公司股价表现 - 公司股价在周二上涨8.88%至每股17.05美元 结束了连续五天的下跌趋势 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度净利润同比下降14%至1.42亿美元 去年同期为1.65亿美元 [2] - 第三季度净销售额同比下降1%至21.9亿美元 去年同期为22亿美元 [2] 2025年全年业绩指引 - 公司维持2025年全年净销售额指引在84亿美元至86亿美元之间 [3] - 公司将调整后EBITDA指引下调至14亿美元至14.5亿美元 [3] - 公司将调整后每股收益EPS指引下调至1.80美元至2.00美元 [3] 指引调整原因 - 指引调整反映了年初至今的业绩表现 以及为匹配订单而采取的进一步生产调整行动影响约1500万美元 [4] - 第四季度结果的可能范围比正常情况更宽 销量和市场不确定性异常高 [4] 新生产设施进展 - 位于德克萨斯州韦科的新再生纸板生产设施已提前开始商业运营 [5] - 该设施的目标是在未来12至18个月内实现全面生产 [6] 公司战略规划 - 韦科工厂将成为全球最高效的再生纸板生产商 标志着公司Vision 2025转型计划的完成 [6] - 公司将把全部注意力转向Vision 2030优先事项 包括创新、执行、达到投资级评级和向股东返还现金 [6]

收入和利润（同比变化） - 第三季度净销售额为21.9亿美元，同比下降2600万美元，降幅1%[137][138] - 第三季度营业收入为2.34亿美元，同比下降4400万美元，降幅16%[137][139] - 前九个月净销售额为65.14亿美元，同比下降1.98亿美元，降幅3%[137][143] - 前九个月营业收入为6.48亿美元，同比下降2.32亿美元，降幅26%[137][144] - 第三季度净销售额为21.9亿美元，同比下降1.2%（2024年同期为22.16亿美元）[153] - 第三季度运营收入为2.34亿美元，同比下降15.8%（2024年同期为2.78亿美元）[153] - 美洲纸板包装第三季度运营收入为2.22亿美元，同比下降24.7%（2024年同期为2.95亿美元）[153][155] - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为3.2亿美元，同比减少8.8%（2024年同期为3.51亿美元）[163][164] 成本和费用（同比变化） - 第三季度净利息支出为5300万美元，同比减少500万美元[137][140] - 前九个月净利息支出为1.57亿美元，同比减少2000万美元[137][145] - 前九个月商品通胀（含能源和物流）为3900万美元[144] - 所有计划的应收账款出售费用在2025年前九个月为4300万美元，2024年同期为4900万美元[178] 各业务线表现 - 美洲纸板包装第三季度运营收入为2.22亿美元，同比下降24.7%（2024年同期为2.95亿美元）[153][155] - 国际纸板包装第三季度净销售额为5.82亿美元，同比增长6.4%（2024年同期为5.47亿美元）[153][156] 资产出售与相关收益 - 公司于2024年5月1日以7.11亿美元对价出售Augusta工厂[136] - 2024年Augusta工厂出售带来7500万美元收益[144] 现金流与资本支出 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为3.2亿美元，同比减少8.8%（2024年同期为3.51亿美元）[163][164] - 2025年前九个月投资活动使用的净现金为7.36亿美元，同比大幅增加（2024年同期为1.02亿美元）[163][165] - 2025年前九个月资本支出为8.08亿美元，其中6.28亿美元用于增加产能和改善工艺能力[165] 融资活动 - 公司于2025年5月29日完成了1亿美元的免税绿色债券发行，净收益9900万美元用于资助新工厂建设[166] - 2025年前九个月回购普通股1.5亿美元，支付股息9600万美元[166] - 公司持有名义本金总额为5亿美元的活跃利率互换协议，于2027年5月1日到期[190] 税务影响 - 第三季度有效税率受德国递延税项负债重估产生的600万美元离散税收优惠影响[141] 担保人集团财务数据 - 担保人集团（Obligor Group）2025年前九个月净销售额为49.94亿美元，运营收入为5.77亿美元[170] 应收账款与供应链融资 - 应收账款出售总额在2025年前九个月为27.25亿美元，2024年同期为26.87亿美元[176] - 供应链融资安排相关的应收账款出售额在2025年前九个月为8.28亿美元，2024年同期为7.93亿美元[177] - 供应商融资计划项下的应付账款在2025年9月30日为3200万美元，2024年12月31日为3000万美元[179] 财务杠杆与契约合规 - 公司总杠杆比率在2025年9月30日为3.76，低于契约要求的4.25上限[181] - 公司利息保障比率在2025年9月30日为6.93，高于契约要求的3.00下限[182] 商誉 - 