报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，归母净利润同比大幅下滑，但第四季度呈现环比改善趋势[4][5] - 利润下滑主要受防务业务周期性波动、原材料成本上涨及所得税费用增加等因素影响[5] - 民品业务实现全面高速增长，收入占比已达52%，成功构筑公司新的增长极，有效对冲了防务业务下滑，保障了营收稳定[5][7] 2025年财务业绩总结 - 全年实现营业收入213.86亿元，同比增长3.39%[4] - 实现归母净利润21.62亿元，同比下降35.56%；扣非归母净利润21.03亿元，同比下降35.84%[4] - 第四季度单季实现营业收入55.48亿元，环比增长19.21%；归母净利润4.25亿元，环比增长41.62%，业绩环比改善[5] - 整体毛利率为29.19%，同比下降7.42个百分点[6] - 经营活动产生的现金流量净额为15.62亿元，同比下降27.36%[6] 盈利能力与费用控制 - 毛利率下降主要受产品结构变化（高毛利的防务业务收入占比下降）及原材料成本上涨影响[6] - 公司通过精益管理有效控制费用，2025年管理费用同比下降26.96%，研发费用同比下降7.11%[6] - 期间费用下降部分原因系因股权激励解锁条件未达成而冲回前期计提的股份支付费用[6] 民品业务发展详情 - **业务结构战略转型**：民品收入占比已达52%，成为营收增长主要动力[7] - **数据中心与液冷业务**：表现亮眼，全年高速增长；提供覆盖“电源+光纤+高速+液冷”的整体解决方案；民品液冷业务收入近8亿元，液冷连接器产品国内市占率第一；2026年初已成立独立的民品液冷事业部[7] - **光连接及光通信业务**：全年实现收入36.59亿元，同比增长28.74%[8]；高速光模块用精密光传输组件已批量供货给多家全球头部光模块企业，2025年该部分营收达11亿元，近2年增速高达50%[9]；在高速铜连接领域取得突破，112G高速模组已切入龙头客户，224G产品已通过测试，448G产品在研发中[9] - **新能源汽车业务**：收入同比增长超50%，高压连接器市占率达35%[9] - **民机业务**：收入增速超60%[9] - **光伏储能与工业医疗业务**：“十四五”期间复合增速分别达到60%和35%，市占率突破10%以上[9] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年-2028年营业收入分别为243.91亿元、275.9亿元、310.73亿元[10] - 预测2026年-2028年归母净利润分别为25.2亿元、30.37亿元、35.53亿元[10] - 对应的市盈率（PE）分别为30.67倍、25.46倍、21.76倍[10]

财务表现 - 2025年实现营业收入70.5亿元，同比增长6% [3] - 2025年归母净利润5.6亿元，同比下降10% [3] - 2025年扣非后归母净利润5.2亿元，同比基本持平 [3] 业务与产品概览 - 核心业务是为能源和动力领域提供系统解决方案与全生命周期服务，核心产品为压缩机和换热装置 [3] - 产品实施温控、增压等冷热能管理功能，覆盖温度范围极广，从-271℃到200℃ [3] - 主要产品包括螺杆式、离心式、活塞式、涡旋式压缩机，以及吸收式制冷机、工业热泵、真空冻干设备、换热设备等 [3] - 产品应用行业广泛，涵盖食品冷链、工业冷冻、商用空调、工业特种空调、余热利用、气体液化、储能、铸造、智能制造等多个领域 [4] 数据中心与液冷业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源和热交换装置 [4] - 顿汉布什公司拥有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队 [5] - 其“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选国家绿色数据中心先进适用技术产品目录 [5] - 数据中心冷水机组中，螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 冰轮换热技术公司的“液冷系统热交换器”入选2024年度山东省首台(套)技术装备产品名单 [6] HRSG（余热锅炉）业务 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司生产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG） [6] - 该公司承接韩国现代重工技术，与GE、西门子、三菱等全球巨头合作，在全球市场具备竞争力 [6] - 