2Q25业绩表现 - 2Q25营收为182.74亿元，Non-GAAP净亏损3.85亿元，较2Q24的净亏损12.2亿元大幅收窄[1] - 2Q25交付量达103,181辆，创季度新高，带动营收增长[1] - 2Q25综合毛利率为17.3%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.8个百分点，汽车业务毛利率为14.3%[1] - 研发费用为22.1亿元，销管费用为21.7亿元，费用控制良好[1] 毛利率改善与规模效应 - 毛利率改善主要得益于零件通用率提升、交付量增长及高毛利车型占比提高[1] - 规模效应带动毛利率持续改善，费控高效推动业绩超预期[1] 销量指引与产品周期 - 公司指引3Q25交付113,000-118,000辆，同比增幅达142.8%-153.6%[1] - 预计9月起实现月销持续突破4万辆[1] - 4Q25计划量产鲲鹏超级增程电动系列首款车型，并完成现有车型的一车双能版本切换[1] - 下半年推出的P7 Next等车型定价均在20万元以上，有望持续改善盈利能力[2] 技术创新与AI生态 - P7 Next全系搭载3颗自研图灵AI芯片及全域800V平台+5C超充电池[1] - 计划2026年量产支持L4的车型，并在部分区域试点Robotaxi运营[2] - 新一代人形机器人基于图灵芯片、VLA和VLM快速推进，计划2026年下半年量产[2] 海外市场进展 - 上半年海外交付量超1.8万辆，同比增长超过200%[2] - 7月首台印尼本地生产的小鹏X9交付，开启全球本地化生产战略[2] - 计划2H26完成鲲鹏超级电动及欧洲版本在全球海外市场的上市[2] 估值与评级 - 当前港/美股股价对应2025年1.6x P/S[2] - 维持港股目标价108港币，美股目标价28美元，对应2025年2.2x P/S[2] - 目标价较当前股价存在40%（港股）/35%（美股）上行空间[2]

核心观点 - 中金维持小鹏汽车跑赢行业评级及盈利预测 港股目标价108港元 美股目标价28美元 较当前股价存在40%和35%上行空间 对应2025年2.2倍市销率[1] - 公司第二季度业绩超市场预期 毛利率同环比大幅改善 规模效应带动盈利表现优于预期[1][2] - 公司指引第三季度交付量同比大幅增长142.8%至153.6% 并计划自9月起实现月销持续突破4万辆 即将进入超级电动产品周期[3] - 公司积极打造全面AI生态 计划2026年量产支持L4的车型并试点Robotaxi服务 同时海外市场扩张迅速 上半年交付量同比增长超200%[4] 财务表现 - 第二季度营收达182.74亿元人民币 汽车交付量103,181辆创季度新高[2] - 第二季度综合毛利率为17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 其中汽车业务毛利率为14.3%[2] - 第二季度Non-GAAP净亏损收窄至3.85亿元人民币 去年同期为亏损12.2亿元人民币[2] - 研发费用为22.1亿元人民币 销管费用为21.7亿元人民币 费用控制良好[2] 产品与业务进展 - 全新车型P7 Next开启预售 全系搭载3颗自研图灵AI芯片及全域800V平台+5C超充电池[3] - 公司计划第四季度正式量产鲲鹏超级增程电动系列首款车型 并逐步完成现有车型的一车双能版本切换[3] - 下半年推出的新车型如P7 Next定价均在20万元以上 有望带动盈利能力持续环比改善[3] - 支持L4的车型规划于2026年量产 并计划在部分区域试点Robotaxi运营和服务[4] - 新一代人形机器人基于图灵芯片、VLA和VLM技术向可量产版本推进 计划2026年下半年实现量产[4] 市场与战略布局 - 第三季度交付指引为113,000至118,000辆 同比大幅增长142.8%至153.6%[3] - 上半年海外交付量超1.8万辆 同比增长超过200%[4] - 7月首台印尼本地生产的小鹏X9车型正式交付 开启全球本地化生产战略[4] - 计划2026年下半年全面完成鲲鹏超级电动及欧洲版本在全球海外市场的上市 扩展全球可达市场规模[4]