欧洲报告单元商誉价值超过其账面价值24%，其商誉总额在2025年9月30日为5.34亿美元[187]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为22亿美元，调整后EBITDA为3.83亿美元，调整后EBITDA利润率为17.5%，调整后每股收益为0.58美元 [5] - 第三季度销量同比下降2%，但表现仍优于所服务的大部分市场 [9] - 公司年内至今使用1.5亿美元回购约680万股流通股，使2025年流通股减少2.3%，自2018年以来已回购约24%的公司股份 [12] - 预计2026年资本支出将显著下降至销售额的约5%，这将带来超过3.5亿美元的自由现金流增长 [28][44] - 公司对2026年实现7亿至8亿美元的自由现金流目标充满信心 [28][113] - 年终杠杆目标略有上调，主要由于EBITDA预期变化以及第三季度额外股份回购，目标范围为3.5-3.7倍净债务 [26][70] 各条业务线数据和关键指标变化 - 食品业务整体表现大致持平，美洲地区表现持续不均，但国际业务强劲形成抵消 [15] - 饮料业务在今年夏季迎来更正常的促销活动，推动了软饮料多件装需求，但啤酒消费量下降的长期趋势在美洲和国际市场持续 [16] - 食品服务业务整体表现较弱，主要受客流量和销量挑战影响，且该类别中漂白纸板包装居多，竞争行为异常 [18] - 美洲的家居产品业务出现消费者减少购买并转向自有品牌替代品的趋势，但国际业务通过产品创新提供了显著抵消 [18] - 健康与美容业务规模相对较小且主要在国际市场，在美洲市场具有显著增长潜力 [18] - 创新平台持续为公司带来增长，第三季度创新贡献约5200万美元，约占销售额2% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者市场出现分化，高收入消费者仍在消费但更谨慎，低收入消费者因食品价格上涨而持续削减开支 [9] - 大宗零售、超级商店和折扣杂货商持续从传统杂货商那里夺取份额，推动了自有品牌产品的激增 [13] - 回收纸板和未漂白纸板市场处于良好平衡状态，但受到来自漂白纸板生产商的异常竞争压力，后者提供与回收纸板定价相匹配的折扣 [10] - 北美漂白纸板市场存在约50万吨的过剩产能，这影响了回收和未漂白包装的定价能力 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 瓦科再生纸板制造设施已于10月24日生产出第一批可商业销售的纸卷，比计划时间显著提前，全面投产预计需要12-18个月 [6][8] - 瓦科工厂是公司最大的资本投资，位于德克萨斯三角地带，便于从四大主要城市附近获取回收纤维，并设计了每天处理高达1500万个纸杯的能力 [7] - 公司宣布东盎格斯再生纸板制造设施将于12月23日停止生产，结合之前米德尔敦工厂的关闭以及近期的其他行业关闭，瓦科工厂仅将为总产能增加约2%，即约7.5万吨 [9] - 公司战略重点从"愿景2025"的投资阶段转向"愿景2030"的自由现金流阶段，未来五年将专注于创新、执行和自由现金流 [5][29] - 公司通过创新平台将纸板包装拓展至新的市场，如肉类蛋白、新鲜预制食品、欧洲即食餐、研磨咖啡等传统上由塑料和泡沫主导的领域 [19] - 公司开发了纸板果篮等创新产品，例如为英国玛莎百货和乐购提供的产品，这些设计可使用相同自动化生产线，比塑料替代品减少高达95%的塑料使用量，并延长某些果蔬的保质期 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境充满挑战，消费者购买模式迅速演变，客户为管理现金流而调整采购时间，导致订单流不可预测 [9][10] - 管理层承认无法控制需求且近期难以预测，但强调公司拥有行业最佳资产和成本地位，对产生自由现金流的能力有更大控制力 [28] - 面对异常竞争行为，公司专注于保护行业领先的利润率，并与理解其持久竞争优势的客户调整订单簿 [25][26] - 随着瓦科投资接近完成，公司预计将出现显著的自由现金流拐点，并将在2026年及以后优先考虑去杠杆化以及其他现金用途 [27] - 公司于10月完成了一项4亿美元的延迟提取定期贷款融资，用于偿还2026年4月到期的债券，新融资利率比循环信贷低35个基点，当前债务成本约为4.5% [27] 其他重要信息 - 首席财务官Steve Scherger决定离职，由首席会计官Chuck Leisher担任临时首席财务官 [4][5] - 公司正在评估进一步减少SG&A（销售、一般和行政费用）的机会，并寻找其他降低成本的机会 [24] - 在第四季度，公司将进一步采取行动平衡生产与客户需求，预计将对调整后EBITDA产生约1500万美元的影响 [24] - 2026年联邦现金税预计将非常有利，接近零 [116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度终端市场表现是否符合预期，以及漂白纸板转换导致的份额变化情况 [32] - 管理层澄清并未丢失份额，主要是客户采购模式变化所致，公司通过创新（贡献约2%销售额）表现优于客户整体销量表现 [35] - 竞争动态的近期改变取决于销量是否出现拐点性增长 [32] 问题: 对瓦科工厂2026年EBITDA贡献的信心，以及是否取决于市场动态 [37] - 管理层对瓦科工厂的投产进程和实现8000万美元EBITDA贡献充满信心，另外还有8000万美元后续贡献，其中1亿美元与米德尔敦和东盎格斯工厂关闭相关的固定成本节省有关 [37][90] - 如果2026年销量基本持平，与下降2%将是不同结果，必要时可以在卡拉马祖的K1机器上调整停工时间，成本可控 [38] 问题: 进一步提高生产率的机会及其重要性，以及SG&A等额外成本削减是必需还是补充性的 [41] - 管理层对瓦科工厂2026年实现8000万美元EBITDA充满信心，更大的问题在于终端市场销量的可见度 [43] - 公司可控制的杠杆包括资本支出正常化（降至销售额5%以下，释放超过3.5亿美元现金流）、审视所有成本（SG&A和工厂成本）以及优化库存（预计第四季度再释放约2000万美元） [44][45] - 拥有五座资本充足的纸板生产设施后，可以重新评估整体系统和供应链，必要时可调整K1机器的生产以管理供需 [46] 问题: 食品服务终端市场的趋势和第四季度展望，以及该市场明年是否会增长 [48] - 快餐休闲领域面临压力，而快速服务餐厅可能有所起色，如果消费趋势转向杂货店，公司因产品覆盖全面而能够适应 [50] - 管理层对需求预测持谨慎态度，如果食品服务增长，很可能源于创新 [53] 问题: 竞争价格压力对SBS和CUK的影响程度、持续时间，以及公司销售组合是否因此变化 [57] - 管理层强调并未因此丢失份额，且从成本结构看，公司绝不会用SBS替代CRB，因为CRB生产成本更低，利润率更高 [59] - 北美漂白纸板市场存在约50万吨过剩产能，这需要解决，但并非公司需要处理的问题，公司专注于高附加值包装销售 [60] - 竞争压力主要体现在包装价格层面而非纸板本身，公司对长期保护并增长份额充满信心 [61] 问题: 瓦科工厂启动成本（6500-7500万美元）的分阶段情况，以及是否与8000万美元EBITDA贡献有关 [66][79] - 启动成本的分阶段约为三分之二发生在今年，三分之一在2026年 [67][80] - 该成本主要涉及设施投产前的运营成本，如团队培训等，资本化利息将在资产投入使用时停止 [83][84] - 8000万美元是EBITDA层面的贡献，与一次性现金启动成本是分开的 [80] 问题: Pacesetter Rene Premium CRB的销售进展和价格溢价，以及第四季度去杠杆化预期 [68] - Rene产品是应对SBS竞争的工具之一，但由于竞争对手降低包装价格以匹配CRB，公司获得的定价会较低 [70] - 年终杠杆率目标3.5-3.7倍，主要由于EBITDA预期变化和第三季度 opportunistic 股份回购，预计第四季度通常为正自由现金流季度，将有助于降低杠杆率 [70][73] 问题: 2026年营运资本和现金流情况，特别是应收账款保理的影响 [76] - 应收账款融资项目在2025年末与2026年之间不会有重大变化，不是2026年现金流的驱动因素 [77] - 2026年现金流的驱动因素主要是资本支出减少、库存水平降低以及SG&A成本管理 [78] 问题: 2026年业绩的初步想法，特别是瓦科工厂8000万美元EBITDA增长的假设是否依然成立，以及2027年另外8000万美元增长是否同样依赖销量 [88] - 对瓦科工厂2026年贡献8000万美元EBITDA充满信心，2027年再有8000万美元，其中1亿美元与关闭工厂的固定成本节省有关 [90] - 实现长期全部效益需要销量增长，公司将通过调整卡拉马祖K1机器的生产来匹配供需，如果客户销量在2026年恢复至持平，结合公司每年约2%的创新增长，将有助于填补产能 [91][93] 问题: 各终端市场（饮料、食品服务、食品、家居、健康美容）的近期表现和展望，以及创新销售是否受到客户贸易下行影响 [94] - 预计第四季度趋势与第三季度相似，10月开局情况基本一致 [95] - 所有客户都专注于恢复销量增长，公司观察到许多新CEO上任和重组活动，希望这能转化为销量改善 [96] - 饮料市场第四季度通常有促销活动，但客户生产计划有所变化（如一些原定7月4日的停产推迟至第四季度），食品业务仍看到客户在不同品类间切换以节省成本，存在战略性库存调整行为 [97] 问题: 瓦科工厂2026年的预期产量吨位，以及其产能如何填补 [101] - 管理层未提供具体吨位指导，但指出瓦科工厂是12-18个月的快速投产周期 [102] - 净增产能约为7.5万吨（瓦科新增55万吨，抵消公司关闭及行业其他关闭共47.5万吨），公司需要瓦科的产量来服务客户，因为库存已显著下降 [104][105] - 将通过调整卡拉马祖K1机器的生产来匹配供需 [108] 问题: 2026年自由现金流7-8亿美元目标的明细拆解，考虑到今年至今调整后自由现金流为-3.32亿美元 [112] - 第四季度历来是现金流强劲的季度，预计将大幅改善今年至今的负值 [113] - 2026年的增长主要来自资本支出减少（约4亿美元）、成本控制（SG&A和工厂层面）、库存优化以及瓦科工厂的贡献，此外2026年联邦现金税预计接近零 [113][116] - 建议具体拆解离线讨论 [118] 问题: 在当前市场低迷环境下，对瓦科55万吨产能全部在12-18个月内投产的把握度，以及是否有灵活性推迟投产 [121] - 计划尽快推进瓦科工厂的投产，因为这是成本最低、质量最高的工厂之一 [122] - 如果需要匹配供需，将在卡拉马祖K1机器上进行调整，公司拥有多种杠杆，对实现2026年自由现金流目标充满信心 [123][124] 问题: 2026年资本分配优先事项，除了去杠杆和股份回购外，是否考虑并购或国际扩张 [127] - 优先事项是改善资产负债表和回报股东现金 [127]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为22亿美元 调整后EBITDA为383亿美元 调整后EBITDA利润率为175% 调整后每股收益为058美元 [5] - 第三季度销量同比下降2% 但表现优于所服务的大部分市场 [9] - 公司年内至今使用15亿美元回购约680万股流通股 使2025年流通股减少23% 自2018年以来已回购约24%的公司股份 [23] - 公司预计2026年将产生7亿至8亿美元的自由现金流 [28] - 第四季度为平衡生产与客户需求所采取的行动预计将对EBITDA产生约1500万美元的影响 [24] - 年终杠杆目标略有上调 主要原因是EBITDA预期变化以及第三季度额外回购股票 目标范围在35倍至37倍之间 [25][70] 各条业务线数据和关键指标变化 - 食品业务整体表现大致持平 美洲表现持续不均 但国际业务强劲形成抵消 [15] - 饮料业务在今年夏季迎来更正常的促销活动 推动了软饮料多件装需求 但啤酒消费量下降的长期趋势在美洲和国际市场持续 [16] - 食品服务业务整体表现疲软 主要受承受能力和漂白纸板包装异常竞争影响 但国际食品服务业务表现良好 [18] - 家居产品业务在美洲出现消费者减少购买并转向自有品牌替代品的趋势 国际业务则因产品创新而显著抵消 [18] - 健康与美容业务规模相对较小且主要在国际市场 在美洲有巨大增长潜力 [18] - 创新平台在第三季度贡献约5200万美元收入 约占2% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者市场出现分化 高收入消费者仍在消费但更谨慎 低收入消费者因食品价格上涨而持续削减开支 [9] - 第三季度更多消费品客户通过调整采购时间来管理现金流 导致订单流不可预测 [9] - 大众零售、大型超市和折扣杂货店持续从传统杂货店夺取份额 推动自有品牌产品激增 过去两年推出了数千种自有品牌SKU [13] - 漂白纸板市场存在约50万吨的过剩产能 对再生和未漂白包装市场的定价能力产生压力 [10][60] - 再生和未漂白纸板市场健康且平衡 但来自漂白纸板生产商的异常竞争行为对包装定价造成压力 [10][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Waco再生纸板制造设施于10月24日生产出第一个商业可售纸卷 比计划提前显著 预计全面投产需要12-18个月 [6][8] - Waco是公司最大的资本投资 将扩大其在北美再生纸板的经济和质量优势 设计能力为每天处理高达1500万个纸杯 [6][7] - 公司宣布East Angus再生纸板制造设施将于12月23日停止生产 连同早前的Middletown关闭及其他厂商的近期关闭 Waco仅将为总产能增加约2% 约75,000吨 [9] - 公司战略重点从Vision 2025投资转向Vision 2030的自由现金流 generation [5][28] - 公司拥有五个资本充足的纸板制造设施 使其能够优化供应链和库存管理 [45] - 公司计划将资本支出降至销售额的约5% 这将是现金流拐点的最大驱动因素 [28][44] - 公司专注于通过创新、执行和自由现金流在未来五年创造价值 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满挑战 消费者承受压力 杂货量下降 客户采购模式不可预测 [5][9] - 竞争环境异常 漂白纸板生产商提供与再生纸板定价匹配的折扣 尽管其成本高得多 公司认为这种情况不可持续 [10] - 公司对其业务模式、资产基础和在需求正常化时显著提高利润率的能力充满信心 [23] - 公司无法控制或预测需求 但通过Waco的完工 公司拥有行业最佳资产和成本地位 对产生自由现金流的能力有更大控制力 [28] - 客户正专注于通过重新定位、调整尺寸和配方来恢复销量增长 公司对此表示支持 [96] 其他重要信息 - 首席财务官Steve Scherger决定离开公司 由Chuck Leisher担任临时首席财务官 [4][5] - 公司在10月进行了一项重要的融资交易 签订了4亿美元的延迟提取定期贷款 用于偿还2026年4月到期的债券 该贷款利率比循环信贷低35个基点 将于2027年6月到期 [27] - 公司当前的债务成本约为45% [27] - 与Waco启动相关的一次性现金成本为6500万至7500万美元 其中三分之二发生在今年 三分之一在2026年 [67][80] - 公司预计2026年联邦现金税将非常有利 接近于零 [116] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度终端市场表现是否符合预期 以及竞争动态是否会改变 [32] - 回答: 第三季度表现符合预期 公司并未丢失份额 实际上是跑赢了主要客户的整体销量表现 这主要得益于创新 竞争动态方面 公司认为漂白纸板市场的巨大失衡（约50万吨过剩产能）影响了定价能力 但这种情况不可持续 