该业务2024年营收超过7亿元，2025年营收约10亿元 [6] 市场与产能 - 数据中心冷水机组市场存在国别专用标准、高可靠性要求及全球售后服务等高门槛 [6] - 顿汉布什在离心式压缩机领域技术积累深厚，1965年出产第一台，2014年出产磁悬浮压缩机 [6] - 海外制造基地正在扩产，境内制造基地已开始支援海外市场 [6] - 海外数据中心冷水机组市场由开利、约克、特灵、麦克维尔、顿汉布什等欧美系一线厂商主导 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：新宙邦（电池化学品、有机氟化学品、电子信息化学品制造商）[1] * 行业：锂离子电池电解液及上游材料行业、氟化工行业、电子信息化学品行业[3] 核心观点和论据 公司业务与业绩 * 公司主要有四大业务板块，归为三大领域：电池化学品、有机氟化学品、电子信息化学品（含半导体和电容器化学品）[3] * 电池化学品是营收主体，2025年营收占比约70%[3] * 2025年公司实现扣非净利润10.9亿元，同比增长约15%，营收同比增长22.8%[4] * 预计2026年总业绩有望超过30亿元，其中电池化学品贡献超15亿元，有机氟业务贡献超10亿元[2][3] * 公司2026年第一季度已预告实现4.8亿元业绩[3] 商业模式与一体化战略 * 公司通过“加工费+成本溢价+技术溢价”的商业模式提升盈利能力[4] * 借鉴大化工思路，对精细化工业务进行一体化延伸，全面布局溶质、溶剂及添加剂[3] * 一体化布局具体包括：LiFSI、六氟磷酸锂、VC、EC、FEC以及碳酸酯类溶剂[3] * 通过持有赣州石磊42.8%股权保障六氟磷酸锂供应，通过持有江苏汉康90.3%股权确保VC、FEC等添加剂供应[5] * 在惠州工厂布局了15万吨碳酸酯类溶剂产能[5] 产能与规划 * 电解液当前产能约38万吨，另有25万吨在建，预计2026年底具备65万吨有效产能[6] * 2026年电解液预计产量40万吨以上，2025年产量近30万吨[6] * VC产能在1万吨基础上，有5,000吨在建[6] * 六氟磷酸锂方面，赣州石磊产能2026年Q1从2.4万吨扩至3.6万吨，全年有望实现3.5万吨产量，满产可达4万吨，可满足2026年80%以上自用需求[6] * EC方面，有20万吨产能在规划建设中[6] * 推进海外项目，包括波兰的4万吨工厂和沙特项目[6] * 电子信息化学品现有总产能约15万吨，在建产能7.7万吨[11] 行业供需与价格预期 * 2026年锂电需求增速上修至40%，预计六氟磷酸锂、VC等环节全年产能利用率将超85%，市场将供不应求并迎来涨价[2][7] * 截至2026年4月中旬，六氟磷酸锂行业库存已降至不足6,000吨[8] * 预计5月起需求加速上行，市场进入供不应求状态，价格紧张局面将兑现[8] * 六氟磷酸锂价格近期散单价在98,000元/吨左右，市场在9-10万元/吨区间底部企稳[15] * 预计4月底至5月初价格进入上行通道，2026年全年价格中枢预计在13-14万元/吨[15] * VC当前价格维持在14万元/吨左右，预计后续季度价格上涨至16-17万元/吨区间[15] * 2026年全年VC有效供给预计12.2万吨，需求量10万吨出头，供需偏紧[15] * EC出厂价近期上涨1,000多元/吨，单吨净利有望维持在1,000元出头水平[16] 有机氟业务机遇 * 3M公司退出部分含氟产品业务，为公司有机氟业务带来市场替代机遇，预计影响在2026年下半年开始显现[8] * 氟化工业务产品按代际划分：第一代产品（医药农药中间体）占营收约30%，毛利率30%左右[9] * 第二代产品（氢氟醚、全氟聚醚等）是当前主要利润贡献来源，占总营收约50%，毛利率较高[9] * 第三代产品（聚氟酰亚胺、全氟异丁腈等）是未来主攻方向[9] * 全氟异丁腈主要用于替代六氟化硫，价格在每吨50万元以上，毛利率超70%，若实现1,000吨销量可贡献超3亿元利润[10] * 数据中心液冷市场，公司通过新福民和全氟聚醚产品切入，目标占据一半以上市场份额（规划获取2,000吨以上份额）[9][10] 技术发展与前瞻布局 * 面对固态电池技术，公司评估其不会完全取代现有液态电解质，未来液态锂电池市场仍有8到9倍增长空间[8] * 公司已在硫化物和聚合物两种固态电解质路线上进行双线布局[8] * 柔性PI（电子皮肤）产品已于2025年Q4通过华为认证，预计随机器人产业发展迎来放量[12] 业绩预测与估值 * 基于不同价格假设，对公司2026年业绩进行三种情景预测：悲观情景（六氟磷酸锂10-11万元/吨等）下业绩约30亿元；中性情景（六氟磷酸锂15万元/吨等）下业绩超35亿元；乐观情景下业绩有更大增长空间[12] * 