投资评级与核心观点 - 报告对科伦博泰生物-B维持“买入”评级，目标价为576.70港币 [1][4][5] - 核心观点：看好核心产品SKB264在国内进入医保后快速放量，以及海外III期临床数据自2026年底起陆续成熟，同时公司OptiDC平台管线有望多点开花，驱动未来增长 [1] 2025年业绩回顾与2026年展望 - 2025年公司实现收入20.58亿元人民币，同比增长6.5%，其中下半年收入环比增长17% [1] - 2025年商业化收入合计5.43亿元，主要由SKB264贡献，但阶段性受医保调价相关存货调整影响 [1] - 2025年BD/研发服务相关收入为15.15亿元 [1] - 2025年年内亏损为3.82亿元，对比2024年同期亏损2.67亿元 [1] - 展望2026年，报告看好SKB264销售快速爬坡，主要基于两大适应症新入医保、销售团队扩容以及一线非小细胞肺癌等重磅数据即将读出 [1] 核心产品SKB264分析 - **国内商业化**：预计2031年国内销售峰值达70亿元，预计2026年商业化收入实现超100%同比增长 [2] - **国内医保与销售**：三阴性乳腺癌三线及EGFR突变非小细胞肺癌三线两大适应症已纳入医保，EGFR突变非小细胞肺癌二线及HR+/HER2-乳腺癌二线有望再谈医保，公司商业化团队人数已超600人 [2] - **海外进展**：默沙东已开启17项全球III期临床，预计2026年底海外III期数据陆续成熟，首发适应症估测为子宫内膜癌，年底有望提交生物制品许可申请，预计海外风险调整后销售峰值为95亿美元 [2] - **关键数据读出**：一线非小细胞肺癌适应症预计在ASCO披露无进展生存期中部分析数据及总生存期事件，申报上市在即 [2] 其他研发管线进展 - **SKB571**：被视为下一个重磅潜力产品，兼顾强效杀伤与低全身毒性，2025年11月已进入国内II期临床，预计2026年I期数据或有希望披露，潜在布局非小细胞肺癌、鼻咽癌、结直肠癌等适应症 [3] - **其他早期项目**：包括SKB518、SKB535、SKB445、SKB107等潜在同类首创项目 [3] - **ADC+IO联合策略**：公司2025年从Crescent引入SKB118，其新药临床试验申请已获受理，预计后续将开启与公司差异化抗体偶联药物资产的联用方案 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为27.02亿元、58.68亿元、88.34亿元，同比增长率分别为31.32%、117.13%、50.55% [4][8] - **盈利预测**：预计公司2027年实现扭亏为盈，归属母公司净利润为10.87亿元，2028年净利润为22.93亿元 [4][8] - **估值方法**：采用现金流折现模型进行估值，假设加权平均资本成本为9.2%，永续增长率为3.0%，得出公司估值为1345亿港元，对应目标价576.70港币 [4][9][10]