中油工程 - 2025H1营业总收入363亿元 同比增长12.2% 归母净利润4.7亿元 同比下降10.9% [5] - 背靠中国石油集团资源优势 受益于一带一路背景下石化行业对外合作深化 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.38亿元/8.25亿元/9.29亿元 [5] 许继电气 - 2025H1营收64.47亿元 同比下降5.68% 归母净利润6.34亿元 同比增长0.96% [5] - 直流输电系统业务显著放量 受益于特高压建设持续推进 [5] - 国际业务持续突破 海外市场拓展取得进展 [5] 同飞股份 - 数据中心液冷需求提升 液冷技术成为数据中心温控最优解决方案 [5] - AI大模型迭代推动算力需求大幅增长 算力中心向绿色低碳发展 [5] - 液冷温控业务有望成为公司新增长极 [5] 东华测试 - 2025H1营业收入2.83亿元 同比增长2.44% 归母净利润0.76亿元 同比增长2.80% [7] - 结构力学系统与电化学工作站业务经营稳健 [7] - 重点开拓人形机器人领域 技术积累深厚 [7] 中微公司 - 预计2025H1营业收入49.61亿元 同比增长43.88% [7] - 预计归母净利润6.8-7.3亿元 同比增长31.61%-41.28% [7] - 积极构建平台型公司 业绩保持高速增长 [7] 天融信 - 2025H1营收8.26亿元 同比下降5.38% 归母净利润-0.65亿元 同比亏损收窄（上年同期-2.06亿元） [7] - 2025Q2营收4.91亿元 同比增长8.72% 归母净利润370万元 实现单季度扭亏 [7] - 智算云业务构筑第二增长曲线 盈利能力持续改善 [7] 泡泡玛特 - 1H25营收138.8亿元 同比增长204.4% 毛利润97.6亿元 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 [8] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 净利率33.9% [8] - 2025年收入指引不低于300亿元 预计经调整净利润率约35% [8] - IP矩阵保持健康 全球化布局加速推进 [8]

业务板块与营收结构 - 低温制冷板块营收17.3亿元，占比55% [2] - 暖通空调板块营收12亿元，占比39% [2] 核心技术产品 - 磁悬浮压缩机产品矩阵技术优势显著，参与两项国家标准起草 [2] - 产品覆盖-271℃至200℃温度区间，包括螺杆式/离心式/活塞式/涡旋式压缩机、工业热泵、储能蓄能装置等 [2] - 2024年7月推出IDC专用ACM磁悬浮/气悬浮系列新产品及FanWal风墙 [3] - 液冷系统热交换器入选2024年度山东省首台(套)技术装备名单 [3] 数据中心领域应用 - 提供一次侧冷源装备和热交换装置，服务国家超级计算广州中心、中国移动(贵州)大数据中心等国内项目 [2] - 海外服务北美/澳洲/东南亚/中东项目，境外制造基地战术性扩产 [2] - IDC冷水机组需满足国别专用标准，涉及工况/抗震/能效/断电重启等门槛 [3] 行业应用领域 - 覆盖食品冷链、医药冻干、冰雪场馆、能源化工、轨道交通、数据中心、核电站等30余个细分领域 [2] - 低碳节能闭式冷却技术获国家节能降碳示范技术推荐 [3]

液冷专题：数据中心液冷渗透率有望大幅提升 20250821 摘要 全球液冷市场规模快速扩张，预计 2025 年达 300 亿元，2027 年或在 英伟达 N172 出货 10 万台时突破千亿元，增长潜力巨大。 液冷系统成本拆分显示，一次侧设备约占 1 元/瓦，二次侧设备价值更高， 其中冷板占比 33%，CDU 占比 24%，未来升级可能提升系统价值至 5.1 元/瓦。 国内数据中心建设主体多元，互联网/云厂商占 30%+，三大运营商占 23%，第三方 IDC 占 10%，AI 企业/央国企/跨界企业占 30%，互联网 资本开支预计三季度回升，头部 IDC 企业一季度资本开支增速达 77%。 三大运营商预计算力投入增速保守，电信增长 22%，联通增长 28%， 移动持平，总体对应 15%增速，但芯片供应改善和 AI 需求提升或将上 修增速。 国内新增数据中心资本支出预计 2024-2027 年增长 37%，2025 年 AI 智算中心功率预计新增 3.6GW，同比增长超 200%，2027 年有望新增 10GW。 Q&A 根据测算，国内去年（2024 年）液冷市场规模不到 20 亿元，仅包括液冷基础 设施部分。 ...

