财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为21亿美元，与去年同期基本持平，销量和价格均略有下降（均略低于1%），但被4000万美元的汇兑收益所抵消 [27] - 第四季度调整后EBITDA为3.11亿美元，受到异常竞争性定价和疲软的包装销量共同影响，较去年同期减少约4000万美元 [27] - 2025年全年净销售额为86亿美元，同比下降约2%，其中Augusta资产剥离贡献了1.9亿美元降幅中的1.5亿美元，价格带来约1%的阻力，销量基本持平，外汇带来5700万美元的顺风 [28] - 2025年全年调整后EBITDA约为14亿美元，价格和销量合计带来1.74亿美元的阻力，5900万美元的净业绩不足以抵消约1.5亿美元的商品投入和运营成本通胀，Augusta资产剥离减少调整后EBITDA 3000万美元 [29] - 2025年全年调整后每股收益为1.80美元 [30] - 2025年资本支出总额为9.35亿美元，高于公司目标 [18] - 截至2025年底，净杠杆率为3.8倍 [30] - 2026年净销售额指引区间为84亿至86亿美元，假设销量在下降1%至增长1%之间，其中创新销售增长预计贡献约2%的销售额，这暗示市场销量在指引中值处下降约2% [30] - 2026年调整后EBITDA指引区间为11.5亿至12.5亿美元（按季度计算），或12亿至14亿美元（按备考基准计算，排除与库存削减相关的临时生产削减影响） [31] - 2026年调整后每股收益指引区间为0.75至1.15美元 [33] - 2026年调整后自由现金流指引区间为7亿至8亿美元 [15][20] - 2026年资本支出预计降至约4.5亿美元 [20][32] - 2026年预计偿还债务约5亿美元 [25][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司业务覆盖消费品包装、快餐服务和零售行业 [6] - 创新产品如PaceSetter Rainier、ProducePack和PaperSeal正在推动在农产品、新鲜食品、蛋白质、家居用品和健康等增长品类中的采用 [23] - 公司正在审查其产品组合，以确保资源集中在能为股东创造最大价值的领域，可能涉及非核心业务的评估 [13][47] - 漂白纸浆板市场产能过剩，对成品包装价格构成压力，而再生纸浆板和未漂白纸浆板市场供需平衡良好 [11][59][61] - 公司漂白纸浆板业务规模最小，且高度整合，但当前价格下回报率低于资本成本 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美和欧洲的食品和饮料业务显然是公司核心业务的最大组成部分 [81] - 欧洲市场因监管政策变化（如减少塑料），创新成为关键驱动力 [71] - 北美市场，越来越多的消费者选择纸杯而非塑料和泡沫杯 [71] - 消费品客户高度关注成本，正在推动包装执行的合理化以减少停机时间和转换 [69] - 自有品牌正迅速拥抱创新，并在一些历史上不受其增长影响的品类中获得发展势头 [70] - 快餐服务行业面临可负担性挑战，需要通过创新和促销保持竞争力 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO罗伯特的战略重点包括：通过成本行动和运营效率提高盈利能力；通过减少库存和资本支出产生大量自由现金流；通过创新和卓越客户服务推动有纪律的有机增长；优先使用自由现金流降低杠杆并向股东返还资本；进行全面的业务审查 [15] - 公司已成立转型办公室，由新任首席转型官领导，旨在推动运营改进、提高生产力和节约成本，同时不中断客户服务 [10][17] - 公司正在审查组织结构和运营足迹，并进行选择性投资组合审查，以优化资源分配 [11][47] - 增长战略以客户为中心、以市场为依托，专注于有纪律的有机增长，将资源投入具有最佳长期机会的市场 [22] - 创新是公司的核心竞争优势，重点是加速商业化速度，并将资源集中在最有前景的机会上 [14][24] - 资本配置战略的三大支柱是：降低杠杆、向股东返还资本、寻找机会优化资产和投资组合 [24] - 目标是到2030年实现投资级信用评级 [16][24] - Waco绿色环保项目已基本完成，目前总项目支出估计为16.7亿美元（含约8000万美元的资本化利息），截至2025年底支出总计15.8亿美元 [19] - Waco和Kalamazoo是北美最高质量、最高效的再生纸浆板制造设施 [8][18] - 公司正在将库存水平从年底的销售额占比20%的高位，向15%-16%的目标降低 