散热等新业务，进一步打开成长空间[1][7] - 基于公司在多个业务领域的深厚积累和领先地位，以及新业务带来的增长潜力，报告上调其评级至“强推”，并给予2026年20倍市盈率估值[7] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入318.17亿元（YoY+16.4%），归母净利润25.12亿元（YoY+39.8%）[1] - **2025年下半年业绩**：营业收入184.99亿元（YoY+15%），归母净利润16.36亿元（YoY+29.8%）[1] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为365.02亿元、400.43亿元、443.20亿元，同比增长14.7%、9.7%、10.7%[3] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为28.71亿元、32.53亿元、38.87亿元，同比增长14.3%、13.3%、19.5%[3] - **估值指标**：基于2026年预测，每股收益2.40元，市盈率12倍，市净率1.3倍[3] 分业务板块分析 - **电磁传动及精密结构件业务**：2025年收入117.7亿元，同比增长21.3%，增长动力来自横向线性马达市占率提升、创新侧键及VC均热板在大客户机型中大规模应用[7] - **声学及车载声学业务**：声学业务收入83.5亿元，同比增长1.7%，高端产品出货量双位数增长[7]；车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，公司已跻身全球前十大车载音频供应商[7] - **光学业务**：2025年收入57.3亿元，同比增长14.5%，毛利率大幅改善至11.5%（同比提升5.0个百分点），主要得益于高端镜头市场份额扩张及7P镜头、OIS、潜望式模组大批量出货[7] 新业务与增长驱动 - **AI硬件与机器人**：公司正配合客户开发其第一款AI硬件设备中的核心零部件电机，并推出了自研的机器人灵巧手方案[7] - **散热业务拓展**：公司正积极拓展数据中心液冷系统以及机器人散热方面的业务机会，有望贡献新的业绩增量[7] - **光学技术领先**：公司WLG（玻璃晶圆级镜头）出货量快速增长，多个客户主流旗舰系列搭载其1G6P镜头和微棱镜，后续需求有望逐年增长[7] - **车载业务全栈能力**：公司通过内生外延打造了硬件、算法、调音、品牌的全栈解决方案，多款产品已落地旗舰车型[7] 投资建议与估值 - 公司凭借在声学、马达、光学、精密结构件、XR等领域的深厚积累，以及WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏铰链等领先产品，有望带动业绩长期增长[7] - 参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标股价54.85港元[7]

投资评级与核心观点 - 报告对瑞声科技（02018.HK）的投资评级为“强推”，且为上调评级 [1] - 报告核心观点认为，公司多业务协同发力，拓展数据中心液冷和机器人散热业务将进一步打开成长空间 [1] - 基于2026年20倍市盈率的估值，报告给出目标价为54.85港元，相较于当前价33.88港元，有约61.9%的潜在上涨空间 [3][7] 2025年业绩与财务预测 - 2025年公司实现营业收入318.17亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润25.12亿元，同比增长39.8% [1] - 2025年下半年（H2）实现营业收入184.99亿元，同比增长15%；实现归母净利润16.36亿元，同比增长29.8% [1] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为365.02亿元、400.43亿元、443.20亿元，同比增速分别为14.7%、9.7%、10.7% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为28.71亿元、32.53亿元、38.87亿元，同比增速分别为14.3%、13.3%、19.5% [3] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为2.40元、2.71元、3.24元 [3] - 