四方科技 2025 年上半年经营情况与业务分析 1 **公司概况与主营业务** - 公司成立于1990年，2016年上市，主营冷链装备和罐式集装箱研发、生产和销售[3] - 冷链装备业务包括食品速冻设备、换热器、绝热节能板材及冷库工程，应用于水产、肉类、烘焙食品等加工储运[3] - 罐式集装箱业务涵盖标准箱（标箱）和特种箱（特箱），用于液态/气态产品储运，全球化工物流核心装备[3] 2 **2025年上半年财务表现** - **整体业绩**：营收8.61亿元（同比↓），净利润6,932万元（同比↓），主因快消业务受宏观经济及化工行业低迷拖累[2][5] - **冷链装备**：营收3.2亿元（同比↑），毛利率30%（2024年同期27%）[2][6] - **罐式集装箱**：营收5.3亿元（同比↓20.06%），毛利率13.44%（2024年同期22.95%）[2][6] - **细分业务**： - 标箱营收3.4亿元（同比↑5.36%），浙江地区收入1.73亿元（同比↓47.33%）但毛利率较高[10] - 特箱因工艺复杂、批量小，毛利率显著高于标箱[16] 3 **业务动态与项目进展** - **产能与需求**： - 当前产能：标箱1万个/年，特箱几千个/年，但受市场行情影响需求疲软[12] - LNG新材料项目：厂房建设完成，设备陆续安装，目标覆盖国内约100条LNG船需求[13][14] - **数据中心液冷布局**： - 产品：微型/平面型干冷器、蒸发式冷凝器等，聚焦一次侧换热设备[7] - 进展：体量较小仍归入冷链板块，无单独拆分；干冷器通过集成商直签客户[26][33] - 技术优势：移动式干冷器无需水介质，适合高密度机柜及缺水地区[15] 4 **市场与客户结构** - **区域分布**： - 国外收入占比80%（大型物流公司/租箱公司为主），国内20%（直供厂家）[4][20] - 冷链装备外销占比近50%（2024年为18%），外销利润高于内销[24][25] - **下游应用**： - 罐箱60%服务于全球化工企业物流，其余覆盖食品、医药、新能源等行业[19] - 特箱特殊场景（如金属钠、冰醋酸运输）推高材料/工艺成本，但毛利率更高[16][17][18] 5 **行业展望与风险** - **罐箱市场**： - 短期承压：海外需求下滑（俄乌战争、中美关税影响），国内缓慢增长[21][22] - 长期看好：预计2026年下半年复苏，价格或随材料成本及需求回升[30][31] - **冷链装备**：外销利润优势显著，但内销竞争激烈导致毛利承压[24][25] - **风险提示**：材料价格波动直接影响罐箱定价与毛利率[11][30] 6 **其他关键信息** - **研发投入**：2019年建38,000㎡换热器车间，布局铜管/不锈钢管换热器及数据中心微型冷凝器[27] - **库存水平**：罐箱库存正常，未来以维持生产稳定为主[32] （注：所有数据引用自原文标注的[序号]，单位已按原文保留）

市场表现 - 沪深300及创业板指数近1年走势显示，创业板指表现优于沪深300，涨幅显著 [2] - 昨日涨跌幅前五行业中，农林牧渔以1.497%涨幅居首，石油石化紧随其后 [3] - 机械设备行业以-1.082%跌幅位列昨日表现最差行业 [3] 银行业 - 2025年到期高息定存规模约39.7万亿元，其中42%已于Q1到期 [6] - 3Y存款利率降幅预计在125-150BP之间，2Y存款利率降幅60-100BP [8] - 预计2025年上市银行存款平均成本率降至1.61%，2026H1进一步降至1.52% [10] - 银行负债成本下降将缓解国债配置利差倒挂现象，2025Q4配置10Y国债基本不再倒挂 [11] - 推荐中信银行等标的，基于红利资产性价比和组合配置策略 [12] 化工行业（氨纶） - 氨纶需求持续增长，2020-2024年表观消费量年复合增速达9.21% [14] - 行业产能严重过剩，2024年新增产能13.5万吨，产能增速10.88% [15] - 龙头企业华峰化学单位完全成本22,406元/吨，显著低于行业平均29,711元/吨 [16] - 落后产能逐步出清，泰光产业和晓星氨纶已关停部分产能 [15] - 推荐华峰化学，受益标的包括新乡化纤、泰和新材 [16] 公用事业（平高电气） - 2025H1营收56.96亿元（+13.0%），归母净利6.65亿元（+24.6%） [17] - 在手订单充裕，合同负债较2024年末增加5.17亿元至17.15亿元 [19] - 特高压设备中标4.61亿元，同比增长62.6% [19] - 预计2025年归母净利润13.91亿元，当前PE15.8倍 [17] 医药行业 - 普洛药业2025H1 CDMO业务收入12.36亿元（+20.32%），毛利率44.04% [22] - 百利天恒EGFR/HER3双抗获FDA突破性疗法认定 [68] - 苑东生物2025Q2业绩环比改善，归母净利0.76亿元（+6.29%） [72] - 爱美客2025H1归母净利7.89亿元（-29.6%），核心品类承压 [38] 科技与消费电子 - 金山办公WPS AI月活达2951万，较2024年底增长50% [44] - 舜宇光学2025H1手机镜头ASP增长20%，车载收入增长18% [77] - 康冠科技发布KTCAI眼镜，定价1499元，全球智能眼镜出货量同增110% [34] - 禾赛科技2025Q2营收7.06亿元（+54%），ADAS激光雷达出货量达30万台 [64] 新能源汽车 - 小鹏汽车2025Q2交付10.3万辆，ASP环比提升1.1万元至16.4万元 [49] - 预计2025Q4实现盈亏平衡，2026年产品大周期启动 [49] - 与大众合作扩展至中国区全部ICEV和PHEV车型 [49] 农林牧渔 - 牧原股份2025H1归母净利105.30亿元（+1169.77%），生猪出栏4691万头 [51] - 7月生猪完全成本降至11.8元/公斤，全年目标12元/公斤 [52] - 中期现金分红50.02亿元，分红与回购总额占净利润58.04% [53] 电力设备 - 英维克成为英特尔UQD联盟首批认证伙伴 [55] - 2025H1研发费用1.96亿元（+36.74%），合同负债4.04亿元（+109.18%） [57] - 预计2025-2027年归母净利6.51/10.97/15.19亿元 [55]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 风电领域需求旺盛推动2025年营收增长50%左右，储能、数据中心液冷及氢能业务成为新增长极，预计新兴业务全年营收翻倍[3] - 2025H1营业收入1.80亿元（同比+15.41%），归母净利润1447.87万元（同比-27.47%），毛利率下降5.73个百分点至19.74%[8] - 2025Q2营收1.06亿元（同比+11.75%，环比+41.70%），归母净利润746.40万元（同比-35.70%），环比改善6.41%[8] 业务分领域表现 - **风电领域**：2025年订单需求显著增长，预计全年营收增速50%[3] - **储能与数据中心液冷**：布局水冷散热器、干冷器及不锈钢管路产品，已与头部客户合作，预计营收翻倍[3] - **换热器业务**：2025H1换热系统营收0.51亿元（同比+17.73%），板翅式换热器营收1.23亿元（同比+16.87%）[8] 财务预测 - **营收**：2025E/2026E/2027E分别为454.16/577.94/736.06百万元，同比增速30.82%/27.26%/27.36%[1] - **归母净利润**：2025E/2026E/2027E分别为43.41/60.94/79.88百万元，同比增速45.63%/40.38%/31.08%[1] - **毛利率**：2025E/2026E/2027E分别为23.42%/23.97%/23.87%[9] - **PE估值**：2025E/2026E/2027E对应89.53/63.77/48.65倍[1] 市场与估值数据 - 收盘价44.39元，市净率8.57倍，总市值3886.34百万元[6] - 每股净资产5.18元（LF），资产负债率25.07%[7] 历史业绩与事件 - 2025H1营收增长主因风电行业景气度提升及新客户量产，归母净利润下滑因内销占比上升及铝价上涨未完全传导[8] - 2025Q2营收环比增长41.70%，扣非归母净利润环比改善12.43%[8]

公司业务布局 - 公司在数据中心液冷领域暂未布局 [1] - 未来将根据行业发展动态评估是否进入该领域 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入4 01亿元，归属于上市公司股东净利润0 65亿元，营收稳定增长[1] - 核心产品换热器装备和精密压力机稳步发展，微通道换热器装备向多领域拓展，精密压力机新机型获市场认可[1] - 完成对无锡微研100%股权收购，出口订单增长显著，协同效应逐步显现[1] 资本战略与并购整合 - 通过发行股份并支付现金方式收购无锡微研100%股权，2025年5月1日完成资产交割[2] - 无锡微研专注于精密模具、精密冲压件及电火花加工机床制造，与公司主营业务形成高度协同[2] - 未来将在技术、客户资源、管理、资本平台等方面整合，推动从设备供应商向完整生产解决方案提供商转变[2] - 2025年3月在德国成立精达肖拉（控股90%），拓展欧洲市场，提升国际品牌影响力[4] 无锡微研市场表现 - 模具新接订单中超过50%为出口订单，出口订单同比增长约70%[3] - 北美市场上半年订单达去年全年水平，东南亚、印度等新兴市场拓展成效显著[3] - 技术优势体现在高精密马达铁芯连续级进模具技术，业内领先[3] - 通过国际展会如德国纽伦堡制冷空调通风展览会提升国际市场知名度[3] 换热器装备业务发展 - 全球首创翅片存取机完成三工位机型研发并批量投产，提升超高速翅片冲生产线竞争力[5] - 2024年全球空调产线设备市场规模预计360亿元至430亿元，2024-2026年复合增速6%-8%[5] - 