综合判断，最终业绩落在30-35亿元区间可能性较高[12] * 采用分部估值法：氟化工板块（含电容器和半导体化学品）预计2026年业绩13-14亿元，给予20倍以上估值，对应市值280亿元以上[13] * 电解液业务：底部状态下2026年业绩15亿元以上，给予15倍以上估值，对应市值250亿元以上；若价格上涨业绩达20-25亿元，市值可达300亿元甚至更高[13] * 公司整体合理市值区间预计在550亿元左右[13] 其他重要内容 * 2025年电池化学品业务毛利率下滑，尤其在第四季度，主要因成本传导存在约一个月结算周期差，销售价格调整滞后于成本上涨[4] * 在部分氟化工细分市场，公司电子级六氟异丙醇市场份额达45%，其他细分产品市占率超90%[9] * VC作为高危化学品，扩产周期长达一年半以上，短期内供给难以大幅增加[15] * 下游需求结构变化：储能电池占比提升，对VC添加比例增加（磷酸铁锂储能电池中可提升至近5-6%），加剧供需紧张[15] * 近期溶剂价格波动主要受中东地缘政治影响导致石化原材料价格上涨[16] * 采用PO法生产DMC的厂商短期盈利有所提升，而采用EU法（如新宙邦）的厂商基本不受影响[16]

飞龙股份电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与主营业务 * 公司为飞龙股份[1] * 公司拥有七十年发展历史，初期主要为商用车发动机提供冷却零部件[3] * 传统主营业务围绕发动机布局，包括三大核心产品：机械水泵、发动机排气歧管和涡轮增压器壳体[3] * 涡轮增压器壳体和排气歧管工作温度可达七八百摄氏度，需添加镍、钼、铬等耐高温材料，具备较高技术附加值[3] 二、 传统业务现状与战略 * 传统业务海外收入占比约60%，核心客户包括博格华纳、康明斯和盖瑞特等国际龙头企业[2][3] * 受益于海外老旧产能出清，下游客户需求增加，公司抓住了出海红利[3] * 为对冲汇兑与关税风险，公司在泰国建立工厂，规划产值12-13亿元[2][3] * 泰国工厂预计2026年第二季度投产、第三季度满产[2][3] * 在海外需求带动和泰国工厂产能释放推动下，预计传统主营业务未来能保持约10%的年均增速[2][3] 三、 新能源汽车热管理业务 * 公司顺应电动化趋势，将传统机械水泵升级为应用于新能源汽车的电子水泵[4] * 新能源汽车通常需要三个独立冷却回路，单车一般需要三颗电子水泵，高端混动车型可能需要四颗[4] * 除电子水泵外，公司还开发了电子阀（如三通阀、四通阀）和电子水壶等产品，具备提供热管理集成模块的能力[4] * 车用电子水泵下游客户包括奇瑞、华为、理想、零跑以及部分东南亚新能源汽车客户[4] * 以单一电子水泵或电子阀等零部件形式供货时，单车价值量约为1,000元[2][4] * 以热管理集成模块形式供货时，单车价值量可提升至2000-3,000元[2][4] * 2026年核心增量将来自为东风岚图的多款车型（如梦想家、后续MPV及SUV）提供热管理集成模块[4] 四、 数据中心液冷市场与公司布局 * 2026年是数据中心液冷市场发展的关键年份，预计将迎来大规模增长，尤其是在第二季度末期[4] * 2026年数据中心液冷市场规模预计达200亿美元，较2025年20亿美元增长近10倍[2][4] * 市场增长主要由英伟达GB系列机柜预计在6月份量产爬坡、谷歌的TPU V7液冷芯片计划于7月份量产等因素驱动[4][5] * 供应链预计在五六月份开始启动，以满足备产和陆续落地的液冷需求[4] * 在液冷系统二次侧价值链中，CDU（冷却液分配单元）是价值量最高的环节，约占35%[5] * CDU的关键元器件包括水泵、换热器、温控单元和传感器等，其中电子水泵是其最核心的零部件之一[5] 五、 服务器液冷水泵技术门槛与公司优势 * 服务器用电子水泵的技术门槛远高于车用电子水泵[6] * 寿命要求差异显著：车用电子水泵寿命标准通常为1.5万小时，而服务器用电子水泵最低要求为5万小时，主流CSP大厂要求已提升至9万甚至10万小时[2][6] * 功率要求差异：车用产品功率一般为200瓦左右，而服务器用电子水泵功率已从早期的22千瓦提升至37千瓦[6] * 长寿命、高功率和小体积三个设计目标相互制约，技术难度呈指数级增长[6] * 公司自2018年起便与华为深度合作开发电子水泵，完整走过了产品耐久性测试周期，具备量产能力领先优势[6] * 公司已具备在2026年第二季度末行业需求放量时提供可量产产品的能力[6] 六、 市场地位与客户 * 公司是华为目前在液冷电子水泵领域指定的独家供应商[2][7] * 公司下游客户覆盖广泛，包括国内的英维克、3M旗下公司，台湾地区的Cooler Master和宝德，以及日本的尼得科、美国的施耐德和维谛技术等全球主流CDU厂商[2][6][7] * 