预测市盈率（P/E）2026-2028年分别为12倍、11倍、9倍 [3] 分业务板块表现与展望 - **电磁传动及精密结构件业务**：2025年收入117.7亿元，同比增长21.3%，增长动力来自横向线性马达市占率提升、创新侧键以及VC均热板在大客户最新机型中大规模应用 [7] - 公司在马达领域正配合客户开发其第一款AI硬件设备中的核心零部件电机，并推出了自研机器人灵巧手方案 [7] - 在散热领域，公司正积极拓展数据中心液冷系统以及机器人散热业务，有望贡献未来业绩增量 [7] - **声学及车载声学业务**：2025年声学收入83.5亿元，同比增长1.7%，核心客户份额稳中有升，高端产品出货量双位数增长 [7] - 公司为AI手机打造了更智能的双扬声器系统，持续夯实中高端声学龙头地位 [7] - 2025年车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，公司已跻身全球前十大车载音频供应商，通过全栈方案多款产品落地旗舰车型 [7] - **光学业务**：2025年收入57.3亿元，同比增长14.5%；毛利率达11.5%，同比提升5.0个百分点，盈利能力大幅改善 [7] - 光学业务盈利改善主要因高端镜头市场份额扩张，7P镜头、OIS及潜望式模组实现大批量出货 [7] - 公司WLG（玻璃晶圆镜头）出货量快速增长，多个客户主流旗舰系列搭载其1G6P镜头和微棱镜，后续需求有望逐年增长 [7] 公司优势与投资逻辑 - 公司在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等业务领域均有深厚积累 [7] - 公司的WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于行业领先地位，有望带动业绩长期增长 [7] - 报告参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率 [7]

2025年全年业绩概览 - 集团营收连续5年刷新记录，达人民币318.2亿元，同比增长16.4% [1] - 净利润同比增长39.8%至人民币25.1亿元 [1] - 经营性现金流为人民币71.8亿元，同比增长38.1% [1] - 公司预计2026年收入增速将不低于2025年水平，毛利率将在2025年22.1%的基础上稳中有升 [3] 战略转型与AI驱动 - 公司已实现战略跃迁，从传统元器件厂商转变为以AI为驱动核心，AI已成为驱动多产品线增长的核心基石 [3] - 公司正加速从元器件供应商向“AI感知基础设施构建者”的战略转身，深耕智能座舱、数据中心热管理、XR及机器人等高增长赛道 [14] 声学业务 - 2025年下半年声学业务收入为人民币48.3亿元，同比增长1.6%，环比增长37.0%，毛利率为27.9%，环比提升0.7个百分点 [5] - 2025年全年声学业务收入为人民币83.5亿元，同比增长1.7%，全年毛利率为27.6% [5][6] - 高端扬声器（如SLS大师级扬声器、同轴扬声器）出货量实现同比双位数增长，并为豆包AI手机打造了双扬声器系统 [6] - 车载声学业务全年收入人民币41.2亿元（其中收购贡献约人民币3.56亿元），同比增长16.1%，毛利率23.8%，已跻身全球头部车载音频供应商 [7] - 为极氪9X打造了集成32枚扬声器与8个座椅振子的9.2.4.8多维声学布局，并推广系统级全栈式解决方案 [7] 光学业务 - 2025年下半年光学业务收入为人民币30.8亿元，同比增长10.4%，环比增长16.3%，毛利率为12.6%，同比改善4.7个百分点 [8] - 2025年全年光学业务收入人民币57.3亿元，同比增长14.5%，毛利率同比提升5.0个百分点至11.5% [8] - 6P及以上塑胶镜头全年出货量占比超过18%，7片式镜头（7P及1G6P）出货量近1,500万只 [8] - 光学模组中，32M像素以上模组出货量占比超过40%，同比提升8个百分点，OIS模组出货量接近翻倍，潜望式模组大批量出货 [8] - WLG（玻璃镜片）产品出货量实现历史性跨越，微棱镜等产品获小米、华为、vivo等多个客户主流旗舰系列搭载 [9] 电磁传动、精密结构件及散热业务 - 电磁传动及精密结构件业务2025年合并分部收入为人民币117.7亿元，同比增长21.3%，毛利率为24.5%，同比提升1.2个百分点 [10] - 散热业务收入为人民币16.7亿元，同比大幅提升410.9%，主要受益于VC均热板在iPhone 17 Pro系列出货放量 [10] - 马达业务正与客户开发AI硬件设备中的核心零部件电机 [10] - 机器人灵巧手方案已推出，与客户开发的手指执行器已量产出货，年内收入规模已过亿元人民币 [10] - 通过收购液冷产品制造商远地科技，开启在数据中心液冷、AI服务器散热及高端热管理领域的全新战略布局，该公司为字节跳动、百度、腾讯等互联网巨头提供服务，并与昆仑芯、摩尔线程、沐曦等国产GPU厂商实现项目适配 [11] 传感器及半导体业务 - 2025年下半年传感器及半导体业务收入人民币9.63亿元，同比增长150.6%，毛利率为14.9% [14] - 2025年全年该业务分部收入人民币15.7亿元，同比大幅增长103.1%，主要得益于高规格信噪比麦克风份额提升 [14] - 为夸克AI眼镜打造了信噪比高达77dB的麦克风阵列方案，并研发了MEMS扬声器和惯性传感器等新型传感器 [14]

公司2025年全年业绩概览 - 集团营收连续5年刷新记录，达人民币318.2亿元，同比增长16.4% [1] - 净利润同比增长39.8%至人民币25.1亿元 [1] - 经营性现金流为人民币71.8亿元，同比增长38.1% [1] - 公司预计2026年收入增速将不低于2025年水平，毛利率将在2025年22.1%的基础上稳中有升 [3] 战略转型与AI驱动 - 公司已实现从传统元器件厂商向“AI感知基础设施构建者”的战略转身，AI成为驱动多产品线增长的核心基石 [3][13] - 公司加速进军AI蓝海，消费电子散热、AR眼镜、机器人等前瞻布局均源于AI带来的新需求 [3] - 未来将深耕智能座舱、数据中心热管理、XR及机器人等高增长赛道 [13] 声学业务表现 - 2025年声学业务收入为人民币83.5亿元，同比增长1.7%，在重点客户中市场份额稳中有增 [4] - 2025年下半年声学业务收入为人民币48.3亿元，环比增长37.0%，毛利率为27.9%，环比提升0.7个百分点 [4] - 高端扬声器（如SLS大师级、同轴扬声器）出货量实现同比双位数增长，并为豆包AI手机打造了双扬声器系统 [4] 车载声学业务表现 - 2025年车载声学业务收入为人民币41.2亿元，同比增长16.1%，已跻身全球头部车载音频供应商 [5] - 期内收购的河北初光和PSG贡献收入约人民币3.56亿元，业务毛利率为23.8% [5] - 为极氪9X打造领先的9.2.4.8多维声学布局，集成32枚扬声器与8个座椅振子，并推广系统级全栈式解决方案 [5] 光学业务表现 - 2025年光学业务收入为人民币57.3亿元，同比增长14.5%，毛利率同比提升5.0个百分点至11.5% [6] - 2025年下半年光学业务收入为人民币30.8亿元，环比增长16.3%，毛利率为12.6%，同比改善4.7个百分点 [6] - 6P及以上塑胶镜头全年出货量占比超18%，7片式镜头出货量近1,500万只，32M像素以上模组出货量占比超40% [7] - WLG产品出货量实现历史性跨越，微棱镜获客户高度认可，应用于小米、华为、vivo等主流旗舰系列 [7] 电磁传动、精密结构件及散热业务 - 2025年电磁传动及精密结构件业务合并分部收入为人民币117.7亿元，同比增长21.3%，毛利率为24.5%，同比提升1.2个百分点 [7] - 散热业务收入同比大幅提升410.9%至人民币16.7亿元，主要受益于VC均热板在iPhone 17 Pro系列出货放量 [8] - 公司正与客户开发AI硬件设备中的核心电机，机器人灵巧手方案中的手指执行器已量产出货，年内收入规模过亿元 [8] - 新控股收购液冷制造商远地科技，开启在数据中心液冷、AI服务器散热及高端热管理领域的新布局 [9] 传感器及半导体业务 - 2025年传感器及半导体业务收入为人民币15.7亿元，同比大幅增长103.1% [12] - 2025年下半年该业务收入为人民币9.63亿元，同比增长150.6%，毛利率为14.9% [12] - 增长主要得益于高规格信噪比麦克风在大客户机型中份额提升，并为夸克AI眼镜打造了信噪比高达77dB的麦克风阵列方案 [12][13]