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境短期内仍面临挑战，商品漂白纸浆板市场产能过剩对成品包装构成压力，由于可负担性和宏观经济不确定性，消费必需品需求趋势仍然不均 [11] - 消费者购买模式以及品牌与自有品牌之间的动态关系正在演变 [11] - 公司预计这些趋势将改善，但并非坐等市场复苏，而是专注于可控因素和能创造持久价值的资源 [12] - 市场疲软和Waco项目启动前建立库存的需要，导致纸浆板和成品库存水平高于当前需求 [12] - 公司需要根据当前宏观经济环境的现实情况调整成本结构 [12] - 公司相信，随着消费者需求恢复正常，将有助于恢复销量增长，并利用生产成本优势从世界级的Waco和Kalamazoo资产中获得最佳回报 [18] - 公司预计2026年将产生7亿至8亿美元的调整后自由现金流，并在此后以超过700万美元的增量EBITDA增长为目标 [15] - 恢复营收增长和实现更强的利润率是公司价值创造计划的核心，也是实现这家卓越公司自由现金流潜力的关键 [16] - 公司预计2026年调整后自由现金流将大幅上升至7亿至8亿美元，主要受三个因素驱动：资本支出降至约4.5亿美元；库存削减行动的净收益；通过有纪律的有机增长、运营卓越以及SG&A和其他成本削减提高盈利能力 [32] - 公司预计2026年上半年调整后EBITDA将占全年的大约40%-45% [35] - 近期美国中部和东部的恶劣天气影响了多个工厂的运营，估计对第一季度调整后EBITDA的影响在2000万至3000万美元之间 [35] 其他重要信息 - 新任CEO罗伯特·里特布罗克拥有超过25年的全球消费品品牌和企业领导经验，曾担任财富500强部门负责人和上市公司CEO，并在宝洁、百事可乐、金佰利和Primo Brands担任领导职务 [4] - 他曾是Graphic Packaging的客户，在包装设计和采购方面有丰富经验 [5] - 他上任后启动了一项全面的运营和业务审查，包括公司足迹、系统、组织、选择性投资组合资产和财务绩效 [9] - 公司已实施初步的组织和报告变更以增强透明度和问责制，并聘请了外部专家来评估提高盈利能力和推动增长与创新的机会 [10][11] - 公司最近提拔让-弗朗索瓦·罗奇为首席商务官 [22] - 2024年和2025年的激励性薪酬远低于计划（2025年基本为零），恢复更正常的激励性薪酬对于员工留任和吸引顶尖人才很重要 [31] - 公司正在将更多合同转换为成本模型，以减少与公开定价的关联 [90] - Waco的启动成本在2025年约为4000万美元，低于最初预期，且预计2026年不会再有启动成本 [94][95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO罗伯特的方法与前任有何不同，是更侧重于运营以实现现金流目标，还是更侧重于商业以确保2026年销量持平 [44][45] - 罗伯特强调其全球视角和消费品客户背景，将专注于成本削减、生产力、运营卓越和客户体验，并对资本支出采取更严格的审批，关注自由现金流生成 [45][46][47] - 方法包括审查制造足迹以推动整合和生产力，定义核心业务和竞争优势，并进行选择性投资组合审查 [47] 问题: 关于库存削减（从销售额的20%降至15%-16%，约合20万吨）的细节，如何在Waco增产的同时平衡，以及2026年的一次性收益后，2027年如何再次达到7亿美元自由现金流目标 [49] - 库存削减将主要集中在再生纸浆板、漂白纸浆板和杯用纸板上，也会减少部分成品库存，并承诺不会影响客户服务 [50][51] - 管理层对2026年实现7-8亿美元自由现金流目标充满信心，杠杆包括资本支出下降、库存削减和税收优惠 [52] - 2027年将继续受益于税收优惠和进一步的库存削减，2027年后，税收优惠结束但利息支出可能减少，同时公司将继续控制资本支出并推动正常的EBITDA增长 [53][54] 问题: 鉴于CEO在消费品公司的背景，如何看待未来几年美国纸浆板行业的定价动态，以及公司如何应对客户可能进行的替代 [58] - 再生纸浆板和未漂白纸浆板市场供需平衡良好，而漂白纸浆板市场则因大量新增产能而供应过剩，需求前景下行 [59] - 漂白纸浆板生产商在当前价格下无法获得良好的资本回报，该市场整合度较低，产能过剩正在影响市场 [60] - 公司高度整合，虽然漂白业务利润率较高但仍略低于资本成本 [60] 问题: 公司EBITDA利润率从2023年的19.9%大幅下降，2026年指引也较低，这是行业结构性变化导致无法回到高位，还是2023年是特殊情况 [62] - 管理层相信，长期来看，随着需求恢复和成本管理/生产力提升，EBITDA利润率将恢复到较高的百分之十几水平，但具体时间点尚不确定 [63] 问题: 从客户那里听到了哪些关于应对MAHA、消费者行为变化、销量疲软等方面的反馈 [67] - 消费品客户高度关注成本，正在推动包装执行方案的合理化以减少制造过程中的停机时间和转换，并关注货架份额和队列份额 [69] - 客户正在审查包装价格架构，以通过更小规格、更低消费者价格点来触及正确的价格点 [69] - 自有品牌正迅速拥抱创新并持续获得发展势头 [70] - 客户需要能减少材料使用、改善托盘装载、简化格式和复杂性的包装解决方案，但又不愿在货架吸引力上妥协 [70] - 减少一次性塑料（欧洲）和泡沫（美国）是客户可持续发展目标的核心议题 [70] - 快餐服务业面临可负担性挑战，需要通过创新、促销和具有竞争力的价格点来保持竞争力 [71] - 欧洲的监管变化推动创新，北美消费者对纸杯的需求超过塑料和泡沫杯 [71] 问题: 漂白纸浆板（SBS）的供应过剩是否也对未漂白纸浆板等其它等级造成压力，客户是否会因此转换 [73] - 漂白纸浆板产能过剩是行业共识，该领域最为分散，此类情况通常通过产能合理化、停机和整合来解决 [75] - 公司主要销售成品包装且高度整合，确实看到来自漂白纸浆板生产商对再生纸浆板包装的一些价格压力，但尚未丢失销量 [76] - 以再生纸浆板价格销售漂白纸浆板包装从长期看不可持续，因为生产成本更高且无法获得资本成本回报 [76] - 公司专注于在可控领域取胜，即成本、支出和卓越客户服务 [76] 问题: 关于投资组合审查，决定一项资产是核心还是非核心的因素是什么 [79] - 公司坚信聚焦核心业务，正在对全球业务组合和足迹进行初步审查，以专注于未来增长和价值创造，并理解自身的“取胜权” [80][81] - 北美和欧洲的食品饮料业务显然是核心，但一些规模较小的业务可能被审查 [81] - 公司寻求持久的竞争优势和纸浆板制造与转换工厂之间更高的整合率 [82] - 将采用零基预算，特别是对资本支出，并根据不断变化的市场和消费者洞察来调整资产配置 [82] - 目前尚处于早期阶段，未做出任何决定 [82] 问题: 董事会是否考虑在2026年重新审视股息政策 [83] - 近期的最高优先事项是偿还债务，因此短期内将专注于偿还债务 [85] - 尚未承诺今年改变股息，但随着时间的推移，随着杠杆率下降，预计会增加股息和股东回报 [85] 问题: 如果贸易期刊显示的漂白纸浆板价格进一步下跌，公司是否会受到二次冲击，以及已转换为成本模型的合同如何影响定价 [89][91] - 公司已努力将许多合同转换为成本模型，并取得了进展，因此许多合同不再与公开定价挂钩 [90] - 仍有一些合同与公开定价挂钩，但公司的指引并未反映任何未公布或未宣布的价格变动 [90] - 价格影响的具体情况复杂，取决于合同约定的确认时间点，以及已转换为成本模型的合同的抵消作用 [92] 问题: Waco的启动成本情况更新，以及如何报告 [93] - Waco启动顺利，启动成本低于预期，2025年约为4000万美元，且预计2026年不会再有启动成本 [94] - 这些启动成本在调整后EBITDA之下列示，不影响调整后EBITDA [95][96] 问题: 季节性营运资本变动和库存削减努力，是否会导致第一季度杠杆率进一步上升至4倍以上 [99][100] - 历史上现金流在第四季度最强，2026年预计也是如此，但相较于2025年（Waco支出集中在前三季度），2026年的负面影响将显著缓和 [101][102] - 现金流模式仍将是后端加权，因为公司为夏季旺季备货，然后在后期回收现金 [102] 问题: 2027年是否仍会通过减产来削减库存，以及是否有大致的数量级 [103] - 公司未提供2027年具体指引，但致力于将库存降至15%-16%的目标范围 [104] - 公司更希望通过需求而非停机来减少库存，但无论如何都致力于实现目标 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为21亿美元，与去年同期基本持平，销量和定价均略有下降（均略低于1%），但被4000万美元的汇兑收益所抵消 [26] - 第四季度调整后EBITDA为3.11亿美元，受到异常竞争性定价和包装销量疲软的共同影响，与去年同期相比减少了约4000万美元 [26] - 2025年全年净销售额为86亿美元，同比下降约2%，其中已调整的资产剥离贡献了1.9亿美元降幅中的1.5亿美元，价格带来约1%的阻力，销量基本持平，汇兑带来5700万美元的顺风 [27] - 2025年全年调整后EBITDA约为14亿美元，价格和销量合计带来1.74亿美元的阻力，5900万美元的净业绩不足以抵消约1.5亿美元的商品投入和运营成本通胀 [27] - 2025年全年调整后每股收益为1.80美元 [28] - 2025年资本支出总额为9.35亿美元，高于公司目标 [17] - 