这种全产业布局使其能够受益于全行业的增长，包括来自英伟达、谷歌、Meta、亚马逊及OpenAI等所有主流CSP大厂的需求[7] 七、 未来市场空间与财务潜力 * 预计到2027年，全球液冷电子水泵的市场空间将达到100亿元左右[2][7] * 凭借先发优势和技术积累，公司目标占据20%-30%的市场份额，对应收入体量可达近30亿元[2][7] * 若以30%的净利率估算，该业务可贡献近10亿元的利润[7] * 结合传统主营业务每年10%-15%的稳定增长所贡献的市值，公司远期总市值有望达到300-400亿元的规模[7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩符合预期，数据中心液冷和仿生机器人业务为公司打开了新的成长空间 [1] - 公司2025年实现了从“跑马圈地”到“精耕细作”的转型，通过降本增效与组织优化实现利润增长 [2] - 公司坚定看好机器人产业机遇，已设立机器人事业部并深度配合客户研发，产品力获得提升 [3] 业务板块分析 - **汽车零部件业务**：2025年实现收入124.3亿元，占总营收40%，同比增长9.1%，毛利率为28.8% [2] - **制冷空调电器零部件业务**：2025年实现收入185.8亿元，占总营收60%，同比增长12.2%，毛利率为28.8% [6] - **数据中心液冷与储能热管理业务**：2025年全年营收表现优异，同比2024年有较大幅度提升，已与多家头部热管理集成商达成合作 [2] - **仿生机器人业务**：2025年公司已正式设立机器人事业部，聚焦关键产品技术改进，配合客户研发、试制、迭代、送样 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入310.1亿元，同比增长11%，实现归母净利润40.6亿元，同比增长31% [6] - **2025年盈利能力**：销售毛利率为28.8%，同比提升1.3个百分点，销售净利率为13.2%，同比提升2.1个百分点 [6] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入69.8亿元，同比下降5%，环比下降10%，实现归母净利润8.2亿元，同比增长3%，环比下降28% [6] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为354.1亿元、420.8亿元、525.6亿元，年复合增长率达19% [4] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.8亿元、57.3亿元、69.7亿元，年复合增长率达20% [4] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率分别为39倍、32倍、26倍 [4] 客户与合作 - **汽车领域客户**：合作车企包括奔驰、宝马、比亚迪、福特、吉利、通用汽车、广汽、本田、现代、零跑、理想、蔚来、Stellantis、上汽、丰田、大众、沃尔沃和小鹏等，也覆盖电装、翰昂、马勒、法雷奥等汽车热管理集成商 [2] - **制冷空调领域客户**：与开利、博西家电、大金、格力、海尔、LG、美的、三菱、松下、三星、西门子和特灵等主要客户合作 [6] 发展战略与增长引擎 - **数据中心液冷业务**：目前产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向服务器端产品延伸将成为新的增长引擎 [2] - **汽车零部件业务**：全面覆盖座舱热管理、电池热管理及电机/电控系统热管理等多种应用场景，实现对整车热管理的精准控制和高效协同 [2] - **仿生机器人业务**：作为未来产业机遇进行布局，已取得一系列围绕现有产品的创新成果 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，数据中心液冷与仿生机器人业务为未来增长打开新空间 [1] - 公司2025年实现营业收入310.1亿元，同比增长11%，归母净利润40.6亿元，同比增长31%，盈利能力显著改善 [6] - 公司正从“跑马圈地”向“精耕细作”转型，通过降本增效与组织优化实现利润增长 [2] - 预计公司2026-2028年营收与利润将保持高速增长，营收CAGR达19%，归母净利润CAGR达20% [4] 分业务板块总结 汽车零部件业务 - 2025年实现收入124.3亿元，占总营收40%，同比增长9.1%，毛利率为28.8% [2] - 业务全面覆盖座舱、电池、电机/电控系统热管理等多种应用场景，实现对整车热管理的精准控制和高效协同 [2] - 客户覆盖奔驰、宝马、比亚迪、福特、理想、蔚来、大众等众多知名车企及电装、翰昂、马勒、法雷奥等热管理集成商 [2] 制冷空调电器零部件业务 - 2025年实现收入185.8亿元，占总营收60%，同比增长12.2%，毛利率为28.8% [6] - 产品涵盖阀、换热器、泵、控制器及传感器等，是家用及商用空调、制冷设备的关键供应商 [6] - 主要客户包括开利、博西家电、大金、格力、海尔、美的、松下、三星等 [6] 数据中心液冷与储能热管理业务 - 2025年全年营收表现优异，同比2024年有较大幅度提升 [1] - 目前已与多家头部热管理集成商达成合作 [1] - 当前产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向服务器端产品延伸将成为新的增长引擎 [1] 仿生机器人业务 - 公司坚定看好机器人作为未来产业的发展机遇，已于2025年正式设立机器人事业部 [3] - 聚焦多款关键型号产品开展技术改进，深度配合客户进行重点产品的研发、试制、迭代、送样，并获得客户高度评价 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为354.1亿元、420.8亿元、525.6亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为47.8亿元、57.3亿元、69.7亿元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为39倍、32倍、26倍 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.36元、1.66元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.93%、15.24%、16.68% [8]

2025年度业绩总览 - 2025年实现营业收入318.17亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润25.12亿元，同比增长39.8% [1] - 2025年下半年实现营业收入184.99亿元，同比增长15%；实现归母净利润16.36亿元，同比增长29.8% [1] 电磁传动及精密结构件业务 - 2025年该业务收入117.7亿元，同比增长21.3%，增长主要源于横向线性马达市占率提升、创新侧键及VC均热板在大客户最新机型大规模应用 [1] - 公司正配合客户开发其首款AI硬件设备中的核心电机，并推出自研电机、传动、控制系统的机器人灵巧手方案 [1] - 积极拓展数据中心液冷系统和机器人散热业务，有望贡献未来业绩增量 [1] 声学及车载声学业务 - 2025年声学业务收入83.5亿元，同比增长1.7%，核心客户份额稳中有升，SLS大师级扬声器、同轴扬声器等高端产品出货量实现双位数增长 [1] - 为AI手机打造更智能自然的双扬声器系统，夯实中高端声学龙头地位 [1] - 2025年车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，市场份额持续提升，已跻身全球前十大车载音频供应商 [1] - 公司通过硬件+算法+调音+品牌全栈方案，多款产品落地旗舰车型，汽车智能化将驱动该业务持续贡献业绩增量 [2] 光学业务 - 2025年光学业务收入57.3亿元，同比增长14.5%；毛利率达11.5%，同比提升5.0个百分点，盈利能力大幅改善 [2] - 盈利改善主要因高端镜头市场份额扩张，7P镜头、OIS及潜望式模组实现大批量出货，高端化转型成效显著 [2] - WLG玻塑混合镜头出货量快速增长，多个客户主流旗舰系列搭载公司1G6P镜头和微棱镜，后续需求有望逐年增长 [2] 综合业务优势与展望 - 公司在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等领域有深厚积累，WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏铰链等产品处于行业领先地位 [2] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为28.71亿元、32.53亿元、38.87亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对瑞声科技（02018.HK）的投资评级为“强推”，且为上调评级 [1] - 报告核心观点认为，公司多业务协同发力，拓展数据中心液冷和机器人散热业务将进一步打开成长空间 [1] - 基于2026年20倍市盈率的估值，报告给出目标价为54.85港元，相较于当前价33.88港元，有约61.9%的潜在上涨空间 [3][7] 