核心财务表现 - 2025年全年营收达人民币318.2亿元，同比增长16.4%，连续5年刷新记录 [1] - 2025年全年净利润为人民币25.1亿元，同比增长39.8% [1] - 2025年全年经营性现金流为人民币71.8亿元，同比增长38.1% [1] - 2025年全年毛利率为22.1%，预计2026年毛利率将在此基础上稳中有升 [3] 战略转型与AI驱动 - 公司已实现从传统元器件厂商向“AI感知基础设施构建者”的战略跃迁，AI成为驱动多产品线增长的核心基石 [3][15] - 公司加速进军AI蓝海，消费电子散热、AR眼镜、机器人等前瞻布局均源于AI带来的新需求与产业变革 [3] - 管理层对2026年实现稳健收入增长充满信心，预计增速将不低于2025年水平 [3] 声学业务 - 2025年下半年声学业务收入为人民币48.3亿元，环比增长37.0%，毛利率为27.9%，环比提升0.7个百分点 [5][6] - 2025年全年声学业务收入为人民币83.5亿元，同比增长1.7%，全年毛利率为27.6% [6] - 高端扬声器（如SLS大师级、同轴扬声器）出货量实现同比双位数增长，并为豆包AI手机打造了双扬声器系统 [6] - 车载声学业务2025年收入为人民币41.2亿元，同比增长16.1%，已跻身全球头部车载音频供应商，毛利率为23.8% [7] - 车载业务为极氪9X打造了集成32枚扬声器与8个座椅振子的9.2.4.8多维声学布局，并推广系统级全栈式解决方案 [7] 光学业务 - 2025年下半年光学业务收入为人民币30.8亿元，环比增长16.3%，毛利率为12.6%，同比改善4.7个百分点 [8] - 2025年全年光学业务收入为人民币57.3亿元，同比增长14.5%，毛利率同比提升5.0个百分点至11.5% [8] - 6P及以上塑胶镜头全年出货量占比超过18%，7片式镜头（7P及1G6P）出货量近1,500万只 [8] - 32M像素以上光学模组出货量占比超过40%，OIS模组出货量接近翻倍，潜望式模组实现大批量出货 [8] - WLG（玻璃镜片）产品出货量实现历史性跨越，微棱镜等产品获小米、华为、vivo等客户旗舰系列采用 [9] 电磁传动、精密结构件及散热业务 - 2025年电磁传动及精密结构件业务合并分部收入为人民币117.7亿元，同比增长21.3%，毛利率为24.5%，同比提升1.2个百分点 [10] - 散热业务收入为人民币16.7亿元，同比大幅提升410.9%，主要受益于VC均热板在iPhone 17 Pro系列出货放量 [11] - 公司正与客户开发其第一款AI硬件设备中的核心零部件电机 [11] - 机器人灵巧手方案已量产出货，年内手指执行器收入规模已过亿元人民币 [11] - 通过控股收购液冷产品制造商远地科技，切入数据中心液冷、AI服务器散热及高端热管理领域，客户包括字节跳动、百度、腾讯等互联网巨头及多家国产头部GPU厂商 [12] 传感器及半导体业务 - 2025年下半年传感器及半导体业务收入为人民币9.63亿元，同比增长150.6%，毛利率为14.9% [15] - 2025年全年该业务收入为人民币15.7亿元，同比大幅增长103.1%，主要得益于高规格信噪比麦克风份额提升 [15] - 为夸克AI眼镜打造了信噪比高达77dB的业内最高规格麦克风阵列方案，并研发了MEMS扬声器和惯性传感器等新型传感器 [15]

重大事项 - 阿里巴巴-W拟分拆斑马并在香港联交所主板独立上市 [1] - 万国黄金集团拟折让约7.00%先旧后新配售2250万股 净筹约7.22亿港元 [1] - 博雅互动拟折让约8.19%配售最多6351万股配售股份 净筹约4.36亿港元 [1] - 元征科技拟开展设备资产化及相关RWA应用的战略布局 [1] - 亿仕登控股收购PT Funda 51%股权以加强其在印尼的水电领域能力 [1] - 中国石油化工股份拟斥资5亿-10亿元回购A股股份 [1] - 欧康维视生物-B的OT-301第二项III期临床试验达到主要终点 [1] - 小鹏汽车-W获控股股东何小鹏增持310万股A类普通股 [1] 经营业绩 - 友邦保险中期业务价值同比上升14%至28.38亿美元 拟派发中期息每股49港仙 [1] - 快手-W第二季度权益持有人应占溢利49.22亿元 同比增加23.7% 多个关键运营指标和财务数据创历史新高 [1] - 哔哩哔哩-W第二季度股东应占净利润2.19亿元 同比扭亏为盈 [1] - 中国电力中期股东应占利润25.87亿元 同比增加0.65% [1] - 亚盛医药-B中期收益2.34亿元 耐立克®在中国的产品销售同比大幅增长93% [1] - 瑞声科技中期股东应占溢利8.76亿元 同比增加63.1% SLS大师级扬声器和同轴扬声器继续引领中高端市场 [1] - 第四范式中期毛利9.9亿元 同比增加25.38% [1] - 天宝集团中期公司拥有人应占溢利约2.12亿港元 同比增加20.4% [1] - 东亚银行中期股东应占溢利24.07亿港元 