2026年净销售额预期在84亿至86亿美元之间，假设销量在下降1%至增长1%之间，其中创新销售增长预计约占销售额的2% [29] - 2026年调整后EBITDA预期在12亿至14亿美元之间（按备考基准计算，不包括与库存削减相关的临时生产削减影响） [30] - 2026年调整后每股收益预期在0.75美元至1.15美元之间 [32] - 2026年调整后自由现金流预期在7亿至8亿美元之间 [14][31] - 公司净杠杆率为3.8倍 [23][28] - 2026年资本支出预计将下降约4.85亿美元，至约4.5亿美元 [18][31] - 2026年预计将偿还约5亿美元债务 [24][38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司拥有约100家包装工厂的网络，以及位于Waco和Kalamazoo的两座北美最高质量、最高效的再生纸板制造设施 [7] - 创新产品如PaceSetter Rainier、ProducePack和PaperSeal正在推动在农产品、新鲜食品、蛋白质、家居产品和健康等增长品类中的采用 [22] - 公司正在审查其组织结构和运营足迹，并进行选择性投资组合审查，以确保资源集中在能为股东创造最大价值的领域 [10] - 库存削减计划将主要关注再生纸板、漂白纸板和杯用纸板，同时也会减少一些成品库存 [46] 各个市场数据和关键指标变化 - 外部环境短期内仍面临挑战，商品漂白纸板市场的产能过剩给成品包装带来压力，由于可负担性和宏观经济不确定性，消费必需品的需求趋势仍然不均衡 [10] - 在漂白纸板市场，需求前景呈下降趋势，且存在大量新产能进入市场导致的供应过剩 [48] - 再生纸板和未漂白纸板市场供需状况良好 [48] - 欧洲市场，针对塑料的监管变化正推动创新成为关键驱动力 [54] - 北美市场，越来越多的消费者选择纸杯而非塑料和泡沫杯 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO拥有超过25年的全球消费品品牌和企业领导经验，曾在宝洁、百事可乐、金佰利等公司任职，并曾作为Graphic Packaging的客户，对包装设计和采购有深刻理解 [3][4][5] - 公司已启动全面的运营和业务审查，包括公司足迹、系统、组织、选择性投资组合资产和财务绩效 [8] - 公司成立了由新任首席转型官领导的转型办公室，以推动运营改进、提高生产率和节约成本 [9][16] - 战略重点包括：1) 通过成本行动和运营效率提高盈利能力；2) 减少库存和资本支出以产生大量自由现金流；3) 通过创新和卓越的客户服务推动有纪律的有机增长；4) 优先使用自由现金流降低杠杆并向股东返还资本；5) 进行全面的业务审查 [13] - 增长战略以客户为中心、以市场为依托，专注于有纪律的有机增长，将资源投入具有最佳长期机会的市场，同时减少在机会较少市场的投入 [20] - 创新是公司的核心竞争优势，目标是加快商业化速度，并将资源集中在最有前途的机会上 [12][23] - 资本配置战略的三大支柱是：1) 降低杠杆；2) 向股东返还资本；3) 寻找机会优化足迹和投资组合 [23] - 公司目标是到2030年获得投资级信用评级 [15][23] - 公司正在审查其制造足迹，以了解可以在何处整合并提高生产率，并定义具有竞争优势和获胜权的核心业务 [44][58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，随着消费者需求恢复正常，公司应能恢复销量增长，并利用生产成本优势从世界级的Waco和Kalamazoo资产中获得最佳回报 [17] - 2025年反映了充满挑战的经营环境，也是重大投资的最后一年，公司正在采取行动优化运营、提高效率并减少库存 [38] - 公司正进入一个以强劲自由现金流生成、显著资产负债表改善和有纪律增长为特征的时期 [39] - 从长期来看，随着需求恢复和成本管理及生产率提升，公司有信心将EBITDA利润率恢复到较高的百分之十几水平 [50] - 漂白纸板市场目前的定价水平，生产商无法获得良好的资本回报，长期以再生纸板的价格销售漂白纸板包装是不可持续的，因为其生产成本更高 [48][56] 其他重要信息 - Waco绿色环保设施项目总支出（包括约8000万美元的资本化利息）目前估计为16.7亿美元，截至2025年底已支出15.8亿美元，项目已基本完成 [18] - Waco的启动成本在2025年约为4000万美元，低于最初预期，且2026年预计不会再有启动成本 [63] - 公司正在将库存余额从年底20%的较高水平向占销售额15%-16%的目标降低 [19] - 2026年的库存削减行动预计将减少约2.6亿美元的纸板和成品库存 [30] - 