2025年业绩与财务预测 - 2025年公司实现营业收入318.17亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润25.12亿元，同比增长39.8% [1] - 2025年下半年（H2）实现营业收入184.99亿元，同比增长15%；实现归母净利润16.36亿元，同比增长29.8% [1] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为365.02亿元、400.43亿元、443.20亿元，同比增速分别为14.7%、9.7%、10.7% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为28.71亿元、32.53亿元、38.87亿元，同比增速分别为14.3%、13.3%、19.5% [3] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为2.40元、2.71元、3.24元 [3] - 预测市盈率（P/E）2026-2028年分别为12倍、11倍、9倍 [3] 分业务板块表现与展望 - **电磁传动及精密结构件业务**：2025年收入117.7亿元，同比增长21.3%，增长动力来自横向线性马达市占率提升、创新侧键以及VC均热板在大客户最新机型中大规模应用 [7] - 公司在马达领域正配合客户开发其第一款AI硬件设备中的核心零部件电机，并推出了自研机器人灵巧手方案 [7] - 在散热领域，公司正积极拓展数据中心液冷系统以及机器人散热业务，有望贡献未来业绩增量 [7] - **声学及车载声学业务**：2025年声学收入83.5亿元，同比增长1.7%，核心客户份额稳中有升，高端产品出货量双位数增长 [7] - 公司为AI手机打造了更智能的双扬声器系统，持续夯实中高端声学龙头地位 [7] - 2025年车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，公司已跻身全球前十大车载音频供应商，通过全栈方案多款产品落地旗舰车型 [7] - **光学业务**：2025年收入57.3亿元，同比增长14.5%；毛利率达11.5%，同比提升5.0个百分点，盈利能力大幅改善 [7] - 光学业务盈利改善主要因高端镜头市场份额扩张，7P镜头、OIS及潜望式模组实现大批量出货 [7] - 公司WLG（玻璃晶圆镜头）出货量快速增长，多个客户主流旗舰系列搭载其1G6P镜头和微棱镜，后续需求有望逐年增长 [7] 公司优势与投资逻辑 - 公司在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等业务领域均有深厚积累 [7] - 公司的WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于行业领先地位，有望带动业绩长期增长 [7] - 报告参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年营收与净利润实现高速增长，主要受储能温控等产品销量驱动，盈利能力稳健 [1][2] - 储能温控业务收入高速增长且出海进程加快，数据中心液冷业务作为第二增长极正加速拓展 [3] - 尽管国内毛利率承压且数据中心订单拓展需观察，但考虑到公司在储能、数据中心温控等领域的持续开拓及液冷渗透率提升，看好其未来成长性 [4] 2025年业绩表现 - 2025年全年：实现营业收入28.7亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长64.8% [1] - 2025年第四季度：实现营收7.9亿元，同比增长0.01%，环比下降3.8%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降13.3%，环比增长30.4% [1] - 盈利能力：全年毛利率为22.3%，同比提升0.3个百分点；归母净利率为8.8%，同比提升1.7个百分点，主要受益于期间费用率同比下降1.3个百分点至12.5% [2] - 区域表现：境外毛利率高达35.5%，境外实现营收2.8亿元，同比增长269.9%，营收占比提升6.2个百分点至9.6%；境内营收25.9亿元，同比增长24.3%，毛利率为20.9%，同比下降0.6个百分点 [2][3] 分业务与分区域表现 - 电力电子装置温控产品：实现营收19.8亿元，同比增长36.2% [3] - 数控装备温控产品：实现营收7.9亿元，同比增长21.4% [3] - 储能温控领域：营业收入约为16.9亿元，同比增长约43%，贡献显著 [3] 新业务拓展 - 