同比增加14.02% [1] - 途虎-W中期经调整净利润4.1亿元 同比增加14.6% 收入端同比与环比双向提速 [1] - 高伟电子中期权益股东应占净利润约为6739.8万美元 同比增长约3.2倍 [1] - 速腾聚创上半年毛利同比增长106.12%至2.03亿元 财务表现持续优化 [1] - 中国通信服务中期股东应占溢利21.29亿元 同比增加0.18% [1] - 恒安国际中期股东应占利润13.73亿元 同比减少2.6% [1] - 华润电力中期股东应占利润78.72亿港元 同比减少15.92% [1] - 名创优品中期股东应占利润9.06亿元 同比下降22.6% [1] - 中银航空租赁中期净利润3.42亿美元 同比下降26% [1] - 中国石油化工股份中期归母净利为214.83亿元 同比减少39.8% [2] - 腾盛博药-B中期公司拥有人应占亏损约1.48亿元 同比减少47.22% [2]

财务表现 - 2025年上半年收入133.18亿元，同比增长18.4% [2][5] - 净利润8.76亿元，同比增长63.1%，净利率提升1.8个百分点至6.6% [2][5] - 每股基本盈利0.76元，同比增长65.2% [2] - 电磁传动及精密结构件业务收入增长9.97亿元，光学业务增长4.35亿元，传感器及半导体业务增长2.19亿元，PSS车载及消费声学业务增长2.16亿元 [2] 业务板块表现 - 声学业务收入35.2亿元，同比增长1.8%，SLS大师级扬声器出货超1700万只，同比增长40% [3] - 车载声学系统收入17.4亿元，同比增长14.2%，获得新能源品牌旗舰SUV项目定点，包含32扬声器系统 [3] - 推出行业最薄1.4mm扬声器及大师级同轴对称双扬声器，数款AI眼镜采用超薄扬声器方案 [3] 技术创新与产品发展 - 采用创新材料与结构设计，融合硬件设计、智能算法与专业调音服务 [3] - 全栈车载声学系统亮相上海车展，包含自研功放与AI音乐分轨算法 [3] - 光学业务盈利性持续改善，精密结构件业务实现高速增长 [5]

财务表现 - 2025年上半年收入133.18亿元人民币 同比增长18.4% [1] - 公司拥有人应占溢利8.76亿元人民币 同比增长63.1% [1] - 每股基本盈利0.76元人民币 [1] 声学业务 - SLS大师级扬声器和同轴扬声器出货超1700万只 同比增长近40% [1] - 推出行业首创大师级同轴对称双扬声器 提升低频和高频表现 [1] - 发布行业最薄扬声器 单体厚度仅1.4mm [1] - 数款AI眼镜搭载超薄扬声器 [1] 车载声学系统 - 智能座舱声学系统收入17.4亿元人民币 同比增长14.2% [2] - 定点国内新能源品牌旗舰SUV项目 含32扬声器及40通道功放系统 [2] - 收购河北初光汽车部件 强化智能麦克风及传感器布局 [2] - 全栈车载声学系统亮相上海车展 展示自研功放与AI算法 [2] 光学业务 - 光学业务收入26.5亿元人民币 同比增长19.7% [2] - 塑胶镜头及光学模组出货量增长且ASP持续提升 [2] - 光学业务毛利率10.2% 同比改善5.5个百分点 [2] - 塑胶镜头毛利率同比改善超10个百分点 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收入133.18亿元人民币 同比增长18.4% [1] - 公司拥有人应占溢利8.76亿元人民币 同比增长63.1% [1] - 每股基本盈利0.76元人民币 [1] 声学业务进展 - SLS大师级扬声器和同轴扬声器出货超1700万只 同比增长近40% [1] - 推出行业首创大师级同轴对称双扬声器 显著改善低频和高频表现 [1] - 发布行业最薄扬声器 单体厚度仅1.4mm [1] - 多款AI眼镜采用公司超薄扬声器解决方案 [1] 车载声学系统发展 - 智能座舱声学系统收入17.4亿元人民币 同比增长14.2% [2] - 定点国内新能源品牌旗舰SUV项目 包含32扬声器及40通道功放系统 [2] - 全栈车载声学系统亮相上海车展 展示自研功放与AI音乐分轨算法 [2] - 收购河北初光汽车部件 强化智能麦克风及RNC传感器布局 [2] 光学业务表现 - 光学业务收入26.5亿元人民币 同比增长19.7% [2] - 塑胶镜头及光学模组出货量增长且ASP持续提升 [2] - 光学业务毛利率达10.2% 同比改善5.5个百分点 [2] - 塑胶镜头毛利率同比改善超10个百分点 高端化策略成效显著 [2]