因为漂白纸板的资本成本和维护成本远高于再生纸板 公司相信其投资使其处于三种包装基材的最佳位置 [35][60][61] 问题: 对Waco在2026年的EBITDA贡献是否仍有信心 [37] - 回答: 对Waco在2026年实现8000万美元的EBITDA贡献非常有信心 另外的8000万美元将在2027年实现 其中1亿美元与关闭Middletown和East Angus工厂的固定成本节省有关 如果明年销量持平或略有下降 公司可以通过调整Kalamazoo的K1机器来优化供应 成本可控 [37][38][90][91] 问题: 进一步改善生产率的机会有多大 以及成本削减的重要性 [41] - 回答: 对Waco的8000万美元效益信心很高 公司专注于可控因素 包括将资本支出降至正常水平（销售额的5%或以下） 这将直接带来超过35亿美元的自由现金流增加 同时审视所有成本（SG&A和工厂成本）并优化库存 随着Waco和Kalamazoo投产 公司拥有五个优质纸板厂 可以重新优化系统 释放更多资本 [43][44][45] 问题: 食品服务终端市场的趋势和展望 [47][48] - 回答: 食品服务市场表现疲软 快速休闲餐厅面临压力 而快餐店（QSR）可能有所回暖 但需求难以预测 如果消费者从快速休闲转向杂货店 对公司有利 因为其产品覆盖所有杂货店通道 公司正与QSR客户合作创新 以期增长 增长可能主要来自创新 [49][50][53] 问题: 竞争价格压力对漂白纸板（SBS CUK）和再生纸板（CRB）的影响 以及Waco吨位如何影响产品组合 [56][57] - 回答: 公司并未丢失份额 且不会用SBS替代CRB 因为CRB的生产成本更低 利润率更高 漂白纸板产能过剩（约50万吨）问题需要解决 但这主要是包装层面的价格压力 而非纸板本身 公司相信其高质量的再生纸板（如Rainier等级）能帮助竞争 并长期赢得份额 Waco的吨位将用于服务客户需求 并优化K1机器作为供应调节阀 [59][60][61][70] 问题: Waco启动成本的阶段划分 以及Rainier产品和新财务杠杆的更新 [66][68] - 回答: Waco的6500万-7500万美元一次性启动成本 三分之二发生在今年 三分之一在2026年 Rainier产品是应对SBS竞争的工具之一 但定价会受到影响 年终杠杆目标35倍-37倍 主要因EBITDA预期变化和股票回购 2026年将优先考虑去杠杆和股东回报 [67][70][71][72] 问题: 2026年营运资本和现金流细节 特别是应收账款保理和启动成本构成 [76][79] - 回答: 应收账款融资项目在2025年和2026年之间不会有重大变化 2026年现金流的驱动因素是资本支出减少、库存水平降低和SG&A成本管理 资本支出从今年的85亿美元降至明年的45亿美元 产生4亿美元现金流差异 Waco启动成本主要是投产前的运营成本（如团队培训） 资本化利息在资产投入使用后停止 [77][78][80][83][84] 问题: 2026年及以后Waco的EBITDA提升假设 以及终端市场趋势和创新销售情况 [88][89][94] - 回答: 对2026年8000万美元和2027年另外8000万美元的EBITDA提升有信心 其中1亿美元来自关闭旧厂的固定成本节省 实现全部效益需要销量增长 公司通过创新能增加约2%的销量 终端市场方面 预计第四季度与第三季度相似 饮料和食品服务疲软 客户正专注于恢复销量 创新方面 未看到客户减少测试意愿 反而看到大量自有品牌推出 [90][91][93][95][96][97] 问题: Waco在2026年的预期吨位 以及产能增加与市场环境的匹配 [101][102][103] - 回答: 不具体给出吨位指导 但Waco是12-18个月的爬坡期 净新增产能约75,000吨（Waco 55万吨 减去关闭的475万吨） 公司需要Waco的吨位来服务客户 因为行业库存已大幅下降 公司将通过调节K1机器来匹配供需 [104][105][108] 问题: 2026年自由现金流的详细桥接 考虑到年初至今的负现金流和各项支出 [112] - 回答: 第四季度历来是现金流强劲的季度 预计将大幅改善 2026年的桥接主要包括资本支出减少（约4亿美元）、成本控制（SG&A和工厂成本）和库存优化 联邦现金税明年将接近于零 公司对这些杠杆有高度信心 达到7-8亿美元自由现金流 [113][114][116] 问题: 在低迷市场中 对Waco 55万吨产能爬坡速度的舒适度 以及是否有灵活性推迟 [120][121] - 回答: 计划尽快爬坡Waco 因为这是成本最低、质量最高的工厂 如果需要匹配供需 将在K1机器上进行调整 公司有多个杠杆来应对 并对2026年的自由现金流目标充满信心 [122][123][124] 问题: 2026年资本分配优先事项 除去杠杆和股票回购外 是否会考虑并购 [127] - 回答: 优先事项是去杠杆和向股东返还现金 这是公司的重点 [127]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为22亿美元，调整后EBITDA为3.83亿美元，调整后EBITDA利润率为17.5%，调整后每股收益为0.58美元 [4] - 第三季度销量同比下降2%，但表现优于所服务的大部分市场 [10] - 