数据中心液冷业务：公司推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品线覆盖CDU、Manifold、TANK等全系列产品，并配备风冷产品以满足不同需求 [3] - 客户拓展：已成功拓展科华数据、中兴通讯、东莞泰硕电子有限公司等业内优质客户 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：下调2026-2027年归母净利润预测至4.1亿元、5.9亿元（分别下调9.6%、2.1%），新增2028年预测为8.6亿元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为32倍、22倍、15倍 [4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为43.52亿元、60.63亿元、78.90亿元 [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.09亿元、5.87亿元、8.56亿元 [5] 财务数据摘要 (2025年实际) - 营业收入：28.67亿元 [5] - 归母净利润：2.53亿元 [5] - 每股收益（EPS）：1.48元 [5] - 净资产收益率（ROE）：12.12% [5] - 毛利率：22.3% [13] - 期间费用率：销售费用率2.55%，管理费用率5.88%，研发费用率4.27% [14]

投资评级与核心观点 - 报告对三花智控维持“买入”评级，目标价为45.63元，当前股价为43.35元（2026年3月27日）[3][6] - 报告核心观点认为，公司汽车零部件及家电业务稳步增长，而机器人、储能及数据中心液冷等新业务将成为公司新的增长点[2][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为49.14亿元、56.77亿元、65.52亿元，较此前预测有所调整（原2026-2027年为50.12亿元、57.43亿元）[3] - 基于可比公司2026年平均市盈率39倍的估值，得出目标价45.63元[3][12] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为356.39亿元、405.86亿元、453.88亿元，同比增长率分别为14.9%、13.9%、11.8%[5] - 预测公司2026-2028年毛利率将持续改善，分别为29.4%、29.6%、30.1%[5] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.17元、1.35元、1.56元[5] 历史业绩与业务分析 - 2025年公司实现营业收入310.12亿元，同比增长11.0%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.1%[11] - 2025年公司毛利率为28.8%，同比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构优化及降本增效[11] - 2025年汽车零部件业务营收124.27亿元，同比增长9.1%；毛利率和净利率分别为28.8%和16.0%，同比分别提升1.1和2.7个百分点，盈利能力大幅提升[11] - 2025年空调零部件业务营收同比增长12.2%，增速跑赢行业（据产业在线数据，2025年下半年国内家用空调销量同比下降13.6%）；该业务毛利率和净利率分别为28.8%和11.2%，同比分别提升1.4和1.6个百分点[11] - 2025年第四季度，公司管理费用率显著提升及境外股票投资浮亏对盈利形成拖累，导致当季归母净利润环比下降27.5%[11] - 2025年公司拟向股东每10股派发股利2.8元[11] 新业务增长潜力 - 公司在机器人执行器领域具备先发优势，特斯拉Optimus V3预计将于2026年第一季度发布并启动生产，公司有望切入国内外客户配套体系[11] - 公司的阀、泵、换热器等零部件与液冷服务器、储能热管理领域高度重合，预计将凭借技术优势开拓数据中心液冷及储能热管理市场[11] - 报告认为，机器人、储能及数据中心液冷等新兴业务的增长潜力强于公司现有业务，将成为公司中长期重要增长点[11] 财务表现与市场数据 - 截至2026年3月27日，公司总市值为1824.17亿元，总股本为42.08亿股[6] - 公司过去12个月股价绝对涨幅为44.78%，相对沪深300指数涨幅为30.28%[7] - 公司2025年净资产收益率为15.9%，预计2026-2028年分别为14.4%、15.0%、16.0%[5] - 公司2025年资产负债率为35.1%，预计未来几年将维持在30%-31%左右[12]