财务业绩 - 2025年第三季度总营收达到1080亿元人民币，同比增长9%，基本符合市场预期的1077亿元人民币 [1] - 非美国通用会计准则净利润率为29%，受到86亿元人民币利息和投资收入的支持 [1] - 在线营销服务及其他收入为530亿元人民币，低于市场共识的560亿元人民币，反映增长疲软 [1] - 交易服务收入为550亿元人民币，同比增长10%，较市场预期高出6% [1] 国内核心业务 - 在线营销服务表现表明商品交易总额增长放缓或国内主应用平台在商户支持举措下变现率显著下降 [1] - 国内核心应用在全国性补贴计划结束后尚未完全恢复增长优势 [1] - 公司强调持续进行大规模投资以加强平台生态系统，包括1000亿元人民币的费用减免和广泛的商户支持计划 [2] - 管理层预计未来几个季度营收和利润可能出现波动，反映公司积极再投资以增强长期竞争力的意愿 [2] 国际业务Temu - Temu商品交易总额增长在2025年第二季度因最低豁免规则变化受干扰后，于第三季度出现反弹，季度同比增长接近40%，几乎达到第一季度水平 [3] - 半托管模式产生55亿美元商品交易总额，约占Temu总交易额的29%，创历史新高，显示本地供应链接入改善 [3] - 欧洲现贡献最大商品交易总额份额约40%，美国略高于30%，其余来自南美、中东、东南亚等快速增长市场 [3] 运营支出与投资 - 2025年第三季度销售与营销费用为300亿元人民币，同比大致持平，低于市场共识的330亿元人民币 [4] - 随着以旧换新计划在第三季度暂停，主应用销售与营销费用显著改善 [4] - 研发支出因人员成本增加以及带宽和服务器费用上升而超出预期 [4] - 管理层重申对商户支持计划和生态系统投资的长期承诺，以提升销售效率并降低中小商户运营成本 [4] 市场表现与估值 - 公司股票交易价格为每股美国存托凭证119.58美元，对应市值1700亿美元 [5] - 市场共识预测2025年及2026年营收分别为600亿美元和700亿美元，同比增长10%和14% [5] - 2025年及2026年税息折旧及摊销前利润预期为140亿美元和170亿美元，同比增长均为24% [5] - 对应2025年及2026年企业价值与税息折旧及摊销前利润倍数为9倍和7倍，远低于行业平均的24倍和20倍 [5]