为管理库存而进行的生产削减预计对2026年调整后EBITDA产生一次性影响，在指导范围中点上，第一季度约为4500万美元，第二季度约为4000万美元 [33] - 近期美国中部和东部的恶劣天气影响了多家工厂的运营，估计对第一季度调整后EBITDA的影响在2000万至3000万美元之间 [34] - 公司预计2026年第一季度的调整后EBITDA将在2亿至2.4亿美元之间，上半年调整后EBITDA约占全年调整后EBITDA的40%-45% [34] - 公司纸板制造设施的定期维护将在上半年（主要在第二季度）加重约1500万美元，第四季度加重约1000万美元，第三季度没有重大维护计划 [33] - 鉴于2024年和2025年业绩均低于预期，激励性薪酬在2024年远低于计划，2025年实际上为零，恢复更正常的激励性薪酬对员工保留和吸引顶尖人才很重要 [30] - 公司最近提拔Jean-Francois Roche为首席商务官 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Robbert Rietbroek的背景和战略方法有何不同，是更侧重于运营以实现自由现金流目标，还是更侧重于商业以确保2026年销量持平 [41] - Robbert Rietbroek拥有约30年的消费品品牌经验，曾是Graphic Packaging的客户，具备全球视角，在宝洁、金佰利、百事可乐等公司领导过复杂的全球制造和供应链业务 [41][42] - 他的方法将侧重于成本削减、生产力和运营卓越，同时确保为客户提供良好体验，并将采取更有纪律的资本支出方法和关注自由现金流生成 [42][43] - 公司将进行市场支持的、以客户为中心的方法，审查制造足迹以整合和提高生产率，定义核心业务和竞争优势，并进行选择性投资组合审查 [44] 问题: 关于库存削减（从占销售额20%降至15%-16%，约合20万吨）的平衡，以及2026年一次性收益后，2027年如何再次达到7亿美元自由现金流目标 [45] - 库存削减计划主要针对再生、漂白和杯用纸板，以及部分需求未达预期的成品库存，漂白纸板系统的生产和需求平衡良好，主要是库存过高，客户服务不会因此受到干扰 [46] - 管理层对2026年实现7-8亿美元自由现金流目标充满信心，2027年将继续受益于税收优惠和进一步的库存削减，2027年之后，虽然一些一次性项目结束，但利率下降、持续控制资本支出和正常的EBITDA增长将共同作用以维持现金流生成能力 [46][47] 问题: 基于CEO在CPG行业的背景，如何看待美国纸板行业未来几年的定价动态，以及公司内部如何应对 [48] - 对公司最重要的两种纸板（再生和未漂白）市场供需平衡良好，公司整合度很高 [48] - 漂白纸板业务是公司最小的业务，目前供应过剩且有大量新产能进入，需求前景下降，当前价格下，漂白纸板生产商无法获得良好的资本回报，该市场整合度较低，经济性更差，产能过剩正在影响市场 [48][49] 问题: 公司EBITDA利润率从2023年的19.9%大幅恶化，行业是否有结构性变化导致无法回到较高的百分之十几水平，还是2023年情况特殊 [50] - 管理层认为，从长期来看，随着需求恢复和成本管理及生产率提升，公司将能把EBITDA利润率恢复到较高的百分之十几水平，并最终回到最初的Vision 2030目标水平，但目前确定具体时间还为时过早 [50] 问题: 从客户那里听到关于产品线简化、包装策略变化、应对MAHA和消费者行为变化的哪些反馈 [51] - CPG客户高度关注成本，正在推动包装方案简化以减少制造过程中的停机和换线时间，从而降低销售成本 [52] - 客户继续关注货架份额和队列份额以获取销量份额，许多CPG公司正在审查其包装定价架构，以通过更小规格、更低消费者价格点来触及正确的价格点 [52] - 自有品牌正快速拥抱创新并持续获得发展势头，甚至进入了一些历史上不受自有品牌增长影响的品类 [53] - 客户需要能减少材料使用、改善托盘装载、简化格式和复杂性的包装解决方案，但同时仍要求高质量的图形以提升货架吸引力 [53] - 减少一次性塑料使用的趋势在欧洲已是讨论焦点，并正进入美国，大型全球客户致力于减少塑料和泡沫以改善可持续性形象 [53] - 对于快餐店，可负担性构成挑战，它们需要通过创新在食品、饮料和餐食解决方案上保持竞争力，并触及有吸引力的价格点，主题促销仍然重要 [54] 问题: 漂白纸板（SBS）的供应过剩是否也对未漂白纸板造成压力，客户是否会因此转换，这种过剩是否会持续影响其他纸板品类 [55] - 漂白纸板产能过剩是行业共识，该品类也最为分散，此类时期通常通过产能合理化、停机和整合来解决 [55] - 公司主要销售成品包装且整合度高，确实看到来自漂白纸板生产商对再生纸板包装的价格压力，但并未丢失销量，公司必须在包装价格上保持竞争力，这可能带来一些利润率压力 [56] - 长期以再生纸板的价格销售漂白纸板包装是不可持续的，因为其生产成本更高，且无法获得资本回报，公司专注于在其有获胜权的领域推动销量，并控制其可控因素，如成本、支出和卓越的客户服务 [56] 问题: 关于投资组合审查，决定一项资产是核心还是非核心的因素有哪些 [57] - CEO坚信聚焦核心业务是公司战略的关键部分，公司正在对全球业务组合和足迹进行初步审查，以聚焦未来增长和价值创造，并理解其“获胜权”所在 [58][59] - 例如，北美和欧洲的食品饮料业务显然是核心，但一些较小的业务可能存在审查机会，公司寻求持久的竞争优势和协同效应，以及纸板制造和包装转换工厂之间更高的整合率 [59] - 公司将审视所有业务，包括采用零基预算，特别是资本支出方面，需要结合不断变化的市场（消费者动态、不同包装增速变化、消费模式演变）进行全面审视，以使资产与未来增长机会保持一致，目前尚处于早期阶段，未做出任何决定 [60] 问题: 公司是否会考虑在2026年重新审视股息政策 [60] - 公司近期的最高优先事项是偿还债务，因此短期内将专注于债务偿还，目前尚未承诺今年改变股息，但随着时间的推移，预计会增加股息并提高股东回报，鉴于当前杠杆率，近期重点显然是偿还债务 [60] 问题: 如果贸易期刊显示的漂白纸板价格进一步下跌，公司是否会受到二次冲击，如何理解公开价格对实际实现价格的影响 [61] - 公司一直在寻求将许多合同转换为成本模型，并已取得进展，因此许多合同不再与公开价格挂钩，但仍有部分合同与公开价格挂钩，公司的业绩指引未反映任何未公布或未宣布的价格变动 [61][62] - 价格影响的具体情况取决于合同约定的确认时间，以及已转换为成本模型的合同带来的抵消，存在许多变动因素 [62] 问题: 请更新Waco的启动成本情况，目前如何报告，是否已计入净生产率 [63] - Waco启动情况良好，启动成本低于预期，2025年启动成本约为4000万美元，低于最初预期，且预计2026年不会再有启动成本 [63] - 这些成本在调整后EBITDA线下列示，不影响调整后EBITDA，但影响现金流 [63] 问题: 关于季节性营运资本变动和库存削减，第一季度通常消耗营运资本，结合上半年调整后EBITDA占比40%-45%的预期，杠杆率是否会升至4倍以上，以及2027年是否仍会减产以削减库存 [64][66] - 历史上公司的现金流在第四季度最强，2026年也应如此，但相较于2025年，这种影响应会显著缓和，因为2025年前三季度在Waco有大量支出 [65] - 现金流仍将主要集中在下半年，因为公司为夏季旺季备货并在下半年回收现金 [65] - 公司未提供2027年具体指引，但致力于将库存降至15%-16%的目标范围，当然更希望通过需求增长而非停产来降低库存，但公司确实致力于降低库存水平 [66]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：第四季度净销售额为21亿美元，与去年同期基本持平，销量和定价均略有下降（均略低于1%），但被4000万美元的外汇收益所抵消 [23] 调整后EBITDA为3.11亿美元，受到异常竞争性定价和疲软包装销量的共同影响，与去年同期相比减少了约4000万美元 [23] - **全年业绩**：2025年全年净销售额为86亿美元，下降约2%，其中已调整的剥离业务贡献了1.9亿美元降幅中的1.5亿美元 [24] 全年调整后EBITDA约为14亿美元，价格和销量合计造成1.74亿美元的阻力，而5900万美元的净业绩表现不足以抵消约1.5亿美元的商品投入和运营成本通胀 [24] 调整后每股收益为1.80美元 [25] - **净杠杆率**：截至2025年底，公司净杠杆率为3.8倍，反映了EBITDA面临的阻力、Waco项目的投资以及公司在2025年回购超过2%流通股的决定 [25] - **2026年财务指引**：预计2026年净销售额在84亿至86亿美元之间，假设销量在下降1%至增长1%的范围内，其中创新销售增长预计贡献约2%的销售额 [25] 调整后EBITDA预计在12亿至14亿美元之间（按备考基准计算，排除与库存削减相关的临时生产削减影响） [27] 调整后自由现金流预计将大幅增至7亿至8亿美元 [28] 调整后每股收益预计在0.75至1.15美元之间 [29] - **资本支出**：2025年总资本支出为9.35亿美元，高于公司目标 [15] Waco绿地设施的总项目支出（包括约8000万美元的资本化利息）目前估计为16.7亿美元，截至2025年底已支出15.8亿美元 [16] 预计2026年资本支出将下降约4.85亿美元至约4.5亿美元 [16][28] - **库存水平**：公司计划将库存余额从年底的高位（占销售额的20%）降至占销售额15%-16%的目标水平，这涉及约2.6亿美元的纸板和成品库存削减 [17][27] - **现金流与债务**：2026年预计将偿还约5亿美元的债务 [34] 现金利息预计在2.55亿至2.75亿美元之间 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **纸板业务**：商品漂白纸板市场产能过剩，给成品包装带来压力 [9] 公司拥有北美最高质量、最高效的再生纸板制造设施（位于Waco和Kalamazoo） [6][15] - **包装业务**：创新产品如PaceSetter Rainier、ProducePack和PaperSeal正在推动在农产品、新鲜食品、蛋白质、家居用品和健康等增长品类中的采用 [19] - **业务整合**：公司强调其纸板制造和转化工厂之间的高整合率是竞争优势 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：Waco项目已基本完成，正在生产高质量的再生纸板 [15] 北美市场对纸杯的需求正在增长，以替代塑料和泡沫 [51] - **欧洲市场**：由于监管政策对塑料的限制，创新成为关键驱动力 [51] 2021年收购AR Packaging增强了公司在欧洲的创新实力 [19] - **市场需求**：消费品需求趋势因可负担性和宏观经济不确定性而表现不均 [9] 食品服务领域面临可负担性挑战，但通过主题包装和快速响应订单的能力看到了改善迹象 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **新CEO的战略重点**：新任CEO Robbert Rietbroek基于其全球消费品品牌背景，将重点放在成本削减、运营效率、自由现金流产生和客户中心化上 [38] 公司已成立转型办公室，以推动运营改进、生产力和成本节约 [8][14] - **价值创造计划**：核心计划包括：1) 通过成本行动和运营效率提高盈利能力；2) 减少库存和资本支出以产生大量自由现金流；3) 通过创新和卓越客户服务推动有纪律的有机增长；4) 优先使用自由现金流降低杠杆并向股东返还资本；5) 进行全面的业务审查 [12] - **增长战略**：专注于有纪律的有机增长，将资源投入具有最佳长期机会的市场，并减少在机会较少市场的敞口 [18] 目标是成为客户信赖的战略合作伙伴，而不仅仅是供应商 [18] - **创新战略**：创新是公司的核心竞争优势，但需要加快从创意到商业化的速度 [11] 公司正努力使创新团队与最佳市场机会（包括新客户和现有客户）更紧密地结合 [11] - **资本配置策略**：三大支柱是：1) 降低杠杆；2) 向股东返还资本；3) 寻找机会优化资产布局和业务组合 [20] 近期首要任务是去杠杆化 [34] - **行业竞争与挑战**：漂白纸板（SBS）市场产能过剩且碎片化严重，对包装定价造成异常压力，并可能对其他纸板等级（如再生纸板）产生边际价格压力 [9][44][52] 消费品公司正专注于成本控制和包装简化以降低商品成本 [49] 私人品牌正在快速拥抱创新并持续获得增长动力 [50] 减少塑料和泡沫使用的可持续性趋势是客户讨论的核心 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：外部环境短期内仍面临挑战，商品漂白纸板市场产能过剩，消费品需求趋势不均 [9] 消费者购买模式以及品牌与自有品牌之间的动态正在演变 [9] - **未来前景**：公司预计这些趋势将改善，但并非坐等市场复苏，而是专注于可控因素 [10] 随着Waco的持续爬坡和消费需求恢复正常，公司有望恢复销量增长 [15] 长期来看，公司相信能够通过恢复需求和成本管理，将EBITDA利润率恢复到较高的百分之十几水平 [46] - **长期目标**：到2030年实现投资级信用评级仍是公司“2030愿景”承诺的核心要素 [13] 其他重要信息 - **管理层变动**：Robbert Rietbroek新任公司总裁兼首席执行官，拥有超过25年的全球消费品品牌领导经验 [3] Jean-Francois Roche被提升为首席商务官 [18] - **业务组合审查**：公司正在进行选择性业务组合审查，以优化资源并聚焦于能创造最大价值的领域 [9][40] 审查将关注哪些业务具有持久竞争优势和协同效应 [56] - **Waco项目**：Waco项目资本支出高于最初计划，根本原因审查正在进行中 [16] 该项目的启动成本在2025年约为4000万美元，低于最初预期，且预计2026年不会再有启动成本 [60] - **天气影响**：近期美国中部和东部的恶劣天气影响了多个工厂的运营，估计对第一季度调整后EBITDA的影响在2000万至3000万美元之间 [31] - **激励薪酬**：鉴于2024年和2025年业绩未达预期，激励性薪酬远低于计划，2025年基本为零 [27] 恢复更正常的激励性薪酬（假设达到绩效目标）对员工保留和吸引顶尖人才很重要 [27] - **合同模式**：公司已努力将许多合同转换为成本模式，因此许多合同不再与公开价格挂钩 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Robbert Rietbroek的战略方法与前任有何不同？