公司年内至今已使用1.5亿美元回购约680万股流通股，使2025年流通股减少2.3%，自2018年以来已回购约24%的公司股份 [23] - 年终杠杆率目标小幅上调，主要原因是EBITDA预期变化以及第三季度额外股份回购，预计范围为3.5-3.7倍净债务 [25][49] - 第四季度计划采取行动平衡生产与客户需求，预计对调整后EBITDA产生约1500万美元影响 [24] - 2026年目标自由现金流为7亿至8亿美元，主要驱动因素是资本支出显著下降 [28][68] 各条业务线数据和关键指标变化 - 食品业务整体表现大致持平，美洲地区表现持续不均，但国际业务强劲形成部分抵消 [15] - 饮料业务在今年夏季迎来更正常的促销活动回归，推动了软饮料多件包装需求，但啤酒消费减少的长期趋势在美洲和国际市场持续 [16] - 食品服务业务整体表现较弱，主要受可负担性挑战影响，且该类别中漂白纸板包装占比最高，竞争行为异常 [17][18] - 家居产品业务在美洲市场，消费者减少购买并转向自有品牌替代品，国际业务则通过产品创新提供显著抵消 [18] - 健康与美容业务规模相对较小且主要在国际市场，在美洲市场具有显著增长潜力 [18] - 创新平台在第三季度贡献约5200万美元收入，约占2% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者市场出现分化，高收入消费者仍在消费但更谨慎，低收入消费者因食品价格上涨而持续削减开支 [9] - 大众零售、大型超市和折扣杂货商持续从传统杂货商手中夺取份额，推动自有品牌产品激增 [12] - 回收和未漂白包装市场处于良好平衡状态，但受到来自漂白包装生产商的异常竞争压力，其折扣使价格与回收包装持平 [10][11] - 国际市场的消费者也感受到高价格的压力，但健康与美容等业务表现稳固 [9][15][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Waco再生纸板制造设施于10月24日生产出第一个商业可销售纸卷，比计划时间显著提前，预计全面投产需要12-18个月 [5][8] - Waco设施是公司最大的资本投资，将经济和质量优势扩展到整个北美地区，设计能力为每天处理高达1500万个纸杯 [5][6][7] - 公司正式宣布East Angus再生纸板制造设施将于12月23日停止生产，连同早前的Middletown关闭及其他公司的近期关闭，Waco仅增加总产能的百分之几，约7.5万吨 [9] - 公司战略重点从Vision 2025投资转向Vision 2030的自由现金流生成，资本支出将显著下降至销售额的约5% [4][27] - 公司利用当前异常竞争行为与理解其持久竞争优势的客户调整订单簿，专注于保护行业领先利润率和在中长期内保护份额 [25] - 创新是战略关键组成部分，正在为纸板包装开辟全新市场，如肉类蛋白、新鲜预制食品、欧洲即食餐、研磨咖啡等 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境挑战源于消费者压力对杂货量的影响，以及CPG客户为管理现金而调整采购时间，导致订单流不可预测 [4][9][10] - 尽管面临顺序性价格和销量压力，公司仍实现了利润率改善，这证明了其商业模式的优势 [23] - 随着需求和竞争行为正常化，公司有信心显著改善利润率，但对近期需求能见度持谨慎态度，认为难以预测 [23][28][34] - 公司专注于可控因素，包括成本控制和库存管理，正在评估进一步减少SG&A的机会 [24] - 漂白纸板市场存在约50万吨的过剩产能，公司认为当前竞争行为不可持续，预计其再生纸板将逐步取代更昂贵的漂白纸板 [10][11][43] 其他重要信息 - 首席财务官Steve Scherger决定离职，由首席会计官Chuck Leisher接任临时首席财务官 [2][3][4] - 公司在10月完成了一项重要的融资交易，签订了4亿美元的延迟提取定期贷款，用于偿还2026年4月到期的债券，该贷款利率比循环信贷低35个基点 [26] - Waco的启动标志着Vision 2025转型计划的结束，公司现在拥有驱动业务所需的一切：广泛市场的强势地位、最佳的创新团队和具有持久竞争优势的集成包装平台 [8] - Waco的一次性启动现金成本预计为6500万至7500万美元，其中三分之二发生在2025年，三分之一在2026年 [46][47][52] - Waco预计在2026年贡献8000万美元EBITDA，并在2027年再贡献8000万美元，其中1亿美元与关闭Middletown和East Angus工厂的固定成本节省相关 [32][55][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度终端市场表现是否符合预期，以及漂白纸板转换导致的份额变化情况 [30] - 回答指出没有份额损失，主要是客户采购模式变化，公司通过创新表现优于客户整体销量表现 [31] - 关于竞争行为何时改变，回答认为中期至长期内不可持续，公司有能力保护份额并赢得份额 [31][43] 问题: 对Waco在2026年的EBITDA贡献是否仍有信心 [30] - 回答表示对Waco在2026年贡献8000万美元EBITDA非常有信心，但最终影响取决于2026年的销量情况，如有需要可调整Kalamazoo的K1机器产能 [32][33] 问题: 提高生产率和成本削减的机会及其重要性 [34] - 回答强调对Waco的8000万美元EBITDA贡献信心很高，并概述了可控杠杆：资本支出减少（超过3.5亿美元现金流）、审视所有成本（SG&A和工厂成本）、库存管理 [35][36][37] 问题: 食品服务终端市场的趋势和第四季度展望 [37][38] - 回答确认快餐休闲领域面临压力，快速服务餐厅（QSR）可能较好，但难以预测需求，增长更可能来自创新 [39][40] 问题: 竞争价格压力对SBS和CUK的影响程度、持续时间以及公司销售组合变化 [41] - 回答澄清没有份额损失，公司不会用SBS替代CRB，因为CRB成本更低、资本要求更低，长期有信心保护份额并赢得漂白纸板份额 [42][43][44] 问题: Waco启动成本的阶段划分以及Rene Premium CRB的销售进展 [46][48] - 回答确认Waco启动成本6500-7500万美元，三分之二在2025年，三分之一在2026年，主要是运营成本 [46][47][52][53] - 关于Rene，回答指出其是应对SBS竞争的工具之一，但定价会受影响，公司有能力应对 [48] 问题: 2026年的初步想法，特别是Waco的假设以及终端市场展望 [54][57] - 回答重申对Waco在2026年贡献8000万美元EBITDA的信心，并解释了通过调整K1机器产能来平衡供需 [55][56] - 关于终端市场，回答不预期第四季度有太大变化，希望客户在2026年能恢复销量，并指出创新销售没有出现贸易降级迹象 [57][58][59][60] 问题: Waco在2026年的预期产量以及产能增加的影响 [61][62] - 回答未提供具体吨位指导，但指出Waco增加55万吨产能，而关闭的产能总计47.5万吨，净增约7.5万吨，公司需要Waco的产量来服务客户 [62][63] 问题: 2026年自由现金流的构成细节 [66][67] - 回答强调了第四季度通常是强劲的现金季，并概述了2026年的驱动因素：资本支出减少约4亿美元、成本控制、库存管理以及联邦现金税收优惠 [68][69][70] 问题: 在需求低迷环境下启用Waco全部55万吨产能的舒适度 [71] - 回答表示将尽快提升Waco产能，因其是成本最低、质量最高的工厂，如需平衡供需，将调整K1机器产能 [71][72] 问题: 2026年资本分配优先事项 [73] - 回答指出优先事项是去杠杆化和向股东返还现金 [73]

业绩总结 - 第三季度净销售额为21.9亿美元，同比下降1%[31] - 调整后EBITDA为3.83亿美元，同比下降50百万美元，EBITDA利润率为17.5%[31] - 净收入为1.42亿美元，同比下降23百万美元，调整后每股收益为0.58美元，同比下降0.06美元[31] 用户数据与市场展望 - 2025年指导净销售额预期为84亿至86亿美元[37] - 创新销售增长预计将达到销售额的2%[37] - 预计2025年有效税率约为25%[40] 资本支出与自由现金流 - 2025年资本支出预计约为8.5亿美元[40] - 2024-2027年自由现金流约为20亿美元（每股约7美元）[48] - 2024-2030年自由现金流约为50亿美元（每股约16美元）[48] - 2025年资本支出周期开始减少[48] - 2030年资本支出达到峰值[48] 未来财务预测 - 2025年调整后EBITDA预期为14亿至14.5亿美元[37] - 2026年Waco的增量EBITDA为8000万美元[48] - 2026年自由现金流约为7亿到8亿美元[48] - 2027年第二个增量Waco的EBITDA为8000万美元[48] - 2027年自由现金流约为9亿到10亿美元[48] - 2028年自由现金流约为10亿美元[48] - 2029年自由现金流约为10亿美元[48] 股票回购与财务杠杆 - 公司已回购约680万股股票，平均回购价格为22.17美元，减少股份约2.3%[35] - 2025年年末净杠杆比率预计在3.5至3.7倍之间[40] - 利息支出预计在2.15亿至2.25亿美元之间[40]

净销售额表现 - 第三季度净销售额为21.9亿美元，同比下降1%，去年同期为22.16亿美元[5] 净利润与每股收益 - 第三季度净利润为1.42亿美元，摊薄后每股收益0.48美元，去年同期为1.65亿美元，每股收益0.55美元[2] - 2025年第三季度净收入为1.42亿美元，同比下降13.9%[25] - 前三季度净收入为3.73亿美元，去年同期为5.2亿美元[17] - 2025年第三季度调整后每股收益（稀释后）为0.58美元[25] 调整后EBITDA及利润率 - 第三季度调整后EBITDA为3.83亿美元，同比下降11.5%，调整后EBITDA利润率为17.5%，去年同期为19.5%[6] - 2025年第三季度调整后EBITDA为3.83亿美元，调整后EBITDA利润率为17.5%[25] - 2025年前九个月调整后EBITDA为10.84亿美元，调整后EBITDA利润率为16.6%[25] - 截至2025年9月30日十二个月的调整后EBITDA为14.88亿美元[27] 现金流状况 - 前三季度经营活动产生的净现金为3.2亿美元，去年同期为3.51亿美元[21] - 