投资评级 - 维持买入评级 目标价122.30人民币[1][5][7] 财务表现 - 25H1营收53.62亿元 同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元 同比增长13.8%[1][7] - 25Q2收入30亿元 同比增长6.49% 归母净利润4.08亿元 同比增长2.4%[1][7] - 25H1毛利率73.38% 同比提升3.56个百分点 销售费用率49.59% 同比上升2.81个百分点[4] - 25Q2毛利率73.85% 同比提升4.25个百分点 销售费用率52.70% 同比上升5.97个百分点[1][4] - Q2归母净利率13.60% 同比下降0.55个百分点 仍维持较高水平[1] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅收入39.79亿元 同比微降0.08% 聚焦复合型需求与护肤型底妆[2] - 彩棠收入7.05亿元 同比增长21.11% 底妆品类持续扩张[2] - OR收入2.79亿元 同比增长102.52% 强化亚洲头皮健康养护专家定位[2] - 悦芙媞收入1.66亿元 同比增长3.31% 原色波塔收入0.97亿元 同比增长80.18%[2] - 其他品牌收入1.30亿元 同比增长65.97%[2] 品类与渠道 - 护肤类收入41.99亿元 同比增长0.20% 美容彩妆类收入8.37亿元 同比增长25.79%[3] - 洗护类收入3.20亿元 同比增长131.25%[3] - 线上直营渠道收入39.05亿元 同比增长4.87% 线上分销渠道收入12.04亿元 同比增长25.91%[3] - 线下日化渠道收入1.70亿元 同比下降23.54% 线下其他渠道收入0.77亿元 同比下降16.50%[3] 战略布局 - 拟发行H股加速国际化战略推进 提升海外业务发展与综合竞争力[1] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润预测3%/3%/5%至17.41亿/19.96亿/22.40亿元[5] - 对应EPS为4.40/5.04/5.66元[5][10] - 基于25年28倍PE估值 维持目标价122.30元[5] 估值数据 - 当前股价91.99人民币 市值364.29亿元人民币[8] - 25年预测PE 20.93倍 26年预测PE 18.25倍[10] - BVPS 14.46元 6个月平均日成交额5.08亿元[8]