新能源汽车市场带动汽车热管理设备需求，微通道换热器装备成为重要增长引擎[5] - 全球汽车热交换系统市场规模预计2028年达160亿美元，中国市场规模预计2028年达195亿元人民币，年复合增长率6 8%[5] 微通道换热器技术应用拓展 - 技术应用突破汽车热管理领域，向数据中心液冷、冷冻冷藏、工业化工等领域延伸[6] - 液冷技术因高散热效率、低能耗成为数据中心散热主流趋势[6] - 微通道换热器在数据中心液冷系统中具有体积小、重量轻、高效热管理优势[7] - 针对AI数据中心特种环境空调应用场景，成功研发特定空调翅片模具[7] - 中国数据中心微通道换热器市场规模预计2030年接近200亿元人民币，年均复合增长率10 8%[7]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为6.51/10.97/15.19亿元，对应PE分别为104.5/62.0/44.8倍 [4] 核心观点 - 液冷产品加速放量：Coolinside全链条液冷解决方案获主流算力芯片厂商及设备制造商认可，2025H1液冷相关营收超2亿元 [5] - 业绩高增长：2025H1营收25.73亿元（同比+50.25%），归母净利润2.16亿元（同比+17.54%）；Q2单季营收16.41亿元（同比+69.67%） [4] - 下游需求强劲：2025H1末发出商品6.81亿元（较年初+67.78%），合同负债4.04亿元（较年初+76.25%） [5] 业务表现 - **机房温控业务**：营收13.51亿元（同比+57.91%），受益于AIGC发展及高功率算力芯片需求 [5] - **机柜温控业务**：营收9.26亿元（同比+32.02%），其中储能相关营收约8亿元（同比+35%） [5] 财务与运营 - **费用控制**：销售费用率3.91%（同比-0.38pct），管理费用率4.01%（同比-0.56pct） [6] - **研发投入**：2025H1研发费用1.96亿元（同比+36.74%） [6] - **产能扩张**：加速建设华南及中原总部基地，布局海外资源平台提升供应链能力 [6] 财务预测 - **营收增长**：预计2025-2027年营收62.74/94.93/128.23亿元，同比+36.7%/+51.3%/+35.1% [8] - **盈利能力**：毛利率预计提升至31.5%（2026E），净利率达11.8%（2027E） [8][12] - **股东回报**：EPS预计0.67/1.13/1.57元（2025-2027E） [8] 估值指标 - 当前股价70.20元，对应2025年PB 19.0倍，EV/EBITDA 84.7倍 [8][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年EPS分别为5.75/6.41/7.12元，对应PE为12.5x/11.2x/10.1x [4][25][26] 核心业务亮点 - **智能建筑科技业务**：2024年营收284.7亿元（+9.9%），营业利润率17.5%；2025Q1营收99亿元（+20%），完成欧洲Arbonia气候业务和东芝电梯中国控股权收购 [4][15] - **新能源及工业技术**：2024年营收336亿元（+20.6%），2025Q1营收111亿元（+45%），受益于储能、分布式光伏及汽车零配件增长 [6][15] - **全球暖通布局**：通过收购欧洲企业（如ARBONIA climate）拓展热泵、数据中心液冷等高景气赛道，承接中国电信粤港澳大湾区全液冷数据中心项目 [4][15] 财务表现 - **收入与利润**：2024年营业总收入4091亿元（+9.5%），归母净利润385亿元（+14.3%）；2025Q1营收1284亿元（+20.6%），净利润124亿元（+38%） [5][15] - **分部盈利能力**：智能家居/智能建筑科技/新能源及工业技术2024年营业利润率分别为9.7%/17.5%/11% [7][8] - **未来预测**：预计2025-2027年营收4556/4882/5237亿元（CAGR 7.2%-11.4%），归母净利润441/492/546亿元（CAGR 11%-14.6%） [25][26] 行业趋势与战略 - **暖通产业链扩展**：覆盖新能源汽车热管理、储能温控、数据中心液冷，欧洲热泵替代燃气锅炉及工商业中央空调需求增长推动市场整合 [4] - **估值优势**：当前估值低于美国日本暖通龙头及A股热管理/液冷公司，高分红收益率（2024年分红率69.3%）增强吸引力 [4][20][25] - **技术融合**：推进AI与工业机器人融合，自主研发人形机器人零部件，KUKA中国区2025Q1订单增长超35% [15] 市场数据 - **股价与市值**：A股收盘价71.84元，流通市值4973亿元，总股本76.8亿股 [1] - **历史估值**：市盈率TTM 11.7x（低于1标准差），预测PE 10.9x，处于历史低位 [27][28]