2025年前九个月调整后经营活动提供的净现金为4.76亿美元[27] - 2025年前九个月调整后现金流为负3.32亿美元[27] 资本支出与折旧摊销 - 第三季度资本支出为2.67亿美元，去年同期为3.13亿美元[8] - 2025年第三季度折旧及摊销费用为1.27亿美元[25] 债务与杠杆水平 - 公司总债务为59.41亿美元，净债务为58.21亿美元，净杠杆率为3.9倍[7] - 截至2025年9月30日，公司总净债务为58.21亿美元[27] - 截至2025年9月30日，公司净杠杆比率（Net Leverage Ratio）为3.9[27] 股东回报 - 第三季度回购约180万股普通股，价值3900万美元；年初至今回购680万股，价值1.5亿美元，净流通股减少约2.3%[8][9][10] - 年初至今通过定期股息和股票回购向股东返还约2.48亿美元[8] 管理层业绩指引 - 2025年全年业绩指引：净销售额84-86亿美元，调整后EBITDA 14-14.5亿美元，调整后每股收益1.80-2.00美元[11]

季度业绩表现 - 2025年第三季度每股收益为0.58美元，超出市场共识预期0.54美元，超出幅度为7.41% [1] - 本季度营收为21.9亿美元，超出市场共识预期2.09%，但低于去年同期的22.2亿美元 [2] - 上一季度每股收益为0.42美元，超出当时市场预期0.40美元，超出幅度为5% [1] - 在过去四个季度中，公司有两次每股收益超出预期，有两次营收超出预期 [2] 股价表现与市场比较 - 年初至今公司股价下跌约42.3%，而同期标普500指数上涨16.5% [3] - 公司股票目前被列为Zacks Rank 5（强力卖出），预计近期表现将弱于市场 [6] 未来业绩预期 - 对下一季度的市场共识预期为每股收益0.48美元，营收20.4亿美元 [7] - 对本财年的市场共识预期为每股收益1.95美元，营收85.2亿美元 [7] - 在此次财报发布前，公司盈利预期修正趋势不佳 [6] 行业状况与同业比较 - 公司所属的纸制品与包装容器行业在Zacks行业排名中处于后31%位置 [8] - 同业公司Karat Packing预计将于11月6日公布业绩，预期每股收益0.39美元，同比下降17% [9] - Karat Packing预期营收为1.24亿美元，同比增长10%，其每股收益预期在过去30天内维持不变 [9]

核心财务表现 - 2025年第三季度净利润为1.42亿美元，摊薄后每股收益为0.48美元，低于2024年同期的1.65亿美元和0.55美元 [2] - 调整后净利润为1.72亿美元，摊薄后每股收益为0.58美元，低于2024年同期的1.94亿美元和0.64美元 [2] - 第三季度净销售额下降1%至21.9亿美元，去年同期为22.16亿美元 [5] - 第三季度EBITDA下降13%至3.61亿美元，调整后EBITDA为3.83亿美元，低于去年同期的4.33亿美元 [6] - 调整后EBITDA利润率从2024年同期的19.5%降至17.5% [6] 运营与战略重点 - 在消费者需求疲软的背景下，公司执行良好，降低了库存，并通过创新为纸板包装开辟了新市场 [3] - 位于德克萨斯州韦科的再生纸板制造设施已于10月提前生产出首批可销售产品，预计在12至18个月内达到满负荷生产 [4] - 韦科工厂将成为全球最高效的再生纸板生产商，标志着公司"2025愿景"转型完成，重点转向"2030愿景" [4] - 包装量同比下降2%，库存环比下降 [14] 资本结构与股东回报 - 2025年第三季度总债务为59.41亿美元，净债务为58.21亿美元，净杠杆率为3.9倍，高于2024年第四季度的3.0倍 [7] - 2025年前九个月通过常规股息和股票回购向股东返还约2.48亿美元 [9] - 第三季度回购约180万股普通股，价值3900万美元；年初至今回购约680万股，价值1.5亿美元，净流通股减少约2.3% [9] - 第三季度资本支出为2.67亿美元，低于去年同期的3.13亿美元 [8] 2025年全年业绩指引 - 公司预计2025年全年净销售额为84亿至86亿美元，调整后EBITDA为14亿至14.5亿美元，调整后每股收益为1.80至2.00美元 [10] - 指引修订反映了年初至今的业绩、为匹配订单而采取的进一步行动（约1500万美元）以及第四季度潜在结果的波动范围较大 [10]

公司高管变动 - 首席财务官Stephen Scherger将于2025年11月7日辞职，其自2015年起担任该职位 [1] - Stephen Scherger将于2025年11月10日加入竞争对手Amcor，担任执行副总裁兼首席财务官 [1] - 公司任命高级副总裁兼首席会计官Charles D Lischer为临时首席财务官，自2025年11月7日起生效 [2] - Charles D Lischer自2019年11月起担任公司首席会计官，此前曾在Teradata和可口可乐担任高级财务职位 [2] 公司业务概况 - Graphic Packaging Holding Company是纸基包装解决方案的领先供应商 [3] - 公司服务于食品、饮料和消费品行业的客户，总部位于佐治亚州亚特兰大，业务遍及全球 [3] - 公司专注于可持续性、创新和垂直整合的制造模式 [3]