其重点是更偏向运营还是商业？ [37] - Robbert强调其全球视角和消费品客户背景，将带来更严格的资本支出方法、对自由现金流的关注以及市场驱动的客户中心化方法 [38] 重点包括成本削减、运营效率、制造足迹审查以及专注于具有“制胜权”的核心业务 [38][39] 问题: 关于库存削减计划（从占销售额20%降至15%-16%），如何平衡其与Waco爬坡的关系？以及2027年如何再次达到7亿美元自由现金流目标？ [41] - 库存削减将主要针对再生纸板、漂白纸板和杯用纸板，以及部分成品库存，并承诺不会影响客户服务 [42] 对于2026年的7-8亿美元自由现金流目标充满信心，2027年将继续受益于税收优惠和额外的库存削减，之后将有利率下降和持续的成本控制等措施来抵消部分非经常性收益的减少 [42][43] 问题: 鉴于CEO的CPG背景，如何看待美国纸板行业的定价动态，以及公司如何应对？ [44] - 再生纸板和未漂白纸板市场供需平衡良好，但漂白纸板（SBS）产能严重过剩，需求前景下行，当前价格下生产商无法获得良好的资本回报 [44][45] 公司高度整合，但漂白纸板的过剩产能正在影响市场，并对再生包装造成一些价格压力 [45][52] 问题: 公司EBITDA利润率从2023年的19.9%大幅下降，行业是否发生了结构性变化，导致无法回到较高的百分之十几水平？ [46] - 管理层认为，长期来看，通过需求恢复和成本管理，能够将EBITDA利润率恢复到较高的百分之十几水平，但具体时间点尚不确定 [46] 问题: 从客户那里听到了哪些关于消费行为变化（如MAHA）、包装策略调整的反馈？ [48] - 客户高度关注成本，正在推动包装执行方案的简化以降低制造成本 [49] 同时关注货架份额，并审查包装价格架构以推出更小份量、更低价格点的产品 [49] 私人品牌正快速采用创新 [50] 可持续性（减少塑料/泡沫）和高质量图形以提升货架吸引力是主要趋势 [50] 食品服务客户需要创新和具有竞争力的定价以应对可负担性挑战 [51] 问题: 漂白纸板（SBS）的产能过剩是否会对其他纸板等级（如未漂白纸板）造成压力？ [52] - 漂白纸板的产能过剩是行业共识，此类时期通常通过产能合理化、停机和整合来解决 [52] 公司确实看到漂白纸板生产商为寻求销量而对再生包装施加价格压力，但这不可持续，因为漂白纸板生产成本更高 [52] 公司专注于自身可控的成本、支出和客户服务 [52] 问题: 在业务组合审查中，如何界定核心与非核心资产？ [54] - 审查将关注哪些业务具有持久竞争优势、协同效应和高整合率 [56] 例如，北美和欧洲的食品饮料业务显然是核心，但一些规模较小的业务可能被重新评估 [56] 审查将结合不断变化的市场和消费者洞察，但尚处于早期阶段，未做出任何决定 [57] 问题: 公司是否会重新考虑2026年的股息政策？ [57] - 近期首要任务是偿还债务，因此短期内将专注于债务偿还 [57] 尚未承诺今年改变股息，但长期期望随着杠杆率下降，增加股息并提高股东回报 [57] 问题: 贸易期刊上漂白纸板价格的下跌，是否会对公司未来的实际定价产生二次影响？ [58] - 公司已努力将许多合同转换为成本模式，因此许多合同不再与公开价格挂钩 [58] 指引中未反映任何未公布或未宣布的价格变动，具体影响取决于合同条款和已转换为成本模式的合同比例，因素复杂 [58][59] 问题: 请更新Waco项目的启动成本情况，以及其会计处理方式 [60] - Waco的启动成本在2025年约为4000万美元，低于最初预期，且预计2026年不会再有启动成本 [60] 这些成本被排除在调整后EBITDA之外，在报表中线下处理 [60][61] 问题: 考虑到季节性营运资本变动和库存削减努力，第一季度杠杆率是否会升至4倍以上？ [62] - 历史上公司现金流在下半年（尤其是第四季度）最强，2026年预计仍将如此，但影响应比2025年显著缓和 [63] 现金流的季节性模式依然存在，但2025年因Waco支出集中在前三季度，负面影响更大 [63] 问题: 2027年是否还会继续削减库存（例如通过减产）？是否有大致规模？ [64] - 公司致力于将库存降至15%-16%的目标范围，更希望通过需求增长来实现，但必要时也会采取行动 [64] 目前未提供2027年具体指引 [64]